投资评级 - 报告对DoorDash维持“买入”评级，目标价为280.60美元 [4][6] 核心观点 - 公司3Q25总交易额和收入超预期，但GAAP净利润不及预期，主要因运营成本上升和Deliveroo整合 [1] - 公司计划在2026年增加数亿美元再投资，可能带来短期盈利压力，但有利于中长期发展，看好其国际业务和多品类垂直方向的增长潜力 [1][3] - 基于公司在美外卖市场的领先地位和强劲增长前景，给予估值溢价，切换至2026年30倍EV/EBITDA进行估值 [4] 3Q25业绩总结 - 总交易额达250.2亿美元，同比增长25.1%，超预期1.9% [1] - 收入为34.5亿美元，同比增长27.3%，超预期2.6% [1] - GAAP净利润为2.4亿美元，低于预期的2.9亿美元 [1] - 调整后EBITDA为7.5亿美元，同比增长42%，基本符合预期 [1] - 订单量达7.76亿单，同比增长21%，超预期0.4%，平均订单价值超预期0.3% [2] 增长驱动因素 - 核心品类提速：美国餐饮品类总交易额同比增速创三年新高，配送效率与平台可靠性提升带动用户活跃度与订单频率上行 [2] - 2025年前九个月，美国新增月活用户数量达2024年同期两倍，DashPass付费会员增长已超全年目标 [2] - 国际业务扩张：国际市场交易额保持强劲增长，多个国家增长速度领先本地同行，Deliveroo并表后有望进一步放大规模效应与协同潜力 [2] 盈利能力与成本 - 3Q25公司三项费用率为38.6%，高于预期的38.0%，主要因季节性骑手成本上升、低利润率国际业务及新垂直领域占比提升导致 [3] - 4Q调整后EBITDA指引中值低于预期10.6% [1][3] - 公司计划在2026年增加数亿美元投资，主要用于搭建新技术平台和面向新垂直领域的新产品，如DashMart Fulfillment Services [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年收入分别为138亿/173亿/212亿美元，较前值分别上调4%/8%/12% [4] - 预测2025-2027年调整后EBITDA分别为28亿/37亿/47亿美元，较前值分别下调2%/8%/10% [4] - 基于2026年30倍EV/EBITDA（可比公司2026年平均为23.8倍）得出目标价 [4][13] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为9.73亿/15.48亿/22.58亿美元 [8]

公司财务表现 - 第三季度每股收益为0.55美元，同比增长44%，但低于市场预期的0.68美元 [2] - 第三季度销售额增长27%至34.5亿美元，高于市场预期的33.6亿美元 [2] - 平台总订单价值同比增长25%至250亿美元，超过市场预期的245亿美元 [3] - 第四季度总订单价值指引中值为292亿美元，显著高于市场此前预期的265.5亿美元 [4] - 第四季度调整后税息折旧及摊销前利润指引为7.6亿美元，低于市场预期的8.07亿美元 [4] 公司战略与投资 - 计划在2026年比2025年多投入数亿美元用于新举措和平台开发 [5] - 投资计划包括创建全球技术平台，以整合DoorDash主应用与Wolt和Deliveroo [5] - 新平台旨在提高功能部署效率，并更易于部署人工智能代理 [6] - 近期推出的新产品包括名为Dot的送货机器人和为其他零售商处理库存及快速配送的DashMart履约服务 [7] 市场反应与分析师观点 - 财报发布后股价下跌超过14%至203.64美元，跌破200日移动平均线 [12] - 股价从10月16日的历史高点285美元回落 [12] - 自2023年初以来股价已上涨近400%，但投资者担忧新投资将影响盈利增长 [8] - 摩根大通分析师维持增持评级，但将目标价从325美元下调至300美元，以反映更低的利润预期 [9][10] - Truist分析师同样维持买入评级，但将目标价从340美元下调至330美元 [10] - 分析师认为公司有能力处理增加的支出，且核心业务利润率预计将同比改善 [9][11]

合作核心内容 - 克罗格公司计划采用DoorDash新推出的DashMart履约服务 该服务依赖于DoorDash在全国运营的专注于配送的门店[9] - 此次合作是克罗格与DoorDash近三年前从寿司和鲜花配送开始的伙伴关系的延伸 并于本周初宣布通过DoorDash提供基于门店的全美配送[8] - 克罗格将通过此服务提供食品杂货和家居用品 并加入如CVS和Party City等其他已使用该服务的零售商行列[9] 合作战略意义 - 合作标志着克罗格再次依赖独立设施来完成在线订单履约 公司虽拥有自动化履约中心网络支持其专有配送服务 但管理层近期认为其门店更适合处理电商订单的拣选和打包[3] - 克罗格可依靠DashMart设施在市中心及其他其门店未覆盖的区域提供配送服务 通过DashMart履约服务 DoorDash员工处理订单、拣选商品 并将包裹交给DoorDash司机配送给客户[4] - 这种一站式模式使零售商能够扩大数字业务覆盖范围并触达更多客户 而无需承担新基础设施、库存管理或技术投资的成本[7] 服务细节与市场背景 - DoorDash于五年前推出DashMart 作为一个通过其应用程序访问的数字便利店 目前该网络在全美拥有超过100个网点 现作为一项服务为希望向客户提供快速、托管配送的零售商提供履约服务[6] - 零售商可在其自有网站或通过DoorDash平台提供商品 与DoorDash的履约服务合作目前处于早期阶段 具体启动时间、地点及商品种类尚不明确[5][6] - 克罗格与Instacart拥有长期合作关系 包括2021年推出的30分钟配送服务 同时也通过Uber提供配送 这凸显了公司对其电商业务依赖第三方配送公司的策略[8][9]

