合作背景与模式 - 贝泰妮与初普建立全面战略合作关系 旨在构建械加妆家用皮肤医美体系 [1][3] - 合作模式存在两种说法：初普中国区业务可能出售给贝泰妮 或双方建立全面战略合作关系 [3] - 初普母公司科医人为全球医美巨头 拥有50余年射频技术研发经验 2015年收购初普创始公司Pollogen [3] 双方合作动因 - 贝泰妮2025年一季度营收净利润双下滑 净利润降幅超80% 2023-2024年连续两年净利润下滑 [5] - 初普受监管新规冲击严重 需在2026年4月前取得三类医疗器械资质 目前尚未获得资质 [7][11] - 初普2020年中国GMV近10亿元 2019-2021年连续三年位列天猫双11面部美容仪销量前三 [4] - 初普曾因虚假宣传被罚30万元 产品存在高温烫伤等安全问题 品牌声量大幅减弱 [7][11] 战略价值与行业趋势 - 贝泰妮通过合作快速获取射频技术 缩短研发周期 增强医美器械领域技术储备 [10] - 借助初普现有品牌认知度 贝泰妮可节省市场教育成本 快速切入家用美容仪市场 [10] - 贝泰妮2024年7月获得家用射频美容仪控制系统专利 11月申请射频凝胶制备方法专利 [9] - 行业多家美妆企业布局械加妆体系 丸美 上海家化 珀莱雅推出械字号敷料 欧莱雅收购医美机构 [9] 业务拓展举措 - 贝泰妮2024年通过控股悦江投资收购资生堂旗下Za和泊美品牌 [8] - 投资身体护理品牌浴见BATHFEEL母公司 进入身体护理领域 [8] - 旗下高端品牌AOXMED采用械妆联合模式 已覆盖600余家医美机构 [9]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为分析师会议、路演活动、现场参观 [2] - 参与单位有交银施罗德基金等35家机构 [2] - 活动时间为2025年5月，地点为线上、线下交流 [2] - 上市公司接待人员有副总经理等3人 [2] 品牌规划 薇诺娜宝贝 - 坚持以儿童皮肤医学为引领，聚焦婴童湿疹问题，做婴童功效性护肤品引领者 [3] - 2025年聚焦润肤乳、防晒、面霜三大品类，优化种草能力，扩大人群覆盖 [3] AOXMED - 2025年深化产品矩阵，发挥科研优势，将全程抗衰理念下沉至目标群体 [3] - 针对专业院线和居家护理场景推出新品系列 [3] - 以线上线下联动为渠道策略，丰富业务联动形式和模式，树立高端国货形象 [3] 渠道情况 OTC渠道 - 截止去年年底，OTC分销渠道累计覆盖全国药房门店超12.9万家 [3] 直营店 - 截止去年年底，新开品牌直营店179家 [3] 专柜渠道 - 聚焦一二线城市核心商圈，发掘私域流量拓展OMO业务模式 [3] - 去年自建的OMO线上销售平台平均客单价超1500元，有较强市场渗透能力 [3] 团队情况 - 新任副总经理吴小静与团队磨合良好，团队积极配合其工作 [3] 行业活动参与 - 公司参与2025年中国化妆品科学技术大会，董事长等阐释战略实践、研发策略等内容 [3] 科技驱动策略 临床实证 - 联合全国63家三甲医院皮肤科对薇诺娜产品进行临床验证 [4] - 发表近500篇学术论文，参与制定68项团体标准 [4] AI与智能制造 - 使用AI中控系统提高生产速度，用区块链溯源打击假货 [4] - 利用网络药理学预测成分靶点，缩短研发周期 [4] 全球化研发布局 - 多次受邀参加世界皮肤病学大会，在法国、日本成立研究中心 [4] - “青刺果PRO MAX”获国际创新原料奖 [4]

公司业绩表现 - 2024年收入57.4亿元，同比+3.9%，归母净利润5.0亿元，同比-33.5%，扣非净利润2.4亿元，同比-61.1% [1] - 1Q25收入9.5亿元，同比-13.5%，归母净利润0.28亿元，同比-84.0%，扣非净利润0.21亿元，同比-86.4% [1] - 业绩低于预期主因悦江投资资产减值损失及销售费用增加 [1] 品牌与渠道发展 - 主品牌薇诺娜24年收入49亿元，同比-5.5%，特护霜2.0升级后在天猫双11敏感肌面霜赛道蝉联榜首，修白瓶位列抖音双11美白精华Top1 [2] - 子品牌薇诺娜宝贝收入同比+34.0%至2.0亿元，AOXMED收入同比+65.6%至0.6亿元，新并购品牌姬芮/泊美分别贡献收入4.7/0.5亿元 [2] - 24年线上收入同比+10.1%，抖音渠道同比+31%，OMO/线下收入同比分别-0.4%/-10.7% [2] 财务指标分析 - 24年/1Q25毛利率同比分别持平/+5.4ppt至73.7%/77.5%，Q1提升主因聚焦核心单品及减少促销 [3] - 24年/1Q25销售费率同比分别+2.7/+9.3ppt至50.0%/56.0%，管理费率同比分别+1.5/+5.5ppt至8.9%/12.4% [3] - 24年悦江投资产生商誉/无形资产减值损失0.9/0.25亿元，非经常性收益贡献2.2亿元 [3] 未来经营策略 - 计划精简薇诺娜长尾SKU，控制促销力度，优化内容电商运营效率，推动敏感肌+美白及抗衰人群破圈 [4] - 薇诺娜宝贝、Aoxmed、Za、泊美等第二梯队品牌逐步起量，关注后续经营改善进展 [4] 盈利预测与估值 - 下调25-26年净利润预测22%/17%至6.7/7.9亿元，当前股价对应25-26年26/22x P/E [5] - 下调目标价12%至53元，对应25-26年33/29x P/E，有31%上行空间 [5]