HubSpot公司概况与业务模式 - 公司成立于2006年，是面向入站销售团队、直接营销人员和客户服务专家的知名一体化营销软件平台[2] - 提供一套基于云的数字化营销工具，专注于解决客户关系管理、社交媒体、内容管理和搜索引擎优化等领域的日常问题[2] - 运营采用“免费增值”模式，为注册用户提供一系列免费基础工具，同时将更高级功能保留给付费订阅用户，该模式被证明是成功的[8] HubSpot财务表现与市场状况 - 第二季度营收为7.609亿美元，同比增长19%，比预期高出2080万美元[9] - 订阅收入为7.445亿美元，同比增长19%，是公司成功的主要驱动力[9] - 非GAAP每股收益为2.19美元，比预期高出0.07美元，第二季度末拥有19亿美元流动资产[9] - 公司股价目前下跌，年初至今跌幅达35%，部分原因是OpenAI推出了新的营销和客户联系软件工具，构成了直接挑战[10] HubSpot人工智能技术与战略优势 - 公司以其工具集的创新性著称，用户可自动化多种营销功能、优化广告投放、构建新闻通讯和发布内容，甚至构建聊天机器人[1] - 公司开发了名为Breeze的AI助手，旨在HubSpot平台内工作，并迅速看到了AI增强这些任务的潜力[1] - 公司正在利用代理AI的最新进展，允许用户构建或修改自己的AI工具，包括潜在客户开发代理、成交代理、个性化代理和数据代理等新功能[7] - 分析师认为，公司拥有在合理时间内添加代理用例的优势，其安装基础、客户数据和合作伙伴生态系统使其在分发和集成方面具有优势[11] Atlassian公司业务与产品 - 是一家拥有23年经验的国际软件公司，专注于设计和构建办公协作工具[12] - 其旗舰产品Jira是一个项目管理工具，允许主管和员工分配、监控和跟踪工作项目[13] - 公司提供一整套软件程序和工具，专门用于提高团队合作与协作以及促进在线安全等各个方面[13] Atlassian人工智能能力与收购战略 - 公司的Rovo Dev是一个代理AI工具，旨在帮助用户快速构建高质量软件，其功能包括代码规划器、代码审查器、部署总结器和管道故障排除器[14] - 公司于9月4日宣布协议，以6.1亿美元现金收购专注于为AI驱动世界构建浏览器的The Browser Company[15] - 公司于9月18日宣布意图以约10亿美元现金加股票收购工程智能公司DX，这两项收购预计将在2026年第二季度完成[16] Atlassian财务表现与增长前景 - 第四季度营收为13.8亿美元，同比增长23%，比预期高出3000万美元[17] - 非GAAP每股收益为0.98美元，比预期高出0.13美元[17] - 分析师看好公司，指出其强大的定价、未充分渗透的增销/交叉销售机会、云迁移和AI平台机会是积极前景的驱动因素[18] Braze公司业务与平台特点 - 是一家专注于企业客户客户互动的软件公司，提供多渠道、基于云的营销平台[19] - 平台采用数据驱动的方法，旨在从多样化的来源提取数据，帮助企业客户通过跨渠道消息传递与客户互动[20] - 公司的BrazeAI平台利用AI创建相关消息、个性化内容和推荐，自动化大部分营销过程，以实现更快的响应和更强的互动[20] Braze客户基础与运营规模 - 公司拥有顶级客户基础，包括Venmo、肯德基、HBOMax和Yelp等[21] - 2024年，Braze平台处理了3.9万亿条消息和其他操作，月活跃用户基数超过74亿[21] - 截至今年7月31日，公司拥有2,422家企业客户[21] Braze财务业绩与AI机遇 - 第二季度营收为1.801亿美元，同比增长24%，比预期高出850万美元[22] - 非GAAP每股收益为0.15美元，比预期高出0.12美元[22] - 分析师认为代理AI的进步和新用例提高了营销速度，公司专注于企业客户（约占总年度经常性收入的62%），包括最复杂的B2C营销计划，使其有能力在AI世界中获益[23]

公司概况 - HubSpo是一家总部位于美国马萨诸塞州剑桥市的软件公司，为全球企业提供客户关系管理、营销自动化和内容营销管理服务，成立于2005年，拥有超过8700名员工 [1] - 公司98%的收入来自订阅服务，从地域收入构成看，美洲、欧洲和亚太地区分别占60.6%、31.4%和8% [2] 财务表现 - 2025年第二季度公司总收入达7.609亿美元，同比增长19.4%，其中订阅收入增长19%，其他收入增长21% [4] - 按地域划分，欧盟地区收入增幅最大，同比增长22.1%，美洲和亚太地区收入分别增长18.4%和16.4% [4] - 公司GAAP营业利润率从2024年第二季度的3.76%改善至-3.23%，净利润率从-2.27%攀升至0.43%，自由现金流利润率从13.84%提升至19.5% [4] - 