涉及的公司与行业 * 公司：精智达 [1] * 行业：半导体测试设备行业 [2] 核心观点与论据 * **重大订单意义重大**：近期签订总金额超过13亿元的重大订单，不仅是金额突破，更是对公司技术路线和市场地位的全面验证，巩固了公司在国际供应商交期紧张背景下的核心地位 [3] * **订单亮点突出**：首次一次性获得多品类产品订单，包括老化测试机、低速FT测试机、高速FT测试机和HBM CP测试机，标志着公司在DM或Memory测试机领域实现全品类覆盖 [5] * **新产品占比高**：新产品占比超过20%，其中高速FPGA测试机获得重复订单，验证了公司高速测试能力 [5] * **成熟产品放量**：老化测试机及低速FPC测试机持续放量，创造了历史新高，巩固了公司在成熟产业链的核心供应商地位 [5] * **研发进展顺利**：稳步推动下一代高速产品研发，2025年底已送往客户现场首批18G高速FT工程样机，并启动对标国际最高水平的技术研发工作 [6] * **新产品布局明确**：计划2026年加快算力芯片及AI芯片测试设备的新产品推出，并与国内重要客户探讨为智能眼镜等AI入口设备提供综合检测解决方案 [6] * **积极应对行业高景气度挑战**：面对半导体行业高景气度及饱满订单，公司正积极扩展产能，并通过调配其他产品线产能来保障战略客户交付，实现国产测试能力从0到1的突破 [7] * **2026年战略展望积极**：计划利用核心技术实现业务突破和放量，高端、新型、高速产品（如HBM CP、高速FT）将逐步迈向规模量产，预计收入和半导体领域订单将再创历史新高 [8] * **毛利率预期稳健**：预计2026年整体综合毛利率在45%至50%的区间，下半年新取得订单的毛利率水平可能超过50% [9] * **新签订单增长强劲**：根据2026年1月数据，单笔订单较去年有倍增情况，公司对2026年较2025年的增长情况非常乐观 [10] * **下游市场景气度高**：下游市场景气度非常高，扩产计划明确，未来几年有很大的产能缺口 [12] * **海外供应商交期长**：海外供应商交期显著拉长，目前达18个月甚至更长时间，远不能满足未来人工智能时代带来的海量存储需求 [12] * **高速与自主可控能力关键**：高速测试能力、产业链自主可控能力以及持续迭代能力变得尤为重要 [13] * **测试机需求结构性增长**：测试机不仅出现交货周期问题，每万片使用量也大幅提升，包括微观结构复杂度提升以及企业级高温、长耐久度测试需求增加，推动需求量增长 [14] * **市场测试需求趋势明确**：市场对高速测试、精密温度控制测试以及复杂结构测试的需求呈现明显增长趋势 [15] * **单机价值量显著提升**：测试机发展趋势不仅体现在数量增加，还体现在单机价值量显著增长，高速或超高速FT测试机目前市场价格为几千万级别 [16] * **HBM测试设备单价高**：在HBM领域，高速测试设备单价是普通DRAM产品的2-3倍 [2][16] * **产能规划积极**：公司正在积极调动自身产能以匹配下游扩展计划，应对可能存在的产能缺口及重点客户扩产计划 [14] * **未来发展策略清晰**：公司未来发展策略包括稳定扩产、保障交付、快速响应客户新增需求，并致力于在存储领域及算力芯片方面发挥更大作用 [20] 其他重要内容 * **订单交付节奏**：公司计划在2026年内完成总金额超13亿元的重大订单相关产品的交付 [4] * **产能分配**：当前产能非常饱满，主要任务是确保战略客户交付，同时争取在2026年安排部分产能应对其他战略客户需求 [11] * **国际厂商交付风险**：国际厂商在国内市场交付存在较大不确定性，这对行业发展带来风险 [15] * **高价设备的价值**：HBM等高价测试设备尽管成本高，但能够有效降低客户单位产品的测试成本，提高竞争力 [16][19] * **业绩信心**：公司对于未来订单及业绩充满信心，2026年新签订单将创历史记录 [17]

公司业务与产品进展 * **公司产品线实现全品类突破**：公司在CP（测试机）、FT（最终测试）、老化测试、探针卡等全品类产品上实现突破[1] * **HBMCP（高带宽存储器测试机）已成功获得订单**[1] * **GPU测试机研发进展顺利**：GPU测试机将在2026年取得重大进展[1]，并将于今年6月份推出Demo样机[2] * **公司已与寒武纪达成战略合作**[2] 财务与订单表现 * **相关业务收入结构**：在13亿元的相关业务收入中，FT高速产品和HBMCP占比达到20%[1]；若叠加FT低速产品，FT与CP类产品合计占比超过40%[1] * **新签订单增长强劲**：2025年新签订单约为16亿元，2026年新签订单最低目标为32亿元，较2025年至少翻倍[1] * **毛利率维持高位**：全年毛利率维持在45%至50%[1]；下半年订单毛利率超过50%，核心原因是下半年FT与CP类产品占比进一步提升[1] 