从席卷全球的DeepSeek开始，一场以大模型为核心的人工智能浪潮，正以前所未有的速度从技术突破走向产业纵深。当大多数人还在为对话机器人的"智 力"惊叹时，这场变革已悄然渗透至各行各业的核心环节，重塑着价值创造的本质。 其中，"AI+医疗"无疑是最受关注、也最考验落地深度的赛道之一。它不仅关乎效率，更关乎生命与健康。 而在今年风起云涌的港股市场中，有一家公司将这二者的结合演绎成了强劲的增长曲线：平安好医生（1833.HK）以超过135%的年内涨幅，成为港股AI医 疗板块中引人瞩目的领跑者。 那么，在众多布局AI的医疗健康平台中，为何是平安好医生脱颖而出，一举夺魁？市场资金用真金白银投票背后，究竟揭示了怎样的产业趋势与价值重估 逻辑？ | 量比 | 资金流向 MACD | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | >> | | | 序号 名称 | | 涨跌幅 | 序号 | 名称 | 年初至今▼ | 总市值 | | 1 | Wind香港医疗保健技 -1.11% | | 1 | 平安好医生 | 135.32% | 315亿 | ...

公司战略与定位 - 公司北京职场正式启用，标志着迈入全新发展阶段[2] - 将北京职场定为新使命启航地，核心基于深耕肝病赛道、锻造专业团队、秉持特定文化理念三点[2] - 公司正逐步构建以“管理式医疗”为核心的健康服务体系[2] 业务模式与产品 - 公司依托“十二·五”“十三·五”双抗治疗成果，通过aMAP筛查锁定高危患者，推动规范双抗治疗与定期检查落地[2] - 业务模式通过FibroScan早期筛查、复方鳖甲软肝片联合恩替卡韦规范的双抗治疗和长期随访，实现对肝病患者的全周期健康管理[2] - 该模式助力数十万家庭规避肝癌风险，提升了医疗服务的效率与质量[2] 企业文化与团队 - 公司将责任清晰、目标明确作为员工核心素养[2] - 公司秉持“坦率沟通、彼此成就”的文化理念，旨在助力员工与公司共同成长[2] - 此次乔迁是企业文化与战略愿景的集中体现[2]

公司战略与投资 - 人保健康获准运用自有资金2亿元投资设立全资健康管理子公司人保健康管理有限公司[1] - 公司早在2015年就提出打造"健康保险+健康管理"双璧模式 历时10年正式落地[2] - 2025年上半年健康管理业务实现服务收入1.59亿元 为480.09万人次提供服务 同比增长超20%[2] 行业政策导向 - 2014年第二版保险业"国十条"提出健康保险应与疾病预防、健康管理等服务结合[3] - 2024年第三版新"国十条"再次强调推动商业健康保险与健康管理深度融合[3] - 监管机构2020年明确健康管理服务包括健康体检、健康咨询、慢病管理等七大范畴[2] 市场竞争格局 - 招商信诺人寿2017年设立健康管理子公司 提供一站式全流程健康服务[3] - 中国太保2018年成立太平洋医疗健康管理公司 聚焦康复医疗和"大康养"战略[3] - 行业同质化竞争加剧 健康管理服务成为差异化竞争的重要抓手[4] 商业模式价值 - 健康管理服务能提升客户体验和满意度 增强保单黏性和续保率[4] - 通过预防疾病降低理赔支出 优化风险控制 实现可持续盈利[5] - 整合医院、药房、体检机构资源 形成"医—药—康—护—健—险"生态闭环[5] 发展挑战 - 健康数据共享与隐私保护存在合规挑战[6] - 服务质量参差不齐缺乏标准化体系[6] - 初期投入高回报周期长面临盈利压力[6] 未来发展方向 - 产品设计一体化 将健康管理服务嵌入保险条款[6] - 支付机制一体化 借鉴"管理式医疗"实现服务即理赔[6] - 数据运营一体化 整合投保数据与医疗记录动态调整保费策略[6] - 行业竞争将从价格战转向健康管理能力竞争[7]

