核心观点 - 摩根大通与摩根士丹利均看好苹果公司 维持“增持”评级并将目标价上调至315美元[1][4] - 看好理由基于对iPhone 17需求的强劲预期 预计将推动营收超预期[2] - 尽管存在内存成本上升的潜在压力 但凭借长期供应商合同和规模优势 公司利润率压力可控[3] 机构评级与目标价 - 摩根大通将苹果目标价从305美元上调至315美元 维持“增持”评级[1] - 摩根士丹利重申“增持”评级 并设定315美元的目标价[4] 业务表现与预期 - 过去两个月 苹果股价表现逊于标普500指数[2] - 摩根大通预计iPhone营收将超预期 增长率为16%[2] - 摩根士丹利认为iPhone 17的强劲需求未被市场充分认识[4] 风险与挑战 - 内存成本飙升可能对六月季度每股收益预估构成下行风险[4] 公司业务概览 - 公司业务包括设计、制造和销售智能手机、个人电脑和可穿戴设备[5] - 公司开发iOS和macOS专有软件 并提供App Store、iCloud、Apple Music和Apple Pay等服务[5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告核心观点 - 苹果25Q4业绩超预期，iPhone需求强劲，中国市场表现亮眼，26Q1展望积极 [1][2] - 尽管面临存储成本逆风，但苹果受影响相对较小，并有望借此扩大市场份额 [3] - 苹果及北美巨头在AI端侧创新加速，苹果供应链资源价值凸显，表现有望优于悲观预期 [3] 25Q4业绩总结 - **总体业绩**：12月季营收1437.6亿美元，创历史新高，同比+15.7%，环比+40.3%，高于市场预期的1385.2亿美元；净利润421.0亿美元，同比+15.9%；摊销EPS 2.84美元，创历史新高，高于市场预期的2.67美元 [1] - **分业务表现**： - **iPhone**：营收852.7亿美元，同比+23.3%，高于市场预期的783.1亿美元，主要受iPhone 17系列驱动，并实现了市场份额增长 [1] - **Mac**：营收83.9亿美元，同比-6.7%，低于市场预期的91.3亿美元，主要因去年同期高基数 [1] - **iPad**：营收86.0亿美元，同比+6.3%，高于市场预期的81.8亿美元，得益于新款iPad上市 [1] - **可穿戴/家居/配件**：营收114.9亿美元，同比-2.2%，低于市场预期的121.3亿美元，AirPods Pro3供应受限 [1] - **服务**：营收300.1亿美元，同比+13.9%，略低于市场预期的300.2亿美元，发达与新兴市场均实现两位数增长 [1] - **分地区表现**：美洲/欧洲/大中华/日本/亚太其他地区营收同比分别+11.2%/+12.7%/+37.9%/+4.7%/+18.0%，新兴市场势头强劲，中国市场受iPhone驱动增长显著 [1] - **盈利能力**：综合毛利率48.2%，同比+1.3个百分点，环比+1.0个百分点，超出指引区间上限，主要因硬件产品组合优化和服务业务持续增长；净利率29.3%，同比+0.1个百分点，环比+2.5个百分点 [1] 26Q1业绩展望 - **收入指引**：预计3月季总收入将同比增长13%—16%，此指引已考虑iPhone供应紧张的情况 [2] - **毛利率指引**：预计毛利率在48%-49%之间 [2] - **供应情况**：供应约束主要来自3nm先进制程产能，导致iPhone供应紧张 [2] - **存储成本影响**：12月季毛利率受存储影响小，预计对3月季毛利率影响会略大一些，该影响已包含在毛利率指引中 [2] - **服务业务**：预计服务收入同比增长与去年12月季情况类似 [2] 管理层电话会核心信息 - **业绩确认**：管理层确认25Q4创下历史最佳季度业绩，营收1438亿美元，同比增长16%，iPhone收入同比增长23%，服务收入同比增长14%，活跃设备安装基数超过25亿台 [27][38] - **地区表现**：大中华区收入同比增长38%，主要由iPhone驱动，iPhone收入创该地区历史新高，升级用户和从其他品牌转换而来的用户均实现强劲增长 [27][47] - **产品亮点**： - **iPhone 17系列**：需求远超预期，客户满意度高（美国市场达99%），是推动增长的关键 [28][40][50] - **Apple Intelligence (AI)**：大多数iPhone用户正积极使用其功能，公司正与谷歌合作开发下一代苹果基础模型，以支持更个性化的Siri等未来功能 [32][53] - **服务业务**：多个子类别（广告、音乐、支付服务、云服务）创下历史收入记录，付费用户实现两位数增长 [33][42] - **供应链与成本**：供应限制主要源于用于生产SoC的3nm先进制程产能；存储成本对26Q1毛利率的影响已反映在指引中；公司通过有利的产品组合（如强劲的iPhone周期）和经营杠杆来维持毛利率 [46][55][60] - **市场机会**：在印度市场，iPhone、Mac、iPad和服务业务均创下季度收入记录，大多数购买者为该品类新用户，增长潜力巨大 [66] 投资建议与看好的公司 - **核心逻辑**：存储逆风不改AI端侧创新大势，苹果供应链资源价值凸显 [3] - **首推标的**：立讯精密、高伟电子 [3] - **看好标的**：鹏鼎控股、东山精密、大族激光、长盈精密、比亚迪电子、瑞声科技、水晶光电、蓝特光学、舜宇光学、信维通信、珠海冠宇 [3] - **关注标的**：领益智造、歌尔股份、统联精密、精研科技、欣旺达、宜安科技、恒铭达、世华科技、环旭电子、福立旺、德赛电池等 [3] 行业数据 - **行业规模**：电子行业股票家数519只，占A股10.0%；总市值15143.7十亿元，占A股13.4%；流通市值13016.3十亿元，占A股12.7% [4] - **指数表现**：电子行业指数近1个月绝对表现+11.8%，相对表现+10.6%；近6个月绝对表现+38.9%，相对表现+25.6%；近12个月绝对表现+62.4%，相对表现+39.1% [6]