市场与客户拓展 * **公司积极拓展客户群**：今年公司将调配部分产能，以满足除长鑫存储之外的其他客户需求，包括长江存储、福建地区客户、H客户等，实现客户破圈[2] 市场空间与市值测算 * **国内GPU测试机市场规模**：国内GPU测试机市场规模约为80亿元[2] * **公司市场份额与利润预测**：给予精智达在GPU测试机市场30%的市场份额，对应6亿元净利润[2] * **公司市值预测**： * 维持2026年新签订单35亿元的预测，对应净利润8.75亿元，给予40倍市盈率（PE），对应350亿市值[2] * 基于GPU测试机业务预测的6亿元净利润，按40倍市盈率计算，对应240亿市值[2]

行业与公司 - 精智达专注于半导体测试设备、面板及OLED检测设备、XR光学检测设备等领域[2] - 公司是国内唯一提供系统化存储测试设备解决方案的供应商[3] - 在AI时代围绕存力、算力及人机交互需求构建完整产品线[5] 核心业务进展 半导体测试设备 - 高速FT测试机实现历史性突破 首次获得客户订单 在合肥公司3.2亿元半导体设备订单中占比超10%[3] - 老化测试机及低速FT测试机持续放量 合计占比超70%[2][3] - 耗材和部件类产品占比近20%[2][3] - CP测试机通过关键节点验证 结合客户技术方案迭代升级[3] - DRAM测试实现9G以上速率 SOC测试对标Helium最高级别产品[3][14] - 自2020年战略储备SoC测试机 2023年推出首台样机 与国内AI算力芯片企业战略合作[2][3] - 预计年底及明年上半年推出算力芯片测试原型及工程样机[2][3] 探针卡业务 - 成为国内唯一MEMS工艺碳蒸卡量产供应商[2][4] - 业务供不应求 预计在新订单中占据主要地位[2][10] - 完全对标国际厂商 产品包括碳针卡及其他治具类、消耗品类[7] - 已达到独立运营状态 将迎来快速发展[10] 面板及OLED业务 - 响应下游厂商扩产需求 上半年获京东方、维信诺和华星光电等大客户订单[2][4] - 国内厂商8.6代线投资计划每家300亿至500亿元不等[15] - OLED EAC段和模组段、中后道设备市场占有率国内最高之一[2][15] - 已开始布局前道设备 今年将进一步拓展业务[15] XR业务 - 自2024年起与Meta合作 为AR眼镜提供光学检测设备[2][4] - 全球核心供应商 已获千万级别订单[2][4] - 在核心光学和光机领域有独特优势[8] 财务表现 - 显示业务毛利率创历史新高 预计未来三五年维持理想状态[3][16][17] 发展战略 - 全面对标国际厂商爱德万的产品布局 国内唯一实现all in one策略的企业[5] - 围绕中国市场和下游客户需求进行拓展[5] - 作为AI时代基础设施 逐步布局关键领域参与国际竞争[9] 其他重要信息 - 存储测试领域面临老化、高速测试需求迫切[12] - 部分产品线出现缺货状态[9] - 高速FT设备进展超预期 预计明年订单量更大[11] - NAND测试产品已做好技术储备[12]

医药行业 - 阳光诺和自研新药STC007研发进展领先，主业稳健，25年营收较24年增速不低于10%，归母净利润2024 - 2026年分别为177、213、256百万，增速为 - 4%、20%、20%[1] 家电行业 - 九号公司两轮业务25年推新拓店有望高增，EBIKE开始贡献，2024 - 2026年归母净利润分别为1084、1789、2509百万，增速为81%、65%、40%[1] 农业行业 - 牧原股份成本行业最低，2025年销量高速增长，2025Q1盈利近45亿，3月成本降至12.5元，2024 - 2026年归母净利润分别为17881、22459、20068百万，增速为519%、26%、 - 11%[1] 科技行业 - 美团外卖短期UE或受补贴影响，长期具履约和运营优势，闪购一季度多品类增长，2024 - 2026年归母净利润分别为38300、49774、61275百万，增速为 - 13%、30%、23%[1] 电子行业 - 精智达半导体设备营收规模2025年达5亿，是2024年2.4亿的2倍，2024 - 2026年归母净利润分别为80、177、235百万，增速为 - 31%、121%、33%[1] 电新行业 - 阳光电源系光储头部企业，25H1净利润高增，2024 - 2026年归母净利润分别为11264、12870、14361百万，增速为19%、14%、12%[1] 通信行业 - 广和通端侧AI领先，拟赴港上市，2024 - 