瑞幸咖啡及行业更新：饮茶 or 喝咖啡？20250605 摘要 瑞幸咖啡通过产品创新（如轻乳茶、柠檬茶）和短期促销活动（如五块 六、五块九）保持竞争力，新品对夏季门店销售有明显拉动作用，且不 影响咖啡交付效率。 瑞幸咖啡开店速度超预期，高线城市与低线城市的新开比例约为六四开， 表明高线城市用户教育和消费频次持续向上，预计全年开店数量将超过 年初指引。 外卖业务显著推动了瑞幸咖啡及整个餐饮行业的发展，尽管平台补贴减 少，但品牌通过增加自身补贴维持门店实收增长，瑞幸咖啡外卖订单占 比已接近 30%。 咖啡期货价格波动对成本端产生影响，但近期阿拉比卡咖啡期货价格回 落，且公司签订采购大单并推出高利润率新品，有助于缓解成本压力并 改善毛利。 茶饮品牌在外卖平台表现良好，普遍有较高的外卖占比，受益于外卖平 台补贴。蜜雪冰城和茶百道等品牌积极参与外卖活动，门店数量和同店 销售额均呈现增长趋势。 Q&A 请介绍一下瑞幸咖啡最近的经营状况和发展趋势。 根据我们的跟踪观察，瑞幸咖啡的同店数据和开店节奏均表现良好，超出预期。 具体来说，同店数据环比和同比均有所改善。虽然具体数据不便透露，但从第 三方数据和专家分析来看，这一趋势得 ...

端午送好礼 为感恩每一位关注与支持新华网财经的朋友，我们精心筹备了端午惊喜福利！ 参与方式超简单：关注新华网财经微信公众号，并在本篇文章下方的评论区留言。我 们将选取前两位留言的幸运儿，送上极具特色的「夏午唱游 蜀韵山河」端午风物礼 盒！先到先得哦！每位朋友仅可领取一份，可别错过啦～ 据"京东黑板报"消息，京东外卖全职骑手规模已突破10万人，比原计划提前近2个月达成。京东外卖表 示，将加大招聘力度，近期将扩招至15万名全职骑手。据介绍，京东外卖日订单量已突破2500万单，有 超过150万家品质餐饮门店入驻。 据第一财经此前报道，在2月初官宣上线京东外卖服务后，京东在骑手招聘上层层加码。4月27日，京东 宣布将进一步加大全职骑手的招聘力度。未来三个月，京东将招聘10万名全职骑手。待遇方面，全部缴 纳五险一金且所有费用都由公司承担。 来源：第一财经 「夏午唱游 蜀韵山河」端午礼盒 礼盒包括： 扇形蜀韵画框、风物特产非遗川粽、三才盖碗、四川限定刺绣冰箱贴、旅行风物四川 特刊 如果这次与福利擦肩也别遗憾！端午假期期间，我们将在每日的推送中持续派送礼 盒。快把我们设为星标，不错过每一份好运！ ...

1Q25业绩表现 - 1Q25收入同比增长18%至866亿元 超出预期1 4% [1] - 经调整净利润109 5亿元 超出预期21% 经调整净利率12 6% [1] - 核心本地商业经营利润超预期及未分配项目经营亏损优于预期是主要驱动因素 [1] 核心本地商业业务 - 1Q25核心本地商业收入同比增长18%至643亿元 [1] - **外卖业务**: 单量增速接近10% 收入同比增长14% 主要受益于"拼好饭"和"神抢手"产品迭代 [1] - **闪购业务**: 单量增速32% 累计交易用户超5亿 4月发布"美团闪购"品牌推动下沉市场拓展 [1] - **到店酒旅**: GTV同比增长30% [1] - 2Q25核心本地商业收入预计同比增长11%至671亿元 [1] - 外卖单量增速维持10% 但收入增速受补贴影响降至5% [1] - 闪购单量预计保持32%高增长 [1] - 到店酒旅GTV预计同比增长28% [1] 盈利能力分析 - 1Q25核心本地商业营业利润同比增长39%至134 9亿元 OPM同比提升3 2个百分点至21% [2] - 外卖UE因规模效应和补贴优化同环比提升 [2] - 到店酒旅OPM环比持平 [2] - 2Q25核心本地商业营业利润预计119亿元 OPM降至17 7% [2] - 外卖UE或同比大幅下滑 因行业竞争加剧和补贴投入加大 [2] - 到店酒旅OPM环比略降 受低线城市拓展及酒旅季节性因素影响 [2] 新业务发展 - 1Q25新业务收入同比增长19%至222亿元 经营亏损收窄至22 7亿元 亏损率同比由15%降至10% [3] - 2Q25新业务收入预计同比增长21%至261亿元 营业亏损扩大至26亿元 主因海外投入增加 [3] - 海外拓展计划包括向沙特更多城市扩张及下半年可能进军巴西市场 预计2025年新业务亏损达104亿元 [3] 盈利预测调整 - 2025/2026年经调整净利润预测分别下调13%/5%至409/541亿元 反映外卖补贴及海外投入增加 [3] - 目标价维持177港元 对应2025/2026年25/18倍经调整市盈率 隐含36 8%上行空间 [3]