2025年第二季度毛利率为85%，较去年同期下降1个百分点，经营利润为1.29亿美元，经营利润率为17% [5] - 公司预计2025财年营收同比增长17%，非GAAP营业利润率预计增长至18%，每股收益预计同比增长17%，自由现金流利润率预计保持在19% [4] 人工智能战略转型 - HubSpo正从SaaS营销软件公司转型为人工智能驱动的智能CRM公司，目标是帮助企业交付实际工作而不仅仅是软件 [7] - 公司于2024年底推出AI平台Breeze，该平台连接用户整个生态系统，涵盖从会议准备到战略分析的各个方面 [7] - 截至2025年9月，每周使用Breeze Assistant的活跃用户超过34.2万，客户代理、潜在客户代理和内容代理分别积累了5000、4000和20000名客户 [7] - 客户代理的解决率达到65%，潜在客户代理吸引了68.2万名潜在客户，表明AI战略取得良好成效 [7] 市场机会与增长潜力 - 公司估计潜在市场规模将从2024财年的760亿美元增长至2029财年的1280亿美元，增幅近70% [8] - 假设公司保持市场份额不变，70%的TAM增幅将转化为约44亿美元的收入增长 [8] - 估值分析显示，基于2029财年12.8亿美元自由现金流和47.63倍P/FCF比率，公司股价有128.57%的潜在上涨空间 [12][13] 运营效率提升 - 公司将AI技术应用于内部职能，超过75%的网络查询由生成式AI处理，50%的支持工单由AI解决 [10] - 工程团队利用AI工具加快代码交付，每位工程师代码生成量增加46%，近92%的新代码更改由AI工具支持 [10] - 公司通过AI应用实现在不增加员工情况下扩大业务规模，过去两年成功维持非必要员工人数并扩大业务 [10]

AI支出增长前景 - 2025年上半年AI支出为美国经济增长贡献超过1个百分点 增速超过传统上最强的消费支出[1] - 软件和互联网公司的AI支出预计到2028年将增长超过600%[1] 亚马逊投资价值 - 公司从在线书店发展为电子商务、数字广告和云计算三大行业的巨头[5] - 零售业务开发了1000个生成式AI应用 包括优化库存放置、需求预测和最后一英里配送的工具[6] - 开发AI模型帮助机器人在仓库中更快导航 并测试人形机器人进行包裹配送[6] - AWS为AI训练和推理定制芯片 管理层称其性价比优于当前GPU[8] - 推出生成式AI开发平台Bedrock 并新增帮助客户构建和扩展AI代理的工具[8] - 是增长最快的AI初创公司Anthropic的主要云提供商[8] - 第二季度销售额增长13%至1680亿美元 广告板块增长尤为强劲[9] - 营业利润率扩大超过1个百分点 GAAP每股收益增长34%至1.68美元[9] - 华尔街预计2026年前收益年增长率为10% 当前估值35倍市盈率[10] - 过去六个季度平均超出共识预期22% 三大主要市场支出预计到2030年每年增长11%-20%[10] - 71位分析师给出的目标价中位数为264美元 较当前231美元有14%上涨空间[7] HubSpot投资价值 - 公司是营销自动化软件领域的领导者 产品组合已发展为完整的客户关系管理平台[11] - 去年推出Breeze AI功能套件 包括处理简单任务的通用副驾驶和用于特定任务的可定制AI代理[12] - 第二季度客户数量增长18% 现有客户平均订阅收入增长1%[13] - 收入增长19%至7.61亿美元 非GAAP每股收益增长13%至2.19美元[13] - CRM平台AI功能的强劲采用是业绩关键推动因素[13] - 华尔街预计2026年前调整后收益年增长率为22% 当前估值61倍市盈率[14] - 过去六个季度持续超出共识收益预期 管理层认为到2029年存在1280亿美元的市场机会[14] - 36位分析师给出的目标价中位数为679美元 较当前517美元有31%上涨空间[7]

股票分拆潜力 - 华尔街分析师预测AppLovin和HubSpot股东可能获得显著收益 这些公司因股价持续上涨成为潜在股票分拆候选者[1][2] - 1980年以来宣布股票分拆的股票在分拆公告后一年内平均跑赢标普500指数13个百分点[1] AppLovin业务与增长 - 公司开发广告技术软件 通过移动和联网电视活动帮助开发者营销和变现应用 近期扩展至电子商务广告领域[3] - 平台采用名为Axon的人工智能引擎 使用复杂机器学习模型匹配广告主需求与发布商供应[3] - 第二季度营收增长77%至12亿美元 GAAP摊薄每股收益增长169%至2.39美元[4] - 完成移动应用业务出售 未来将专注于广告业务 