程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 市场概览 2025年9月24日周三，A股市场震荡上行，债券市场继续调整，工业品期货普涨。 PART.02 市场行情分析 1）股票市场：震荡上行，创业板与科创50均创阶段新高 市场普涨，缩量上行。今日A股市场整体走强，上证指数突破3850点整数关口，收涨0.83%；深证成指涨1.80%、创业板指涨2.28%、 科创50指数涨3.49%，均创阶段新高。全市场4457只个股上涨，占比超80%。两市成交额2.35万亿，较前一日缩量约0.17万亿。市场呈 现"科技驱动+结构分化"特征，"9.24"新政一周年效应持续释放，科技成长股主导的慢牛格局延续。 科技板块领涨市场，继续强化主线地位。市场今日小幅低开后即震荡上行，台积电宣布2纳米制程相比3纳米制程涨价50%，科技产业 需求旺盛催化科技板块行情，半导体、光伏设备、游戏等科技成长板块领涨，银行、煤炭等传统板块表现落后，表明当前市场资金 活跃度维持高位，市场维持积极风险偏好。今日为"9.24"新政一周年，政策综合作用下市场维持慢牛格局，一年来创业板指累计涨幅 近100%，科创50累计涨幅近120%，表现明显 ...

电商销售与渠道拓展 - 线上年销售额突破6亿元 线上经营主体超500家[1][3] - 年举办电商培训20余场 培育专业直播团队11个[3] - 联名产品覆盖2000余家便利店 农超对接年新增销售额3000万元[3] 产品价值与产业规模 - 多款深加工产品价值较原果提升3-5倍[1] - 石榴鲜果年交易量达15万吨[3] - 美果来产品亮相纽约时代广场迈出品牌国际化步伐[3] 科技创新与新品开发 - 引进NFC果汁生产线日产量达200吨[5] - 开发化妆品 特膳食品等20余类高附加值新品[5] - 对石榴皮 籽 叶深度开发产出化妆品原料等产品[5] 产业合作与政策支持 - 与黄璐琦院士团队及好医生 正官庄等企业达成合作[5] - 成功申报省级石榴电商产业带 获省级展会补贴100万元[3] - 产业发展大会期间将集中发布9款新品[5]

公司处罚与更名 - 公司及相关人员收到山西证监局行政处罚决定书 标志着历史遗留风险已全面出清 [1] - 公司证券简称由阳煤化工变更为潞化科技 启用时间为9月17日 [1] - 控股股东于2024年12月27日由华阳新材料变更为山西潞安化工 [1] 战略转型方向 - 公司将围绕市场需求和行业发展趋势开展新技术及新产品研发项目 [1] - 通过拥抱智能化发展趋势加速向科技驱动型企业转型 [1] - 在做强做精炼油化工和煤化工装备制造传统主业的同时聚焦转型升级并加快推进智能制造 [1] 行业发展趋势 - 开源证券认为反内卷将成为2025年或更长期政策重点 [1] - 化工行业部分落后产能有望出清 行业供给端竞争格局将优化 [1] - 产品逐步进入有序竞争 行业盈利水平或将得到修复 [1] 控股股东增持 - 控股股东基于对公司未来发展和长期投资价值的认可 承诺增持不低于5000万元不超过1亿元股票 [2] 发展机遇 - 随着处罚落地和历史风险出清 行业洗牌将带来资源重新配置及良性发展机遇 [2]

创业板市场表现 - 创业板指8月单月涨幅达24.13% 刷新两年半纪录[1] - 指数从月初2300点升至月末2890点 呈现持续飙升态势[3] - 创业板50指数单周暴涨9.9% 反映科技产业链强势表现[3] 市场驱动因素 - 美联储释放鸽派信号 全球资金抢筹成长股[3] - 证监会允许未盈利企业上市并调整指数编制规则 提升板块含金量[3] - 新型金融工具5000亿资金重点投向数字经济与低空经济领域[4] 产业结构变化 - 信息技术板块占比超43% 取代新能源成为主力板块[3] - AI硬件概念股（光模块/液冷服务器）近三个月平均涨幅超120%[3] - 华为UCM推理技术带动算力产业链整体发展[3] 财务指标与预期 - 创业板市盈率39倍 低于近十年70%时间区间[4] - 2025-2026年预计营收增速20% 利润增速29%[4] - 宁德时代等企业出海占比超30% 未来三年净利润增速预期25%以上[4] 投资策略方向 - 半导体设备国产替代空间较大[4] - 新能源龙头企业受益反内卷政策[4] - 建议采用定投结合波段策略（固定投入30%仓位 单日跌3%加仓 涨15%分批止盈）[4]

