投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - MASH药物持续获批加速行业变革 公司作为"卖水人"有望进一步受益 [1][2] - 首款上市MASH药物Rezdiffra商业化表现优异 Q2销售额达2.128亿美元 环比增长55% 上半年总计销售额为3.501亿美元 [2] - 公司与诺和诺德建立战略合作 共同推进MASH早期诊疗 [2] - FibroScan产品全球累计安装977台 通过管理架构升级、全球销售网络建设及产能基地扩容提升组织效能 [2] - 随着治疗选择增加和检测系统完善 MASH检测需求将进一步增加 推动公司检测业务规模化提升 [2] 财务表现 2025年上半年业绩 - 实现营业收入7.13亿元 同比增长11% [1] - 归母净利润0.5亿元 同比下降31.1% [1] - 扣非归母净利润0.53亿元 同比下降28.4% [1] - 2025Q2营业收入3.83亿元 同比增长19.8% [1] - 2025Q2归母净利润0.23亿元 同比下降28.6% [1] 业务拆分 - 医疗器械业务营业收入约4.82亿元 同比增长13.8% 净利润约0.74亿元 对归母净利润影响为0.37亿元 [1] - 药品和医疗服务业务营业收入2.31亿元 同比增长5.62% 对归母净利润影响为0.36亿元 [1] - 剔除股权激励费用及汇兑损益后 归母净利润0.91亿元 同比增长20.99% [1] 盈利预测 - 2025年归母净利润预测2.03亿元 同比增长79% [3] - 2026年归母净利润预测3.06亿元 同比增长51% [3] - 2027年归母净利润预测4.21亿元 同比增长38% [3] - 对应PE倍数分别为74X/49X/36X [3] 财务指标预测 收入增长 - 2025年营业收入预测16.88亿元 同比增长25.1% [4] - 2026年营业收入预测22.04亿元 同比增长30.6% [4] - 2027年营业收入预测29.17亿元 同比增长32.4% [4] 盈利能力 - 毛利率维持在较高水平 2025-2027年预测分别为75.1%/76.4%/76.7% [9] - 净利率持续提升 2025-2027年预测分别为12.0%/13.9%/14.4% [9] - 净资产收益率显著改善 2025-2027年预测分别为10.3%/13.5%/15.7% [9] 每股指标 - 2025年EPS预测0.77元/股 [4] - 2026年EPS预测1.15元/股 [4] - 2027年EPS预测1.59元/股 [4] 公司基本信息 - 所属行业：医疗器械 [5] - 当前股价：56.37元（2025年08月27日收盘价） [5] - 总市值：149.37亿元 [5] - 总股本：2.65亿股 [5] - 自由流通股比例：88.12% [5]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 司美格鲁肽 MASH 适应症获 FDA 批准，肝病无创检测市场迎来关键催化，有望带动 MASH 无创检测需求释放[3][19] - 公司凭借 FibroScan 系列产品在全球 100 多个国家和地区拓展市场，产品获 FDA、CE、NMPA 等权威认证，被 WHO、EASL、AASLD 等机构推荐，具备较强技术壁垒和国际竞争力，有望成为 MASH 无创检测金标准[3][19] - 维持盈利预测，预计 2025-2027 年营收 16.3/19.2/22.7 亿元，同比增速 21%/18%/18%，归母净利润 2.1/2.8/3.6 亿元，同比增速 83%/35%/29%，当前股价对应 PE=82/61/47x[3][19] 财务表现 - 2025 年上半年实现营收 7.13 亿元（+11.02%），归母净利润 0.52 亿元（-31.09%），扣非归母净利润 0.53 亿元（-28.39%）[1][6] - 25Q2 单季营收 3.83 亿元（+19.76%），归母净利润 0.23 亿元（-28.63%），扣非归母净利润 0.24 亿元（-28.80%）[1][6] - 剔除汇兑损失（2855 万元）及股权激励费用（1244 万元）影响后，归母净利润为 9136.02 万元，同比增长约 20.99%[1][6] - 药品和医疗服务业务收入 2.31 亿元（+5.62%），对归母净利润影响为 0.36 亿元[2][12] - 器械业务收入 4.8 亿元（+13.80%），其中设备销售实现收入 2.53 亿元（占比 52.5%），按次收费、租赁及其他收入 2.29 亿元（占比 47.5%），Echosens 公司实现净利润约 0.74 亿元（+1.76%），对归母净利润影响为 0.37 亿元[2][12] - 采取按次收费模式的产品 FibroScan Go、Box、Handy 已在全球累计实现安装 977 台[2][12] - 2025 年上半年毛利率 75.26%（-1.03pp），销售费用率 