2025年第三季度财务业绩 - 公司2025年第三季度营收达17.56亿美元，同比增长30% [1] - 公司2025年第三季度调整后净利润为1.85亿美元，同比大幅增长161% [1] - 大中华区市场表现突出，营收同比增长47% [1] - 户外性能板块收入增长强劲，同比增长36%至7.24亿美元 [1] 2025年全年业绩指引 - 公司上调2025年全年营收增长指引至23%-24%，原指引为20%-21% [1] - 公司预期2025年调整后毛利率目标约为58% [1] - 公司预期2025年营业利润率在12.5%至12.7%之间 [1] 近期股价与市值表现 - 2026年2月9日至13日当周，公司股价区间涨幅为6.13% [2] - 2026年2月9日，公司股价单日大涨5.41%至39.54美元，成交额约3.29亿美元 [2] - 截至2026年2月13日，公司总市值约为220.77亿美元 [2] 公司战略与市场动态 - 公司上市一年后市值实现翻倍 [3] - 公司进行全球领导团队调整，姚剑晋升为大中华区总裁，陈东海担任首席数字官，以强化DTC（直面消费者）战略 [3] - 旗下品牌如始祖鸟、萨洛蒙在中国市场加速拓展，萨洛蒙在上海开设了亚洲最大旗舰店 [3]

文章核心观点 - 企业业绩的持续结构增长遵循“点线面体空”的发展逻辑，需根据不同发展阶段（个亿、十亿、百亿、千亿、万亿）匹配相应的路线图、结构图和行动图 [9][51][56] - 实现增长需构建清晰的品牌顶层设计（“四ONE”产品、“四品”品牌、“四信”传播）并落地高效的营销底层运营（“四客”营销、“五关”管理、“六力”运营） [24][30][37] - 区域或产业（如重庆小面、利川茶、盱眙龙虾）的成功发展，关键在于将品牌消费线与产业线逻辑打通，实现从顶层设计到底层运营的全链一体化 [1][5][8] 区域与产业发展逻辑 - 重庆将“重庆小面”定位为引爆新一轮产业发展的超级引擎，政府牵头联合多家机构签约合作，目标打造千亿IP品牌和万亿产业平台 [1] - 利川的经验表明，仅靠营销口号（如“我靠重庆”）难以持久，最终需依靠实体产业（如“利川茶”）带动，该产业已从几千万规模发展至百亿级，并使“利川红”成为国宴红茶代名词 [1] - 盱眙龙虾案例显示，在区域竞争中，产业优势并非唯一决定因素，成功的品牌化能使产品成为品类代名词（如小龙虾），并打造出全国性的城市名片和产业高地 [1] - 成功的区域产业发展需贯穿两条线：一是品牌的消费线，打通文旅农食餐零科；二是产业的产业线，打透产、城、园、企，并贯穿人文道 [5][8] 企业增长阶段与核心逻辑 - 企业发展分为个亿、十亿、百亿、千亿、万亿五个阶段，各阶段增长逻辑与关键词不同：个亿级靠“力度”打爆渠道；十亿级靠“节奏”聚焦产品；百亿级靠“顺序”打造品类；千亿级靠“结构”布局平台；万亿级靠“时机”构建生态 [50][51][54][55] - 个亿到十亿阶段的核心驱动是渠道和客户开发能力，需实现从熟客到生客的裂变 [16][50] - 十亿到百亿阶段需从多产品聚焦形成核心品类，并围绕品类打通供应链与产业链 [17][51] - 百亿到千亿及万亿阶段，关键在于通过价值链、利益链串联形成平台和生态，深度绑定客户 [53][54] 品牌顶层设计框架 - 品牌顶层设计需清晰回答“卖什么、说什么、怎么说、怎么卖”四个核心问题，以明确产品结构、品牌形象、传播方式和渠道扩张 [26][27] - “卖什么”是基石，需极度清晰化业务，例如华熙生物明确以合成生物科技和玻尿酸为主打方向 [27][29] - “说什么”关乎品牌建立，应力求在商号、品牌名、产品、广告语上实现“四品合一”，降低消费者理解成本，进入自传播模式 [29][33] - “怎么说”需通过有温度、高度、广度的沟通触达用户，提升品牌信任度 [29] - “怎么卖”涉及渠道建设与商业模式，需为产业链上下游创造价值，实现价值绑定与叠加 [29] 产品、品牌与传播策略 - 产品策略需遵循“四ONE”原则：首创者（First one）、唯一者（Only one）、第一者（No. one），企业应根据自身情况选择补白、创新或细分路径 [32] - 品牌建设需实现“四品合一”，即企业名、品牌名、品类语和广告语的统一，以提升传播和记忆效率，避免如京东早期在域名上花费上亿元的教训 [33][35] - 传播应遵循“四信”模型：通过信息传播建立形象，通过信任传播建立产品价值，通过信心传播建立品牌公信力，最终目标是形成品牌信仰（如苹果手机） [35][37] 营销底层运营体系 - 营销底层运营体系由“四客”营销、“五关”管理、“六力”运营构成，旨在实现产品畅销、长销、高价销 [37][44] - “四客”营销以客户生命周期为线索，分为拉客（解决进店率与流量）、杀客（提升成交率与客单额）、留客（建立会员体系提升满意度）、转客（塑造口碑实现转介）四个阶段 [38][39] - “五关”管理是一条链状管理体系，需协调打通内部人关、经销合作关、渠道铺货关、终端推广关、消费者关 [42] - “六力”运营是一套横向动态运营体系，包括规划力、产品力、形象力、服务力、推介力、管理力，用于指导终端门店从选址到服务的全过程 [44][45] 单店盈利与多点复制难题 - 许多地方特色小吃（全国有3000多个县4万多个乡镇的特色小吃）无法做大，核心在于下游“夫妻老婆店”售卖模式无法标准化扩张，以及上游家庭作坊式生产受制于销量，无法实现标准化种养植和加工 [48] - 解决之道在于通过品牌顶层设计和产业底层运营，借助“四客”单店盈利模型和“六力”多点复制体系，在渠道商和投资商助力下，实现品牌化、市场化、连锁化、产业化、标准化、资本化、城市化的“六化”复制，从3家店复制到300家店 [49] 企业增长的实施路径 - 安踏的增长路径是内向深耕的典范：先通过提升单店、单产品、单品牌、单渠道的能力做到极致，在行业低迷时存活，再将成功模式复制到新品牌（如FILA、始祖鸟），最终形成平台型企业 [12][14] - 德必文创园区的发展展示了业务衍生路径：其利用为自营100个园区开发的信息化系统，向外拓展服务至亦庄等国家级开发区，并将该业务单独剥离走向资本市场 [19] - 苏泊尔通过实施“每天每店多卖一口锅”的“四客”营销工程，实现了从20亿到60亿规模的跨越 [37]

