纪要涉及的公司 果麦文化 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务模式与优势** - 通过CBC模型和互联网账号矩阵（总用户数达9,900万）实现高效运营，品效优化达9.99倍，远超行业平均水平，提升出版效率和市场反应速度[2] - 采用小时级印刷供应链体系，通过直播和投流测试市场需求，48小时内完成订单印刷，实现按需生产，避免库存积压，推动出版行业数字化转型[2] - 采取平台化战略，与国有出版社合作，提供图书策划与发行服务，通过9.99倍频效优势赋能合作伙伴，提升销量，加快产能和营收增长[2] 2. **业务拓展** - 2024年拓展教育领域，与张雪峰合作推出高中提分笔记系列，销量近1,000万册；2025年推出初中系列，同样畅销[2] - 2025年推出林俊杰《超越音符》，上市当天精装版售出98,757册，天猫平台40万人蹲守，贡献码洋5,000万[2] - 进军动画电影赛道，与光线传媒合作推出易中天编剧的《三国·星空》，预计2025年上映[4] - 重点发展AI校对技术，已商业化运营，获数十家客户，实现百万量级收入；开展漫画生成、翻译、字体设计及营销数字人等项目[4] 3. **经典图书出版特色** - 拥有超过700部中外经典作品版权，不断开发和迭代，致力于传承人类文明，为用户提供可靠选择[2] 4. **财务表现** - 2024年营收5.82亿元，同比增长21.76%；归母净利润4,083万元，同比下降23.87%；经营活动现金流量净额9,196万元，同比增长18.72%；图书策划与发行业务收入占比92.05%[4] - 2024年图书代理发行收入1,858万元，占比3.19%，同比翻了五倍[13] - 预计2024年现金分红总额524万元，与过去三个会计年度累计分红总额1,778万元相符[13] 5. **未来发展方向** - 继续深化互联网化改造，通过CBC模型提升运营效率[10] - 拓展新业务领域，如教育和三次元偶像，开发和迭代经典作品[10] - 利用互联网账号资源持续产生爆款[10] - 发展电影和AI业务，带来更多增长机会[10] 6. **AI技术应用** - AI校对技术可代替人工进行高效校对工作，提高准确性并节省成本；在漫画生成、翻译、字体设计及营销数字人等方面也有潜力[15] - 果麦AI校对产品可作为agent入口，整合出版公司的其他AI需求[19] - 果麦在AI校对领域的核心竞争力体现在丰富语料库、完善标准和严格数据清洗[20] - AI校对王有广泛应用场景，包括出版、报刊、视频字幕等事后校对，以及文字输入前后的事前校对[21] - 果麦通过AI校对王、AI翻译王、AI营销王等产品和ERP系统赋能出版行业[22] 7. **现金流与盈利能力** - 2024年第四季度现金流显著改善，主要由于季节性波动以及结构性调整，该趋势具有一定可持续性[23] - 2024年营收增长但归母净利润下降，主要由于成本结构变化及新业务投入，预计未来新业务成熟将带来更大收益[23] - 公司计划“强出版主业，发力增长双翼”，实施“开源节流”，提高选题质量和人效，提升净利润[25] 8. **教辅书业务优势** - 受益于人口红利期和教育“双减”政策，教辅赛道迎来发展机会[26] - 拥有9,800万粉丝，互联网化能力强，能做好市场化教辅推广[26] - 发行能力和策划能力强大，“提分笔记”系列实现差异化竞争[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **品效和码洋的定义**：品效是指用多少SKU贡献多少GDP，衡量公司市场效率；码洋是定价乘以销售册数，相当于行业GDP，财务报表中需乘以结算折扣，果麦约为0.4到0.43之间[8][9] 2. **与国有出版社合作细节**：2025年1月起向全行业发出合作邀请，以“跑腿”形式帮助国有出版社提升销量，分享部分利润，对毛利率影响仅为三至五个百分点，加快产能和营收增长；盘活国有出版社未充分运营但有价值的书籍，扩大市场份额[12] 3. **《三国·星空》相关情况**：与《哪吒2》有共同宣发团队光线传媒，但题材和动画风格不同，不宜直接比较；果麦文化100%委托光线传媒负责档期制定、宣发策略、宣发执行以及票房预测[16] 4. **并购策略**：果麦文化认为并购在逻辑上不重要，新战略是开放化、平台化，通过代理发行国有出版社版权图书扩大规模[18] 5. **林俊杰图书后续布局**：下个月推出新的音乐偶像文字作品，纳入二次元明星书领域及文创产品，预计随着该赛道比重上升，公司结算折扣会稳步提高[27] 