管理层预计第三季度广告收入增长59%[4] AppLovin发展催化剂 - 当前广告库存主要来自移动游戏 近期将新增社交媒体、音乐、新闻、体育和网站等供应来源[5] - 传统提供托管广告服务 将于10月以推荐方式开放自助服务平台 2026年上半年进行全球推广[5] - 华尔街预计至2026年收益年增长48% 当前61倍市盈率被视为合理 过去六个季度收益超预期幅度达23%[6] - 摩根士丹利给出牛市目标价765美元 较当前431美元股价存在77%上行空间[10] HubSpot业务与增长 - 公司开发客户关系管理软件 平台包含营销、销售、服务和运营生产力应用 以及内容管理和支付工具[7] - 专注于中型市场企业（2-2000名员工） 平台集成名为Breeze的AI引擎 可总结CRM记录、起草邮件、构建网页、生成营销内容并提供客户支持[7][8] - 第二季度客户数量增长18% 现有客户平均订阅收入增长1% 营收增长19%至7.61亿美元[9] - 非GAAP摊薄每股收益增长13%至2.19美元 CEO指出CRM平台AI功能采用率强劲是关键驱动因素[9] HubSpot估值与预期 - 华尔街预计至2026年调整后收益年增长22% 当前50倍调整后市盈率被视为可接受 过去四个季度收益平均超预期6%[11] - 所有跟踪分析师均认为股票被低估 最低目标价593美元较当前426美元股价存在39%上行空间[11] - Needham给出目标价900美元 较当前426美元股价存在111%上行空间[10]

AI行业渗透与增长 - 美国目前有92%的公司使用AI生产商品和服务 较去年同期翻倍 [1] - 摩根士丹利预计AI软件销售额未来三年增长580% 2028年将突破4000亿美元 [1] AppLovin公司分析 - 公司核心业务为广告技术软件 近期拓展至电商品牌领域 其AI驱动引擎Axon可实现CTV及移动设备的广告供需匹配 [4] - 摩根士丹利将其列为AI软件支出增长的主要受益者 评价Axon为"最佳机器学习广告引擎" 内部创意机构SparkLabs运用生成式AI制作广告内容 [5] - 第一季度总营收增长40%至14亿美元 广告业务增长抵消游戏业务下滑 GAAP每股收益飙升149%至167美元 管理层预计Q2广告销售增长69% [6] - 31位分析师给出470美元目标价 较当前364美元股价隐含29%上涨空间 华尔街预计2026年前年化盈利增长55% 当前66倍PE估值被认为合理 [7][8] HubSpot公司分析 - 专注于中端市场(2-2000人企业)的CRM软件提供商 平台集成营销、销售、客服及支付解决方案 与Salesforce形成差异化定位 [9] - 内置AI引擎Breeze可执行CRM记录摘要、邮件草拟、网页创建等任务 并能通过数据分析优化工作流程 [10] - Q1营收增长16%至714亿美元 客户数增加19%但单客户支出下降4% 非GAAP每股收益仅增6%至178美元 因产品开发投入导致利润率收缩 [11] - CEO披露AI功能推动Content Hub使用率提升3倍 Service Hub采用率改善 Breeze Copilot使用企业数环比翻倍 [12] - 38位分析师给出750美元目标价 较当前542美元股价隐含38%上涨空间 华尔街预计2026年前年化调整后盈利增长19% 当前66倍调整后PE估值偏高 [7][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予迈富时“买入”评级 [1][4][120] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为23.35、29.62、36.84亿元，归母净利润为 - 0.33、1.48、3.21亿元，当前股价对应PS分别4.0、3.2、2.5倍，公司估值低于同行可比公司平均估值水平，AI Agent驱动公司迈入新阶段 [4][120] 各部分总结 全球领先的营销和销售SaaS平台厂商，持续保持高速增长 - 公司是全球领先的营销和销售SaaS平台厂商，2009年成立，2015年推出T云，2021年推出珍客，2024年在港交所上市，全球有20余家分支机构，累计申请软件著作和专利750余项 [17] - Marketingforce平台涵盖六朵云体系，搭载大模型，研发AIGC产品，为企业提供全链路全场景智能化服务，聚焦数字化与智能化，累计服务超20万家企业 [18][20] - 公司形成营销及销售SaaS、精准营销两大业务板块，SaaS业务包括T云和珍客，精准营销为企业打造一站式跨媒体线上营销解决方案 [24][27] - 2025年公司以“AI - Agent驱动行业解决方案”为核心战略，推进打造AI - Agentforce智能体中台、完善产品生态体系、布局全球化市场三大工程 [29] - AI + SaaS业务收入增长强劲，从2021年的4.37亿元增长至2024年的8.42亿元，三年复合增长率为24.3%，2024年末用户数量达26,606名，订阅用户留存率为73% [33] - 精准营销服务收入有所波动，2021 - 2024年分别为4.39亿元、6.13亿元、5.30亿元、7.16亿元 [35] - 公司控股股东和实际控制人为赵旭龙先生及朱水纳女士，两者为一致行动人，共同持有公司约45.63%的股份，核心管理层经验丰富 [41][45] 营销及销售SaaS市场空间广阔，公司竞争优势突出 - 中国SaaS市场处于快速发展期，预计2027年规模达1556亿元，2022 - 2027年复合年增长率为28.6%，营销及销售SaaS解决方案市场规模预计2027年达745亿元，2022 - 2027年复合年增长率为29.3% [47][50] - 营销及销售SaaS解决方案潜在市场规模预计从2022年的15466亿元、渗透率1.3%，增长至2027年的42545亿元、渗透率1.8%，市场格局分散，公司是中国最大提供商，2022年SaaS业务收入5.30亿元，占市场份额2.6% [53][55] - T云面向SMB市场，赋能营销全流程，提升营销获客转化率，为B2B企业服务，具有预算、平台、数据、AI工具等优势，市场空间广阔 [58][62] - 珍客面向KA市场，助力企业销售流程全链路管理，提高客单价和客户粘性，聚焦消费零售、汽车等重点行业，2024年引入多家行业领军企业客户 [62][68] 积极拥抱AI Agent，迈向Marketingforce 2.0阶段 - 2025年是AI - Agent商业化元年，AI Agent能积累企业知识资产，提高信息应用效率，与企业数据链接程度决定其价值，预计2028年中国AI Agent市场规模达3.3万亿元 [70][77] - AI Agent重构营销及销售SaaS行业，重塑智慧营销技术底座，推动价值评估跃迁，预计未来五年中国AI Agent营销市场规模高速增长 [79][87] - Salesforce将Agentforce作为核心战略，进行组织架构及技术体系变革，Data Cloud进展显著，Agentforce市场需求强劲 [90][96] - HubSpot推出新一代HubSpot AI引擎——Breeze，收购Frame AI，实现营销和内容管理升级及客户洞察提升 [97][98] - 公司基于Marketingforce为客户提供全链路、全场景数智化解决方案，发布Tforce营销领域大模型和Al - Agentforce智能体中台，AI Agent产品接入大模型，在零售、金融保险场景有应用 [101][107] - 公司推出智能体一体机，搭载AI - Agentforce智能体，为政企构建全场景解决方案，政务版和企业版分别对应不同刚需和核心板块 [111] 盈利预测与投资建议 - 收入端预计2025 - 2027年AI + SaaS收入增速分别为75.12%、33.83%、29.04%，精准营销服务收入增速分别为20%、15%、15% [114] - 毛利率预计2025 - 2027年分别为50.73%、51.33%、52.31% [117] - 费用端预计2025 - 2027年销售费用率为18.2%、17.2%、15.9%，行政费用率为12.5%、10.8%、10.4%，研发费用率为11.7%、9.9%、8.9% [118] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为23.35、29.62、36.84亿元，归母净利润为 - 0.33、1.48、3.21亿元，当前股价对应PS分别4.0、3.2、2.5倍，低于同行可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级 [4][120]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予迈富时“买入”评级 [1][4][120] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为23.35、29.62、36.84亿元，归母净利润为 - 0.33、1.48、3.21亿元，当前股价对应PS分别4.0、3.2、2.5倍，公司估值低于同行可比公司平均估值水平，AI Agent驱动公司迈入新阶段 [4][120] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的营销和销售SaaS平台厂商，持续保持高速增长 - 公司是全球领先的营销和销售SaaS平台厂商，2009年成立，2015年推出T云，2021年推出珍客，2024年在港交所上市，全球有20余家分支机构，累计申请软件著作和专利750余项 [17] - Marketingforce平台涵盖“营销云、销售云、商业云、分析云、智能云、组织云”六朵云体系，为企业提供全链路全场景智能化服务，累计服务超20万家企业 [18][20] - 公司形成营销及销售SaaS、精准营销两大业务板块，SaaS业务包括面向SMB的T云和面向KA的珍客，精准营销为企业提供一站式跨媒体线上营销解决方案 [24][27] - 2025年公司以“AI - Agent驱动行业解决方案”为核心战略，推进打造AI - Agentforce智能体中台、完善产品生态体系、布局全球化市场三大工程 [29] - AI + SaaS业务收入从2021年的4.37亿元增长至2024年的8.42亿元，三年复合增长率为24.3%，2024年末用户数达26,606名，订阅用户留存率73% [33] - 精准营销服务收入2021 - 2024年分别为4.39亿元、6.13亿元、5.30亿元、7.16亿元，期间服务广告客户数量有所波动 [35] - 公司控股股东和实际控制人为赵旭龙先生及朱水纳女士，两者为一致行动人，共同持有公司约45.63%的股份 [41] - 公司核心管理层经验丰富，董事长兼CEO赵旭龙长期深耕营销行业 [42][45] 营销及销售SaaS市场空间广阔，公司竞争优势突出 - 中国SaaS市场处于快速发展期，2018 - 2022年复合年增长率为28.2%，预计2022 - 2027年复合年增长率为28.6% [47] - 营销及销售SaaS解决方案市场规模2018 - 2022年复合年增长率为29.6%，预计2022 - 2027年复合年增长率为29.3%，2027年潜在市场规模将超4万亿 [50][53] - 营销及销售SaaS市场格局分散，公司是中国最大的提供商，2022年SaaS业务收入5.30亿元，占市场份额2.6% [55] - T云面向SMB市场，赋能营销全流程，提升营销获客转化率，具有预算、平台、数据、AI工具等优势，市场空间广阔 [58][62] - 珍客面向KA市场，助力企业销售流程全链路管理，提高客单价和客户粘性，聚焦消费零售、汽车等重点行业，2024年引入多家行业领军企业客户 [62][68] 积极拥抱AI Agent，迈向Marketingforce 2.0阶段 - 2025年是AI - Agent商业化元年，AI Agent能积累企业知识资产，提高信息应用效率，与企业数据链接程度决定其价值 [70][74] - 2024年中国AI Agent市场规模1473亿元，企业渗透率不足5%，2028年有望达3.3万亿元，AI Agent营销及销售市场规模预计未来五年高速增长 [77][87] - AI Agent重构营销及销售SaaS行业，推动价值评估从“软件使用量”向“商业成果创造”跃迁 [81] - Salesforce将Agentforce作为核心战略，进行组织架构和技术体系变革，2024Q4 Data Cloud年度经常性收入达9亿美元，同比增长120% [90][95] - HubSpot推出新一代HubSpot AI引擎——Breeze，收购Frame AI，将其会话智能技术融入Breeze AI套件 [97][98] - 公司基于Marketingforce为客户提供全链路、全场景数智化解决方案，2025年AI Agent产品接入DeepSeek - V3和DeepSeek - R1 [101] - 公司在零售场景与华为云合作，在金融保险场景与乐橙云服合作，提供AI Agent相关解决方案 [105][107] - 公司推出智能体一体机，搭载AI - Agentforce智能体，为政企构建全场景解决方案，政务版和企业版分别部署20大智能体 [111] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司AI + SaaS收入增速分别为75.12%、33.83%、29.04%，精准营销服务收入增速分别为20%、15%、15% [114] - 预计2025 - 2027年公司毛利率分别为50.73%、51.33%、52.31%，销售费用率、行政费用率、研发费用率有望逐渐下降 [117][118] - 选取港股SaaS板块多点数智和金蝶国际作为可比公司，公司估值低于同行可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级 [120][121]