业绩经营情况 - **2025年第三季度业绩表现强劲**：公司营收达到17.56亿美元，同比增长30%，调整后净利润为1.85亿美元，同比飙升161% [2] - **大中华区及户外性能板块增长突出**：大中华区营收同比增长47%，户外性能板块收入增长36%至7.24亿美元 [2] - **盈利能力显著提升**：调整后毛利率提升至57.9%，处于行业领先水平 [2] - **上调2025年全年业绩指引**：预计全年营收同比增长23%-24%（原指引为20%-21%），对应收入区间为63.7亿至64.2亿美元 [2] - **明确全年利润率目标**：调整后毛利率目标约为58%，营业利润率预期为12.5%-12.7% [2] 战略推进 - **确立长期增长与利润率扩张目标**：预计2026年营收增长将迈向长期目标区间（低双位数至中teens）的高端，调整后营业利润率计划每年扩张30-70个基点以上 [3] - **增长信心源于核心品牌组合**：对可持续盈利增长的信心主要依赖如始祖鸟、萨洛蒙等品牌的全球扩张 [3] - **旗下核心品牌表现强劲并持续深化**：萨洛蒙鞋类业务已成为公司第二增长引擎，始祖鸟品牌正在加速全渠道发展 [3] - **明确未来增长驱动因素**：计划通过产品创新、地理扩张和运营优化来推动市场份额提升 [3] 未来发展 - **遵循既定的财报发布节奏**：公司通常于年初公布上年度全年业绩，例如2024年财报于2025年2月25日发布 [4] - **户外运动市场环境整体稳健**：全球户外运动市场增长保持稳健态势 [4] - **面临多项潜在市场风险因素**：未来表现可能受到汇率波动、地缘政治及行业竞争等因素的影响 [4]