核心财务表现 - 2025年第一季度总营收865.57亿元，同比增长18.1%，Non-GAAP净利润109.49亿元，同比增长46.2%，均超彭博一致预期 [1] - 核心本地商业营收643.25亿元，同比增长17.76%，经调整经营利润135亿元，同比增长39.10% [1] - 配送服务收入257亿元（+22.11%），佣金收入241亿元（+20.05%），在线营销服务收入119亿元（+15.09%） [1] 到家业务竞争动态 - 一季度外卖单量增速接近两位数，收入增速高于单量增速，利润增速高于收入增速 [1] - 京东加码外卖市场将导致美团二季度外卖收入增速低于单量增速，利润增速低于收入增速 [1] - 闪购单量增速显著高于外卖，但二季度利润端或阶段性转负 [1] - 长期看外卖业务壁垒高于到店酒旅，非理性竞争或不可持续 [1] 到店酒旅业务趋势 - 一季度单量和GTV保持较快增长，但收入增速低于GTV增速（受结构性影响） [1] - 二季度收入增速预计回落，margin环比下降（季节性因素+低线城市增长较快） [1] 新业务发展 - 新业务（新口径）营收222亿元（+19%），经调整经营亏损23亿元（亏损环比扩大因Keeta中东投入加码） [2] - Keeta巴西开城将导致下半年季度亏损扩大，但海外市场AOV和利润率高于国内，远期利润空间广阔 [2] - Keeta有望成为美团全新增长曲线，但需观察中国香港等地区的show case [2] 盈利预测 - 预计FY25-26收入分别为3889.97亿元（+15.23%）、4566.62亿元（+17.39%） [2] - Non-GAAP利润分别为409.86亿元（-6.37%）、528.24亿元（+28.88%） [2]

2025.05. 26 本文字数：1060，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财 经 陆涵之 5月26日，美团(股票代码:3690.HK)发布2025年第一季度业绩报告，公司季度营收达866亿元，同比 增长18%。 美团表示，在2025年第一季度，美团闪购非食品品类的订单增长超过60%，同时美团成功引入了苏 泊尔、美的等知名品牌。 此外，陈少晖还在会上预告了美团今年的618大促安排，他表示："为了更好满足消费者在即时零售 平台购物的需求，美团外卖和美团闪购将联合众多餐饮品牌及零售品牌开启618促销活动，向消费者 提供更优惠的商品和外卖。"据第一财经了解，美团618将于5月28日正式开始。 微信编辑 | 小羊 此外，美团还观察到消费者在其他平台上的体验并不理想，有时会出现系统宕机和送货延迟等问题， 退款率较高。 美团后续计划协助中小商家获得更多客户并不断提升收入，同时帮助品牌餐厅进行更多创新以及优化 当前的商业模式，例如品牌卫星店就是一种非常好的模式。基于种种因素，美团对保持在行业中长期 的领导者地位充满信心。 5月12日，美团宣布在未来几个月内将旗下外卖服务Keeta引入巴西，并计划5年内在巴西投入10亿 美 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][11] 报告的核心观点 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入为12832/13637/14266亿元，经调整归母净利润为433/489/518亿元，因商品收入提速上调收入预测，因外卖业务投入加大下调利润预测 [3][11] - 参考可比公司，给予京东零售2025年10xPE，分部估值计算公司市值5970亿元，对应每股股价203.81港元 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 25Q1整体业绩超预期，实现收入3010.8亿元，yoy+15.8%，经调整净利润127.6亿元，yoy+43.4% [8] - 商品收入2423.1亿元，yoy+16.2%，带电类收入1443.0亿元，yoy+17.1%，日百类收入980.1亿元，yoy+14.9% [8] - 服务收入587.7亿元，yoy+14.0%，平台及广告收入223.2亿元，yoy+15.7%，物流及其他收入364.5亿元，yoy+13.0% [8] 公司分部情况 - 京东零售25Q1收入2638.5亿元，yoy+16.3%，经营利润128.5亿元，OPM为4.87%，yoy+0.76pcts [8] - 京东物流25Q1收入469.7亿元，yoy+11.5%，经营利润1.5亿元，OPM为0.31%，yoy - 0.22pcts [8] - 新业务25Q1收入57.5亿元，yoy+18.1%，运营亏损13.3亿元，外卖业务投入加大叠加京喜单量增加所致 [8] 股东回报 - 25Q1公司共回购约8070万股普通股，回购总额约15亿美元，占2024年末流通股股数的2.8% [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入为12832/13637/14266亿元，经调整归母净利润为433/489/518亿元 [3][11] 估值分析 - 参考可比公司，给予京东零售2025年10xPE，分部估值计算公司市值5970亿元，对应每股股价203.81港元 [3][11] 财务信息 - 展示了公司2023A - 2027E的营业收入、营业利润、归母净利润等财务指标及同比增长情况 [9] - 给出了毛利率、净利率、净资产收益率等财务比率 [9] 季度盈利预测 - 呈现了京东集团1Q24A - 2Q25A及2024A - 2026E的核心财务、收入分类、分部信息等盈利预测数据 [12][13] 可比公司估值 - 列出了沃尔玛、拼多多等可比公司的最新市值、经调整净利润及PE估值情况 [14] 分部估值 - 京东零售采用P/E估值，对应市值3719.62亿元，主要股权投资按最新融资估值/市值，股权价值5969.54亿元，每股价值203.81港元 [14] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据及主要财务比率分析 [18]

