核心财务表现 - 第四季度非美国通用会计准则每股ADS收益为1.57美元，同比下降24.2%，低于市场预期22.66% [1] - 季度总收入为39.4亿美元（按本币计为275.5亿元人民币），同比增长7.5%（按本币计增长3%），但低于市场预期3.82% [1] - 归属于公司股东的净利润为62亿元人民币（8.926亿美元），非美国通用会计准则下归属于股东的净利润为71亿元人民币（10亿美元） [5] - 毛利润同比增长8.7%至177亿元人民币（25亿美元） [5] - 总运营费用同比增长10.9%至94亿元人民币（13亿美元） [5] - 有效税率从去年同期的13.4%上升至16.4% [5] 分业务板块业绩 - 游戏及相关增值服务收入为220亿元人民币（31亿美元），同比增长3.4%，增长主要源于《梦幻西游》等自研游戏以及新上线游戏《燕云十六声》、《漫威争锋》的净收入增加 [2] - 有道收入同比增长16.8%至16亿元人民币（2.237亿美元），增长由在线营销服务和学习服务净收入增加驱动 [3] - 网易云音乐收入稳步增长4.7%至20亿元人民币（2.815亿美元） [3] - 创新业务及其他收入同比下降10.4%至20亿元人民币（2.928亿美元），下降部分反映了内部交易抵消的增加 [4] 运营亮点与战略进展 - 人工智能已全面嵌入游戏开发生命周期（包括美术、设计、编程、动画和质保），提升了生产可扩展性，并支持在旗舰游戏中推出AI驱动的玩法创新 [6] - 《梦幻西游》、《第五人格》、《蛋仔派对》、《永劫无间》、《燕云十六声》等经典及新游戏通过持续内容更新保持了健康的玩家社区 [7] - 全球产品组合持续扩张：《永劫无间》国际版发布后反响良好，《燕云十六声》全平台累计玩家数已超过8000万，《漫威争锋》凭借高参与度和行业认可进一步强化了全球影响力 [8] - 暴雪运营的游戏在中国市场通过本地化内容和丰富体验持续吸引玩家，创造了年度收入纪录，巩固了公司在中国市场的战略地位 [10] 资产负债表、现金流与股东回报 - 截至2025年12月31日，净现金（包括现金及现金等价物、定期存款、受限现金、短期投资，扣除长短债务）增至1635亿元人民币（234亿美元），较2025年9月30日的1532亿元人民币（215亿美元）有所增加 [11] - 第四季度经营活动产生的净现金为148亿元人民币（21亿美元），高于前一季度的129亿元人民币（18亿美元） [12] - 董事会宣布2025年第四季度股息为每股0.232美元（每ADS 1.16美元），将于2026年3月16日派发 [12]

核心观点 - 网易2025年实现双位数营收增长 长期战略聚焦于专有技术、大规模AI整合及游戏产品组合的全球化扩张[3] - 公司强调通过深度整合AI作为“力量倍增器”和竞争护城河 而非依赖通用模型[5][11] - 公司财务状况强劲 拥有大额净现金 并通过股息和股票回购向股东返还资本[3][6] 财务业绩 - 2025年全年净营收为1126亿元人民币 同比增长10%[6] - 2025年第四季度净营收未明确给出 但游戏及相关增值服务净营收为220亿元人民币 同比增长3%[2] - 2025年全年游戏及相关增值服务净营收为921亿元人民币 同比增长10%[2] - 2025年第四季度游戏及相关增值服务净营收为220亿元人民币 同比增长3%[2] - 2025年全年在线游戏净营收为896亿元人民币 同比增长11%[2] - 2025年第四季度在线游戏净营收为213亿元人民币 同比增长4%[2] - 2025年全年非公认会计准则下归属于股东的净利润为373亿元人民币（53亿美元） 同比增长11%[9] - 2025年第四季度非公认会计准则下归属于股东的净利润为71亿元人民币（10亿美元） 同比下降27%[9] 盈利能力与支出 - 2025年全年总毛利率为64.3%[7] - 2025年第四季度毛利率为64.2% 高于去年同期的60.8%[7] - 2025年第四季度游戏及相关增值服务毛利率为70.5% 高于去年同期的66.7% 管理层将此归因于产品组合改善 特别是授权游戏占比降低[7] - 2025年第四季度运营费用总额为94亿元人民币 占净营收的34%[8] - 2025年第四季度销售及市场费用占净营收的14.1% 全年为13% 与上年基本持平[8] - 2025年第四季度研发费用占净营收的16.1% 全年为15.7% 与2024年基本持平 反映了对内容创作和产品开发的持续投资[8] 现金流与股东回报 - 截至2025年底 公司净现金头寸约为1635亿元人民币 高于2024年底的1315亿元人民币[6][10] - 董事会批准了每股0.232美元或每份ADS 1.16美元的股息[6][10] - 在50亿美元的股票回购计划下 截至2025年12月31日 公司已回购约2210万份ADS 总成本约20亿美元[6][10] 游戏业务表现 - 2025年第四季度在线游戏净营收环比下降主要受季节性因素影响 因前一季度受益于暑期活动[1] - 第四季度同比增长主要得益于自研游戏（如《梦幻西游》电脑版）以及新上线游戏（如《燕云十六声》、《漫威争锋》）带来的更高净营收[1] - 《燕云十六声》累计玩家超过8000万 通过分阶段跨平台发布 在Steam全球畅销榜排名第二 获得PlayStation十一月玩家选择奖 并在超过60个地区的iOS下载榜登顶[4][14] - 《漫威争锋》通过赛季更新和角色发布维持用户参与度 第六赛季（死侍）推动了全球及特定市场的强劲排名 上线一年后表现“稳定”[15] - 国内旗舰游戏《梦幻西游》电脑版在2025年创下年度营收新高 第四季度达到峰值 《梦幻西游》手游也创下年度营收纪录[17] 游戏产品管线 - 《Sea of Dawn》（《七日世界》）已于本月在中国及部分全球市场开始技术测试 预计第三季度正式上线[4][16] - 《Neverness to Everness》开发进展顺利 团队正基于前期测试反馈优化系统和内容[16] - 1月进行的《Infinite》封闭测试符合预期 公司重申了在PC、移动和主机等多平台全球同步上线的目标[19] - 公司计划推出新的自走棋类游戏 旨在通过主题（中国鬼神文化）和玩法升级进行差异化竞争[19] AI战略与整合 - 公司将AI深度整合至设计、编程、美术和QA等内部工作流程中 将其定位为“力量倍增器”[5][12] - 内部开发了多种AI工具：包括用于AI辅助编程的CodeMaker、用于美术动画的DreamMaker和Danqing、以及模拟超过100万种玩家行为进行复杂游戏世界稳定性与平衡性验证的AI驱动QA系统[12][18] - 在游戏玩法创新方面 《逆水寒》部署了超过10000个具备自然语言交互和动态故事生成能力的AI驱动NPC 《永劫无间》手游推出了语音AI队友系统 《逆水寒》和《蛋仔派对》也应用了AI工作流支持玩家创作内容[12] - 管理层认为 AI通过将关键护城河转向“整合能力” 实际上提高了顶级游戏的门槛 而非降低行业壁垒 公司优先发展专注于游戏的垂直AI专长[13] 其他业务板块 - 有道在2025年推进AI原生战略 并首次实现经营活动净现金流入 全年净营收59亿元人民币 同比增长约5% 第四季度净营收16亿元人民币 同比增长17%[20] - 网易云音乐2025年全年净营收78亿元人民币 同比下降2% 第四季度净营收20亿元人民币 同比增长5% 增长主要得益于会员订阅的持续健康增长[21] - 创新业务及其他2025年净营收68亿元人民币 第四季度净营收20亿元人民币 同比下降10%但环比增长42% 同比下降与分部间交易抵消增加有关 环比增长主要由严选广告服务及该分部内其他业务推动[22]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总净收入为1126亿元人民币（161亿美元），同比增长10% [27] - 第四季度总净收入为275亿元人民币（39亿美元） [27] - 2025年全年游戏及相关增值服务净收入为921亿元人民币，同比增长10% [27] - 第四季度游戏及相关增值服务净收入为220亿元人民币，同比增长3% [27] - 2025年全年在线游戏净收入为896亿元人民币，同比增长11% [27] - 