行业背景 - 2025年中国美妆市场经历周期调整 消费者趋于理性 国际巨头在华普遍承压 线上流量红利放缓 线下渠道格局重塑 [3] - 行业竞争从营销驱动转向科技驱动 [21] 财务表现 - 营业收入53.62亿元 同比增长7.21% [6][7] - 归母净利润7.99亿元 同比增长13.80% [6][7] - 扣非净利润7.71亿元 同比增长13.49% [7] - 经营性现金流净额12.93亿元 同比大幅增长95.34% [6] - 销售毛利率73.38% 同比提升3.56个百分点 [7] - 销售净利率15.41% 同比增加0.94个百分点 [7] - 总资产82.83亿元 同比增长9.99% [8] - 归属于上市公司股东的净资产57.27亿元 同比增长6.02% [8] 渠道表现 - 线上渠道营收51.09亿元 同比增长9.17% 占主营业务比重95.39% [9] - 线上直营收入39.05亿元 同比增长4.87% 天猫旗舰店居天猫美妆第1 抖音品牌成交额列第2 京东美妆居第5国货第1 [9] - 线上分销收入12.04亿元 同比增长25.91% [9] - 线下渠道营收2.47亿元 同比下降21.49% 占比4.61% [9] 品牌矩阵 - 主品牌珀莱雅营收39.79亿元 占比74.27% 通过产品迭代和营销破圈巩固科学护肤心智 [11] - 彩妆品牌彩棠营收7.05亿元 同比增长21.11% 占比13.17% 天猫旗舰店居彩妆类目第2国货第1 [14] - 洗护品牌Off&Relax营收2.79亿元 同比激增102.52% 占比5.22% 618天猫双店居美护发行业第6国货第1 [16] - 悦芙媞营收1.66亿元 同比增长3.31% 占比3.11% 焕新定位为年轻肌功效专研 [18] - 原色波塔营收0.97亿元 同比增长80.18% 占比1.81% 成为Z世代彩妆市场新锐力量 [18] 研发创新 - 研发费用9502.58万元 同比增加41.26万元 [22] - 累计拥有国家授权发明专利124项 实用新型专利22项 外观设计专利94项 合计240项 [23] - 上半年新获15项专利 新申请专利35项 [23] - 自研原料木蝴蝶籽提取物应用于悦芙媞产品 高纯度卡瓦胡椒根提取物成功落地产品线 [23] - 与杭州恩和生物合作探索合成生物学与AI融合应用 [27] 数智化转型 - 启动SAP升级重构项目构建统一数据与流程治理体系 [28] - PLM产品全生命周期管理项目立项 [28] - 与蚂蚁集团合作智能客服项目结项 启动AI配方大模型项目 [28] - 完成BI系统迭代自动集成多渠道数据 [28] - 数字化委员会机制化运行 推进业务IT化与IT业务化融合 [28] 资本运作 - 推出上市以来最高比例半年度分红方案 拟每10股派发现金红利8元 合计派发3.15亿元 [6][30] - 正式启动发行H股股票并在香港联交所主板上市筹备工作 [6][31] - 董事会席位由5名增加至7名 新增具有国际化背景的独立董事范明曦女士 [31] - A股上市以来累计分红将超21亿元 [30] 国际化布局 - Off&Relax针对日本 马来西亚市场推出定制化护发单品 [31] - 欧洲科创中心承担对接全球前沿护肤技术功能 [31] - 公司提出未来十年跻身全球化妆品行业前十的双十战略愿景 [32]

