闻泰科技业务剥离与运营纠纷 - 核心观点：闻泰科技在剥离产品集成业务和运营半导体业务时均遭遇重大纠纷与不确定性，印度资产出售交易存在争议且款项未结清，同时核心半导体资产安世半导体因荷兰政府干预面临控制权受限和运营危机 [1][3][5] 印度业务资产出售纠纷 - 子公司印度闻泰与立讯精密子公司立讯联滔就印度业务资产包的交易存在争议，已提交至新加坡国际仲裁中心仲裁 [1] - 印度业务资产包已完成转移，仅土地权属变更手续待交易对方配合，但立讯联滔未支付剩余交易对价约1.6亿元人民币 [1] - 立讯联滔请求仲裁庭裁决终止协议并免除履约义务，同时要求印度闻泰返还已支付的交易对价约19.77亿印度卢比 [1] - 闻泰科技要求对方继续履约、支付剩余对价并赔偿损失，并已提出仲裁反请求 [1][2] - 闻泰科技多次公告提及印度资产交易尾款1.6亿元及股权尾款7000万元尚未支付 [2] 产品集成业务剥离背景与进展 - 公司主营业务原包括产品集成业务及半导体业务，产品集成业务采用ODM和EMS模式，涵盖手机、平板、笔电、汽车电子等 [3] - 剥离背景源于2024年底被美国商务部列入实体清单后难以承接新项目订单，且该业务在2024年底前已多年亏损 [3] - 2025年公司计划以现金交易方式，以43.89亿元的总价向立讯精密及立讯通讯转让多项股权及业务资产包 [3] - 除印度资产包涉仲裁外，其他标的资产（如昆明智通、黄石智通等）的权属变更登记手续已完成且不涉及仲裁诉讼 [3] - 2025年第三季度财报确认，除印度闻泰部分资产权属变更手续尚在办理，其他多数资产交割已完成 [4] - 随着资产出售推进，产品集成业务收入从2024年第三季度的157.3亿元大幅下滑至2025年第三季度的1.1亿元，同期该业务净利润为3.7亿元，主要来自重大资产出售等 [5] 半导体业务面临危机 - 公司业务重心转向半导体业务，核心资产为耗资超300亿元收购的安世半导体 [5] - 2025年9月底，因荷兰经济事务与气候政策部的部长令及荷兰企业法庭的紧急措施，安世半导体资产被冻结，公司对其控制权开始受限 [5] - 2025年10月，荷兰企业法庭生效紧急措施，包括暂停张学政担任安世半导体控股公司执行董事、将闻泰科技子公司持有的股份以管理权形式托管给独立第三方等 [5] - 安世半导体临时管理层已封停中国区员工账号和邮箱，断开中国区研发中心与荷兰总部的连接，并停止对中国区的晶圆供应 [5] - 公司在2025年第三季度财报中警示，若安世控制权在2025年末前无法恢复，可能面临收入、利润及现金流阶段性下调风险 [6] - 公司董事长表态将在2026年1月借助第二次听证会重申立场并积极维权 [6]

公司业务范围 - 公司主要产品覆盖PON、AP、DSL、机顶盒、小基站、FWA等网通业务 [1] - 公司主要产品覆盖交换机、服务器、CM模式产品等数通业务 [1] - 公司业务包括汽车电子、EMS业务等AI硬件制造业务 [1]

报告行业投资评级 - 报告将环旭电子评级从“增持”下调至“中性” [1][2] 报告的核心观点 - 考虑到收入增长乏力以及利用率不足带来利润率压力，对环旭电子看法变得谨慎，预测盈利增速放缓，2024 - 2027 年盈利年复合增速预期为 14%，AI/AR 眼镜贡献可能有限，股价上升空间有限 [12][24] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 下调 2025/2026 年盈利预期 34%/42%，引入 2027 年预测值，预计 2024 - 2027 年收入/盈利年复合增长率为 3%/14% [1][7] - 调整后的每股收益 2025E 为 0.83 元，2026E 为 0.96 元 [3] 风格敞口 - 价值因子当前排名百分位为 39，成长因子为 58，动量因子为 75，质量因子为 43，低波动性因子为 52，ESG 量化得分为 7 [5] 股价表现 - 年内迄今绝对收益为 -15.9%，相对收益为 -16.6%；1 个月绝对收益为 -3.9%，相对收益为 -4.0%；3 个月绝对收益为 -18.4%，相对收益为 -19.0%；12 个月绝对收益为 -9.2%，相对收益为 -20.6% [9] 公司数据 - 已发行股票数为 21.76 亿股，52 周股价区间为 11.82 - 20.17 元，总市值为 42.11 亿美元，自由流通股比例为 20.7%，三个月日均成交量为 1866 万股，三个月日均成交额为 3820 万美元，波动性（90 天）为 48，指数为 SHASHR，彭博买入、持有、卖出评级分别为 9、1、0 [10] 重要指标 - 2024 - 2027 年收入分别为 606.91 亿元、591.94 亿元、628.55 亿元、662.90 亿元，收入增长率分别为 -0.2%、-2.5%、6.2%、5.5% [11] - 息税前利润率分别为 3.1%、3.1%、3.3%、3.7%，净利润率分别为 2.7%、3.1%、3.4%、3.7% [11] - 调整后的每股收益增长率分别为 -14.4%、9.7%、16.4%、15.0%，股息率分别为 2.7%、2.3%、2.5%、3.0% [11] 投资理据和估值概要 - 投资理据为收入增长乏力和利用率不足带来利润率压力，盈利增速放缓，AI/AR 眼镜贡献有限，股价上升空间有限 [12][24] - 估值方面，截至 2026 年 6 月的目标价 15 元基于 14 倍的一年动态市盈率，和公司历史平均市盈率减 1 个标准差持平，比同业均值低 12% [13][25] 股价表现驱动因素 - 宏观方面，JPM 中国 A 股市场情绪指数为 0.32，JPM 政府债券 - EM 全球多元为 -0.17，新兴经济体 CPI(同比)指数为 0.35 [15] - 量化风格方面，低波动性为 -0.22，股息收益为 -0.31，规模为 0.04 [15] 重点图表 - 盈利预测调整显示，2025 - 2027 年多项指标较旧预测有下调，如收入、毛利、营业利润、净利润等 [18] - 同业估值表展示了环旭电子同业的股价、市值、PE、PB、ROE 等指标及均值 [19] - 市盈率区间显示 1 年均值 PE = 19x，最大 PE = 33x，最小 PE = 8x，+1 标准差 = 23x， -1 标准差 = 15x [20][21] - 市净率区间显示 1 年均值 PB = 2x，最大 PB = 5x，最小 PE = 1x，+1 标准差 PB = 3x， -1 标准差 PB = 2x [22][23]