第四季度在线游戏净收入为213亿元人民币，同比增长4% [27] - 有道2025年全年净收入约为59亿元人民币，同比增长约5% [28] - 第四季度有道净收入为16亿元人民币，同比增长17%，环比基本稳定 [28] - 网易云音乐2025年全年净收入为78亿元人民币，同比下降2% [29] - 第四季度网易云音乐净收入为20亿元人民币，同比增长5%，环比基本稳定 [29] - 创新业务及其他2025年全年净收入为68亿元人民币 [29] - 第四季度创新业务及其他净收入为20亿元人民币，同比下降10%，环比增长42% [29] - 2025年全年毛利率为64.3% [30] - 第四季度毛利率为64.2%，高于去年同期的60.8% [30] - 第四季度游戏及相关增值服务毛利率为70.5%，高于去年同期的66.7% [30] - 第四季度有道毛利率为45.1%，低于去年同期的47.8% [30] - 第四季度网易云音乐毛利率为34.7%，高于去年同期的31.9% [31] - 第四季度创新业务及其他毛利率为39.6%，高于去年同期的37.8% [31] - 第四季度总运营费用为94亿元人民币，占净收入的34% [31] - 第四季度销售及市场费用占总净收入的14.1% [31] - 2025年全年销售及市场费用占比为13%，与上年基本持平 [31] - 第四季度研发费用占总净收入的16.1% [32] - 2025年全年研发费用占比为15.7%，与2024年基本持平 [32] - 2025年全年有效税率为14.8%，第四季度为16.4% [33] - 第四季度非GAAP归属于股东的净利润为71亿元人民币（10亿美元），同比下降27% [33] - 第四季度非GAAP基本每股ADS收益为1.58美元，每股收益为0.32美元 [33] - 2025年全年非GAAP归属于股东的净利润为373亿元人民币（53亿美元），同比增长11% [34] - 2025年全年非GAAP基本每股ADS收益为8.38美元，每股收益为1.68美元 [34] - 截至2025年底，公司净现金头寸约为1635亿元人民币，2024年底为1315亿元人民币 [34] - 董事会已批准每股0.232美元（每ADS 1.16美元）的股息 [34] - 截至2025年12月31日，公司已根据当前50亿美元的股票回购计划回购了约2210万份ADS，总成本约20亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 游戏业务：旗舰游戏《梦幻西游》电脑版在运营第23年，于2025年创下年度收入新高，第四季度收入达到历史峰值 [21] - 游戏业务：《梦幻西游》手游在2025年也创下年度收入新高 [21] - 游戏业务：《永劫无间》通过成功举办J Cup世界锦标赛和积极的内容更新，扩大全球社区和电竞影响力 [22] - 游戏业务：《蛋仔派对》通过扩展游戏模式和持续投资其快速增长的UGC生态系统，保持强劲的玩家参与度 [22] - 游戏业务：《第五人格》通过大型竞技赛事和持续内容更新，加强其全球电竞生态系统 [21] - 游戏业务：《无尽的拉格朗日》通过创新的游戏更新和专门的服务器模式，推动长期留存 [22] - 游戏业务：暴雪游戏在过去一年保持了用户参与度，并在中国市场创下收入新高 [22] - 游戏业务：《魔兽世界》中国专属“泰坦重塑”服务器于11月14日推出，激发了国内玩家的强烈热情和国际影响者的兴趣 [22] - 游戏业务：《魔兽争霸II》再次获得中国玩家的热情支持，并在中国创下日活跃用户新纪录 [22] - 有道业务：2025年有道推进其AI原生战略，实现了首次经营活动净现金流入 [23] - 有道业务：其学习服务板块通过持续迭代辅导功能实现了强劲增长 [23] - 有道业务：在线营销服务应用提高了广告效果并简化了广告制作 [23] - 有道业务：智能设备板块得到了有道智能学习本产品持续受欢迎的支持 [23] - 网易云音乐业务：平台通过版权合作和内部音乐制作丰富了差异化的音乐库，并引入了增强音乐发现和聆听体验的新功能和体验升级 [24] - 网易云音乐业务：2025年，平台的活跃用户基数和整体参与度均实现了稳定的同比增长 [24] - 严选业务：继续加强其作为关键品类中优质产品自有品牌的定位，并通过扩大的产品阵容和关键核心产品的增强来支持 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球市场：游戏《燕云十六声》通过分阶段跨平台发布获得了强劲的全球关注，累计玩家超过8000万 [17] - 全球市场：《燕云十六声》全球发布后，在Steam全球畅销榜排名第2，获得PlayStation 11月玩家选择奖，并在超过60个地区的iOS下载榜登顶 [17] - 全球市场：游戏《Justice》于11月成功拓展国际市场，在多个关键亚洲地区登顶下载榜 [18] - 全球市场：游戏《漫威争锋》持续建立强劲的全球势头，被《时代》杂志评为2025年最佳视频游戏之一，在PlayStation Partner Awards 2025获得大奖，并入选Steam 2025年最佳白金级榜单 [19] - 全球市场：《漫威争锋》第六赛季推出死侍角色，推动游戏在全球排名第2，并在包括美国和加拿大在内的多个市场排名第1 [19] - 中国市场：《燕云十六声》在国内通过持续的实时服务更新，在12月实现了创纪录的月收入和日活跃用户数 [17] - 中国市场：《Justice》在国内，玩家参与度保持强劲，得到了创新实时活动和植根文化的内容的支持 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 技术战略：公司长期投资于自研游戏引擎和全栈工具链，为AAA级跨平台体验奠定基础 [5][6] - 技术战略：自2017年起设立伏羲实验室和游戏AI实验室，研究AI及其在游戏中的实时实际应用 [7] - 技术战略：AI已全面集成到内部工作流程中，涵盖设计、编程、美术和QA，并广泛提供给开发者使用 [10] - 技术战略：自研编程工具CodeMaker已从单一的AI代码补全工具发展为提供智能体级服务 [10] - 技术战略：自研美术工具DreamMaker和丹青可在几分钟内将创意想法转化为可交付成果 [11] - 技术战略：AI动画技术（包括多摄像头动作捕捉、面部动作捕捉和生成式AI驱动的动画工具）显著降低了角色动作和表情动画工作流程的生产成本和时间 [11] - 技术战略：在质量保证中，利用AI建模超过100万种不同的玩家行为，以确保日益复杂的游戏世界的稳定性 [11] - 产品战略：探索AI驱动的交互角色，早期在《Justice》中开创了行业最早的大型语言模型驱动的智能NPC系统商业应用之一 [12] - 产品战略：在《燕云十六声》中部署了超过1万个AI驱动的NPC，与玩家进行自然语言、真实语音交互，并可能产生意想不到的故事结果 [12] - 产品战略：在《永劫无间》手游中，语音AI队友系统代表了一个重要的转折点，AI不仅跟随，而且协作 [13] - 产品战略：在《Justice》中，船员模式让玩家通过简单的AI工作流程指导自己的短视频创作，吸引了数百万玩家创作了数千万的UGC作品 [14] - 产品战略：将工具集成到《蛋仔派对》工具链中，赋能超过1500万创作者，将单一游戏转变为由玩家集体创造力驱动的自我进化平台 [14] - 产品战略：探索AI原生的游戏玩法，利用AI作为核心引擎动态构建游戏内世界，并根据玩家独特行为实时定制任务、事件等内容 [15] - 全球化战略：公司自2018年从《Knives Out》在日本成功开始全球市场扩张，现已拥有《永劫无间》、《漫威争锋》、《燕云十六声》等在西方市场成功的产品 [62] - 行业竞争观点：公司认为AI降低了游戏开发入门门槛，但显著提高了顶级游戏的成功门槛，核心壁垒已从纯生产转向整合能力 [37] - 行业竞争观点：在AI时代，生产成本下降，但高层游戏设计判断力、玩家需求洞察力和精炼艺术品味等软技能变得比以往更加稀缺和宝贵 [38] - 行业竞争观点：世界模型的价值在于激发与传统游戏不同的全新娱乐类型，但其概率性、高延迟和高成本等问题使其目前不适用于传统游戏 [39] - 行业竞争观点：AI技术的爆发将加速行业的整合过程，即所谓的“适者生存”过程 [42] - 投资重点：公司不盲目追求通用大语言模型，而是旨在构建最懂游戏的AI专才，通过全面深度集成实现高效的AI应用 [40] - 投资重点：在垂直领域，高质量私有数据比算力更重要，应用场景比参数规模更重要 [40] - 投资重点：基于多年游戏数据训练的垂直模型，能比通用模型更准确地提高内部工业化效率，并专注于用户体验和商业化 [41] - 投资重点：公司将继续保持高强度投资，专注于AI原生游戏玩法的垂直模型和人才培养 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI前景：2025年是公司对AI的长期愿景达到临界点的一年，AI不再只是潜力，而是以提升生产力、深化玩家参与度和扩展创意边界的形式呈现成果 [15] - AI前景：公司正处于范式转变的门槛，并相信其有能力成为定义行业创新的中心 [15] - AI前景：展望未来，公司相信AI将从根本上赋能创作者，超越传统的开发限制，并重塑未来互动娱乐的创造和体验方式 [16] - AI前景：公司认为这将是行业最好的时代 [16] - 公司前景：网易不仅仅是在适应AI时代，而是通过多年来构建技术的工业应用来推动它 [25] - 公司前景：通过将AI嵌入从游戏世界到有道智能生产力工具和网易云音乐个性化推荐算法等核心生产流程和产品设计，公司正在探索和塑造未来用户体验的可能性 [26] - 公司前景：公司处于这一技术范式转变的中心，有独特优势为用户、创作者和所有利益相关者释放前所未有的长期价值 [26] 其他重要信息 - 公司拥有超过1万名顶级开发者 [9] - 公司拥有跨越数百款游戏的数据和资产库 [9] - 公司拥有一批精通算法、图形引擎并深刻理解游戏设计的复合型人才，这是确保AI技术真正落地并产生效益的关键 [41] - 公司相信中国拥有世界上最深厚的游戏开发人才库 [62] - 公司致力于培养顶级创意人才，以提供能在全球引起共鸣的精品游戏 [63] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI对在线游戏行业竞争格局的影响以及网易AI投资的重点方向 [36] - 回答: 市场很大程度上误解了Genie对游戏行业的影响 AI降低了游戏开发入门门槛，但显著提高了顶级游戏的成功门槛 核心壁垒已转变为如何将AI技术与复杂的数值系统、长期游戏经济和有吸引力的社交生态系统无缝整合的能力，这需要广泛的设计专业知识和运营经验，构成了新入者难以跨越的深护城河 在AI时代，生产成本下降，但高层游戏设计判断力、玩家需求洞察力和精炼艺术品味等软技能变得比以往更加稀缺和宝贵 世界模型的价值在于激发与传统游戏不同的全新娱乐类型，但其概率性、高延迟和高成本等问题使其目前不适用于传统游戏 网易将积极拥抱这些前沿技术以探索全新的互动体验 在投资重点上，不盲目追求通用大语言模型，而是旨在构建最懂游戏的AI专才，通过全面深度集成实现高效的AI应用 在垂直领域，高质量私有数据比算力更重要，应用场景比参数规模更重要 基于多年游戏数据训练的垂直模型，能比通用模型更准确地提高内部工业化效率，并专注于用户体验和商业化 公司将继续保持高强度投资，专注于AI原生游戏玩法的垂直模型和人才培养 [37][38][39][40][41][42] 问题: 《燕云十六声》海外用户的留存率、海外表现出色的关键因素以及吸引国际玩家的独特玩法或内容 [44] - 回答: 《燕云十六声》海外版于11月15日推出，全球发布后迅速在多个市场获得压倒性的人气和积极评价率 随着持续运营，多次登顶全球各类榜单，并在包括留存率在内的各项运营指标上表现出色 该游戏因其沉浸式、高品质的武侠开放世界体验，以及通过分离单人和多人模式实现的低压力、高自由度游戏体验而受到全球玩家的广泛赞誉 其免费游玩、高频更新和基于定制的商业化运营模式也是关键 同时，跨平台可用性适应了现代玩家的多样化习惯 游戏以中国武侠为特色，从叙事、战斗、探索等多个体验维度构建了一个生动且高自由度的江湖 东方武侠风格的武术、轻功系统与开放世界体验的结合为玩家带来了新鲜、深度沉浸的体验 单人和多人模式的结合确保了喜欢沉浸式剧情探索的玩家和喜欢社交合作的玩家都能同时找到自己喜欢的内容 持续更新的新地图、新副本和竞技玩法，以及不断扩展的公会和休闲玩法，迎合了包括单人、多人、战斗和休闲体验在内的广泛玩家偏好 [45][46][47] 问题: 《梦幻西游》电脑版“无限服”模式是否会复制到其他经典游戏以及推广节奏 [49] - 回答: 《梦幻西游》电脑版“无限服”做了三件事：恢复最经典的游戏体验同时提供差异化的玩法；重构经济系统同时保留最重要的自由交易；全面优化“无限服”的游戏流程 经典体验降低了玩家的进入门槛，差异化体验使整体玩家基础得以扩大 这种方法的可行性已在“无限服”中得到验证 产品团队始终与玩家社区保持密切互动并倾听玩家的声音 相信公司将继续在更多游戏中引入更新，在恢复经典的同时提供更丰富、更流畅的新鲜体验 [50] 问题: 新游戏《Sea of Dawn》目前的开发状态、近期测试反馈、商业化方式、预计上线时间（是否可能在今年夏季）以及是否会是跨平台全球发布 [52] - 回答: 目前开发完全按计划进行，计划在第三季度正式上线 在2月5日开始的本轮技术测试中，很高兴看到玩家的积极参与 第二支预热宣传视频在Bilibili上迅速获得了超过1000万次播放 根据初步反馈，很高兴看到各方对产品质量和声誉的积极反馈 团队仍在观察和收集玩家反馈，并将进行有针对性的改进和优化，以进一步提升游戏体验，为今年晚些时候的正式发布做准备 [54] 问题: 关于《Neverness to Everness》的测试反馈、距离上线的时间以及不同市场的发布计划；关于自走棋品类的进入理由、产品差异化策略 [56] - 回答: （关于《Neverness to Everness》）1月份封闭测试的数据和反馈均符合预期 留存率和玩家对内容的反馈都证明当前产品方向具有足够的创新性和吸引力 目前产品仍在持续打磨中，旨在以更高的完成度和更丰富的内容按计划面市 目标是实现包括PC、移动和主机在内的全平台全球同步上线 （关于自走棋）自走棋是一个成熟的品类，公司正在这个已被验证的品类中进行提升和差异化 选择了中国妖鬼文化，使其在该品类中独树一帜 它本身具有强烈的叙事张力和美学潜力 目标是打造一款属于国内玩家的高品质自走棋游戏，并建立在公司历史上经过验证的高质量开发能力的传统经典之上 [57][58] 问题: 公司是否已形成可复制的游戏全球化成功路径、针对欧美等高潜力市场的产品管线规划以及全球团队结构和未来人才战略 [61] - 回答: 公司的全球市场扩张始于2018年《Knives Out》在日本的成功 现在已拥有《永劫无间》、《漫威争锋》、《燕云十六声》等在西方市场非常成功的产品 这种成功来之不易，反映了网易作为最具研发能力的公司，已经开始掌握海外市场（日本和西方市场）成功的核心要素 相信未来能够推出更多在这些市场成功的游戏 关于人才问题，相信中国拥有世界上最深厚的游戏开发人才库 公司全力致力于培养顶级创意人才，以提供能在全球引起共鸣的精品游戏 [62][63] 问题: 《漫威争锋》上线一年后的未来生命周期评估、维持势头的策略；AI在游戏设计、内容生成和长期运营中的潜力，以及AI驱动作为核心玩法的产品规划 [65] - 回答: （关于《漫威争锋》）上线一年后，《漫威争锋》保持稳定，团队持续提供创新的内容和玩法 最近推出的第六赛季带有死侍（首个三重角色英雄）广受玩家欢迎 相信只有优秀的内容和创新的体验才能维持玩家参与度 因此，在保持常规更新的同时，将继续探索由新英雄、新游戏模式和社交互动驱动的创新体验 （关于AI）AI已全面集成到生产工作流程中，成为显著增强美术、编程和QA的不可或缺的资产 对于AI在提供变革性玩家体验方面的潜力，公司确信其影响将会发生 相信网易是该领域的先驱，也是最有条件探索这一机会的公司之一，并将积极探索这一机会 公司已经为下一代AI驱动的游戏玩法建立了强大的研发储备管线 [66][67]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总净收入为1126亿元人民币（约合161亿美元），同比增长10% [27] - 第四季度总净收入为275亿元人民币（约合39亿美元） [27] - 2025年全年游戏及相关增值服务净收入为921亿元人民币，同比增长10% [27] - 第四季度游戏及相关增值服务净收入为220亿元人民币，同比增长3% [27] - 2025年全年在线游戏净收入为896亿元人民币，同比增长11% [27] - 第四季度在线游戏净收入为213亿元人民币，同比增长4% [27] - 2025年有道净收入为59亿元人民币，同比增长约5% [28] - 第四季度有道净收入为16亿元人民币，同比增长17% [28] - 2025年全年网易云音乐净收入为78亿元人民币，同比下降2% [29] - 第四季度网易云音乐净收入为20亿元人民币，同比增长5% [29] - 2025年全年创新业务及其他净收入为68亿元人民币 [29] - 第四季度创新业务及其他净收入为20亿元人民币，同比下降10% [29] - 2025年全年毛利率为64.3% [30] - 第四季度毛利率同比提升至64.2%，去年同期为60.8% [30] - 第四季度游戏及相关增值服务毛利率为70.5%，去年同期为66.7% [30] - 第四季度有道毛利率为45.1%，去年同期为47.8% [30] - 第四季度网易云音乐毛利率为34.7%，去年同期为31.9% [31] - 第四季度创新业务及其他毛利率为39.6%，去年同期为37.8% [31] - 第四季度总运营费用为94亿元人民币，占净收入的34% [31] - 第四季度销售和营销费用占净收入的14.1% [31] - 2025年全年销售和营销费用占净收入的13% [31] - 第四季度研发费用占净收入的16.1% [32] - 2025年全年研发费用占净收入的15.7% [32] - 全年有效税率为14.8%，第四季度为16.4% [33] - 第四季度非GAAP归属于股东的净利润为71亿元人民币（约合10亿美元），同比下降27% [33] - 第四季度非GAAP基本每股ADS收益为1.58美元（每股0.32美元） [33] - 2025年全年非GAAP归属于股东的净利润为373亿元人民币（约合53亿美元），同比增长11% [34] - 全年非GAAP基本每股ADS收益为8.38美元（每股1.68美元） [34] - 截至2025年底，公司净现金头寸约为1635亿元人民币，2024年底为1315亿元人民币 [34] - 董事会已批准每股0.232美元（每ADS 1.16美元）的股息 [34] - 截至2025年12月31日，公司已根据当前50亿美元的股票回购计划回购约2210万份ADS，总成本约20亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **游戏与增值服务**：2025年收入921亿元人民币，同比增长10% [27]；第四季度收入220亿元人民币，同比增长3% [27]；其中在线游戏全年收入896亿元人民币，同比增长11% [27]；第四季度收入213亿元人民币，同比增长4% [27]；《梦幻西游》电脑版在2025年创下年度收入新高 [21]；《梦幻西游》手游在2025年也创下年度收入新高 [21] - **有道**：2025年收入59亿元人民币，同比增长约5% [28]；第四季度收入16亿元人民币，同比增长17% [28]；学习服务板块通过持续迭代辅导功能实现强劲增长 [23]；在线营销服务提升了广告效果并简化了广告制作 [23]；智能设备业务受到有道智能学习平板产品持续受欢迎的推动 [23]；2025年首次实现经营活动净现金流入 [23] - **网易云音乐**：2025年收入78亿元人民币，同比下降2% [29]；第四季度收入20亿元人民币，同比增长5% [29]；第四季度增长主要受会员订阅持续健康增长驱动 [29]；平台通过版权合作和内部音乐制作丰富了差异化音乐库 [24]；2025年活跃用户基础和整体参与度均实现稳步同比增长 [24] - **创新业务及其他（含严选）**：2025年收入68亿元人民币 [29]；第四季度收入20亿元人民币，同比下降10% [29]；第四季度环比增长42%，主要由严选广告服务及该分部内其他几项业务的净收入增长带动 [29]；严选继续加强其作为关键类别优质产品自有品牌的定位 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：《燕云十六声》通过分阶段跨平台发布获得强劲全球关注，累计玩家超过8000万 [17]；全球发布后，该游戏在Steam全球畅销榜排名第2，获得PlayStation 11月玩家选择奖，并在超过60个地区登顶iOS下载榜 [17]；《漫威争锋》持续建立强劲的全球势头，被《时代》杂志评为2025年最佳视频游戏之一，获得2025年PlayStation合作伙伴大奖，并进入Steam 2025年最佳游戏白金榜 [19]；《永劫无间》持续扩大其全球社区和电竞影响力 [22]；《第五人格》通过大型竞技赛事和持续内容更新加强其全球电竞生态系统 [22] - **中国市场**：《燕云十六声》在中国国内持续强劲的运营服务更新使其在12月创下月度收入和日活跃用户的历史新高 [17]；《梦幻西游》电脑版在第四季度创下历史季度收入峰值 [21]；《逆水寒》手游于11月成功拓展至国际市场 [17]；《魔兽世界》中国专属“泰坦重塑”服务器于11月14日上线，激发了国内玩家的强烈热情和国际影响者的兴趣 [22]；《魔兽世界：巫妖王之怒》怀旧服再次获得中国玩家的热情支持，并在中国创下新的日活跃用户记录 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司视AI为人类创造力的放大器，而非替代品，并将其全面整合到内部工作流程中 [8][10][15] - 公司长期战略是技术创新，通过将AI嵌入生产流程和产品设计的核心来引领AI时代 [25][26] - 在AI投资上，公司不盲目追求通用大语言模型，而是专注于构建最懂游戏的垂直领域AI专长，通过全面深度整合实现高效AI应用 [40]；公司认为在垂直领域，高质量私有数据比算力更重要，应用场景比参数规模更重要 [40] - 公司认为AI降低了游戏开发的门槛，但同时也显著提高了顶级游戏成功的门槛，核心壁垒已从单纯的生产转向整合能力 [37][38]；在AI时代，生产成本下降，但高水平游戏设计判断力、玩家需求洞察力和精炼艺术品味等软技能变得比以往更加稀缺和宝贵 [38] - 公司认为世界模型的更大价值在于激发与传统游戏不同的全新娱乐类型，但目前距离实际应用还很远 [39]；公司认为AI技术的爆发将加速行业的整合过程（优胜劣汰） [42] - 公司拥有超过1万名顶级开发者、专有引擎、全栈工具链以及涵盖数百款游戏的数据和资产库，这使其在应对AI挑战时处于有利地位 [9] - 公司认为中国拥有世界上最深厚的游戏开发人才库，并致力于培养顶级创意人才 [60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司对AI的长期愿景达到临界点的一年，AI不再只是谈论潜力，而是以生产力提升、玩家参与度加深和创意边界扩展的形式显现成果 [15] - 公司正处于范式转变的门槛上，并相信其有能力成为定义行业创新的中心 [15] - 随着AI从根本上赋能创作者超越传统开发限制并重塑互动娱乐的创造和体验方式，公司认为这将是行业最好的时代 [16] - 展望未来，公司仍专注于推进技术和创意创新以推动持续增长 [26] - 通过保持在这一技术范式转变的中心，公司有独特优势为用户、创作者和所有利益相关者释放前所未有的长期价值 [26] 其他重要信息 - 公司自研工具CodeMaker已从单一的AI代码补全工具发展为提供智能体级别的服务 [10] - 在艺术和动画领域，自研工具DreamMaker和Danqing可在几分钟内将创意想法转化为可交付成果 [11] - 在质量保证方面，公司利用AI建模超过100万种不同的玩家行为，以确保日益复杂的游戏世界的稳定性 [11] - 