外卖业务 - 国内DAU增长放缓 未来增长动力来自海外市场和下沉市场拼好饭业务 神枪手项目提升用户粘性 美团大会员是2024年重点项目[1] - 骑手结构以众包为主 直营全职约80万人 社保由美团和骑手共同分担 具体影响尚不明确[2] - 公司擅长低毛利大体量业务 成本管控能力突出 差旅等费用控制严格[4] 竞争格局 - 京东外卖处于PR和UE模型测试阶段 入口隐蔽 资源投入不足 多线作战影响外卖业务拓展[3] - 抖音在餐饮广告领域分流美团 到餐核销率超50% 40%流量来自用户搜索 但中小商家内容创作成本高 目前商户倾向美团抖音双平台运营[7] - 酒旅业务中抖音核销率仅10% 地推团队规模不足美团1/4 高星级酒店供给端美团携程把控严格[8][9] 新业务发展 - 优选业务战略收缩 净亏损从-20%收窄至-10%以内 通过关闭仓库减员控成本 但人效仍低于拼多多[10] - 闪购2023年增长强劲 2024年增速或放缓 3C数码类高客单价商品增速显著 对京东形成威胁[11] - 海外业务由王兴直管 负责人具备滴滴国际化成功经验 需长期资金投入[13] 团队与管理 - 核心高管能力突出但存在梯队断层 新一代管理者执行强于创新[14] - 抖音电商团队重视度高 ROI优于本地生活业务 拼多多团队激励充分执行力强 阿里本地生活业务边缘化[15][16] - 无人机配送短期难替代骑手 深圳香港试点推进中[19] 行业趋势 - 外卖行业需解决骑手社保等社会责任问题 低毛利特性使新进入者难以持续[1][2][4] - 本地生活领域形成"美团经营+抖音营销"的双平台格局 内容能力成为竞争分水岭[7] - 无人配送技术5-10年内或改变行业成本结构[19]

