行业与公司 - 行业：国产算力芯片、AI服务器、交换芯片、存储、先进制造与封装 - 公司：仙股份、胜哥中心、寒武纪、海光、新元股份、盛和通信、中兴通讯、万东发展、欣源股份、泰晶股份、敖杰科技、紫光股份（新华三）、华丰科技、易华股份、兆易创新、江波龙、德明利、百利存储、中芯国际、华虹半导体、永新电子、亿华股份 核心观点与论据 国产算力芯片 - 国产算力芯片迭代加速，920C/D及690/790等产品性能提升，有望在B200/H200受限情况下担当大模型训练重任[1][4] - 高端国产算力芯片性能逼近国外产品，690计算能力达800T，性能约为英伟达H100的80%，可满足千亿参数规模训练需求[8] - 910D芯片将升级至224G，采用光同混合方案，算力提升50%，预计2026年量产，填补国内高端训练卡空白[9] AI应用与需求 - AI应用驱动国产算力芯片需求爆发，字节跳动TOKEN消耗量激增，预计2026年需数百万张H20级别芯片[7] - 字节跳动2025年5月日均TOKEN消耗量约16万亿，年底目标60万亿，2026年预计达500万亿，需350万-400万张H20级别芯片[7] - 阿里巴巴、腾讯、百度等厂商的需求也将大幅增长[1][7] 云服务厂商布局 - 国内云服务厂商AI布局加速，新元股份与国内大客户合作，对标博通[6] - 盛和通信、中兴通讯、海光及万东发展等公司在相关领域取得进展[1][6] GPU与ASIC - GPU与ASIC将在未来两三年内共享国产算力市场[2][10] - 欣源股份AI业务模式独特，包括IP授权和一站式新店定制，假设字节跳动每年需求50万颗，每颗售价2万元，可带来100亿人民币体量及20亿利润[10] 交换芯片 - 盛和通信在交换芯片领域有较大潜力，其所在赛道背景来自美股公司Alap，业务包括PCIe Retimer，并获得AMD和AWS订单[12] - PCIe 5.0交换芯片价格为450美元，PCIe 6.0为1,000美元，2026年非英伟达系算力级芯片出货量约1,000万颗，对应700万-750万颗交换芯片，总市场规模约38亿美元[13] 存储领域 - 存力领域可分为端侧AI高带宽存力和企业级存储两条主线[15] - 兆易创新是端侧AI核心卡位，定制存储单机价值可达20美元以上，按1亿部高端手机测算，市场规模约140亿美元，兆易创新预计能获得50%以上份额[15] - 企业级存储方面，江波龙、德明利、百利存储等公司值得关注[15] 服务器与网络 - 紫光股份及其子公司新华三在AI服务器领域具有明显优势，网络技术扎实，与寒武纪升腾等国产芯片绑定[16][17] - 新华三网络与算力融合方案竞争优势明显，有望提升其AI服务器份额[17] 高速连接器与线模组 - 华丰科技和易华股份在高速连接器及高速线模组环节值得关注[18] - 易华股份920C组成384超级点方案，被头部互联网企业采用[18] 先进制造与封装 - 中芯国际在先进制造与封装领域发展预期乐观，n加3良率提升，PB有望进一步上行[21] - 华虹半导体未来发展前景较好，天津布局有望带来新合作[22] - 永新电子在先进封装领域占比最高，与国内龙头GPU客户合作预期高[23] 其他重要内容 - 国产算力板块估值相对较低，具备高低切换潜力[1][3] - 国产GPU生产良率显著提升，台积电等封测厂2.5D封装技术日趋成熟[9] - 2026年将是国产算力芯片需求爆发式增长的一年[7] - 国产算力未来行情看好，ASIC芯片、国产GPU、5G及企业级存储等方向增长潜力大[25]

AI半导体产品更新 - 910D已确定为四个Die的设计 与910C相比由两个Die升级为四个Die 增加了FP8配置并提升Switch规格 生态层面有所优化但其他配置提升不明显 [1] - 910D单卡综合性能预计超过H100 可支持部分训练型应用 但超过400亿参数的模型性价比会明显下降 [1] - 910D首批回片预计下月中旬 量产出货最乐观为2025年第二季度 最晚延迟至2026年第二季度末 [1] 新一代GPU架构进展 - 920首个版本采用双Die设计并优化工艺 架构全面转向GPGPU 生态将与NVIDIA互通 [1] - 920回片时间预计2025年底 量产出货时间为2027年年中或六七月份 [1] 行业服务动态 - 公司与国内数据中心厂商合作提供GPU租赁服务 [2] - 知识星球平台每日更新外资投行科技研报 包含SemiAnalysis等机构完整报告及Seeking Alpha等精选内容 [3] - 平台推送精选国内外券商研报 当前优惠价390元 [4]

公司股价表现 - 公司股价年初至今下跌近20% 表现不佳 [1] - 第四季度利润同比增长80%至193亿美元 但市场对其持续高增长能力存疑 [12] 中国市场影响 - 特朗普政府4月16日新规禁止H20 AI芯片出口中国 导致公司计提55亿美元减值损失 [2] - 2025财年中国市场贡献79亿美元收入 占总销售额1305亿美元的6% [10] - 华为4月27日宣布测试910D AI处理器 可能替代公司产品在中国市场的地位 [6] 行业竞争格局 - 公司CUDA软件生态构成护城河 竞争对手短期内难以撼动其70%-95%的市场份额 [7] - 中国AI初创企业DeepSeek利用H20芯片开发低成本模型 部分性能可比ChatGPT [3] - 华为等中国厂商可能利用低成本芯片在消费级AI软件领域形成竞争 [9] 产品战略分析 - H20芯片原为符合拜登时期法规设计 新禁令使专门为中国市场开发芯片的战略受挫 [2] - 地缘政治风险升高 继续开发中国特供芯片存在政策不确定性 [11] 估值与投资判断 - 公司远期市盈率25倍 与增速相比估值仍合理 [12] - 行业尚处早期阶段 AI芯片未成主流经济重要组成部分 投资者持观望态度 [12]