在《燕云十六声》中部署了超过1万个支持AI的NPC，它们能用自然语言、逼真的语音与玩家互动，并可能带来意想不到的故事结果 [12] - 在《永劫无间》手游中，语音AI队友系统代表了一个重要的转折点 [13] - 《逆水寒》手游中的“剧组模式”让玩家通过简单的AI工作流程指导自己的短视频，吸引了数百万玩家创作了数千万的UGC作品 [14] - 将这些工具集成到《蛋仔派对》的工具链中，已赋能超过1500万创作者 [14] - 公司正在探索AI原生游戏玩法的新领域，尝试将AI作为核心引擎来动态构建游戏内世界，并根据玩家独特行为实时定制任务、事件等内容 [15] - 《黎明之海》已于本月早些时候在中国和选定全球市场开始技术测试 [20] - 备受期待的城市开放世界游戏《永劫无间：无间》的开发也在稳步推进 [20] - 暴雪游戏在过去一年保持了用户参与度，并在中国创下收入新高 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI对在线游戏行业竞争格局的影响以及网易AI投资重点 [36] - 管理层认为市场很大程度上误解了Genie对游戏行业的影响，AI降低了游戏开发入门门槛，但同时也显著提高了顶级游戏成功的门槛，核心壁垒已转向如何将AI技术与复杂的数值系统、长期游戏经济及有吸引力的社交生态系统无缝整合的能力 [37][38] - 在AI时代，生产成本下降，但高水平游戏设计判断力、玩家需求洞察力和精炼艺术品味等软技能变得比以往更加稀缺和宝贵 [38] - 世界模型的更大价值在于激发与传统游戏不同的全新娱乐类型，但目前距离实际应用还很远，因其存在高不确定性、难以控制、延迟严重和成本高等问题 [39] - 网易将积极拥抱这些前沿技术，探索全新的互动体验 [39] - 在投资重点上，网易不盲目追求通用大语言模型，而是旨在构建最懂游戏的AI专长，通过全面深度整合实现高效AI应用 [40]；在垂直领域，高质量私有数据比算力更重要，应用场景比参数规模更重要 [40]；基于多年游戏数据训练的垂直模型能比通用模型更精准地提升内部工业化效率，并专注于用户体验和商业化 [41] - 目前，AI原生游戏智能（如智能NPC和UGC工具）已有效提升了用户留存，证明了将技术转化为商业价值的能力 [41] - 公司拥有一批精通算法、图形引擎并深刻理解游戏设计的复合型人才，这是确保AI技术真正落地并产生效益的关键 [41] - 公司相信AI技术的爆发将加速行业的整合过程（优胜劣汰），并将继续保持高强度投资，专注于AI原生游戏玩法的垂直模型和人才培养 [42] 问题: 《燕云十六声》海外用户留存率、成功关键因素及吸引国际玩家的独特内容 [44] - 《燕云十六声》海外版于11月15日上线，全球发布后迅速在多个市场获得压倒性人气和积极评价率，在包括留存率在内的各项运营指标上表现突出 [45] - 游戏因其沉浸式高品质武侠开放世界体验、通过分离单人和多人模式实现的低压力高自由度玩法、免费游玩高频率更新和基于定制的商业化运营模式而受到全球玩家广泛赞誉 [45] - 跨平台可用性适应了现代玩家的多样化习惯 [45] - 游戏以中国武侠为特色，从叙事、战斗、探索等多个体验维度构建了一个生动且高自由度的江湖，东方武侠风格的武术、轻功系统与开放世界体验相结合，为玩家带来了新鲜、深度沉浸的体验 [46] - 单人模式和多人模式的结合确保了喜欢沉浸式剧情探索的玩家和喜欢社交合作的玩家都能同时找到他们喜欢的内容 [47] - 持续更新的新地图、新副本和竞技玩法，以及不断扩展的公会和休闲玩法，迎合了包括单人、多人、战斗和休闲体验在内的广泛玩家偏好 [47] 问题: 《梦幻西游》电脑版“无限服”模式是否会复制到其他经典游戏以及推广节奏 [48] - 《梦幻西游》电脑版“无限服”做了三件事：恢复最经典的游戏体验同时提供差异化玩法；在保留最重要的自由交易的同时重构经济系统；专门针对“无限服”全面优化游戏流程 [49] - 经典体验降低了玩家入门门槛，差异化体验使整体玩家基数得以扩大，这种方法的可行性已在“无限服”中得到验证 [49] - 产品团队始终保持与玩家社区的密切互动并倾听玩家声音，相信将继续在更多游戏中引入更新，在还原经典的同时提供更丰富、更流畅的新鲜体验 [49] 问题: 《黎明之海》当前开发状态、测试反馈、商业化模式及预计上线时间 [51] - 目前开发完全按计划进行，计划在第三季度正式上线 [53] - 在2月5日开始的本轮技术测试中，玩家参与积极，第二条预热宣传视频在Bilibili上快速获得超过1000万次观看 [53] - 根据初步反馈，各方对产品质量和声誉给予了积极评价 [53] - 团队仍在观察和收集玩家反馈，并将进行有针对性的改进和优化，以进一步提升游戏体验，为今年晚些时候的正式上线做准备 [53] 问题: 《永劫无间：无间》测试反馈、上线时间计划以及公司进入自走棋品类的原因和产品差异化 [55] - 1月份闭测的数据和反馈均符合预期，留存率和玩家对内容的反馈都证明当前产品方向具有足够的创新性和吸引力 [56] - 产品仍在持续打磨中，旨在上市时提供更高的完成度和更丰富的内容 [56] - 目标是在包括PC、移动端和主机在内的所有平台上进行全球同步发布 [56] - 自走棋是一个成熟的品类，公司是在这个已被验证的品类内进行提升和差异化 [57] - 产品选取了中国妖鬼文化题材，使其在该品类中独树一帜，天然蕴含强烈的叙事张力和美学潜力 [57] - 目标是打造一款属于国内玩家的高质量自走棋游戏，并建立在公司历史上已验证的高质量开发能力的传统经典之上 [57] 问题: 公司游戏全球化成功路径是否可复制、针对欧美高潜力市场的产品管线规划以及全球团队结构和人才战略 [58] - 公司的全球化扩张始于2018年《Knives Out》在日本的成功，现在《永劫无间》、《漫威争锋》和《燕云十六声》在西方市场都非常成功 [60] - 这种成功来之不易，反映了网易作为最具研发实力公司的能力，公司已开始掌握在日本和西方市场取得成功的核心要素，并相信未来能够推出更多在该市场成功的游戏 [60] - 在人才方面，公司相信中国拥有世界上最深厚的游戏开发人才库，并全力致力于培养顶级创意人才，以打造能在全球引起共鸣的精品游戏 [61] 问题: 《漫威争锋》未来生命周期评估及AI在游戏设计、内容生成和长期运营中的潜力 [63] - 《漫威争锋》上线一年后保持稳定，团队持续提供创新的内容和玩法，最近推出的第六赛季及首个三定位英雄“死侍”广受玩家欢迎 [64] - 团队相信只有优秀的内容和创新的体验才能维持玩家参与度，因此在保持常规更新的同时，将继续探索由新英雄、新玩法模式和社交互动驱动的创新体验 [64] - 关于AI，它已全面融入生产工作流程，成为显著提升美术、编程和QA效率的不可或缺的资产 [64] - 对于AI在提供变革性玩家体验方面的潜力，公司确信其影响必将发生，并相信网易是该领域的先驱，也是最有条件探索这一机会的公司之一，并将积极开拓这一机会 [65] - 公司已为下一代AI驱动的游戏玩法建立了强大的研发储备管线 [65]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总净收入达到人民币1126亿元（161亿美元），同比增长10% [28] - 第四季度总净收入为人民币275亿元（39亿美元） [29] - 2025年全年游戏及相关增值服务净收入为人民币921亿元，同比增长10% [29] - 第四季度游戏及相关增值服务净收入为人民币220亿元，同比增长3% [29] - 2025年全年在线游戏净收入为人民币896亿元，同比增长11% [29] - 第四季度在线游戏净收入为人民币213亿元，同比增长4% [29] - 有道2025年全年净收入约为人民币59亿元，同比增长约5% [30] - 第四季度有道净收入为人民币16亿元，同比增长17%，环比基本稳定 [30] - 网易云音乐2025年全年净收入同比下降2%至人民币78亿元 [31] - 第四季度网易云音乐净收入为人民币20亿元，同比增长5%，环比基本稳定 [31] - 创新业务及其他2025年全年净收入为人民币68亿元 [31] - 第四季度创新业务及其他净收入为人民币20亿元，同比下降10%，环比增长42% [31] - 