行业战略转型背景 - 在"健康中国"战略与医保控费双重驱动下，健康管理正成为保险业的新战场 [1] - 老龄化加速、慢病高发让传统的"事后赔付"模式难以为继，"主动健康"与"风险减量"成为新共识 [1] - 人口老龄化和慢性病高发使全民医疗支出压力骤增，保险公司参与健康管理有助于缓解医疗支出压力、填补健康保障缺口 [3] 人保健康的战略举措 - 国家金融监督管理总局批复同意中国人民健康保险股份有限公司出资2亿元全资设立人保健康管理有限公司，这是总局成立以来批准的首家非金融子公司 [1] - 公司正构建"保险+健康服务+科技"的新商业模式，把健康管理服务作为风险减量的重要手段，坚持健康保险和健康管理"双轮驱动" [2] - 新公司将建设覆盖全国的自有医疗健康服务网络，升级集团统一的健康管理平台，打造在医疗、康复护理、慢病管理、药品供给等领域的特色服务能力 [2] - 人保健康早在2021年即开始筹划设立健康管理公司，2025年正式申请独资发起，8月获金融监管总局批复通过 [2] 市场与政策驱动因素 - 健康险在2023年重回快速增长通道，未来重疾险新单或持续低位徘徊，但医疗险保费增长动力强劲 [3] - "健康中国2030"规划纲要明确提出"丰富健康保险产品，鼓励开发与健康管理服务相关的健康保险产品" [4] - 最新修订的《健康保险管理办法》明确保险公司可将健康保险产品与健康管理服务相结合，健康管理服务的费用可在合理比例内列支（最高不超过净保费的20%） [5] 行业竞争格局与模式 - 设立专业健康管理子公司正成为趋势，太保寿险在三亚设立了太保健康管理公司，阳光人寿间接投资设立了海南两家健康管理公司并实现100%控股 [6] - 中国平安将医疗健康列为核心战略之一，整合医疗供给侧资源，泰康保险在全国投资兴建多家医院和医疗中心，并入主拜博口腔 [6] - 产品同质化很难避免，而服务则是更加可以特色化和差异化的部分，服务体系的打造需要链接医保、医院、药企等多方 [7] 国际经验与商业模式创新 - 美国最大的健康险公司联合健康集团旗下不仅有保险业务UnitedHealthcare，还运营着Optum健康服务子公司，覆盖健康管理、数据分析、药品服务等领域 [8] - 一种可能的发展方向是"管理式医疗"本土化，保险公司通过自建或合作医疗网络，直接参与医疗服务供给，全流程介入客户健康管理 [9] - 另一种商业模式创新是"保险产品+健康服务包"，未来健康险产品可能集成个性化的健康管理方案，形成"产品+服务"捆绑销售 [9]

公司动态 - 金融监管总局批复同意人保健康投资2亿元自有资金设立人保健康管理有限公司 持股比例100% [2] - 人保健康着力构建"保险+健康服务+科技"新商业模式 通过健康管理服务实现风险减量 [2] - 2025年上半年健康管理业务实现服务收入1.59亿元 为480多万人次提供服务 同比增长超20% [2] 行业趋势 - 中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、泰康保险、阳光保险及招商信诺人寿等大型险企均已设立健康管理公司 [3] - 健康险产品正从纯保险保障模式向涵盖专属保障、医疗服务、特色权益的多元化模式转变 [4] - 2024年保险业新"国十条"明确推动商业健康保险与健康管理深度融合 [4] 战略意义 - 健康管理服务可降低客户疾病和失能风险发生率 实现从"事后理赔"向"事先防范、事中干预"转变 [2][4] - "保险+健康管理"模式能优化产品结构 促进差异化发展 提高健康险发展质量 [5][6] - 通过动态健康数据辅助精准定价 增加客户互动提升黏性 重塑健康险发展模式 [6] 技术应用 - 险企积极借助移动互联网服务和人工智能等新技术提高健康管理服务效率 [5] - 基于运动场景或慢病管理场景建立行为模型 设计对应健康险产品 [6]

