公司上市计划 - 歌尔微电子向港交所递交招股书拟香港主板挂牌上市这是继2025年1月20日递表失效后的第二次申请联席保荐人为中金公司中信建投国际招银国际瑞银集团 [1] - 2024年歌尔股份公告拟分拆歌尔微电子至香港联交所主板上市旨在搭建国际资本运作平台提升国际影响力 [6] - 2025年1月歌尔微电子向港交所递交上市申请后因招股书未在6个月内通过审核而失效7月21日再次递交上市申请联席保荐人保持不变 [6] - 此次递表前公司已完成第一轮香港上市管理层NDR预期交易规模约3亿至5亿美元 [6] 公司业务与产品 - 歌尔微电子是智能传感交互解决方案提供商业务产品包括传感器SiP和传感交互模块应用于手机耳机VR/AR汽车家居等领域 [3] - 公司构建的智能传感交互平台UniSense涵盖材料研发芯片设计封装测试算法软件开发系统设计等产业价值链所有关键环节 [3] - 截至2025年3月31日公司解决方案超400种搭载于约30种智能终端是中国智能传感交互解决方案组合最丰富的提供商累计服务126家直销客户 [3] 财务数据 - 2022年2023年和2024年公司营业收入分别为人民币31.21亿31.01亿和45.36亿相应净利润分别为人民币3.26亿2.89亿和3.09亿 [3] - 2025年第一季度公司营收为11.2亿元较上年同期的7.26亿元增长54%毛利为2.3亿上年同期的毛利为1.61亿元 [3] 公司背景与发展历程 - 歌尔微电子成立于2017年10月是歌尔股份旗下经营微电子相关业务的唯一子公司注册地位于青岛市崂山区注册资本61243.8891万元 [5] - 根据《2025全球独角兽榜》名单显示歌尔微电子目前估值为205亿人民币较2024年有所下滑但仍是山东地区价值最高的独角兽企业 [5] - 公司发展历史可追溯至2004年彼时作为歌尔股份有限公司的业务部门开展MEMS研发2017年成立独立实体承接上述业务 [5] - 2019年完成微电子业务在集团内的整合后开启上市征程 [5] - 2020年11月歌尔股份董事会审议通过分拆歌尔微电子至深交所创业板上市的议案 [5] - 2021年12月歌尔微电子向深交所递交招股书计划募资31.91亿元用于智能传感器研发MEMS传感器芯片及模组扩产等项目 [5] - 2022年3月因受新冠疫情影响公司主动撤回申请同年6月再次递交申请并获受理但在通过创业板上市委审核后未提交注册 [5] - 2024年5月歌尔股份公告决定终止分拆歌尔微电子至创业板上市并撤回申请文件 [5]

公司概况 - 歌尔微成立于2017年10月，总部位于山东青岛，业务覆盖传感器、SiP和传感交互模组，专注于声学传感器，产品应用于消费电子、汽车电子、智能家居等领域 [5] - 2024年营收超45亿元，是全球第五大、中国第一大智能传感交互解决方案提供商，全球第四大传感器提供商，全球第一大声学传感器提供商 [5] - 传感器累计出货量超50亿颗，服务全球126家直销客户，覆盖全球前九大手机厂商 [8] - 拥有中国最丰富的智能传感交互解决方案组合，截至2025年3月31日解决方案超400种，搭载于约30种智能终端 [9] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为31.21亿元、30.01亿元、45.36亿元，年内利润分别为3.26亿元、2.89亿元、3.09亿元 [10] - 2025年前3个月营收11.20亿元，年内利润1.16亿元，毛利率从2022年18.5%提升至2025年前3个月20.6% [12] - 传感器业务占比最高，2024年占营收78.5%，其中声学传感器占74.1% [14] - 2022-2024年传感器销量超51亿颗，平均售价从1.6元/件提升至1.8元/件 [14][15] - 超过70%收入来自中国大陆，东南亚市场占比约17-21% [15][16] 技术研发与产能 - UniSense平台集成全栈技术能力，可根据客户需求提供高性能解决方案 [17] - 截至2025年3月底拥有753名研发人员，平均行业经验超10年，持有1825项专利（738项发明专利） [19] - 