2025年全年总毛利率为64.3% [32] - 第四季度总毛利率同比提升至64.2%（去年同期为60.8%） [32] - 第四季度游戏及相关增值服务毛利率为70.5%（去年同期为66.7%） [32] - 第四季度有道毛利率为45.1%（去年同期为47.8%） [32] - 第四季度网易云音乐毛利率为34.7%（去年同期为31.9%） [33] - 第四季度创新业务及其他毛利率为39.6%（去年同期为37.8%） [33] - 第四季度总运营费用为人民币94亿元，占净收入的34% [33] - 第四季度销售及市场费用占总净收入的14.1%，2025年全年该比例为13% [33] - 第四季度研发费用占总净收入的16.1%，2025年全年该比例为15.7% [33] - 2025年全年有效税率为14.8%，第四季度为16.4% [34] - 第四季度非GAAP归属于股东的净利润为人民币71亿元（10亿美元），同比下降27% [34] - 2025年全年非GAAP归属于股东的净利润为人民币373亿元（53亿美元），同比增长11% [35] - 截至2025年底，公司净现金头寸约为人民币1635亿元（2024年底为人民币1315亿元） [35] - 董事会批准每股0.232美元（每ADS 1.16美元）的股息 [35] - 截至2025年12月31日，公司已根据当前50亿美元股票回购计划回购约2210万份ADS，总成本约20亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **游戏业务**：旗舰游戏《梦幻西游》电脑版在运营第23年，于2025年创下年度收入新高，第四季度收入达到历史峰值 [23]；《梦幻西游》手游在2025年也创下年度收入新高 [23]；《永劫无间》通过成功举办J Cup世界锦标赛和内容更新，持续扩大全球社区和电竞影响力 [24]；《蛋仔派对》拥有超过1500万创作者，其UGC生态系统快速增长 [16][24]；《第五人格》通过大型电竞赛事和内容更新加强全球电竞生态系统 [24] - **有道**：2025年推进AI原生战略，实现了自成立以来首次经营活动净现金流入 [25]；学习服务板块通过持续迭代辅导功能实现强劲增长，在线营销服务提升了广告效果并简化了广告制作流程 [25]；智能设备板块受到有道智能学习本产品持续受欢迎的支撑 [25] - **网易云音乐**：2025年平台活跃用户基数和整体参与度均实现稳定同比增长 [26]；通过版权合作和内部音乐制作丰富了差异化的音乐库，并引入了增强音乐发现和聆听体验的新功能 [26] - **严选**：通过扩大的产品线和关键核心产品的增强，继续强化其作为优质产品自有品牌的定位 [26] - **代理游戏**：暴雪游戏在过去一年保持了用户参与度，并在中国市场创下收入新高 [24]；《魔兽世界》中国专属“泰坦重塑”服务器于11月14日上线，激发了国内玩家的强烈热情并引起了国际影响者的兴趣 [24]；《魔兽争霸II》再次获得中国玩家的热情支持，并在中国创下日活跃用户新纪录 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：《燕云十六声》通过分阶段跨平台发布获得强劲的全球关注，累计玩家超过8000万 [19]；该游戏全球发布后，在Steam全球畅销榜排名第2，获得PlayStation 11月玩家选择奖，并在超过60个地区的iOS下载榜登顶 [19]；《漫威争锋》持续建立强劲的全球势头，被《时代》杂志评为2025年最佳电子游戏之一，获得PlayStation Partner Awards 2025大奖，并入选Steam 2025年最佳游戏白金榜 [20]；其第六赛季（包含死侍）推动游戏在全球排名第2，并在包括美国和加拿大在内的多个市场排名第1 [20]；《永劫无间》和《漫威争锋》在西方市场非常成功 [62] - **中国市场**：《燕云十六声》在国内持续的实时服务更新带来了强劲的参与度，该游戏在12月在中国创下了月度收入和日活跃用户的最高纪录 [19]；《逆水寒》于11月成功拓展国际市场，同时国内玩家参与度保持强劲 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略**：公司已将AI全面整合到内部工作流程中，涵盖设计、编程、美术和QA，并广泛提供给开发者使用 [11]；自研编程工具CodeMaker已从单一的AI代码补全工具发展为提供智能体级别的服务 [11]；在美术和动画方面，自研工具DreamMaker和丹青能在几分钟内将创意想法转化为可交付的产出，AI动画技术显著降低了角色动作和表情动画工作流的成本和时间 [12]；在质量保证方面，利用AI模拟超过100万种不同的玩家行为以确保游戏稳定性 [12]；公司探索AI驱动的交互角色，例如在《逆水寒》中部署了超过10000个AI驱动的NPC，能与玩家进行自然语言交流 [13]；在《永劫无间》手游中，语音AI队友系统作为协作AI，帮助玩家学习游戏角色，提高了新玩家留存率 [15][16]；公司正在探索AI原生的游戏玩法，利用AI作为核心引擎动态构建游戏世界，并根据玩家独特行为定制实时元素 [17]；公司认为AI不会降低行业壁垒，反而会提高顶级游戏的成功门槛，核心壁垒已从单纯的生产能力转变为技术整合能力 [39]；公司不盲目追求通用大语言模型，而是专注于构建最懂游戏的AI专长，通过全面深度整合实现高效AI应用 [41]；公司相信AI技术的爆发将加速行业的整合过程（优胜劣汰） [44] - **技术基础**：公司拥有专有游戏引擎和全栈工具链，这些已经内化了人工智能能力，包括AIGC能力 [18] - **全球扩张**：公司的全球市场扩张始于2018年《Knives Out》在日本的成功，现已掌握在海外市场（日本和西方市场）成功的核心要素 [62]；公司相信中国拥有世界上最深厚的游戏开发人才库，并致力于培养顶级创意人才以打造引起全球共鸣的优质游戏 [63] - **产品管线**：公司继续加强产品管线以支持下一波全球增长 [21]；《七日世界》已于本月早些时候在中国和选定全球市场开始技术测试 [21]；备受期待的都市开放世界游戏《永劫无间》的开发也在稳步推进 [21]；《燕云十六声》计划在第三季度正式推出 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为正处于行业范式转变的门槛上，并相信自身有能力成为定义行业创新的中心 [17] - AI将从根本上赋能创作者超越传统的开发限制，并重塑未来互动娱乐的创造和体验方式 [18] - 公司认为这将是行业最好的时代 [18] - 公司不仅是在适应AI时代，更是在通过多年来构建技术的工业应用来推动其发展 [26] - 通过保持在技术范式转变的中心，公司有能力为用户、创作者和所有利益相关者释放前所未有的长期价值 [27] 其他重要信息 - 公司庆祝在线游戏业务运营25周年，并实现了连续23年在线游戏运营收入增长 [5] - 公司早期专有的2D游戏引擎使《梦幻西游》电脑版成为当时的标杆 [5] - 在2010年代初转向移动领域时，公司的旗舰自研引擎使其能够在小型口袋屏幕上提供低延迟、高性能的体验 [6] - 公司早在2017年就认识到人工智能将对行业产生变革性影响，并为此设立了网易伏羲实验室和网易游戏AI实验室两个专门的研究实验室 [7] - 这些AI团队在研究和实践方面取得了非凡进展，赢得了数十项AI算法竞赛，发表了数百篇论文，并获得了数百项专利 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AI对在线游戏行业竞争格局的影响，以及网易AI投资的重点方向 [38] - **回答**：市场很大程度上误解了Genie对游戏行业的影响。AI确实降低了游戏开发的入门门槛，但也显著提高了顶级游戏的成功门槛。商业爆款的核心壁垒已从纯粹的生产能力转变为整合能力，即如何将AI技术与复杂的数值系统、长期游戏经济和有吸引力的社交生态系统无缝整合，这需要广泛的设计专业知识和运营经验，构成了新入者难以跨越的深护城河。生产成本在下降，但高层级游戏设计的判断力、对玩家需求的洞察力以及精炼的艺术品味等软技能变得比以往更加稀缺和宝贵。