6. **AI校对王价格与版本**：未来会持续提升价格，有较大提价空间；分为生产工具、智慧平台能力增强以及ToC市场测试和采购三个层次，逐步推进以满足不同用户群体需求[28][29] 7. **精准营销策略**：引入AI科技革命，通过需求洞察进行精准营销，利用AI营销平台对2,793个SKU进行数据化标签处理，匹配搜索或流量事件，生成营销方案与物料，有望年底正式纳入产品序列[30]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司年报及一季报业绩符合预期，主业带动下24Q4及25Q1持续增长，业绩依赖营销驱动，25Q1费用控制有成效 [1] - 25年持续发力粉丝经济，深耕明星版权书等垂直赛道，教辅业务、粉丝经济领域表现突出，多领域形成品牌壁垒 [1] - “出版 + 互联网”战略初显成效，互联网驱动图书销售，通过多种方式强化变现 [1] - 第二增长曲线动画电影《三国的星空第一部》预计25年上映，AI校对王商业化进度显著 [7] - 预计25 - 27年公司营收和归母净利润增长，考虑电影定档催化和AI应用进度，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营收5.82亿元（YoY +21.76%），归母净利润0.41亿元（YoY -23.87%），扣非净利润0.37亿元（YoY -33.77%）；25Q1营收1.24亿元（YoY +33.14%），归母净亏损0.02亿元，扣非净亏损0.02亿元，缩亏明显 [1] - 25Q1销售、管理、财务费用之和占营收比44.12%，同比下降4.4% [1] - 2024年2C直销收入1.3亿元（+11.8%），广告收入457万元（+10.45%） [1] - 2024年研发支出3471万元，营收占比5.96%，资本化研发支出3471万元 * 73.25% [7] - 预计25 - 27年公司营收分别为8.06亿元、9.75亿元、12.49亿元，同比增长38.48%、20.94%、28.06%；归母净利润分别为1.38亿元、1.36亿元、2.01亿元，对应估值分别为25x/26x/17x [7] 业务发展 - 25年发力粉丝经济，深耕明星版权书等垂直赛道，教辅业务码洋同比激增14倍至2.86亿元，林俊杰纪念书首月码洋4000万 [1] - “出版 + 互联网”战略下，截止2024年12月31日，用户数增至9900万，运营互联网产品账号超143款 [1] - 主投主控动画电影《三国的星空第一部》预计2025年上映 [7] - 2024年“AI校对王”产品对应的自研大语言模型“金字塔”通过网信办生成式人工智能备案，1.0项目已验收投入使用，2.0项目持续优化 [7] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|582.15|806.14|974.98|1248.59| |（+/-）（%）|21.76%|38.48%|20.94%|28.06%| |归母净利润（百万元）|40.83|138.35|135.64|200.68| |（+/-）（%）|-23.87%|238.82%|-1.96%|47.96%| |每股收益（元）|0.41|1.40|1.37|2.03| |P/E|85.84|25.33|25.84|17.47|[9] 三大报表预测 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|711|904|1067|1321| ||现金|286|354|417|561| ||交易性金融资产|102|116|130|116| ||应收账项|106|141|170|221| ||其它应收款|7|9|10|14| ||预付账款|53|84|99|118| ||存货|137|176|223|269| ||其他|21|25|19|22| ||非流动资产|242|180|209|234| ||金融资产类|0|0|0|0| ||长期投资|19|17|18|18| ||固定资产|8|10|11|13| ||无形资产|22|28|36|47| ||在建工程|5|6|7|8| ||其他|188|119|137|147| ||资产总计|953|1084|1276|1554| ||流动负债|216|213|269|345| ||短期借款|0|0|0|0| ||应付款项|115|137|172|215| ||预收账款|47|22|35|60| ||其他|53|55|62|70| ||非流动负债|23|19|19|20| ||长期借款|0|0|0|0| ||其他|23|19|19|20| ||负债合计|239|232|289|366| ||少数股东权益|0|0|0|0| ||归属母公司股东权益