在潍坊、荣成、青岛及越南经营四个生产基地，总设计年产能约24亿件 [19][20] 客户与供应商 - 五大客户收入占比75.5%-80.5%，其中客户A（美国跨国科技公司）占比49.4%-62.3% [21][22] - 留存客户收入留存率2023-2025年达128%-154% [23] - 五大供应商采购占比69.2%-76.1%，最大供应商A（欧洲半导体公司）占比47.2%-59.1% [28][29] - 芯片占材料成本40%-48%，与供应商A签订战略协议确保MEMS/ASIC芯片供应 [25][31] 股权与历史 - 歌尔股份为控股股东，持股83.40% [33] - 曾于2021年申请深交所创业板上市未果，2024年转向港交所主板上市 [32] - 与歌尔股份存在关联交易，2024年向其销售产品3.35亿元，采购7900万元 [35][36] 发展战略 - 计划持续研发高性能传感器，扩大解决方案种类，推动SiP轻量化/微型化/智能化 [39] - 目标巩固消费电子领域优势，拓展汽车电子、智能家居、工业应用、医疗健康等新兴领域 [39]

歌尔微上市申请 - 歌尔微电子股份有限公司于7月21日第二次向港交所递交上市申请，此前1月20日的申请已失效 [2] 歌尔微与歌尔股份关系 - 歌尔微历史可追溯至2004年，最初为歌尔股份的MEMS研发部门 [3] - 2009年实现首款声学传感器量产并开始研发传感交互模组 [4] - 2014年开始研发MEMS压力传感器并于2016年量产 [5] - 2017年起作为独立实体运营，2021年实现SiP量产 [6] - 2024年收入45.36亿元，占歌尔股份同期收入的4.49% [6] - 歌尔股份持有歌尔微83.40%控制性权益 [7] 歌尔微业务构成 - 主要业务包括传感器、SiP和传感交互模组 [8] - 传感器应用于消费电子、汽车和医疗领域 [9] - 拥有MEMS和ASIC芯片内部设计能力，但晶圆制造外包 [10] - 2024年声学传感器市场份额达43%，全球排名第一 [13] - 2025年3月产能利用率达88.8%，年设计产能24亿件 [14] 财务表现 - 2024年毛利率18.98%，2025年Q1提升至20.58% [17] - 2024年经调整净利率8.04%，2025年Q1升至11.90% [17] - 自研芯片搭载率从2022年9.9%提升至2025年Q3的31.1% [15] 市场地位 - 2024年全球智能传感交互解决方案提供商排名第五，市场份额2.2% [13] - 传感器收入全球第四，市场份额4.3% [13] 募资用途 - 完善解决方案组合并扩大业务范围 [12] - 迭代UniSense平台提升技术能力 [12] - 加强全球产业链合作 [12] - 战略投资或收购聚焦汽车电子、智能家居等领域 [12]

公司上市动态 - 歌尔微电子向港交所主板递交上市申请 中金公司、中信建投国际、招银国际及瑞银集团为联席保荐人 这是该公司今年第二次递表 [1] 公司业务与技术 - 公司是覆盖传感器、SiP和传感交互模块的智能传感交互解决方案提供商 专注于声学传感器 服务领域包括消费电子、汽车电子、智能家居、工业应用、医疗健康等 [3] - 构建UniSense全栈技术能力平台 集成材料研发、芯片设计、封装测试、算法软件开发及系统设计 [3] - 截至2025年3月31日 公司解决方案种类超400种 搭载于智能手机、智能耳机、VR/AR设备、智能汽车及智能家居等约30种智能终端 [4] 行业地位与市场份额 - 以2024年销售额计 公司是全球第五大智能传感交互解决方案提供商 市场份额2.2% 中国市场份额排名第一 [3] - 以2024年销售额计 公司是全球第四大传感器提供商 市场份额4.3% 全球第一大声学传感器提供商 市场份额43.0% [4] - 累计服务全球126家直销客户 覆盖全球前九大手机厂商(以2024年出货量计)和各种应用场景的领先厂商 [4] - 传感器累计出货量超50亿颗 [3] 财务表现 - 2022-2024年度收入分别为31.21亿元、30.01亿元、45.36亿元人民币 2025年前三个月收入11.20亿元人民币 [6] - 2022-2024年度年内利润分别为3.26亿元、2.89亿元、3.09亿元人民币 2025年前三个月利润1.16亿元人民币 [6] - 2024年毛利率18.98%(861,030/4,536,051) 2025年前三个月毛利率20.58%(230,516/1,120,159) [7] - 2024年研发费用占比7.18%(325,528/4,536,051) 2025年前三个月研发费用占比6.02%(67,431/1,120,159) [7]