核心财务表现 - 报告期内实现归属于母公司股东的净利润680.47亿元 [1] - 中期股息每股现金0.95元 [1] 寿险及健康险业务 - 新业务价值达223.35亿元，同比增长39.8% [1] - 13个月保单继续率96.9%，同比上升0.3个百分点 [1] - 25个月保单继续率95.0%，同比上升4.1个百分点 [1] 渠道表现 - 代理人渠道新业务价值同比增长17.0% [2] - 代理人人均新业务价值同比增长21.6% [2] - 银保渠道新业务价值59.72亿元，同比增长168.6% [2] - 银保及社区金融等渠道贡献寿险新业务价值33.9% [2] 财产保险业务 - 原保险保费收入1718.57亿元，同比增长7.1% [2] - 保险服务收入1656.61亿元，同比增长2.3% [2] - 综合成本率95.2%，同比优化2.6个百分点 [2] 投资业务 - 保险资金投资组合规模超6.2万亿元，较年初增长8.2% [2] - 报告期非年化综合投资收益率3.1%，同比上升0.3个百分点 [2] - 近10年平均净投资收益率5.0%，平均综合投资收益率5.1% [2] 战略方向 - 深化"综合金融+医疗养老"双轮并行与科技驱动战略 [1][3] - 推动全面数字化转型和"三省"服务工程 [3] - 通过服务差异化构建核心竞争力 [3]

债务管理与流动性应对 - 2025年已偿付公开债务243.9亿元 [3] - 2027年前无境外公开债到期 [3] - 大股东深铁集团提供股东借款近240亿元 [3] - 上半年新增融资和再融资249亿元（不含股东借款） [3] - 通过销售回款、资产盘活（如大宗交易签约64.3亿元）及战略合作补充流动性 [3][4] 销售表现与资源管理 - 上半年销售金额691.1亿元，回款率超100% [3] - 现房销售176亿元，准现房销售183亿元 [5] - 未结算资源总量超6000万平米，可维持存货规模 [5] - 新项目首开去化率达90%以上（如温州、成都项目） [5] - 投资聚焦高质量资源，通过盘活改善土地结构 [5][6] 存量资产盘活进展 - 2023年以来盘活64个项目，贡献可售货值785亿元，实现销售226亿元 [7][8] - 向政府申报36个专项债收储项目，15个纳入市级清单（如天津项目） [8] - 通过收储调规、资产置换（如成都3.8万方商业置换住宅）、股权退出等方式盘活 [7][8] 经营服务业务发展 - 上半年经营服务业务收入284.2亿元，同比增长0.6%，占营收超20% [11][12] - 长租公寓管理规模超27万间，GOP利润率约90% [11][12] - 物流冷链管理面积行业第一，库内服务收入同比增长42% [12][14] - 商业业务超10个项目筹开中 [12] 科技创新与效率提升 - AI审图技术审查85万张图纸，服务90余家合作伙伴 [18][19] - 无人机巡检完成32.5万次智能巡查，覆盖310个项目 [19] - 长租公寓自有渠道获客占比88%，前台GOP利润率近90% [19] - "飞鸽"工单系统覆盖3000个住宅项目，提升一线效能 [19] 战略合作与融合发展 - 与深铁集团合作推进TOD、物流机器人（如地铁配送创新）、长租公寓及商业协同 [8][9][10] - 设立Pre-REITs基金（如万新金石基金），探索REITs扩募及资产证券化 [17][18] - 与政府合作存量盘活（如杭州保障房项目） [18] 未来业绩与战略方向 - 新产品线毛利率改善至16%（如拾系、映象系） [10][11] - 推动经营业务"由重变轻"，通过REITs退出构建商业模式闭环 [15][17] - 聚焦客户服务提升（如长租公寓六大承诺）、数据协同及生态圈建设 [14][15][16]

全球经济回暖，亚洲成增长引擎 从全球经济基本面来看，2024年全球经济总量达109万亿美元，增速2.6%；据IMF预测，2025年和2026年增速将均为3.3%，金融 环境整体宽松。其中，亚洲新兴和发展中经济体表现亮眼，预计保持5.1%的增速，成为全球增长最快的区域；美国增速预计 2.7%，欧元区则为1%。这种区域分化的增长态势，直接影响着全球巨头的投资决策。 世界500强企业的经营数据同样印证了经济的复苏态势。2018年至2024年，其总营收从30万亿美元增长至41万亿美元，年复合增 速5.3%；净利润从1.88万亿美元增至2.97万亿美元，年复合增速7.9%。2024年，尽管营收增速微乎其微，但净利润仍实现2.8%的 增长，显示出企业运营效率的提升。 今天分享的是：2025年世界500强与中国民营100强全球投资布局趋势报告 报告共计：45页 2025全球投资格局：世界500强与中国民营100强的布局新动向 在全球经济逐步复苏的大背景下，跨国企业与中国本土龙头的投资布局正悄然重塑世界经济版图。前瞻产业研究院发布的相关 报告显示，无论是享誉全球的世界500强，还是快速崛起的中国民营100强，其投资轨迹既折射 ...