公司具体举措 - 国家金融监督管理总局批复同意中国人民健康保险股份有限公司使用2亿元自有资金投资设立人保健康管理有限公司，持股比例100% [1][2] - 公司旨在构建"保险+健康服务+科技"新商业模式，通过健康管理服务作为风险减量手段，坚持健康保险和健康管理双轮驱动，构建覆盖全流程的健康管理服务体系 [2] - 公司计划以专业健康管理公司为抓手，推动健康险商业模式由传统费用报销型向管理式医疗转型，并赋能集团产、寿、健和投资等板块的业务与服务深度融合 [2] 行业背景与先例 - 由保险公司设立专业健康管理公司在行业已有先例，例如2017年招商信诺人寿设立招商信诺健康管理有限责任公司，2018年中国太平洋人寿设立太平洋医疗健康管理有限公司 [3] - 近年来，一些人身险公司也加速设立健康管理公司 [3] 战略动因与行业趋势 - 保险公司推进经营模式从传统的"事后理赔"转向"事先防范、事中干预"，实现商业保险与医疗服务、医疗机构有效衔接，构建"医、药、康、护、健、险"大健康生态体系是核心动因 [3] - 健康管理公司可向非保单客户提供健康管理服务，以拓展业务范围并挖掘潜在市场机会 [3] - 险企打造的大健康生态是"产品+服务"生态，服务范围从防御性理赔扩大到诊疗预约，并向前端覆盖预防性健康监测、体检早诊、疾病预防等日常健康管理服务 [4] 市场竞争与风险减量 - 保险产品同质化较难避免，但服务可突出特色化和差异化，服务体系的打造需要链接医保、医院、药企等多方，以提高客户黏性、续保水平及险企整体经营水平 [5] - 风险减量指保险公司主动介入风险管理以降低风险事故概率或损失，预防性健康管理服务有利于客户健康状况筛选、产品定价，并可干预降低疾病发生概率或治疗费用，从而控制后端赔付成本 [5][6] - 人身险风险减量核心是通过健康管理降低疾病发生率，驱动险企业务从保费规模导向转向健康经营导向 [6] 业务融合与协同效应 - 保险公司和健康管理公司的业务融合主要体现在服务层面形成"保险+服务"模式，以及在数据与风控层面通过健康管理收集数据辅助精算定价和风险管理 [6] - 随着健康保险和健康管理深度融合与良性互动，协同效应将更加明显，保险公司、健康管理公司和消费者都将受益 [6]

投资评级 - 买入-A 投资评级 6个月目标价2.61元 [4][5] 核心观点 - 公司2025年中报业绩受医保政策及药品集采影响暂时承压 但积极探索业务新空间寻找增量机会 [1][2] - 通过商保合作 高端服务升级和资产扩张三大举措推动未来业绩反转 [2][3] - 预计2025-2027年收入增速分别为-4.8% 11.3% 10.1% 净利润增速分别为-9.3% 18.3% 15.0% [4][11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入15.9亿元 同比下降20.6% [1] - 归母净利润743.1万元 同比下降88.3% [1] - 扣非归母净利润936.9万元 同比下降84.9% [1] - 医药板块收入2.1亿元 同比下降44.6% 医疗板块收入13.8亿元 同比下降15.1% [1] 业务发展策略 - 商保增量方面 加强与爱心人寿保险协同 推进"医疗+保险""养老+保险"融合 旗下医院与平安人寿 中国人寿等多家保险公司合作开发商保产品 [2] - 高端服务方面 通过医院等级提升 优化病种结构 加强学科建设 提供差异化特需医疗服务增加非医保收入 [2] - 资产扩张方面 目前拥有4家三级医院和13家二级医院 近万张床位 正在推进泗阳医院 崇州二医院 兰考第一医院 盱眙恒山肿瘤医院等新院区建设 [3] 估值与预测 - 基于2025年85倍PE估值 给予6个月目标价2.61元 [4] - 预计2025年每股收益0.03元 2026年0.04元 2027年0.04元 [11] - 当前股价2.17元 总市值73.51亿元 [5]