安踏集团收购彪马股权交易 - 2026年初，安踏集团以123亿元人民币（15.06亿欧元）对价，收购法国彪马29.06%的股权，成为其最大单一股东 [3] - 此次交易溢价60%，被外媒评价为双赢，是中国体育品牌全球化的里程碑，帮助安踏补齐欧美市场与足球品类短板 [3] - 安踏能够成功收购，与其先前成功并购并运营亚玛芬集团的经验及强大的资金能力有关 [3] 安踏的全球化并购战略 - 安踏采取“多品牌航母”战略，通过联合收购亚玛芬体育与入股彪马等大交易，精准把握全球体育消费变迁的机遇 [3] - 2019年，安踏牵头财团以46亿欧元完成对芬兰亚玛芬体育的收购，将始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊等国际品牌收入囊中，标志着中国体育力量从“产品出口”向“全球资源整合”转型 [4] - 收购亚玛芬后，安踏采取“保留核心团队+注入中国优势”的轻量化整合策略，尊重品牌独立基因，同时注入中国供应链的高效协同能力，推动旗下品牌营收持续增长 [4] - 基于亚玛芬的成功运营经验，安踏得以成功入股彪马，其供应链效率与多品牌运营能力正被全球市场认可 [4] 李宁的全球化文化赋能路径 - 李宁的全球化走“文化赋能”的差异化路径，通过文化出海实现突破 [5] - 公司将中国传统文化与体育产品设计深度绑定，例如“悟道”系列的水墨意境、“敦煌”系列的壁画元素，以及汉字、刺绣等东方符号，用“中国风”打破全球品牌的同质化竞争 [7] - 李宁还通过长期赞助美国男子职业篮球联赛等国际赛事，将中国符号推向全球赛场，并在2024年业绩报告中提及将积极开拓新兴市场，制定海外策略 [7] 其他中国品牌的差异化出海策略 - 特步聚焦“专业跑步”细分赛道，在国内深耕马拉松后，将全球化重点放在东南亚、欧洲等跑步氛围浓厚的市场，通过赞助国际赛事、签约国际跑者提升影响力；2026年初，与马来西亚经销商成立合资公司在吉隆坡开设专业跑步概念店 [8] - 匹克更早布局海外市场，聚焦篮球品类，通过“技术出海+赛事绑定”模式实现突围；根据亚马逊2020年销售数据，匹克在篮球品类中占据2.1%的市场份额，位居第五，是中国品牌中海外市场占有率最高的篮球品牌 [8] 中国体育品牌全球化整体态势 - 中国体育品牌的出海叙事各有千秋：安踏的并购布局、李宁的文化突围、特步与匹克的差异化深耕，共同勾勒出中国体育力量全球化的全新版图 [8] - 尽管从营收规模看，中国企业与国际巨头（如耐克、阿迪达斯）仍有较大差距，但中国体育品牌正在“坐上牌桌”，其崛起有望打破全球体育用品行业的双寡头格局，重塑行业秩序 [3][8] - 中国体育品牌的全球化探索，是中国体育产业整体实力提升的直接体现 [8]

文章核心观点 - 中国体育用品企业正通过多元化战略积极拓展全球市场 逐步从“产品出口”向“全球资源整合”转型 并开始在全球体育用品消费市场中占据一席之地 [1][3][8] 安踏集团的全球化战略 - 2026年年初 安踏集团以123亿元人民币（约15.06亿欧元）对价 从法国皮诺家族收购彪马29.06%股权 成为其最大单一股东 该交易被视为中国体育品牌全球化的里程碑 [1] - 此次收购溢价60% 外媒评价为双赢 认为安踏借此补齐了欧美市场与足球品类的短板 溢价反映了控制权价值 [1] - 安踏采取“多品牌航母”战略 其全球化路径以并购为主 2019年曾牵头财团以46亿欧元完成对芬兰亚玛芬体育的收购 将始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊等国际品牌收入囊中 [3] - 收购亚玛芬体育后 安踏采取“保留核心团队+注入中国优势”的轻量化整合策略 在尊重品牌独立基因的同时 注入中国供应链的高效协同能力 推动旗下品牌营收持续增长 [3] - 年初成功入股彪马 部分归因于运营亚玛芬的成功案例 中国企业的供应链效率与多品牌运营能力正被全球市场逐步认可 [4] 李宁的全球化战略 - 李宁的全球化走出了一条“文化赋能”的差异化路径 主要通过文化出海 [4] - 公司将中国传统文化与体育产品设计深度绑定 例如“悟道”系列的水墨意境、“敦煌”系列的壁画元素 以及汉字、刺绣等东方符号 用“中国风”打破全球品牌的同质化竞争 [7] - 公司还通过长期赞助美国男子职业篮球联赛等国际赛事 将中国符号推向全球赛场 [7] - 公司在2024年业绩报告中提及 将积极开拓新兴市场并制定针对海外市场的策略 力求实现海外市场破局 [7] 其他中国品牌的全球化路径 - 特步聚焦“专业跑步”细分赛道 在国内深耕马拉松后 将全球化布局重点放在东南亚、欧洲等跑步氛围浓厚的市场 [7] - 特步通过赞助国际马拉松赛事、签约国际知名跑者提升国际影响力 2026年初与马来西亚经销商成立合资公司 在吉隆坡开设专业跑步概念店 [7] - 匹克更早寻求海外市场布局 聚焦篮球品类 通过“技术出海+赛事绑定”模式实现突围 [8] - 根据亚马逊2020年销售数据 匹克在篮球品类中占据2.1%的市场份额 位居第五 也是中国品牌中海外市场占有率最高的篮球品牌 [8] 中国体育品牌全球化的整体图景与影响 - 中国体育品牌的出海叙事各有千秋：安踏的并购布局、李宁的文化突围、特步与匹克的差异化深耕 共同勾勒出中国体育力量全球化的全新版图 [8] - 有呼声认为 中国品牌的崛起将打破全球体育用品行业耐克与阿迪达斯的双寡头格局 重塑行业秩序 [8] - 从营收规模看 中国企业与国际巨头仍有较大差距 但中国体育品牌正在“坐上牌桌” 这背后是中国体育产业整体实力提升的直接体现 [3][8]