核心财务表现 - 2026财年第一季度总营收1437.56亿美元，同比增长16% [1] - 净利润420.97亿美元，同比增长15.9% [1] - 摊薄后每股收益2.84美元，同比增长18.3%，三大指标均远超市场预期 [1] - 毛利率达到48.2%，环比上升100个基点，略高于此前指引上限 [11] 产品需求与供应状况 - iPhone业务实现23%的增长，用户对最新一代iPhone系列产品反应热烈，需求远超预期 [2] - 由于需求极为强劲，12月季度末渠道库存处于非常低的水平，公司正全力追加供货 [2] - 当前面临供应受限，主要源于自研芯片先进制程节点的产能受限以及供应链灵活性低于正常水平 [2] - 管理层预计强劲的产品周期将会延续 [8] 大中华区市场表现 - 大中华区收入同比增长38%，主要由iPhone系列产品拉动 [3] - 创下iPhone产品在大中华区的历史最高收入纪录，是表现最好的季度之一 [3] - 中国地区门店客流量同比实现双位数增长 [3] - 装机用户基数在大中华区及中国大陆均创历史新高，旧机升级用户数刷新历史纪录，从其他品牌换为iPhone的用户数实现强劲的双位数增长 [4] - 中国城市市场销量排名前三的智能手机机型均为iPhone [4] 其他产品与服务业表现 - 购买Mac、iPad和Apple Watch的用户中，大多数为首次购买该类产品的消费者 [5] - iPad是中国城市市场最畅销的平板电脑型号，MacBook Air是12月季度中国市场销量最高的笔记本电脑机型，Mac mini是销量最高的台式机机型 [5] - 服务业务表现非常出色，多项细分业务（广告、音乐、支付服务和云服务等）均实现增长并创历史新高 [9] - 服务业务保持了双位数增长，是带动毛利率增长的因素之一 [11] - 活跃设备数量已达到25亿，为服务业务带来重大机遇 [9] 成本与毛利率展望 - 内存成本对第一财季毛利率影响有限，但预计在第二财季影响会有所加大 [3] - 第二财季毛利率指引为48%至49%，已考虑内存成本上升的影响 [3] - 内存市场价格仍在大幅上涨，公司将审慎评估并采取多种应对方案 [3] - 第一财季毛利率提升得益于利好的产品组合（如iPhone周期强劲、价格坚挺）以及服务业务增长 [11] - 预计第二财季服务业务组合利好，但季节性杠杆因素会抵消部分利好，总体对48%至49%的毛利率指引有信心 [11] AI战略与谷歌合作 - 公司正在把AI功能以高度个性化、隐私化的方式整合进整个操作系统，以创造用户价值并为产品和服务打开新机会 [6] - 宣布与谷歌在AI领域达成合作，相信谷歌的AI技术能为苹果基础模型提供最强大的技术支撑，并为用户带来大量新体验 [10] - 与谷歌的具体合作安排（如收入分成）细节不会公开 [10] 未来业绩指引 - 管理层对三月季度（第二财季）的收入增长指引为13%到16% [8] - 管理层认为没有需要特别关注的困难对比基数，强劲的产品周期会延续 [8]

核心观点 - 苹果公司2026财年第一财季业绩全面创下历史新高，总营收达1438亿美元，同比增长16% [7][19] - iPhone 17系列引爆超级换机周期，推动iPhone收入同比激增23%至853亿美元，所有地区营收均创历史新高 [1][7][24] - 大中华区营收同比增长38%，表现远超市场预期，iPhone在中国市场创下历史最佳季度表现 [3][7][33] - 公司宣布与谷歌合作开发下一代Apple基础模型，以支持今年晚些时候推出的更个性化Siri，标志着其AI战略的重大转向 [1][3][12] - 尽管业绩强劲，但公司面临因需求远超预期而导致的供应限制，以及存储芯片价格上涨带来的成本压力 [4][30][31] 财务业绩概览 - **总营收**：第一财季营收为1438亿美元，同比增长16%，创公司历史新高 [7][19] - **产品营收**：为1137亿美元，同比增长16%，主要由iPhone的两位数增长推动 [19] - **服务营收**：为300亿美元，同比增长14%，创历史纪录 [7][13][19] - **毛利率**：公司整体毛利率为48.2%，高于指引区间上限，环比提升100个基点 [19] - 产品毛利率为40.7%，环比提升450个基点 [20] - 服务毛利率为76.5%，环比提升120个基点 [21] - **净利润与每股收益**：净利润为421亿美元，摊薄后每股收益为2.84美元，同比增长19%，均创历史新高 [7][23] - **现金流**：经营现金流达到539亿美元，创历史纪录 [23] - **现金状况**：季度末持有现金和有价证券1450亿美元，净现金为540亿美元 [27] - **股东回报**：本季度向股东返还近320亿美元，包括39亿美元股息和通过公开市场回购250亿美元股票 [27] iPhone业务表现 - **收入与增长**：iPhone收入达853亿美元，同比增长23%，创历史新高 [1][7][24] - **驱动因素**：增长主要由iPhone 17系列推动，尤其是iPhone