新兴市场经济增长 - 新兴市场是世界经济增长的关键引擎 面对国际贸易关系重塑和地缘政治冲突加剧 新兴市场国家需保持经济稳定增长 [1] - 夏季达沃斯论坛关注全球经济不确定性 以亚洲为代表的新兴市场应对策略成为焦点 中国消费驱动和科技驱动新模式引热议 [1] 中国经济模式转变 - 中国经济从出口驱动转向消费驱动需要过程 5月宏观经济指标持续改善 消费数据超出市场预期 预计下半年GDP增速将高于5% [4] - 经济表现依赖全球经济动向和政策环境 如美国贸易政策和伊以冲突 同时与中国政府保持经济韧性的措施相关 [4] - 中国消费者对品质要求上升但希望价格不变或更低 反映消费供给侧竞争激烈和替代品供应充足的优势 [4] 科技创新与结构改革 - 创新在生产率提高和就业岗位创造方面潜力巨大 需为科技创新营造稳定发展环境 [5] - 中国政府应重视房地产问题、金融风险和地方财政压力等结构性问题 而非仅应对外部冲击 需考虑长期目标和实现路径 [5] - 中国必须立足消费才能成为科技大国 需确保就业、医疗、教育、养老等方面有充分保障 服务业应向更多年轻一代开放 [5] 消费提振策略 - 消费是中国经济最大挑战 政府已重视但转变需要过程 [6] - 中国消费占GDP比重较国际平均水平低约20个百分点 房地产和基建增速下滑使消费短板凸显 [7] - 商品消费提升空间有限 服务性消费上升空间大 需改革服务业和提升服务性消费需求 [7] - 促消费需重点提升低收入人群消费能力和发展型消费 如教育、医疗、保障性住房、社会保障和养老 [7] - 政策应从社保、养老金、医保支出等方面着手 创造更多就业机会并明确收入标准 医疗、教育、旅游服务需更合适定价 [7] 宏观政策支持 - 结构性问题无法通过宏观经济政策解决 但宏观政策可作为催化剂 财政政策在信心不足时效果更佳 [8] - 5月经济数据呈现"环比放缓、同比稳健"态势 消费增长大幅超预期 社零同比增速亮眼 [8] - 5月社会消费品零售总额同比增长6 4% 增速比上月加快1 3个百分点 前5个月服务零售额增长5 2% 高于商品零售额增速 [8] - 政府刺激消费行动方案成效明显 货币政策、财政政策可继续发力以提振信心 [8]

证券简称变更概况 - 截至6月22日年内已有32家A股上市公司完成证券简称变更[1] - 业务变动是变更重要动因 例如博源化工因战略调整剥离煤炭等业务 主营业务变更为纯碱和小苏打 故简称由"远兴能源"变更为"博源化工"[1] - 部分公司为强化品牌定位而变更 如松原股份更名为"松原安全"以契合主营业务特点[1] 变更动因分析 - 并购重组后需匹配新业务 如中金环境吸收合并子公司后更名为"南方泵业"[1] - 62.5%变更企业属制造业 共20家 例如湘油泵更名"美湖股份" 中电兴发更名"中电鑫龙"[2] - 制造业企业通过更名突出新技术布局 如新能源、新材料领域[2] 命名趋势特征 - 新增"科技""智能""新材"等字眼 如天铁股份更名"天铁科技" 奥福环保更名"奥福科技"[2] - 反映产业逻辑转向科技驱动 市场偏好从重资产规模转向轻资产成长[2] - 政策导向聚焦战略性新兴产业 简称变更可释放转型信号吸引资金支持[3]