报告核心观点 - 美国通胀数据优于预期，舒缓投资者对美国通胀的忧虑，美股总体上扬；港股获利回吐，大市下跌；比亚迪电子一季度业绩平稳，美国关税暂未带来不利影响，长期看好其在消费电子领域的发展 [2][3][6] 国证视点 - 港股昨日获利回吐，恒指低开低走，收市跌 441 点或 1.87%，报 23108 点，主板成交 2198 亿港元，较上日少 33.8% [2] - 港股通交易重回净流入状态，北水全日净流入 22.61 亿港元，净买入最多的个股依次是建行、阿里、中海油，净卖出最多的依次是腾讯、中芯、泡泡玛特 [2] - 12 个恒生综指行业指数中只有医疗保健及材料两个板块上升，涨幅分别为 0.76%及 0.36%，领跌板块包括可选消费、资讯科技及工业，跌幅为 2.89%-1.40% [2] - 美股昨晚总体上扬，科技股领涨，标指及纳指分别上升 0.7%及 1.6%，道指在联合健康急挫 18%下逆市下跌 0.6% [3] - 美国四月份通胀数据低于预期，四月消费者物价指数（CPI）按年升 2.3%，按月升 0.2%，核心 CPI 按年升 2.8%，按月升 0.2%，物价整体保持温和 [3][4] - 四月通胀报告开始反映特朗普政府加征关税的影响，部分从中国进口成分较高的商品价格上升，可选消费有转弱迹象，但基础消费需求仍显稳健 [5] - 市场对关税谈判反覆的担忧，使利率期货显示 2025 年降息次数预期降至 2.14 次，10 年期美债殖利率回升至 4.5%附近，债价继续回落 [5] 公司点评 - 比亚迪电子一季度业务表现同比基本持平，消费电子组装业务略微增长，汽车业务因订单量增长有一定增加，智能产品业务略微减少，净利润与去年相当 [6] - 美国关税对公司直接影响较小，仅极少部分 AI robot 业务出口美国影响极小，北美大客户的组装出口关税由客户负责，但关税增加带来的间接影响是行业普遍面临的 [6] - 公司在多地有工厂，全球布局广泛，能灵活提供低成本整体解决方案应对风险 [6] - 2025 年增长点在消费电子领域，组装业务规模继续保持增长，汽车电子受益于母公司汽车总量的增长和单车价值的提升，服务器业务有望伴随液冷等高价值产品出货而崭露头角 [7] - 按照 2025/2026 年的 20x/16x 市盈率，给出公司 41.0 港元的目标价，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，按照2025/2026年的20x/16x市盈率，给出公司41.0港元的目标价，相较于最近收市价有28.9%的预期涨幅 [3][5] 报告的核心观点 - 一季度业务表现同比基本持平，主要因消费电子组装业务略增、汽车业务因订单量增长有一定增加、智能产品业务略微减少，高端手机需求量减少影响主营业务毛利和毛利率，中低端手机部分客户表现良好，期间费用有所改善，净利润与去年相当 [2] - 关税带来的间接影响高于直接影响，公司直接出口到美国市场的产品占比很小，仅极少部分AI robot业务出口美国影响极小，北美大客户的组装出口关税由客户负责，但关税增加带来全球供应链成本上升，引发全球经济消费需求下降担忧，不过公司受关税直接影响较小，且全球布局广泛能应对风险 [2] - 2025年增长点在于消费电子领域组装业务规模继续增长、成都工厂效率提升加强零部件盈利能力，汽车电子受益于母公司汽车总量增长和单车价值提升，服务器业务有望伴随液冷等高价值产品出货而展露头角 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营收368.8亿元，同比增长1.10%；毛利率6.3%，同比下降0.58个百分点，环比上升0.43个百分点；毛利23.25亿元，同比下降7.35%；归母净利润6.22亿元，同比增长1.92%，整体业绩表现平稳，增速低于预期 [1] 财务报表预测 - 收入方面，2023 - 2027年分别为129,956,992千元、177,305,549千元、190,217,519千元、206,716,834千元、220,425,153千元，增长率分别为21.2%、36.4%、7.3%、8.7%、6.6% [9] - 盈利能力方面，毛利率2023 - 2027年分别为8.0%、6.9%、7.1%、7.8%、7.8%；EBITDA利率分别为5.2%、3.9%、4.1%、4.4%、4.7%；净利率分别为3.1%、2.4%、2.5%、2.9%、3.2% [9] - 营运表现方面，销售及管理费用/收入2023 - 2027年分别为5.45%、4.92%、4.87%、4.67%、4.37%；实际税率均为10.0%；股息支付率均为30.0%；库存周转天数分别为53.6、47.8、53.4、53.5、54.0；应收账款天数分别为51.3、59.7、65.8、65.1、65.4；应付账款天数分别为100.1、97.1、104.8、103.5、103.3 [9] - 财务状况方面，总负债/总资产2023 - 2027年分别为0.66、0.85、0.82、0.79、0.76；收入/净资产分别为4.43、14.42、12.29、10.48、8.82；经营性现金流/收入分别为0.00、0.01、0.03、0.03、0.04 [9] 股价表现 - 一个月相对收益-17.3%，绝对收益-23.5%；三个月相对收益-33.5%，绝对收益-24.8%；十二个月相对收益2.5%，绝对收益26.9% [6] 股东结构 - 比亚迪股份（1211.HK）持股65.8%，王念强持股0.76% [5]