Air和17 Pro系列，其性能、续航、相机系统和设计受到客户高度认可 [1][8][43] - **客户满意度**：根据451 Research调查，iPhone 17系列在美国的客户满意度高达99% [2][24] - **地区表现**：iPhone在全球多个市场创下历史营收纪录，包括美国、大中华区、拉丁美洲、西欧、中东、澳大利亚和南亚，并在印度创下12月季度纪录 [24] - **安装基数**：iPhone的活跃安装基数增长至历史新高，在整体及美国、中国大陆、日本和印度等多个国家均创下升级用户数量新纪录 [24] - **市场地位**：根据WorldPanel调查，iPhone是美国、中国一线城市、英国、澳大利亚和日本的畅销机型 [24][34] 大中华区市场表现 - **收入增长**：大中华区营收同比增长38%，主要由iPhone驱动 [3][7] - **历史最佳**：这是iPhone在中国历史上表现最好的一个季度，创下历史最高的iPhone营收纪录 [3][33] - **用户构成**：不仅升级用户数量创纪录，来自安卓阵营的“转换用户”也实现了双位数增长 [3][7] - **零售热度**：中国零售店客流量同比增长强劲的两位数，iPhone包揽了中国城市地区智能手机销量前三名 [3][34] - **非iPhone产品**：大多数购买Mac、iPad和Apple Watch的客户仍是该产品的新用户，iPad是中国一线城市最畅销的平板电脑，MacBook Air是12月季度最畅销的笔记本电脑机型 [34] 其他硬件产品表现 - **Mac**：营收为84亿美元，同比下降7%，主要受去年同期M4系列产品发布带来的高基数影响 [9][25] - Mac安装基数再创历史新高，购买Mac的客户中近一半是新用户 [9][25] - 在美国，Mac客户满意度为97% [25] - **iPad**：营收为86亿美元，同比增长6%，主要由搭载M5的iPad Pro和搭载A16的iPad推动 [9][25] - iPad安装基数创历史新高，本季度购买iPad的客户中超过一半是新用户 [25] - 在美国，iPad客户满意度为98% [25] - **可穿戴设备、家居和配件**：营收为115亿美元，同比下降2%，部分受AirPods Pro 3供应限制影响 [10][26] - 可穿戴设备安装基数创历史新高，本季度购买Apple Watch的客户中超过一半是新用户 [26] - 在美国，客户满意度为96% [26] 服务业务表现 - **收入与增长**：服务营收达300亿美元的历史新高，同比增长14% [7][13][19] - **广泛增长**：在发达市场和新兴市场均创下历史营收纪录，在追踪的几乎所有市场实现两位数增长 [13][19] - **细分领域**：广告、云服务、音乐和支付服务均创下历史营收纪录，App Store和视频业务在12月季度也创下纪录 [19][26] - **关键数据**： - Apple TV 12月观看量同比增长36% [13] - Apple TV作品已获得超过650个奖项与3200多项提名 [14] - Apple Pay在2025年为合作伙伴减少了超过10亿美元的欺诈损失 [15] - App Store平均每周迎来超过8.5亿用户，开发者累计收入已超过5500亿美元 [15] - **安装基数**：超过25亿台活跃设备的安装基数为服务增长提供了坚实基础 [11][26] 人工智能（AI）战略进展 - **与谷歌合作**：公司正与谷歌合作开发下一代Apple基础模型，以为今年晚些时候推出的更个性化Siri提供动力 [1][3][12] - **合作定位**：公司认为谷歌的AI技术为其基础模型提供了最强大的基础，通过合作可以解锁大量体验并进行关键创新 [1][58] - **现有AI功能**：自Apple Intelligence推出以来，已引入数十项功能并提供15种语言版本，大多数支持的iPhone用户正在积极使用其能力 [11] - **运行模式**：AI体验将在设备端和私有云计算中运行，同时保持行业领先的隐私标准 [59] - **硬件基础**：Apple silicon卓越的算力与性能被认为是全球最佳AI平台的重要基础 [12] 供应链与成本挑战 - **供应限制**：由于iPhone需求远超预期，公司目前处于严重的供应受限状态，且预计将持续到下个季度 [2][4][30] - 限制主要来自于生产最新SoC芯片的3纳米先进工艺节点产能不足 [4][30][101] - 渠道库存非常精简，公司正处于“供应追赶模式” [2][30] - **内存价格上涨**：管理层预警存储芯片价格大幅上涨，预计对2026财年第二财季毛利率产生更明显的影响，但影响已包含在48%-49%的毛利率指引中 [4][31] - **应对措施**：公司表示会评估一系列应对内存涨价的方案，但未透露具体细节 [31][70] 下一季度业绩指引 - **总营收**：预计3月季度营收同比增长13%至16%，该指引已包含对iPhone供应受限的估计 [29] - **服务营收**：预计同比增长率将与12月季度相似 [29] - **毛利率**：预计为48%至49% [29] - **运营费用**：预计为184亿至187亿美元，同比增长主要由更高的研发投入推动 [29] - **其他**：预计其他收入和费用约为1亿美元，税率约为17.5% [29] 其他重要信息 - **安装基数**：公司活跃设备安装基数超过25亿台，在所有产品类别和地理区域均创下历史新高 [11][19] - **企业业务**：企业客户持续扩大Apple设备部署，例如Snowflake部署了9000多台Mac，阿斯利康为其销售团队部署5000多台搭载M5的iPad Pro [27] - **印度市场**：在印度创下季度营收纪录，iPhone、Mac、iPad和服务业务均创下季度纪录，公司认为在该市场份额仍低，机会巨大 [7][106] - **美国投资**：公司承诺四年内在美国投资6000亿美元于先进制造、芯片工程和AI等关键产业，2025年在美国采购了200亿美元芯片 [16]