26.17%（-0.61pp），管理费用率 20.65%（+2.66pp），研发费用率 7.00%（-0.81pp），财务费用率 2.82%（+4.45pp），四费率 56.65%（+5.69pp）[2][16] 盈利预测 - 预计 2025-2027 年营业收入分别为 16.26 亿元、19.20 亿元、22.68 亿元，同比增速分别为 20.5%、18.1%、18.1%[4][22] - 预计 2025-2027 年净利润分别为 2.07 亿元、2.80 亿元、3.61 亿元，同比增速分别为 83.0%、35.1%、28.8%[4][22] - 预计 2025-2027 年每股收益分别为 0.78 元、1.06 元、1.36 元[4][22] - 预计 2025-2027 年 EBIT Margin 分别为 26.7%、28.6%、31.2%，净资产收益率（ROE）分别为 11.6%、15.3%、18.5%[4][22] - 预计 2025-2027 年市盈率（PE）分别为 82.2x、60.9x、47.2x，EV/EBITDA 分别为 38.2x、29.9x、23.6x[4][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营业收入7.13亿元同比增长11.02% 归母净利润0.52亿元同比下降31.09% 剔除股权激励费用及汇兑损益影响后归母净利润为9,136.02万元同比增长20.99% [6] - 医疗器械业务表现突出 Q2实现高增长 上半年医疗器械营业收入4.82亿元同比增长13.8% 其中按次收费、租赁及其他收入2.29亿元占比47.5% 截至6月底FibroScan系列产品全球累计安装977台 [6] - 药品业务稳健增长 电商平台表现突出 药品和医疗服务业务营业收入2.31亿元增长5.62% 自有药品业务营业收入1.49亿元增长1.60% 电商平台收入同比增幅达59.23% [6] - 诺和诺德司美格鲁肽获FDA批准用于治疗MASH 检测需求有望快速提升 福瑞股份作为检测"卖水人"将持续受益 [6] 财务表现 - 2025年上半年财务数据：营业收入713百万元 归母净利润52百万元 毛利率75.3% [2] - 盈利预测：2025E-2027E营业收入分别为1,677/2,063/2,506百万元 同比增长24.3%/23.0%/21.4% 归母净利润分别为210/313/426百万元 同比增长85.4%/49.1%/35.9% [2] - 盈利能力持续改善：预计毛利率从2025E的75.3%提升至2027E的77.2% ROE从2025E的10.7%提升至2027E的17.5% [2] - 估值水平：当前市盈率81倍(2025E) 预计将逐步下降至54倍(2026E)和40倍(2027E) [2] 市场表现 - 当前股价64.32元 一年内最高价77.77元 最低价26.61元 [3] - 市净率9.3倍 流通A股市值15,019百万元 [3] - 每股净资产6.85元 资产负债率28.99% [3] 业务板块分析 - 医疗器械板块净利润约0.74亿元 对归母净利润贡献0.37亿元 [6] - 药品和服务板块对归母净利润贡献0.36亿元 [6] - 公司持续投入研发 2025年上半年研发费用99百万元 [8]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入7.13亿元，同比增长11.02% [3] - 医疗器械业务营业收入4.82亿元，同比增长13.8%，净利润0.74亿元，归属上市公司股东净利润影响0.37亿元 [3] - 药品和医疗服务业务营业收入2.31亿元，同比增长5.62%，归属上市公司股东净利润影响0.36亿元 [3] - 股权激励计提股份支付费用1,244.05万元，去年同期为517.96万元 [3] - 汇兑损失金额2,855.18万元，去年同期汇兑收益425.75万元 [3] - 剔除股权激励及汇兑影响后，归属上市公司股东净利润9,136.02万元，同比增长20.99% [3] 产品与业务进展 - FibroScan系列产品（Go/Handy/Box）全球累计安装977台 [3] - 电商渠道中药销售额同比增长59.23% [4] - 与诺和诺德战略合作推进MASH早期诊疗 [3] - 跨国药企订单（含英国医保局订单）交付存在阶段性周期 [4] - 国内与爱康国宾合作，覆盖全国100余家体检中心 [4] 市场与战略 - 北美市场增速良好，受益于MASH新药获批及行业认知提升 [4] - 管理式医疗战略优势显现，患者管理人数增加带动软肝片需求 [4] - 公司聚焦"检测-干预-管理"闭环降低肝癌发生率 [5] - 组织架构与股权架构逐步清晰 [5] 风险与挑战 - MASH新药（司美格鲁肽）获批后市场反馈尚未显现 [3] - FibroScan Go/Box检测量处于爬坡期，结算数据有限 [4] - 二股东事项无进一步可披露信息 [4]