世界模型的更大价值在于激发与传统游戏不同的全新娱乐类型，但目前世界模型距离实际应用还很远。公司不会盲目追求通用大语言模型，而是旨在构建最懂游戏的AI专长，通过全面深度整合实现高效AI应用。在垂直领域，高质量私有数据比算力更重要，应用场景比参数规模更重要。公司专注于AI如何转化为玩家体验，目前AI原生的游戏玩法智能（如智能NPC和UGC工具）已有效提高了用户留存，证明了将技术转化为商业价值的能力。公司拥有一批跨学科的复合型人才，这是确保AI技术真正落地并产生效益的关键。AI技术的爆发将加速行业的整合（优胜劣汰）过程。公司将继续保持高强度投资，专注于垂直模型、AI原生游戏玩法和人才培养 [39][40][41][42][43][44] 问题: 关于《燕云十六声》海外用户的留存率、海外表现出色的关键因素以及吸引国际玩家的独特玩法或内容 [46] - **回答**：《燕云十六声》海外版于11月15日上线，全球发布后迅速在多个市场获得压倒性的人气和积极评价。随着持续运营，它多次登上全球各类榜单榜首，并在包括留存率在内的各项运营指标上表现出色。该游戏以其沉浸式、高品质的武侠开放世界体验，以及通过分离单人和多人模式实现的低压力、高自由度游戏体验，获得了全球玩家的广泛赞誉。其免费游玩、高频更新和基于定制的商业化运营模式也是关键。同时，跨平台可用性适应了现代玩家的多样化习惯。游戏以中国武侠为特色，从叙事、战斗、探索等多个体验维度构建了一个生动且高自由度的江湖。东方武侠风格的武术、轻功系统与开放世界体验的结合，为玩家带来了新鲜、深度沉浸的体验。单人和多人模式的结合确保了喜欢沉浸式剧情探索的玩家和喜欢社交合作的玩家都能找到自己喜欢的内容。新地图、新副本和竞技玩法以及不断扩展的公会和休闲玩法的持续更新，迎合了包括单人、多人、战斗和休闲体验在内的广泛玩家偏好 [47][48] 问题: 鉴于《梦幻西游》电脑版“无限服”近期的成功，该模式是否会复制到其他经典游戏，以及推广节奏如何 [50] - **回答**：《梦幻西游》电脑版“无限服”主要做了三件事：第一，在提供差异化游戏体验的同时，还原最经典的游戏体验；第二，在保留最重要的自由交易的同时，重构经济系统；第三，针对“无限服”全面优化游戏流程。经典体验降低了玩家的入门门槛，差异化体验则使整体玩家基数得以扩大。这种方法的可行性已在“无限服”中得到验证。产品团队始终与玩家社区保持密切互动并倾听玩家的声音。公司将继续在更多游戏中引入更新，在还原经典的同时提供更丰富、更流畅的新鲜体验 [51][52] 问题: 关于新游戏《七日世界》目前的开发状态、近期测试反馈、商业化方式、预计上线时间（是否可能在今年夏季推出），以及是否会是跨平台全球发布 [54] - **回答**：目前开发完全按计划进行，计划在第三季度正式推出。在2月5日开始的本轮技术测试中，很高兴看到玩家的积极参与。第二个预热宣传视频在Bilibili上迅速获得了超过1000万次观看。根据初步反馈，很高兴看到各方对产品质量和口碑的积极反馈。公司仍在观察和收集玩家反馈，并将进行有针对性的改进和优化，以进一步提升游戏体验，为今年晚些时候的正式发布做好准备 [55] 问题: 关于《永劫无间》的测试反馈、距离发布还有几个月、在不同市场和时间的发布计划，以及进入自走棋市场的理由和战略思考、产品的差异化 [57] - **回答**：一月份闭测的数据和反馈均符合预期。首先，留存率和玩家对内容的反馈都证明当前产品方向具有足够的创新性和吸引力。目前产品仍在持续打磨中，旨在以更高的完成度和更丰富的内容按计划面市。公司目标是实现包括PC、移动端和主机在内的全平台全球同步上线。自走棋是一个成熟的品类，公司是在这个已被验证的品类中进行提升和差异化。公司选择了中国妖鬼文化，使其在该品类中独树一帜。它本身蕴含着强烈的叙事张力和审美潜力。公司旨在打造一款属于国内玩家的高品质自走棋游戏，并建立在公司历史上经过验证的高质量开发能力的传统经典之上 [58][59] 问题: 关于公司游戏全球化是否已形成可复制的成功路径、针对欧美等高潜力市场的产品管线规划，以及全球团队结构和未来人才战略 [61] - **回答**：公司的全球市场扩张始于2018年《Knives Out》在日本的成功。现在，《永劫无间》、《漫威争锋》和《燕云十六声》在西方市场都非常成功。这种成功来之不易，反映了网易作为一家拥有最强研发能力的公司。公司已开始掌握在海外市场（日本和西方市场）成功的核心要素，并相信未来能够推出更多在该市场成功的游戏。关于人才问题，公司相信中国拥有世界上最深厚的游戏开发人才库。公司全力致力于培养顶级创意人才，以打造能在全球引起共鸣的优质游戏 [62][63] 问题: 关于《漫威争锋》上线一年后的未来生命周期评估、维持势头的策略，以及AI在游戏设计、内容生成和长期实时服务方面的潜力、AI驱动作为核心玩法的机会、相关产品规划，以及基于AI的个性化或服务导向的货币化模式 [65] - **回答**：首先回答《漫威争锋》的问题。上线一年后，《漫威争锋》保持稳定，团队持续提供创新的内容和玩法。最近推出的第六赛季包含首个三重角色英雄死侍，受到了玩家的广泛欢迎。公司相信只有具有创新体验的优秀内容才能维持玩家参与度。因此，在保持常规更新的同时，将继续探索由新英雄、新玩法模式和社会互动驱动的创新体验。关于AI的问题，AI已全面整合到生产工作流程中，成为显著增强美术、编程和QA的不可或缺的资产。对于AI在提供变革性玩家体验方面的潜力，公司确信其影响将会发生。公司相信网易是该领域的先驱，也是最有条件探索这一机会的公司之一，并将积极探索这一机会。公司已经为下一代AI驱动的游戏玩法建立了强大的研发储备管线 [66][67]

2025年第四季度及全年财务业绩核心摘要 - 公司2025年第四季度净收入为人民币275亿元（合39亿美元），同比增长3.0% [1] - 公司2025年全年净收入为人民币1126亿元（合161亿美元），较2024年的人民币1053亿元有所增长 [1] - 公司2025年第四季度归属于公司股东的净利润为人民币62亿元（合8.926亿美元），非公认会计准则下为人民币71亿元（合10亿美元） [1] - 公司2025年全年归属于公司股东的净利润为人民币338亿元（合48亿美元），非公认会计准则下为人民币373亿元（合53亿美元） [1] - 截至2025年12月31日，公司净现金（现金及现金等价物、定期存款及受限现金、短期投资余额减去长短期贷款）总额为人民币1635亿元（合234亿美元） [1] 分业务板块业绩表现 - **游戏及相关增值服务**：第四季度净收入为人民币220亿元（合31亿美元），同比增长3.4%，占公司总收入的80% [1]。全年净收入为人民币921亿元（合132亿美元），同比增长10.2% [1]。在线游戏运营收入占该分部收入的96.8%（第四季度）和97.3%（全年） [1] - **有道**：第四季度净收入为人民币16亿元（合2.237亿美元），同比增长16.8% [1]。全年净收入为人民币59亿元（合8.45亿美元） [1] - **网易云音乐**：第四季度净收入为人民币20亿元（合2.815亿美元），同比增长4.7% [1]。全年净收入为人民币78亿元（合11亿美元） [1] - **创新业务及其他**：第四季度净收入为人民币20亿元（合2.928亿美元），同比下降10.4% [1]。全年净收入为人民币68亿元（合9.736亿美元） [1] 运营亮点与战略进展 - 暴雪游戏通过丰富内容和本地化体验在中国市场保持了持续的玩家参与度，并实现了创纪录的年度收入 [1] - 公司全球游戏组合得到加强，《正义之剑》全球发布后反响热烈，《燕云十六声》在多个平台获得关注，累计玩家超过8000万，全球参与度高 [1] - 《漫威争锋》通过玩家参与和行业认可进一步扩大了其全球影响力 [1] - 包括《梦幻西游》系列、《第五人格》、《蛋仔派对》在内的核心游戏持续推出高质量内容并维持了健康的玩家社区 [1] - 经过多年集中努力，公司已实现人工智能在游戏开发与玩法创新全周期的全面整合，从美术设计到编程、动画及质量保证，强化了大规模、可扩展的生产能力，并在多款旗舰游戏中顺利推出了动态的、AI原生的玩法功能 [1] - 首席执行官丁磊表示，人工智能已成为公司开发和运营的基础能力，正系统性地应用于游戏开发和玩法中，显著提高了生产效率，并为玩家解锁了前所未有的新互动体验 [1] 成本与利润分析 - **第四季度**：收入成本为人民币99亿元（合14亿美元），同比下降5.7%，主要因授权游戏版权费和收入分成成本降低 [1]。