核心业绩表现 - 2025Q1公司实现营收3010 82亿元人民币 同比增长15 78% 实现Non-GAAP净利润127 58亿元 同比增长43 4% 净利率4 24% 同比提升0 82个百分点 超彭博一致预期 [1] - 分业务看：1P收入2423 09亿元(同比+16 2%) 其中电子家电类增速17 1% 一般商品增速14 9% 3P收入587 73亿元(同比+14 0%) 佣金广告收入增速15 7% 物流服务收入增速13 0% [1] - 京东零售板块营收2638 45亿元(同比+16 3%) 经营利润率4 87% 同比提升0 76个百分点 物流板块营收469 67亿元(同比+11 5%) 经营利润率0 31% [1] 增长驱动因素 - 国补政策显著拉动带电品类增长 其增速17 1%高于日百品类的14 9% 预计2025年政策延续将促进线下渠道进一步打通 [1] - 京东物流外部客户持续拓展 一体化供应链客户数达6 3万家(同比+13 1%) 相关收入232亿元(同比+13 2%) [1] - GMV与收入维持双位数增长 1P业务增速(16 2%)快于3P业务(14 0%) 收入增速持续高于GMV增速 [1] 新业务进展 - 京东外卖业务推出3个月即实现日单量突破1000万单 显著快于抖音外卖同期10万单的水平 预计618期间单量将进一步攀升 [2] - 市场监管总局约谈外卖平台要求规范经营 预计行业竞争将趋于理性 公司单均亏损有望收窄 但对集团利润影响仍需观察 [2] 未来展望 - 2025年全年收入预测12864亿元(同比+11 01%) 2026年13751亿元(同比+6 90%) Non-GAAP净利润2025年510 11亿元(同比+6 66%) 2026年592 82亿元(同比+16 22%) [3] - 目标价207 89港元对应2025年12倍PE 维持买入评级 [3]

5月13日晚，京东披露了2025年一季报。报告期内，实现营收3011亿元人民币，同比增长15.8%，增速 创近三年来新高，远超市场预期；归母净利润为108.9亿元，较上年同期增长52.73%，毛利率为 15.89%。 而此前受高基数+线下经济恢复影响，京东日用百货收入增速曾一度跌入谷底，2023年上半年，日用百 货收入最低增速已接近-9%，随着后续季度的持续爬坡，目前已稳健向好发展。 京东物流业务的营收为469.67亿元，同比增长11.5%。其中，一体化供应链收入同比增长13.2%，外部一 体化供应链客户数同比增长13.1%。 备受关注的外卖业务所在的新业务板块，一季度实现营收为57.53亿元，同比增长18.1%，是京东增速最 快的业务板块。在2月底，京东正式宣布进军外卖，先后推出了"0佣金招募品质商家"、"为全职骑手交 五险一金"等举措。 数据显示，3月底，京东外卖的日订单量为100万单，到了4月15日已达500万单，一周后又宣布日订单量 已突破1000万单。许冉透露称，京东外卖或将很快突破2000万单。得益于外卖业务的爆火，京东一季度 活跃用户数同比增速超20%，已连续6个季度保持双位数增长，第三方商家数 ...

纪要涉及的公司 DoorDash、Deliveroo、SevenRooms、万豪酒店、美高梅 纪要提到的核心观点和论据 - **运营端**：量价齐增驱动GMV维持高增 25Q1公司订单量达7.32亿，同比增长18.1%，原因是用户总数增长、核心用户数提升购频提升、新垂类贡献度提升；25Q1 GOV230.8亿美元，同比增长19.9%，AOV为31.5美元，同比增长1.6% [1][2] - **收入端**：货币化率同比稳定、环比下滑 25Q1营收30.3亿美元，同比增长20.7%；25Q1 GOV take rate为13.1%，同比增加8bps，环比24Q4下降36bps [2] - **费用端**：规模效应下毛利率提升、折旧与摊销费用优化显著 25Q1公司经调毛利润14.6亿美元，毛利率6.3%，同比下降38bps；销售费率2.4%，同比下降6bps；研发费率1.3%，同比下降12bps；管理费率1.4%，同比下降22bps；折旧与摊销费率0.7%，同比下降64bps；25Q1 GAAP净利润1.93亿美元，净利率0.8%，同比增加96bps；25Q1经调整净利润4.75亿美元，净利率2.1%，同比增加68bps [2][3] - **收购方面** - **收购Deliveroo**：收购价格为每股180便士，较前一日收盘价172便士溢价约4.6%，本次并购将帮助公司进入英国、欧洲、中东等多个国家外卖市场，业务范围扩展至40多个国家 [3] - **收购SevenRooms**：SevenRooms是酒店客户营销平台，覆盖超1.3万家餐饮集团、酒店及夜生活品牌，客户包括万豪酒店、美高梅等高端品牌，此举标志DoorDash业务边际由“到家”向“到店”拓展，测算美国堂食餐饮规模超3000亿美元，若远期线上化率达5%，DoorDash市占率达70%，可贡献GTV体量超百亿 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无