|714|852|988|1188| ||负债和股东权益|953|1084|1276|1554| |利润表（百万元）|营业收入|582|806|975|1249| ||营业成本|309|390|500|604| ||营业税金及附加|1|1|1|1| ||营业费用|77|91|115|151| ||管理费用|122|169|204|261| ||研发费用|9|13|16|20| ||财务费用|(1)|(4)|(5)|(6)| ||资产减值损失|25|0|0|0| ||公允价值变动损益|0|0|0|0| ||投资净收益|6|6|6|6| ||其他经营收益|1|1|1|1| ||营业利润|50|155|152|226| ||营业外收支|2|2|2|2| ||利润总额|52|157|154|228| ||所得税|11|19|18|27| ||净利润|41|138|136|201| ||少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|41|138|136|201| ||EBITDA|53|156|152|225| ||EPS（最新摊薄）|0.41|1.40|1.37|2.03| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|92|81|76|139| ||净利润|41|138|136|201| ||折旧摊销|5|3|3|4| ||财务费用|(1)|(4)|(5)|(6)| ||投资损失|(6)|(6)|(6)|(6)| ||营运资金变动|67|(70)|10|3| ||其它|(13)|19|(61)|(56)| ||投资活动现金流|(36)|(13)|(19)|(1)| ||资本支出|(6)|(2)|(3)|(4)| ||长期投资|1|2|(1)|0| ||其他|(31)|(13)|(15)|3| ||筹资活动现金流|(17)|1|6|6| ||短期借款|0|0|0|0| ||长期借款|0|0|0|0| ||其他|(17)|1|6|6| ||现金净增加额|39|68|63|145|[10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力|营业收入|21.76%|38.48%|20.94%|28.06%| ||营业利润|-17.51%|212.37%|-2.00%|48.73%| ||归属母公司净利润|-23.87%|238.82%|-1.96%|47.96%| |获利能力|毛利率|46.98%|51.67%|48.74%|51.66%| ||净利率|7.01%|17.16%|13.91%|16.07%| ||ROE|5.90%|17.67%|14.74%|18.44%| ||ROIC|4.99%|15.30%|12.88%|15.97%| |偿债能力|资产负债率|25.10%|21.38%|22.61%|23.54%| ||净负债比率|5.91%|4.70%|4.32%|3.42%| ||流动比率|3.30|4.24|3.96|3.82%| ||速动比率|2.66|3.42|3.14|3.04%| |营运能力|总资产周转率|0.66|0.79|0.83|0.88| ||应收账款周转率|6.26|6.52|6.25|6.37| ||应付账款周转率|3.23|3.09|3.23|3.11| |每股指标（元）|每股收益|0.41|1.40|1.37|2.03| ||每股经营现金|0.93|0.81|0.77|1.40| ||每股净资产|7.21|8.61|9.98|12.01| |估值比率|P/E|85.84|25.33|25.84|17.47| ||P/B|4.91|4.11|3.55|2.95| ||EV/EBITDA|41.01|19.63|19.62|12.71|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司年报及一季报业绩符合预期，主业带动下24Q4及25Q1持续增长，业绩依赖营销驱动，25Q1费用控制有成效 [1] - 25年发力粉丝经济，深耕明星版权书等垂直赛道，教辅业务、粉丝经济领域表现突出，多领域形成品牌壁垒 [1] - “出版 + 互联网”战略初显成效，互联网驱动图书销售，2C直销和广告收入增长 [1] - 第二增长曲线动画电影《三国的星空第一部》预计25年上映，AI校对王商业化进度显著 [7] - 预计25 - 27年公司营收和归母净利润增长，考虑电影定档催化和AI应用进度，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营收5.82亿元（YoY +21.76%），归母净利润0.41亿元（YoY -23.87%），扣非净利润0.37亿元（YoY -33.77%）；25Q1营收1.24亿元（YoY +33.14%），归母净亏损0.02亿元，扣非净亏损0.02亿元，缩亏明显 [1] - 25Q1销售、管理、财务费用之和占营收比44.12%，同比下降4.4% [1] - 2024年2C直销收入1.3亿元（+11.8%），广告收入457万元（+10.45%） [1] - 2024年研发支出3471万元，营收占比5.96%，资本化研发支出3471万元 * 73.25% [7] - 预计25 - 27年公司营收分别为8.06亿元、9.75亿元、12.49亿元，同比增长38.48%、20.94%、28.06%；归母净利润分别为1.38亿元、1.36亿元、2.01亿元，对应估值分别为25x/26x/17x [7] 业务发展 - 25年发力粉丝经济，深耕明星版权书等垂直赛道，教辅业务码洋同比激增14倍至2.86亿元，林俊杰纪念书首月码洋4000万 [1] - 法律社科、心理自助、女性成长等领域形成品牌壁垒 [1] - 截止2024年12月31日，用户数增至9900万，运营互联网产品账号超143款 [1] - 主投主控院线动画电影《三国的星空第一部》预计2025年上映 [7] - 2024年“AI校对王”产品对应的自研大语言模型“金字塔”通过网信办生成式人工智能备案，1.0项目已验收投入使用，2.0项目持续优化 [7] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|582.15|806.14|974.98|1248.59| |（+/-）（%）|21.76%|38.48%|20.94%|28.06%| |归母净利润（百万元）|40.83|138.35|135.64|200.68| |（+/-）（%）|-23.87%|238.82%|-1.96%|47.96%| |每股收益（元）|0.41|1.40|1.37|2.03| |P/E|85.84|25.33|25.84|17.47|[9] 三大报表预测 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|711|904|1067|1321| ||现金|286|354|417|561| ||交易性金融资产|102|116|130|116| ||应收账项|106|141|170|221| ||其它应收款|7|9|10|14| ||预付账款|53|84|99|118| ||存货|137|176|223|269| ||其他|21|25|19|22| ||非流动资产|242|180|209|234| ||金融资产类|0|0|0|0| ||长期投资|19|17|18|18| ||固定资产|8|10|11|13| ||无形资产|22|28|36|47| ||在建工程|5|6|7|8| ||其他|188|119|137|147| ||资产总计|953|1084|1276|1554| ||流动负债|216|213|269|345| ||短期借款|0|0|0|0| ||应付款项|115|137|172|215| ||预收账款|47|22|35|60| ||其他|53|55|62|70| ||非流动负债|23|19|19|20| ||长期借款|0|0|0|0| ||其他|23|19|19|20| ||负债合计|239|232|289|366| ||少数股东权益|0|0|0|0| ||归属母公司股东权益|714|852|988|1188| ||负债和股东权益|953|1084|1276|1554| |利润表（百万元）|营业收入|582|806|975|1249| ||营业成本|309|390|500|604| ||营业税金及附加|1|1|1|1| ||营业费用|77|91|115|151| ||管理费用|122|169|204|261| ||研发费用|9|13|16|20| ||财务费用|(1)|(4)|(5)|(6)| ||资产减值损失|25|0|0|0| ||公允价值变动损益|0|0|0|0| ||投资净收益|6|6|6|6| ||其他经营收益|1|1|1|1| ||营业利润|50|155|152|226| ||营业外收支|2|2|2|2| ||利润总额|52|157|154|228| ||所得税|11|19|18|27| ||净利润|41|138|136|201| ||少数股东损益|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|41|138|136|201| ||EBITDA|53|156|152|225| ||EPS（最新摊薄）|