核心观点 - 苹果公司2026财年第一季度业绩创纪录 其首席执行官蒂姆·库克将苹果智能定位为提升整个生态系统价值的商业杠杆 而非独立产品 通过与谷歌的AI合作及支付安全投入 公司旨在创造跨硬件和服务的货币化机会 [1][3][4][5][6] 苹果智能的战略定位与货币化路径 - 苹果智能被定位为操作系统级能力 旨在提升整个生态系统的价值 并为跨硬件和服务的货币化创造空间 [3] - 公司强调其AI体验注重“个人化”和“隐私化” 并已集成到用户现有的iPhone使用方式中 而非空谈“AI平台” [3] - 公司未对AI功能直接定价 但指出其通过提升发现、购物、客服、身份验证或应用内转化等体验 可创造广泛货币化机会 具体表现为促进设备升级、增加服务参与度以及提升通过苹果支付轨道（从App Store到Apple Pay）的商业活动 [4] 与谷歌的AI合作伙伴关系 - 公司选择谷歌作为关键AI合作伙伴 因其AI技术能为苹果基础模型提供“最具能力的基础” [5] - 此次合作被描述为基于技术能力的决策 同时保持隐私护栏 合作模式包括设备端和私有云计算 并维持行业领先的隐私标准 [5] - 公司未披露此次合作交易的具体条款 [5] 支付安全与风险防控 - 苹果支付在去年为合作伙伴消除了超过10亿美元的欺诈损失 并且该服务正在向更多市场扩张 [6] - 公司向发卡行、商户和支付服务提供商传达 其以设备为中心的安全、网络令牌化和平台控制能有效减少可量化的欺诈 并计划持续在该领域投入 [6] 2026财年第一季度财务表现 - 公司季度总收入达1438亿美元 同比增长16% 摊薄后每股收益为2.84美元 [7] - iPhone收入达853亿美元 同比增长23% [7] - 服务收入创下约300亿美元的历史新高 同比增长14% [7] - 大中华区销售额攀升至255亿美元 同比增长38% 增长主要由iPhone驱动 [7]

核心业绩概览 - 公司2026财年第一财季（截至2025年12月27日）总营收达1438亿美元，同比增长16%，创历史新高 [3][11][23] - 季度净利润为421亿美元，摊薄后每股收益为2.84美元，同比增长19%，均创历史新高 [11][29] - 公司整体毛利率为48.2%，环比提升100个基点，高于指引区间上限 [26][77] - 季度经营现金流达到创纪录的539亿美元 [29] - 公司活跃设备安装基数超过25亿台，在所有产品类别和地理区域均创历史新高 [15][24][34] iPhone业务表现 - iPhone季度营收达853亿美元，同比激增23%，创历史新高，所有地理分部均创下营收纪录 [3][4][11][12][31] - 增长主要由iPhone 17系列驱动，其在美国的客户满意度高达99% [4][31] - 大中华区营收同比增长38%，主要由iPhone推动，创下该地区iPhone营收历史最高纪录 [1][5][11][42] - 大中华区增长动力包括创纪录的升级用户和来自安卓阵营的两位数“转换用户”增长，线下门店客流量也实现强劲的两位数增长 [5][43][44] - 强劲需求导致供应链吃紧，渠道库存非常精简，公司处于“供应追赶模式” [4][39] 其他硬件产品表现 - 服务业务营收达300亿美元，同比增长14%，创历史新高，在发达市场和新兴市场均创纪录 [11][17][25][34] - iPad营收为86亿美元，同比增长6%，升级用户数量创历史纪录，购买客户中超一半为新用户 [13][32] - Mac营收为84亿美元，同比下降7%，主要因去年同期M4系列产品发布造成高基数对比，但安装基数再创新高，购买客户中近一半为新用户 [13][32] - 可穿戴设备、家居和配件营收为115亿美元，同比下降2%，部分受AirPods Pro 3供应限制影响，安装基数创历史新高 [14][33] AI战略与合作 - 公司宣布正与谷歌合作开发下一代“苹果基础模型”，以为今年晚些时候推出的更具个性化的Siri提供动力 [1][3][6][16] - 公司认为谷歌的AI技术将为苹果基础模型提供最强大的基础，通过合作能解锁大量新体验并进行关键创新 [3][73] - AI功能将保持个性化、注重隐私的特点，并在设备端和私有云计算中运行 [16][51][74][141] - 自Apple Intelligence推出以来，已引入数十项功能，并支持15种语言，在支持的iPhone中，大多数用户正积极使用其能力 [15][16] 供应与成本挑战 - 公司面临供应限制，主要源于生产最新SoC芯片所需的3纳米等先进制程节点产能不足，预计将持续影响下一季度 [1][7][40][128] - 内存价格大幅上涨，对第一财季毛利率影响有限，但预计将对第二财季产生更明显影响 [1][7][40] - 尽管存在供应和成本压力，公司预计第二财季毛利率仍将保持强劲，指引区间为48%至49% [7][37][40][81] - 有利的产品结构（尤其是高端iPhone机型占比提升）和规模效应是支撑毛利率的关键因素 [7][26][27][78][79] 