新履约服务模式 - 公司推出名为DashMart Fulfillment Services的新型履约服务，利用其DashMart邻里商店网络和可在道路上行驶的配送机器人为零售商提供服务 [1] - 该模式利用超过100个全国性的DashMart网点处理从库存管理、拣货、打包到由司机通过应用程序接单完成配送的全流程 [2][5] - 该服务本质上是一种白标解决方案，使零售商的产品可在DoorDash应用程序或其自有平台上销售，而无需管理复杂的物流环节 [3] 首批合作零售商与市场定位 - CVS Pharmacy和Party City成为首批使用该服务的零售商，杂货连锁店Kroger也将很快跟进 [1] - 服务旨在满足现代消费者对分钟级、全天候配送的需求，帮助零售商和杂货商应对在物流和技术方面所需的巨大投资 [4] - DashMart网点为品牌和本地企业提供了额外的销售渠道，使当地购物者能够获取新鲜食品、零售商品、家庭必需品和零食等商品 [2] 自主配送机器人Dot - 公司同时推出了自主设计的小型机器人Dot，能够在自行车道、道路、人行道和车道上自主行驶，配送食品和小包裹 [6] - Dot已启动在凤凰城大都会区的试点项目，标志着商业部署的开始，并为扩展至其他市场铺平道路 [6] - 该机器人全电动，重量为350磅，体积仅为汽车的十分之一，设计用于安全、快速的邻里配送，最高时速可达20英里 [7] 机器人Dot的性能与设计理念 - Dot可容纳6个大披萨盒，承载高达30磅的货物，高4英尺6英寸，体积小巧足以通过大多数门口，同时能见度高 [7] - 设计理念源于并非所有配送都需要全尺寸汽车，其突破点在于实现自主性的同时，确保可靠性和效率以服务本地企业与消费者需求 [7] - 设计决策基于对全球平台上数十亿次配送数据的分析，旨在优化路线，帮助减少街道上的车辆和化石燃料排放 [7]

公司核心业绩与愿景 - 公司及其旗下Wolt平台已累计促成超过100亿笔消费者订单，为商户带来超过2300亿美元销售额，并帮助配送员通过平台赚取超过800亿美元收入 [1] - 公司致力于通过解决实际问题来推动本地商业发展，利用从人工智能推荐到自主机器人等技术构建本地商业的未来 [1] - 公司已从餐厅配送服务发展为一家全球性、多产品、多业务线的企业，旨在为本地商户、消费者和配送员创造更多机会 [2] 新产品与服务创新 - 推出“Going Out”新功能，首次将预订、店内奖励和DashPass会员专属优惠整合于一处，旨在提升顾客外出就餐体验并为餐厅吸引食客 [3][4] - “Going Out”功能通过与SevenRooms整合实现免手续费直接预订，顾客每次预订可赚取未来订单积分，DashPass会员享有专属桌位等特殊权益 [4] - 餐厅可利用“Going Out”推广活动、管理桌位并通过丰富的顾客档案提供个性化服务，现有SevenRooms合作伙伴可使用活动管理和语音AI等工具优化运营 [5] - 推出首款商用自主配送机器人“Dot”，其尺寸仅为汽车的十分之一，最高时速20英里，专为无缝穿越自行车道、道路和人行道设计 [6] - “Dot”由内部DoorDash Labs团队开发，由人工智能驱动的自主配送平台支持，该平台可根据订单匹配最佳配送方式（配送员、机器人或无人机） [7] - “Dot”目前已在大凤凰城地区投入运营，并设有早期体验计划 [8] - 推出由DoorDash Labs开发的智能硬件解决方案“SmartScale”，通过结合精确称重技术和预测模型，将缺失物品索赔减少高达30% [9] - Panera Bread成为首家在全国范围内采用SmartScale的全国性餐厅，覆盖DoorDash、汽车穿梭和自有数字订单 [9] - 为餐厅新增内容工具，允许其选择个性化、诱人的视频来展示招牌菜品 [10] - 推出DashMart履约服务，利用其DashMart地点网络处理从库存管理到配送员送货的全流程，CVS、Party City和Kroger已使用或即将加入该服务 [11] 战略合作与市场扩张 - 自10月1日起，近2700家Kroger门店将上线平台，使Kroger成为平台上最大的杂货商，消费者可在一小时内获得其全系列杂货 [12] - Kroger的忠诚度折扣和日常优惠将无缝集成，消费者在购物其旗下多个品牌时可享受更多节省方式 [12] - 与Yelp建立新的合作伙伴关系，使用户可以轻松浏览可信的照片和评论并无缝在DoorDash上下单 [14] 技术与用户体验升级 - 推出由人工智能驱动的推荐功能，根据用户口味和过往订单定制建议，目前已在旧金山和曼哈顿上线 [14] - 推出人工智能驱动的智能标签，使菜单可根据素食或高蛋白等需求进行筛选 [14] - 推出“补充购物车”功能，为用户的购物清单推荐相关附加商品，目前已在全美上线 [14] - 推出创作者视频，帮助用户发现餐厅并从本地美食家那里直观了解菜单，目前正在亚特兰大、奥斯汀、迈阿密和旧金山等选定城市推出 [14] - 应用内置地图经过改进，具有更准确的位置标记和更智能的导航功能 [18] - 主屏幕经过重新设计，使上线和追踪收入变得更加容易 [18] 配送员体验优化 - 通过“Flash Offers”项目，为选定配送提供加薪促销，即使配送员当前未在线也能获得更多灵活性和选择 [18] - 推出“Pro Shopper”计划，表彰在杂货和零售订单上提供高质量服务的配送员，并给予其优先获得高报酬订单的权限 [18]