0.41|1.40|1.37|2.03| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|92|81|76|139| ||净利润|41|138|136|201| ||折旧摊销|5|3|3|4| ||财务费用|(1)|(4)|(5)|(6)| ||投资损失|(6)|(6)|(6)|(6)| ||营运资金变动|67|(70)|10|3| ||其它|(13)|19|(61)|(56)| ||投资活动现金流|(36)|(13)|(19)|(1)| ||资本支出|(6)|(2)|(3)|(4)| ||长期投资|1|2|(1)|0| ||其他|(31)|(13)|(15)|3| ||筹资活动现金流|(17)|1|6|6| ||短期借款|0|0|0|0| ||长期借款|0|0|0|0| ||其他|(17)|1|6|6| ||现金净增加额|39|68|63|145|[10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|营业收入|21.76%|38.48%|20.94%|28.06%| ||营业利润|-17.51%|212.37%|-2.00%|48.73%| ||归属母公司净利润|-23.87%|238.82%|-1.96%|47.96%| |获利能力|毛利率|46.98%|51.67%|48.74%|51.66%| ||净利率|7.01%|17.16%|13.91%|16.07%| ||ROE|5.90%|17.67%|14.74%|18.44%| ||ROIC|4.99%|15.30%|12.88%|15.97%| |偿债能力|资产负债率|25.10%|21.38%|22.61%|23.54%| ||净负债比率|5.91%|4.70%|4.32%|3.42%| ||流动比率|3.30|4.24|3.96|3.82%| ||速动比率|2.66|3.42|3.14|3.04| |营运能力|总资产周转率|0.66|0.79|0.83|0.88| ||应收账款周转率|6.26|6.52|6.25|6.37| ||应付账款周转率|3.23|3.09|3.23|3.11| |每股指标（元）|每股收益|0.41|1.40|1.37|2.03| ||每股经营现金|0.93|0.81|0.77|1.40| ||每股净资产|7.21|8.61|9.98|12.01| |估值比率|P/E|85.84|25.33|25.84|17.47| ||P/B|4.91|4.11|3.55|2.95| ||EV/EBITDA|41.01|19.63|19.62|12.71|[10]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 国产大模型能力跃升，AI校对/AI游戏等应用深化，建议布局AI，如大模型/Agent、AI游戏等多个领域[4] - 促消费政策频吹，IP、体验式新消费有望延续高景气，建议布局IP、演艺/沉浸式体验等细分赛道[5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据综述 - 《和平精英》获内地iOS免费榜和畅销榜第一，《JUMP》为安卓预约榜第一，《ProjectRene - 模拟人生》为iOS预约榜第一，电影《我的世界大电影》获周票房冠军[11] - 展示了不同国家/地区iOS游戏免费榜和畅销榜排名，以及重点公司游戏产品iOS游戏畅销榜排名[12][15] - 呈现了TapTap新游安卓和iOS预约榜排名、院线电影数据、网播剧和综艺数据、台播剧和综艺数据、抖音卡牌爆款榜数据[21][25][26] 行业新闻综述 - AIGC方面，3月AI产品榜中国产AI超半数，AI校对王中标项目，美图公司多项研发成果获突破[30][31] - 游戏方面，《盗墓笔记：启程》开启测试，AppMagic发布3月中国出海手游排行榜，《心动小镇》上线新功能[32][33] - 影视/IP方面，芒果TV一季度内容表现亮眼，泡泡玛特推出新IP及系列活动[34][35] 公告总结 - 分众传媒拟购买新潮传媒100%股权，预估值83亿元[36] - 恺英网络控股子公司获国际商会国际仲裁院裁决，传奇IP应支付赔偿金、法律费用等[37] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第15周下跌6.78%，表现弱于上证综指等指数，出版板块表现最好，游戏板块最差[38] - A股传媒、美股传媒、港股传媒相关个股中，分别有祥源文旅、Palantir、天鸽互动周涨幅最大，读者传媒、搜狐、IMAX CHINA周跌幅最大[38][39][44]