行业动态与药物研发进展 - 诺和诺德司美格鲁肽新增MASH适应症申请获批 标志着行业发展步入1-N阶段 [1] - MASH新药阶段性获批带动认知提升 促进业绩增长 [1] 公司战略合作与业务布局 - 公司与诺和诺德战略合作 共同推进MASH早期诊疗 [1] - 公司通过管理式医疗战略完成从检测、干预、管理闭环 降低肝癌发生率 [1] 订单与业务表现 - 司美格鲁肽MASH适应症刚获批 尚未看到经销商和医院反馈 但公司订单充足 [1] - 跨国药企订单交付存在阶段性 会在一定周期内完成 [1] - GO单月检测数据处于爬坡期 Box由于结算数据有限代表性不足 [1] 市场拓展与客户分布 - 国内体检机构主要为爱康国宾 分布全国共100多家 各家进度有所差异 [1] - 北美增速良好 [1] 业绩驱动因素 - 中药业绩提升主要来源于电商表现 [1] - 国家对肥胖及脂肪肝重视 护肝需求扩大 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入7.13亿元，同比增长11.02% [3] - 医疗器械业务营业收入4.82亿元，同比增长13.8%，净利润0.74亿元，归属上市公司股东净利润影响0.37亿元 [3] - 药品和医疗服务业务营业收入2.31亿元，同比增长5.62%，归属上市公司股东净利润影响0.36亿元 [3] - 股权激励计提股份支付费用1,244.05万元，去年同期为517.96万元 [3] - 汇兑损失金额2,855.18万元，去年同期汇兑收益425.75万元 [3] - 剔除股权激励及汇兑影响后，归属上市公司股东净利润9,136.02万元，同比增长20.99% [3] 产品与业务进展 - FibroScan系列产品（Go/Handy/Box）全球累计安装977台 [3] - 电商渠道中药销售额同比增长59.23% [4] - 与诺和诺德战略合作推进MASH早期诊疗 [3] - 跨国药企订单（含英国医保局订单）交付存在阶段性周期 [4] - 国内与爱康国宾合作，覆盖全国100余家体检中心 [4] 市场与战略 - 北美市场增速良好，受益于MASH新药获批及行业认知提升 [4] - 管理式医疗战略优势显现，患者管理人数增加带动软肝片需求 [4] - 公司聚焦"检测-干预-管理"闭环降低肝癌发生率 [5] - 组织架构与股权架构逐步清晰 [5] 风险与挑战 - MASH新药（司美格鲁肽）获批后市场反馈尚未显现 [3] - FibroScan Go/Box检测量处于爬坡期，结算数据有限 [4] - 二股东事项无进一步可披露信息 [4]

医院升级相关 - 二级升三级医院需通过二级甲等评审且结果在有效期内，设置符合当地规划，满足执业评审标准，按规定程序办理，时间周期因各地评审时间而异，投入主要在学科、信息化、设备、流程、人才培养等方面 [3] - 三级医院比二级医院一般诊疗类收费提高约 10%，手术费、检查费平均提高约 15%，起付线更高，医保报销比例下降约 10%，综合提升医院收入、利润和现金流 [3] - 泗阳医院升三级后，手术费等收费标准增长超 20%，预计年收入增加超 2000 万元；医保起付线调整、报销比例下降，预计年现金流增加约 4000 万元；医保支付系数提升约 17%，预计年医保拨付额增加约 2000 万元 [3][4] 学科发展与技术开展 - 升三级后技术准入限制放宽，将新增骨科复杂手术、康复科和疼痛科特色项目、肿瘤科及检验科新技术和新项目 [5] 竞争优势与学科情况 - 泗阳医院是泗阳县唯一三级综合医院，规模、人才、技术领先，建院 80 年，群众认可度高，高级人才约占全县四分之一，总部和东院区地理位置优越 [6] - 拥有 14 个市级、32 个县级临床重点专科，是多个救治中心和联盟单位，有 17 个省级名医工作室，形成多个优势学科群 [7] 东院区情况 - 东院区投入使用一年多，实际使用床位约 320 张，实行“一院两区、一科两地、各有重点”管理，以“肿瘤、康复、慢病、医养结合”为主 [8] - 未来围绕大健康战略，聚焦疾病谱和“一老一少”需求，建立专科发展模式，建设“十二大中心”，打造首选综合性医院 [8] 药耗与收入结构 - 泗阳医院药耗占比约 36%，低于同级医院平均值，有效收入占比 64%，医疗服务性收入占比 31%，高于同级医院平均值 [9] 旗下其他医院规划 - 盱眙县中医院接受三级中医医院定等评审，崇州二医院完成新院区搬迁后推进三级医院创建，赣西医院推进三级老年医院创建，赣西肿瘤医院推进二级甲等肿瘤专科医院创建 [10] 提升经营业绩举措 - 通过推进医院等级提升、优化病种结构及医保诊疗路径、加强学科建设、提供差异化特需服务等降本增效，推进控股股东优质资产注入 [10] 商业保险协同措施 - 加强与爱心人寿保险协同，实现“医疗 + 保险”“养老 + 保险”融合，旗下部分医院作为试点开发落地商保产品 [11] - 旗下医院与其他保险公司合作探索商保增量，部分医院上线商保“一站式”结算平台或推进商保赔付 [12]