2026年归母净利润分别为564、711、767百万，增速为55%、26%、8%[1] 机械行业 - 杭叉集团盈利水平提升，智能化无人叉车打开需求，参股公司中策橡胶6月初上市，2024 - 2026年归母净利润分别为2022、2235、2557百万，增速为18%、11%、14%[1] 化工行业 - 卫星化学油价预期企稳，三期四期成长空间大，2024 - 2026年归母净利润分别为6072、7601、9925百万，增速为27%、25%、31%[1] 有色行业 - 华友钴业钴价有望上涨，印尼湿法钴项目投产，镍板块扩产，2024 - 2026年归母净利润分别为4155、5234、5915百万，增速为24%、26%、13%[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 精智达发布2024年年报和2025年第一季度报告，2024年公司实现营业收入8.03亿元，同比增长23.83%，半导体业务收入2.49亿元、同比增长199.28%，归属于上市公司股东的净利润8016.02万元，同比下降30.71%；2025年第一季度公司实现营业收入1.52亿元，同比提升83.16%；2024年度半导体业务测试检测设备收入同比大幅增长，DRAM老化测试修复设备等产品出货量提升，重点产品研发及客户验证稳步推进，新型显示检测设备拓展国内外市场并取得突破 [5] - 坚守核心业务发展战略，产品结构持续优化，半导体存储器件测试设备领域业务快速增长，实现业务收入2.49亿元，同比增长199.28%，新型显示器件检测设备领域在产品结构与市场突破方面取得新进展 [6] - 研发领域持续投入攻坚克难，核心测试设备自主研发按计划进行，战略研发布局针对人工智能发展带来的业务机会展开 [7][8] - 预计公司2025 - 2027年的营业收入分别为12.02亿/15.80亿元和19.79亿元，归母净利润预计为1.77亿元、2.35亿元和3.16亿元，相比此前预期有所下调，对应PE2025 - 2027年分别为39.46X/29.65X/22.12X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月3日，收盘价74.24元，近12个月最高/最低为100/36.70元，总股本9401万股，流通股本7141万股，流通股比例75.96%，总市值69.79亿元，流通市值53.02亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|803|1202|1580|1979| |收入同比（%）|23.8|49.7|31.4|25.2| |归属母公司净利润（百万元）|80|177|235|316| |净利润同比（%）|-30.7|120.6|33.1|34.0| |毛利率（%）|32.8|38.6|39.2|41.0| |ROE（%）|4.7|9.4|11.1|13.0| |每股收益（元）|0.86|1.88|2.50|3.36| |P/E|85.16|39.46|29.65|22.12| |P/B|3.98|3.71|3.30|2.87| |EV/EBITDA|82.50|28.92|22.10|16.16| [11] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1388|1929|2363|2872| |现金（百万元）|509|749|803|933| |应收账款（百万元）|404|334|439|220| |其他应收款（百万元）|5|12|15|19| |预付账款（百万元）|11|11|14|18| |存货（百万元）|143|400|514|619| |其他流动资产（百万元）|318|423|577|734| |非流动资产（百万元）|642|675|752|702| |长期投资（百万元）|79|84|89|94| |固定资产（百万元）|25|29|32|34| |无形资产（百万元）|3|3|3|3| |其他非流动资产（百万元）|535|562|628|571| |资产总计（百万元）|2030|2604|3052|3574| |流动负债（百万元）|293|722|902|1102| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|200|308|400|486| |其他流动负债（百万元）|93|389|502|615| |非流动负债（百万元）|14|25|29|33| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|14|25|29|33| |负债合计（百万元）|307|722|931|1135| |少数股东权益（百万元）|1|3|6|9| |股本（百万元）|94