下季度业绩指引 - 公司预计第二财季（3月季度）营收同比增长13%至16%，该指引已包含对iPhone供应受限的预估 [37][63] - 预计服务营收同比增长率将与第一财季相似 [37] - 预计运营费用为184亿至187亿美元，同比增长主要由更高的研发投入推动 [37] - 董事会已宣布每股0.26美元的现金股息，将于2026年2月12日支付 [37] 区域市场与增长动力 - 除大中华区外，公司在美洲、欧洲、日本以及亚太其他地区均创下历史营收纪录 [11] - 印度市场表现强劲，实现了强劲的两位数营收增长，并在iPhone、Mac、iPad和服务业务上创下季度营收纪录 [11][133] - 公司认为印度作为全球第二大智能手机市场，其市场份额仍相对较低，存在巨大增长机会 [134] - 在2025全年，公司认为Mac业务实现了市场份额提升 [120] 服务与生态系统 - 服务业务增长广泛，在广告、音乐、支付服务和云服务方面均创下历史营收纪录 [34][65] - Apple TV观看量在12月同比增长36%，其作品累计已获得超过650个奖项和3200多项提名 [17][18] - App Store在季度内创下纪录，平均每周迎来超过8.5亿用户，自2008年以来开发者累计收入已超过5500亿美元 [18] - 公司持续拓展服务，例如在Wallet中新增数字身份证功能，在App Store搜索中增加新广告位 [34][66]

财务数据和关键指标变化 - 公司总收入创历史新高，达到1438亿美元，同比增长16% [3][18] - 稀释后每股收益创历史新高，达到2.84美元，同比增长19% [3][20] - 公司毛利率为48.2%，高于指引区间高端，环比上升100个基点 [19] - 产品毛利率为40.7%，环比上升450个基点 [19] - 服务毛利率为76.5%，环比上升120个基点 [19] - 运营费用为184亿美元，同比增长19%，主要由研发投入增加驱动 [19] - 净利润为421亿美元，创历史新高 [20] - 运营现金流创历史新高，达到539亿美元 [20] - 季度末现金及有价证券为1450亿美元，总债务为910亿美元，净现金为540亿美元 [26] - 季度内向股东返还近320亿美元，包括39亿美元股息和通过公开市场回购250亿美元（9300万股）[26][27] - 董事会宣布每股普通股现金股息0.26美元，将于2026年2月12日派发 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **iPhone**：收入创历史新高，达到853亿美元，同比增长23%，在所有地理细分市场均创纪录 [3][4][20] - **Mac**：收入为84亿美元，同比下降7%，主要因去年同期有M4 MacBook Pro、Mac Mini和iMac新品发布，基数较高 [5][21] - **iPad**：收入为86亿美元，同比增长6%，由M5 iPad Pro和A16 iPad驱动，升级用户数创历史新高 [6][23] - **可穿戴设备、家居和配件**：收入为115亿美元，同比下降2%，主要受AirPods Pro 3供应限制影响 [7][23] - **服务**：收入创历史新高，达到300亿美元，同比增长14%，在发达和新兴市场均创纪录 [3][10][18][24] - 所有产品类别的活跃设备安装基数均创历史新高，总数超过25亿台 [8][18] - 在美国市场，iPhone 17系列客户满意度为99%，Mac为97%，iPad为98%，可穿戴设备为96% [21][23][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲、欧洲、日本和亚太其他地区收入均创历史新高 [3] - **大中华区**：收入同比增长38%，主要由iPhone驱动，iPhone收入创历史新高，门店客流量实现强劲的两位数增长 [3][35] - **印度**：收入实现强劲的两位数增长，在十二月季度创下收入纪录，iPhone、Mac、iPad收入均创季度纪录，服务收入创历史新高 [3][13][113] - 在美国、拉丁美洲、西欧、大中华区、印度和南亚等多数跟踪市场均实现两位数同比增长 [18] - 在巴西、印度、马来西亚、越南等新兴市场，Mac业务实现增长 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **人工智能**：公司正将智能融入更多用户喜爱的功能中，并以个性化、私密的方式整合进操作系统 [9][40] 自推出以来已发布数十项功能，包括写作工具和清理功能，并支持15种语言 [8] 与谷歌合作开发下一代苹果基础模型，将为未来的苹果智能功能提供支持，包括今年推出的更个性化的Siri [10][95] - **产品创新**：iPhone 17 Pro和Pro Max提供了终极体验，拥有最佳性能和电池续航、最先进的摄像头系统及引人注目的设计 [5] Mac产品线因M5芯片在AI性能上实现巨大飞跃 [5] iPad拥有史上最强的产品阵容 [6] - **服务拓展**：Apple TV势头强劲，十二月收视率同比增长36% [10] Apple Music的收听人数和新订阅增长均创历史新高 [12] App Store每周平均迎来超过8.5亿用户，自2008年以来开发者已通过该平台获得超过5500亿美元收入 [12] - **零售扩张**：季度内零售业务取得史上最佳业绩，十二月在印度开设了第五家门店，并计划很快在孟买再开一家 [13] - **供应链与制造**：公司致力于支持美国创新，承诺四年内在先进制造、硅工程和人工智能等关键行业投资6000亿美元 [15] 正在通过先进制造计划与康宁、美光等合作，并在全美推进端到端硅供应链发展，2025年采购了200亿颗美国芯片 [15][16] 位于休斯顿的新制造工厂正在为苹果智能提供服务器 [15] - **企业市场**：企业客户继续扩大苹果设备部署以提升生产力，例如Snowflake在全公司部署了超过9000台Mac，阿斯利康为其销售团队部署了超过5000台M5 iPad Pro [25][26] - **市场竞争**：公司相信iPhone在十二月季度获得了市场份额，因为市场增速远低于23% [74] 在2025整个日历年，Mac也相信获得了市场份额 [97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **当前季度业绩**：管理层对季度业绩感到自豪，称其为“创纪录的一个季度”，需求“惊人” [3][4] - **供应限制**：由于iPhone 17系列需求远超预期，公司目前处于供应追赶模式，在三月季度受到先进制程（如3纳米）产能限制，导致供应紧张 [31][71][104] AirPods Pro 3也存在供应限制 [23] - **内存成本**：内存价格对十二月季度毛利率影响微小，但预计对三月季度毛利率影响会更大，这已被包含在48%-49%的毛利率指引中 [32] 公司看到内存市场价格显著上涨，正在考虑一系列应对方案 [32][76] - **关税**：十二月季度关税影响约为14亿美元，与预期基本一致 [92] 提供的业绩展望假设全球关税税率、政策及其应用在电话会议时点保持不变 [27] - **宏观经济**：提供的业绩展望假设全球宏观经济前景不会从当前恶化 [27] - **未来展望**：对三月季度，公司预计总收入同比增长13%-16%，此预期已包含对iPhone供应受限的最佳估计 [27] 预计服务收入同比增长率与十二月季度相似 [27] 预计毛利率在48%-49%之间 [27] 预计运营费用在184亿至187亿美元之间，主要由同比增长的研发投入驱动 [28] 其他重要信息 - 苹果手表通过健康功能（如睡眠监测、高血压预警）帮助用户改善生活 [7] - AirPods Pro 3因其丰富的音质、卓越的主动降噪和舒适度获得客户好评 [7] - 公司致力于环保和社会责任，例如在越南与合作伙伴为农村地区提供清洁水，使用回收材料3D打印钛金属表壳等 [14] - 位于底特律的苹果制造学院正在培训美国企业和创新者学习最新的智能制造和人工智能技术 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于内存成本对毛利率的影响以及获取所需芯片的保障 [31] - 回答：内存对十二月季度毛利率影响很小，预计对三月季度影响更大，这已包含在48%-49%的指引中 [32] 公司看到内存市场价格大幅上涨，将考虑一系列应对方案 [32] 供应紧张是由于先进制程（SoC生产所用）的可用性导致，目前供应链灵活性低于正常水平，难以预测供需何时平衡 [31][32] 问题: 关于大中华区增长强劲的原因及可持续性 [34] - 回答：大中华区增长38%由iPhone驱动，iPhone收入创历史新高 [35] 客户对iPhone 17系列热情高涨，门店客流量实现强劲的两位数增长 [35] 安装基数在大中华区和中国大陆均创历史新高，升级用户数创纪录，安卓转投用户也实现强劲的两位数增长 [35] 产品实力是主要驱动因素 [36] 问题: 关于AI的营收潜力及投资回报时间线 [39] - 回答：通过将智能以个性化、私密的方式整合进操作系统，创造了巨大价值，并为产品和服务开辟了一系列机会 [40] 对与谷歌的合作感到满意 [42] 问题: 驱动iPhone强劲表现的主要因素及其可持续性 [43] - 回答：是多种因素（如显示屏、摄像头、性能、自拍相机、设计）共同作用的结果，这些因素共同造就了强劲的产品周期 [43] 问题: 关于三月季度各产品类别的同比基数问题 [48] - 回答：除了Mac在上次电话会议中提到的困难同比基数外，没有其他需要特别指出的同比问题 [49] 问题: 关于广告业务的新增长机会，如App Store新增广告位 [50] - 回答：广告业务表现强劲，创历史新高 [51] 新增App Store搜索广告为广告主提供了更多被发现的方式 [51] 公司将继续寻找机会为用户增加价值并为苹果创造机会 [51] 问题: 关于与谷歌在AI和Siri方面合作的决策过程及收入分享可能性 [58] - 回答：公司认定谷歌的AI技术能为苹果基础模型提供最强大的基础 [59] 合作将解锁许多体验并推动关键创新，同时将在设备端和私有云计算中运行，并保持行业领先的隐私标准 [59] 合作安排的细节不予披露 [59] 问题: 关于在内存成本上涨背景下维持高毛利率的原因 [64] - 回答：十二月季度毛利率超预期部分得益于有利的产品组合和杠杆效应，强劲的iPhone周期带来了比以往周期更高的有利影响 [64][65] 服务业务增长也是贡献因素 [65] 三月季度指引考虑了服务组合的有利变化和季节性杠杆损失等因素 [65][66] 问题: 关于智能手机整体市场需求、组件供应及对iPhone需求的潜在影响 [70] - 回答：供应限制（先进制程产能）已反映在三月季度收入指引中 [71] 内存价格影响如前所述 [72] 公司相信iPhone在十二月季度获得了市场份额 [74] 但难以预测未来市场反应 [74] 问题: 关于应对内存价格上涨的长期协议等选项 [75] - 回答：公司有一系列应对方案，但不想具体说明 [76] 问题: 关于第三方数据显示App Store增长放缓与公司整体服务增长差异的原因 [80] - 回答：公司不提供单个服务类别的具体数据，但强调所有服务类别和地区均实现广泛增长，在发达和新兴市场均创收入纪录 [81] 问题: 关于是否会通过提价来应对内存成本上涨 [82] - 回答：对此不予置评 [83] 问题: 关于与谷歌的合作是否会影响对苹果私有云计算的近期投入 [87] - 回答：与谷歌合作的细节不予披露 [88] 资本支出采用混合模式，包含工具、设施、零售店、数据中心等，具有波动性 [88] 去年为搭建私有云计算环境产生了相关资本支出 [89] 问题: 关于产品毛利率中“组合”因素的具体含义及关税影响 [90] - 回答：有利的产品组合和杠杆效应，在强劲的iPhone周期下，其有利影响高于以往周期 [91] 十二月季度关税影响约为14亿美元 [92] 问题: 关于苹果基础模型与第三方模型的区别及合作性质 [95] - 回答：与谷歌是合作关系，将为个性化Siri提供支持 [95] 公司也将继续独立开展部分工作 [95] 问题: 关于内存短缺是否让苹果有机会从竞争对手那里夺取市场份额 [96] - 回答：iPhone在十二月季度获得了份额，Mac在2025整个日历年也获得了份额，公司对自身地位感觉良好 [97] 问题: 关于iPhone 17升级周期是否可比拟2020/2021年，以及苹果智能的影响 [101] - 回答：每个iPhone周期都有其独特性，不与特定周期比较 [102] iPhone 17家族是一款独特的产品，表现极佳 [102] 产品引起了不同用户群体的强烈共鸣 [103] 问题: 关于先进制程供应限制将持续多久 [104] - 回答：这是由23%的增长远超内部预期以及供应链灵活性暂时受限直接导致的 [107] 目前难以估计供需何时平衡 [107] 问题: 关于印度市场的具体表现和机会 [112] - 回答：印度市场十二月季度收入创纪录，iPhone、Mac、iPad收入均创季度纪录，服务收入创历史新高 [113] 印度是全球第二大智能手机和第四大PC市场，公司份额仍较低，机会巨大 [113] 购买iPhone、Mac、iPad、Watch的客户多数为新用户 [114] 印度安装基数也实现强劲的两位数增长 [115] 问题: 关于自研芯片对毛利率的支撑作用及未来机会 [116] - 回答：苹果芯片是游戏规则改变者和主要竞争优势 [117] 投资自研芯片和调制解调器等核心技术既能带来成本节约和毛利率的积极影响，也提供了重要的产品差异化和对路线的控制 [118] 问题: 关于AI战略是偏向端侧还是云端，以及数据中心容量是否充足 [121] - 回答：端侧和私有云计算都重要，并非二选一，公司的隐私方案是差异化因素 [121] 难以精确估计需求，但已尽最大努力确保或正在部署相应容量 [121] 问题: 关于活跃设备中支持苹果智能的比例 [122] - 回答：公司不提供具体数字，但这是一个不断增长的数字，令人鼓舞 [122]

苹果公司2026财年第一季度业绩前瞻 - 公司将于1月29日公布2026财年第一季度业绩，预计将受益于iPhone 17的强劲销售 [1] - 公司预计该季度iPhone销售额将实现两位数同比增长 [1] iPhone业务表现 - iPhone是公司核心业务，在2025财年第四季度贡献了净销售额的47.8%，销售额同比增长6.1%至490.3亿美元 [1] - 受益于iPhone 17的强劲销售以及iPhone 16在日本、印度和东南亚的出货，iPhone销售持续向好 [2] - 在2025日历年度，公司以20%的市场份额引领智能手机市场，出货量同比增长10% [2] - 市场一致预期2026财年第一季度iPhone净销售额为780.3亿美元，暗示同比增长约13% [2] 服务业务表现 - 服务业务预计将受益于不断增长的设备安装基数和订阅用户数，包括Apple TV+、Apple Pay、Apple Music等 [4] - Apple TV+凭借强大的内容组合在流媒体领域保持竞争力，尽管面临迪士尼、Netflix和Peacock的激烈竞争 [4] - 服务业务在2025财年第四季度贡献了总销售额的28.1% [6] - 市场一致预期2026财年第一季度服务业务收入为300亿美元，暗示同比增长约14% [6] Mac业务表现 - 在2025日历年第四季度，个人电脑市场整体攀升，但公司Mac业务增长温和 [7] - 根据IDC数据，公司市场份额为9.3%，同比下降90个基点；出货量同比增长0.2%至710万台 [7] - 根据Gartner数据，公司市场份额为9.4%，同比下降30个基点 [7] - 在出货量增长方面，公司落后于戴尔（18.2%）、联想（14.4%）和惠普（12.1%）[8] - 市场一致预期2026财年第一季度Mac净销售额为90.7亿美元，暗示同比增长仅0.9% [9] iPad业务表现 - iPad业务预计将实现同比增长 [10] - 收入增长预计将受益于对新发布的11英寸和13英寸iPad Pro需求的改善 [12] - iPad在财年第一季度净销售额中占比约为6.8% [12] - 市场一致预期2026财年第一季度iPad净销售额为84.9亿美元，暗示同比增长5% [12]