毛利润为人民币177亿元（合25亿美元），同比增长8.5% [1]。营业费用为人民币94亿元（合13亿美元），同比增长10.6%，主要与在线游戏营销费用变动有关 [1] - **全年**：收入成本为人民币402亿元（合58亿美元），同比增长1.9%，主要因授权游戏版权费增加，部分被较低的收入分成成本所抵消 [1]。毛利润为人民币724亿元（合104亿美元），同比增长10.0% [1]。营业费用为人民币366亿元（合52亿美元），同比增长1.0%，主要因游戏及相关增值服务的营销费用和研发投入增加 [1] 股东回报与资本管理 - 董事会批准了2025年第四季度每股0.232美元（每份ADS 1.16美元）的股息，预计于2026年3月25日（普通股）和3月27日左右（ADS）派发 [1] - 公司于2025年11月宣布，将此前批准的总额高达50亿美元的公司ADS和普通股回购计划延长36个月至2029年1月9日 [1] - 截至2025年12月31日，公司已根据该计划回购了约2210万份ADS，总成本为20亿美元 [1] - 2025财年经营活动产生的净现金为人民币507亿元（合73亿美元），较2024财年的人民币397亿元大幅增长 [1]

财务业绩表现 - 公司2025财年第三季度收入同比增长8.2%至284亿元人民币（40亿美元），低于分析师预期的41亿美元 [1] - 季度每股收益（EPS）为2.09美元，符合市场共识预期 [1] 收入构成与驱动因素 - 游戏及相关增值服务净收入占总收入的97.6%，同比增长11.8%至233亿元人民币（33亿美元） [2] - 游戏收入增长主要得益于自研游戏（如《梦幻西游Online》和《正义之剑》）及部分授权游戏收入的提升 [2] - 旗舰游戏《梦幻西游Online》连续第四个季度创下同时在线玩家数纪录，第三季度达到358万 [2] 市场评级与公司概况 - 瑞银（UBS）于11月11日维持对公司股票的“买入”评级，目标价为302.64港元 [3] - 公司是一家中国互联网技术企业，主要业务集中于游戏、教育、音乐和电子商务领域，为国内外市场开发和运营多样化的移动及PC游戏产品组合 [3]

全球娱乐与媒体行业展望 - 全球娱乐与媒体行业预计到2029年将成为规模达3.5万亿美元的市场 [1] - 增长动力主要来自人工智能技术在OTT视频、混合现实和互联网广告等细分领域的开发和应用 [1] - 美国AI产业正在改变该行业，AI从实验模式转向广泛利用和采纳，2024年该领域生成式AI投资达到560亿美元 [2] - 目前AI主要用于运营层面，预计公司将致力于利用该技术开辟新的收入来源 [2] 细分市场增长预测 - 美国OTT视频细分市场预计将以5.9%的复合年增长率增长，到2029年达到1127亿美元 [3] - 美国广告市场在2024年同比增长14.9%，预计到2029年将以8.5%的复合年增长率增长至3891亿美元 [3] Roblox公司近况 - 公司市值达714.1亿美元，分析师认为其股价有47.45%的上涨潜力，获得75家对冲基金持有 [7][8] - 公司宣布扩展面部年龄核查功能，旨在将聊天限制在相近年龄组内，将成为首个对通信有年龄核查要求的在线游戏平台 [8][9] - 此举措是在公司因未能保护年轻用户而受到全球政府官员批评以及面临多个州总检察长诉讼的背景下推出 [9] - 新功能要求用户上传自拍照以确定年龄，并分配至相应年龄组的通信频道 [10] - 华尔街对公司持积极看法，摩根大通和摩根士丹利分析师均维持买入评级，后者给出170美元的目标价 [10] - 公司运营一个用户生成的在线游戏平台，提供Roblox Studio等工具供开发者构建游戏 [11] 网易公司近况 - 公司市值达848.1亿美元，分析师认为其股价有14.95%的上涨潜力，获得35家对冲基金持有 [12] - 2025财年第三季度营收同比增长8.2%至284亿元人民币（40亿美元），略低于分析师预期的41亿美元，每股收益2.09美元符合预期 [12] - 营收增长主要归因于游戏及相关增值服务净收入，该部分占总收入的97.6%，同比增长11.8%至233亿元人民币（33亿美元） [13] - 游戏收入增长主要来自自研游戏（如《梦幻西游Online》和《正义之剑》）以及部分授权游戏，其中《梦幻西游Online》连续四个季度创下同时在线玩家数纪录，第三季度达358万 [13] - 瑞银维持对公司买入评级，目标价302.64港元 [14] - 公司是一家中国互联网技术企业，主要专注于游戏、教育、音乐和电子商务，为国内外市场开发和运营多样化的移动及PC游戏组合 [14]

业绩总结 - 2025年第三季度净收入为39.84亿美元，同比增长8.2%[43] - 净收入归属于公司股东为12.10亿美元，同比增长31.8%[43] - 2025年第三季度的毛利率为64.1%[43] - 2025年第三季度的经营利润为11.26亿美元，经营利润率为28.3%[43] - 2025年第三季度的每ADS稀释净收入为1.88美元，同比增长31.8%[43] 用户数据 - 游戏及相关增值服务的净收入为32.77亿美元，占总收入的82.5%[43] - 2025年第三季度在线游戏相关增值服务的收入占比为98%[12] - Youdao的净收入为2.29亿美元，同比增长3.6%[21] - NetEase Cloud Music的净收入为2.76亿美元，同比下降1.8%[24] 财务状况 - 截至2025年9月30日，净现金为215亿美元[9]

核心财务表现 - 2025年第三季度净收入为284亿元人民币（40亿美元），较2024年同期的262亿元人民币增长8.2% [7][10] - 季度净利润为86亿元人民币（12亿美元），非GAAP净利润为95亿元人民币（13亿美元） [10][19] - 毛利润为182亿元人民币（26亿美元），同比增长10.3% [10][14] - 每股基本收益为0.38美元（每份ADS 1.90美元），非GAAP每股基本收益为0.42美元（每份ADS 2.09美元） [10][20] 分业务收入 - 游戏及相关增值服务收入为233亿元人民币（33亿美元），同比增长11.8%，占净收入约97.6% [8][10] - 有道收入为16亿元人民币（2.288亿美元），同比增长3.6% [9][10] - 网易云音乐收入为20亿元人民币（2.759亿美元），同比下降1.8% [10][11] - 创新业务及其他收入为14亿元人民币（2.021亿美元），同比下降18.9% [10][12] 运营亮点与游戏表现 - 旗舰游戏《梦幻西游Online》在第三季度创下358万峰值同时在线人数纪录 [10] - 多款自研游戏如《逆水寒》、《蛋仔派对》、《燕云十六声》及《漫威对决》贡献收入增长 [8][10] - 全球化布局加速，《Destiny: Rising》在西方市场及中国上线后登顶iOS下载榜 [10] - 暴雪游戏在中国市场持续回归，《魔兽世界》推出国服专属服务器，《暗黑破坏神IV》定档12月上线 [10] 成本与费用 - 营业成本为102亿元人民币（14亿美元），主要因人员成本、收入分成及版权费增加 [13] - 总运营费用为102亿元人民币（14亿美元），同比增长8.9%，主要因游戏营销支出增加 [10][15] 现金流与股东回报 - 截至2025年9月30日，公司净现金余额为1532亿元人民币（215亿美元） [21] - 季度经营活动现金流为129亿元人民币（18亿美元） [21] - 董事会批准季度股息为每股0.1140美元（每份ADS 0.5700美元） [22] - 股票回购计划延长至2029年1月，已回购2210万份ADS，总成本20亿美元 [25] 管理层战略观点 - 公司强调通过创新能力和精细化运营实现中国市场的健康增长及全球吸引力提升 [5] - 以用户体验为核心，通过与全球合作伙伴及顶尖人才合作持续为玩家创造价值 [6]