|94|94|94| |资本公积（百万元）|1377|1378|1378|1378| |留存收益（百万元）|251|408|643|959| |归属母公司股东权（百万元）|1722|1880|2115|2430| |负债和股东权益（百万元）|2030|2604|3052|3574| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|803|1202|1580|1979| |营业成本（百万元）|540|738|961|1167| |营业税金及附加（百万元）|4|5|7|8| |销售费用（百万元）|41|96|126|158| |管理费用（百万元）|39|70|79|99| |财务费用（百万元）|-7|5|3|7| |资产减值损失（百万元）|-8|-10|-10|-10| |公允价值变动收益（百万元）|8|1|1|1| |投资净收益（百万元）|0|2|3|3| |营业利润（百万元）|74|198|264|354| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|1|1|1|1| |利润总额（百万元）|74|198|264|354| |所得税（百万元）|-6|20|26|35| |净利润（百万元）|80|179|238|319| |少数股东损益（百万元）|0|2|2|3| |归属母公司净利润（百万元）|80|177|235|316| |EBITDA（百万元）|77|216|281|376| |EPS（元）|0.86|1.88|2.50|3.36| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|172|232|126|201| |净利润（百万元）|80|179|238|319| |折旧摊销（百万元）|13|14|15|16| |财务费用（百万元）|-7|0|0|0| |投资损失（百万元）|0|-2|-3|-3| |营运资金变动（百万元）|-84|146|379|466| |其他经营现金流（百万元）|38|-132|-139|172| |投资活动现金流（百万元）|-156|17|-75|-75| |资本支出（百万元）|-23|-23|-23|-23| |长期投资（百万元）|-152|-22|-22|-22| |其他投资现金流（百万元）|18|3|3|3| |筹资活动现金流（百万元）|-88|-9|4|4| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |普通股增加（百万元）|0|0|0|0| |资本公积增加（百万元）|2|0|0|0| |其他筹资现金流（百万元）|-9|-90|4|4| |现金净增加额（百万元）|-230|240|24|130| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入（%）|23.8|49.7|31.4|25.2| |营业利润（%）|-41.9|169.8|33.1|34.0| |归属于母公司净利（%）|-30.7|120.6|33.1|34.0| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|32.8|38.6|39.2|41.0| |净利率（%）|10.0|14.7|14.9|15.9| |ROE（%）|4.7|9.4|11.1|13.0| |ROIC（%）|3.7|9.6|11.2|13.1| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|15.1|27.7|30.5|31.8| |净负债比率（%）|17.8|38.3|43.9|46.5| |流动比率|4.74|2.77|2.62|2.61| |速动比率|3.38|1.88|1.72|1.71| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.40|0.52|0.56|0.60| |应收账款周转率|2.58|3.26|4.09|4.00| |应付账款周转率|3.15|2.91|2.71|2.63| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.86|1.88|2.50|3.36| |每股经营现金流|0.15|2.47|1.34|2.14| |每股净资产|18.32|19.99|22.50|25.85| |估值比率| | | | | |P/E|85.16|39.46|29.65|22.12| |P/B|3.98|3.71|3.30|2.87| |EV/EBITDA|82.50|28.92|22.10|16.16| [12]