核心观点 - 苹果公司将于本周公布季度财报 其股价在2026年迄今表现疲软 下跌约5% 表现逊于标普500指数 市场关注其业绩能否提振股价 [1] - 分析师对苹果的盈利预期保持稳定且积极 但公司增长已进入平稳期 估值较高 投资者需重点关注服务业务收入、iPhone销售以及与谷歌在AI领域的合作进展 [1][3][5][7][8][9][13][15] 财务预期与估值 - 市场对苹果的每股收益预期保持稳定上升 当前Zacks一致预期为2.65美元 自去年11月初以来上调了1.1% [2] - 同期 营收预期也呈相似上升路径 Zacks一致营收预期为1374亿美元 上调了1.2% [2] - 苹果股票目前基于未来12个月盈利的市盈率为30.0倍 较标普500指数存在30%的溢价 这反映了市场因其公司规模、成熟度及稳定的现金流生成能力而给予的溢价估值 [3][13] 关键业务指标 - **服务业务**：是需关注的关键指标 该业务持续表现强劲并屡创新高 涵盖了来自其生态系统的所有经常性、非硬件收入 本季度一致预期为300亿美元 反映出14%的同比增长 [5][6] - **iPhone销售**：iPhone仍是最大的销售贡献来源 本季度销售额预期为776亿美元 由于9月的新品发布 该季度iPhone销售通常会激增 服务业务的增长有助于降低对iPhone这一关键部门的依赖 [9][10] 人工智能与战略合作 - 苹果与谷歌母公司Alphabet宣布了一项多年期合作 下一代苹果基础模型将基于谷歌的Gemini模型和云技术 [8] - 苹果尚未迎来其重大的“AI时刻” 市场对其“Apple Intelligence”的反应褒贬不一 一些备受期待的功能（如改进版Siri）在初始推出阶段已被推迟 财报电话会议中预计将大量讨论此次合作 [8][9][15]

财报发布与预期 - 苹果公司计划于1月29日发布2026财年第一季度业绩 [1] - 公司预计2026财年第一季度净销售额将同比增长10%至12% [2] - Zacks一致预期2026财年第一季度净销售额为1374.7亿美元，表明同比增长10.6% [3] - Zacks一致预期2026财年第一季度每股收益为2.65美元，较过去30天前上调0.01美元，表明较去年同期增长10.4% [3] 分业务部门表现与预期 - iPhone业务预计将实现两位数同比增长，是公司最大的收入贡献者，在2025财年第四季度占净销售额的47.8% [2][7] - 根据Counterpoint数据，iPhone 17的强劲销售以及iPhone 16在日本、印度和东南亚的出货推动了iPhone销售 [7] - 苹果在2025年以20%的市场份额引领智能手机市场，出货量同比增长10% [7][9] - Zacks一致预期2026财年第一季度iPhone净销售额为776.3亿美元，表明同比增长12.2% [9] - 服务业务预计将增长14.1%，主要由Apple TV+、Arcade以及不断扩大的设备安装基数驱动 [8][10] - 服务业务受益于不断扩大的游戏组合和Apple TV+日益增长的受欢迎程度，Apple TV+在2025年的总观看时长同比增长36% [10] - 2025年，App Store全球平均每周用户超过8.5亿，自2008年以来开发者在苹果平台上的收入超过5500亿美元 [11] - Apple Pay已在89个市场可用，Apple Fitness+扩展到另外28个国家和地区，Apple Arcade新增了50多款高评分游戏 [11] - Zacks一致预期2026财年第一季度服务收入为300.4亿美元，表明同比增长14.1% [12] - Mac业务预计仅同比增长0.9%，面临艰难的同比对比和市场份额流失 [2][8] - 苹果受益于搭载最新M5以及前代M4系列芯片的Mac设备的强劲需求，但在2025年第四季度市场份额下降90个基点 [13] - 根据IDC数据，苹果出货量增长0.2%，落后于联想（14.4%）、戴尔科技（18.2%）和惠普（12.1%）的增长率 [14] - Zacks一致预期Mac收入为90亿美元，表明同比增长0.9% [14] 财务指标与历史表现 - 公司预计2026财年第一季度毛利率为47%至48%，其中包括14亿美元的关税影响 [2] - 公司预计2026财年第一季度运营费用在181亿美元至185亿美元之间 [2] - 苹果在过去连续四个季度的盈利均超过Zacks一致预期，平均盈利惊喜为5.42% [5] - 当前季度（2025年12月）每股收益一致预期为2.65美元，下一季度（2026年3月）为1.79美元，当前财年（2026年9月）为8.17美元，下一财年（2027年9月）为9.12美元 [5] 人工智能战略 - 苹果通过与Alphabet达成的多年合作协议，在人工智能领域快速追赶，其下一代基础模型将基于谷歌的Gemini模型和云技术 [19] - 包括更个性化Siri在内的Apple Intelligence功能将由谷歌模型提供支持，但Apple Intelligence将继续在苹果设备和私有云计算上运行 [19] - Apple Intelligence预计将在推动服务业务方面发挥重要作用，服务业务约占净销售额的26% [20] - 在Apple Intelligence可用的市场，公司设备出货量强劲，公司认为开发者对Apple Intelligence的采用率不断提高将推动对其应用程序的强劲需求 [20] 市场表现与估值 - 苹果股价一年内上涨7.2%，表现逊于Zacks计算机与技术行业24.7%的回报率 [15] - 在此期间，苹果股价表现优于惠普（下跌1.3%），但落后于戴尔科技（回报率14.5%） [15] - 根据价值评分D，苹果股票估值偏高，其未来12个月市盈率为30.12倍，高于Zacks计算机与技术行业27.03倍的平均水平 [22]