公司概况 - 歌尔微电子成立于2017年10月，是歌尔股份旗下专注MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售的企业，母公司歌尔股份为A股上市公司（市值790亿元）[1] - 公司获青岛微电子、中信建投、中金资本等机构投资，2025年1月20日递表港交所，保荐机构包括中金、中信建投、招银国际、UBS[1] - 赴港上市目的为加大研发投入（特别是芯片领域）和拓展市场份额[1] 产品与市场地位 - 产品矩阵分为传感器（24年前三季度营收占比77%）、SiP（17.9%）、传感交互模块（4.8%）三大类[3][4] - 传感器领域：全球第四大供应商，声学传感器市占率29.4%（全球第一），覆盖全球前九大手机厂商，累计出货超40亿颗[3] - SiP产品应用于智能手机、智能耳机等设备，传感交互模块全球市占1.6%（中国第一）[3][4] - 开发智能传感交互平台UniSense，覆盖材料研发至系统设计全产业链环节[4] 客户结构 - 全球113家直销客户，包括苹果（24年前三季度贡献营收61.8%）、歌尔股份（7.8%）、荣耀、小米、Meta、微软等[2][7] - 汽车领域客户包括蔚来ET9、法雷奥，智能触控面板已上车[7] 财务表现 - 营业收入：22年31.2亿元（-6.78%）、23年30.0亿元（-3.85%）、24年前三季度32.7亿元（+52.17%）[9][10] - 毛利率：22年18.5%、23年17.2%、24年前三季度19.4%，低于瑞声科技（22.1%）和敏芯股份（24.2%）[10][11] - 经调整净利润：22年3.8亿元、23年2.5亿元、24年前三季度2.8亿元，净利率持续下滑[11] - 经营现金流：22年6.9亿元、23年6.0亿元、24年前三季度-0.26亿元，账上现金20.5亿元[12] 研发与运营 - 研发人员746名（占比26%），持有1800项专利（704项发明专利），研发投入24年前三季度2.239亿元（+20.8%）[13] - 存货周转天数从22年116天降至24年前三季度69.6天，反映消费电子需求复苏[14][15] 风险因素 - 供应商集中：CR5供应商占比71.9%，芯片主要依赖英飞凌（采购占比55.7%）[16][17] - 客户集中：苹果收入占比61.8%，CR5客户占比79.9%[20] - 关联交易：母公司歌尔股份为第二大客户，应收款中关联方金额扩大至24年前三季度1.06亿元[22] - 消费电子周期：22年全球智能手机出货量降12%，24年增7%但25Q1增速放缓至0.2%[29] - 产能利用：潍坊、荣成、越南厂利用率超83%，青岛厂仅48.6%（因SiP研发占用产能）[28]

报告行业投资评级 - 报告将环旭电子评级从“增持”下调至“中性” [1][2] 报告的核心观点 - 考虑到收入增长乏力以及利用率不足带来利润率压力，对环旭电子看法变得谨慎，预测盈利增速放缓，2024 - 2027 年盈利年复合增速预期为 14%，AI/AR 眼镜贡献可能有限，股价上升空间有限 [12][24] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 下调 2025/2026 年盈利预期 34%/42%，引入 2027 年预测值，预计 2024 - 2027 年收入/盈利年复合增长率为 3%/14% [1][7] - 调整后的每股收益 2025E 为 0.83 元，2026E 为 0.96 元 [3] 风格敞口 - 价值因子当前排名百分位为 39，成长因子为 58，动量因子为 75，质量因子为 43，低波动性因子为 52，ESG 量化得分为 7 [5] 股价表现 - 年内迄今绝对收益为 -15.9%，相对收益为 -16.6%；1 个月绝对收益为 -3.9%，相对收益为 -4.0%；3 个月绝对收益为 -18.4%，相对收益为 -19.0%；12 个月绝对收益为 -9.2%，相对收益为 -20.6% [9] 公司数据 - 已发行股票数为 21.76 亿股，52 周股价区间为 11.82 - 20.17 元，总市值为 42.11 亿美元，自由流通股比例为 20.7%，三个月日均成交量为 1866 万股，三个月日均成交额为 3820 万美元，波动性（90 天）为 48，指数为 SHASHR，彭博买入、持有、卖出评级分别为 9、1、0 [10] 重要指标 - 2024 - 2027 年收入分别为 606.91 亿元、591.94 亿元、628.55 亿元、662.90 亿元，收入增长率分别为 -0.2%、-2.5%、6.2%、5.5% [11] - 息税前利润率分别为 3.1%、3.1%、3.3%、3.7%，净利润率分别为 2.7%、3.1%、3.4%、3.7% [11] - 调整后的每股收益增长率分别为 -14.4%、9.7%、16.4%、15.0%，股息率分别为 2.7%、2.3%、2.5%、3.0% [11] 投资理据和估值概要 - 投资理据为收入增长乏力和利用率不足带来利润率压力，盈利增速放缓，AI/AR 眼镜贡献有限，股价上升空间有限 [12][24] - 估值方面，截至 2026 年 6 月的目标价 15 元基于 14 倍的一年动态市盈率，和公司历史平均市盈率减 1 个标准差持平，比同业均值低 12% [13][25] 股价表现驱动因素 - 宏观方面，JPM 中国 A 股市场情绪指数为 0.32，JPM 政府债券 - EM 全球多元为 -0.17，新兴经济体 CPI(同比)指数为 0.35 [15] - 量化风格方面，低波动性为 -0.22，股息收益为 -0.31，规模为 0.04 [15] 重点图表 - 盈利预测调整显示，2025 - 2027 年多项指标较旧预测有下调，如收入、毛利、营业利润、净利润等 [18] - 同业估值表展示了环旭电子同业的股价、市值、PE、PB、ROE 等指标及均值 [19] - 市盈率区间显示 1 年均值 PE = 19x，最大 PE = 33x，最小 PE = 8x，+1 标准差 = 23x， -1 标准差 = 15x [20][21] - 市净率区间显示 1 年均值 PB = 2x，最大 PB = 5x，最小 PE = 1x，+1 标准差 PB = 3x， -1 标准差 PB = 2x [22][23]

公司业绩表现 - 2025年一季度营业收入136.5亿元，同比增长1.2%，归母净利润3.3亿元，与去年同期基本持平 [1] - 通讯类业务营收同比下滑3.2%，消费电子业务营收同比增长16.3%，云端及存储类业务营收同比下滑8.2%，汽车电子类业务营收同比下降15.4%，工业类业务营收同比增长3.5% [1] - 毛利率9.4%，净利率2.4%，销售费用率0.74%，管理费用率2.43%，研发费用率3.31%，同比增加0.13个百分点 [1] 业务发展动态 - SiP技术在AI终端应用需求增加，智能眼镜放量有望带来新成长空间，公司已导入头部智能眼镜厂商，预计2025年Wi-Fi模组批量出货，2026年N-in-one主板模组放量 [2] - 公司积极布局云端存储业务，向L10、L11级别服务器延伸，2024年AI加速卡业务开始批量出货，自动化产线预计2025年二季度放量 [2] - 与母公司日月光合作开发AI服务器电源模组PDU业务，预计2025年三季度完成POC样品并送样测试 [2] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.9亿元、25.1亿元、32.5亿元 [3] - 基于SiP技术领先优势、AI终端需求增长及云端存储新业务潜力，给予2025年20倍PE，目标价17.2元 [3]