财务表现 - 2025年前三季度归母净利润48.6亿元，同比增长8.4% [1] - 2025年第三季度归母净利润19.0亿元，同比增长7.8%，但环比下降16.2% [1] - 业务板块结构变化导致盈利有所下滑，但费控管理能力进一步提升 [1] 业务板块分析 - 网内业务稳定，市场份额巩固提升 [1] - 网外业务增长亮眼，中标华能乌兰察布、国电投海西州等储能项目，以及陕西佛坪、福建仙游等抽蓄项目 [1] - 海外业务取得新突破，在沙特、南美等市场放量增长，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC供货等重大项目 [1] 电网市场动态 - 公司在省级落地电力现货市场、新一代调度、配电自动化和新一代用采等领域巩固并提升了网内市场份额 [1]

投资评级 - 报告对国电南瑞维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 公司网外业务快速发展，看好新能源发电占比持续提升带来的电网安全业务增长 [3] - 2025年第三季度公司营收143.3亿元，同比增长16.7%，但环比下降6.6% [3] - 2025年第三季度归母净利润19.0亿元，同比增长7.8%，但环比下降16.2% [3] - 公司费用控制能力提升，销售、管理和研发费用率下降，四项费用率总体下降1.2个百分点 [3] - 网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼，国际市场在沙特、南美等地取得突破 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营收385.8亿元，同比增长18.5%，归母净利润48.6亿元，同比增长8.4% [3] - 预测公司2025-2027年营收分别为646.3亿元、724.8亿元、806.0亿元 [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为83.4亿元、94.1亿元、106.5亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为24倍、21倍、19倍 [5] - 2025年前三季度公司毛利率和净利率分别为26.5%和13.3%，同比分别下降2.8个百分点和1.3个百分点 [3] 业务发展 - 电网市场方面，公司在省级落地电力现货市场、新一代调度等领域市场份额巩固提升 [4] - 电网外市场中标多个储能和抽蓄项目，包括华能乌兰察布、国电投海西州等储能项目 [4] - 国际市场拓展取得新突破，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC供货等重大项目 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 收入242.43亿元同比+19.54% 归母净利润29.52亿元同比+8.82% [1] - 新签合同额354.32亿元同比+23.46% 其中国网系统外业务合同占比超50% [2] - 海外市场表现亮眼 国际新签合同同比增速超200% 海外收入19.87亿元同比+139.18% 收入占比提升至8.20% [2] - 新兴业务收入同比+38.65% 在储能 IGBT 配网机器人等新领域取得突破 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为82.04亿元 93.56亿元 106.11亿元 对应增速7.8% 14.0% 13.4% [3] 财务表现 - 2025H1单季度Q2收入153.48亿元同比+22.50% 归母净利润22.72亿元同比+7.33% [1] - 预计2025年营收645.18亿元同比+12.4% 2026年720.45亿元同比+11.7% 2027年806.08亿元同比+11.9% [3] - 盈利能力保持稳定 预计2025-2027年毛利率维持在26.88%-27.02% 净利润率12.72%-13.16% [9][10] - 每股收益预计2025年1.02元 2026年1.16元 2027年1.32元 [5][10] - 当前估值对应2025-2027年PE为22X 19X 17X PB为3.4X 2.9X 2.5X [3][5][10] 业务发展 - 网内市场巩固提升 落地山东辽宁新一代调度 山西甘肃电力现货市场 广东阳江柔直换流阀等项目 [2] - 网外市场拓展收获丰硕 中标华能乌兰察布 国电投海西州等储能项目 陕西佛坪 福建仙游等抽蓄项目 [2] - 国际业务取得新突破 沙特南美市场放量增长 落地沙特柔直换流阀及ADMS 印尼SVC供货等项目 [2] - 新兴技术成果显著 自主研制高压4500V/3000A IGBT实现小批量应用 中压IGBT交付应用10万只 [3] - 新产品开发取得进展 成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人 PLC交通领域适应性开发获成功应用 [3]