交易核心信息 - 安踏集团与Groupe Artémis达成购股协议，收购PUMA SE 29.06%的股权，成为其最大股东 [1] - 现金对价为15亿欧元，收购资金全部来源于安踏集团自有现金储备 [1] - 此次交易有望于2026年底前完成 [1] 公司战略与高层表态 - 收购彪马股权是安踏集团深入推进“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略的重要里程碑 [1] - 公司董事局主席丁世忠表示，彪马是具有标志性意义的全球知名品牌，期待双方相互学习并分享经验，携手合作充分释放品牌势能 [1] 公司财务与业务表现 - 安踏集团2025年全年总营收超过700亿元人民币 [1] - 斐乐品牌在2025年实现中单位数正增长 [1] - 以DESCENTE（迪桑特）和KOLON SPORT（可隆）为代表的其他品牌矩阵表现亮眼，2025年全年零售金额实现45%~50%的高速正增长 [1] 公司品牌组合与发展历程 - 近年来，安踏集团在全球化战略布局中，陆续将斐乐、始祖鸟、萨洛蒙、狼爪等品牌纳入版图 [1] - 公司已逐步形成覆盖专业运动、时尚运动与户外运动的多品牌矩阵 [1]

收购事件概述 - 安踏集团以15亿欧元收购彪马29.06%的股权，成为其最大股东 [1] - 此次收购被业界视为意料之中，是公司打造全球户外品牌帝国战略的一部分 [1] - 收购旨在巩固并提升公司在全球时尚运动领域的行业话语权与市场地位，推进全球化战略 [1] 公司财务与市场表现 - 2024年安踏集团营收突破700亿元，达708.26亿元，同比增长13.6%，已连续三年位居中国运动市场第一 [1] - 公司旗下“所有其他品牌”（包括迪桑特、可隆等）在2025年上半年实现营收74.12亿元，同比大幅上涨61.1% [2] - 过去五年，“所有其他品牌”板块的营收增速从未低于40% [2] 战略意图与增长动力 - 收购彪马是公司依托消费升级趋势优化品牌矩阵的关键布局，旨在打造更具实力的国际化品牌管理集团 [1] - 此举被视为公司急于寻找下一个增长点，以增强客户和资本市场信心，并有望通过规模效应和整合优势实现增长 [2] - 收购彪马后，安踏集团被认为站上了与耐克、阿迪达斯同场竞技的牌桌 [1] 过往收购整合案例 - 公司收购亚玛芬体育后，在第五年使其扭亏为盈，旗下始祖鸟、萨洛蒙品牌获得显著成功 [2] - 萨洛蒙一度成为亚玛芬体育增长的关键品牌 [2] - 迪桑特被公司定位为下一个目标营收达百亿的品牌 [2] 面临的挑战与行业观点 - 业界认为，始祖鸟曾因营销事件引发争议，被部分消费者认为正在失去户外品牌初心，这为公司敲响了警钟 [2] - 行业专家指出，收购众多品牌后，如何运营并坚持各品牌独有的价值、协同不同团队、坚守品牌调性，是公司面临的一大挑战 [3] - 专家亦提出，公司未来可能倾向于成为投资公司或品牌管理公司，采取“买入发展势头好的品牌，卖出不好的品牌”的策略 [3]

交易核心信息 - 安踏集团宣布以15亿欧元现金对价收购PUMA SE 29.06%的股权 交易预计在2026年底前完成 资金全部来源于内部自有现金储备 [4] - 交易完成后 安踏集团将成为彪马公司的最大股东 目前没有对彪马发起要约收购的计划 [4] - 安踏集团董事局主席丁世忠表示 此次收购是推进“单聚焦 多品牌 全球化”战略的重要里程碑 [4] 战略意义与行业影响 - 此次收购是安踏集团推进全球化战略的重要一步 旨在提升在全球体育用品市场的影响力 知名度和竞争力 [4] - 交易完成后 “安踏集团+亚玛芬+彪马”的全球营收将直逼阿迪达斯 [5] - 安踏集团期待与彪马公司相互学习并分享经验 合作释放品牌势能 促进包括中国市场在内的全球体育产业繁荣 [4] 安踏集团的并购历史 - 2009年 安踏以3.32亿元收购FILA斐乐品牌大中华区商标及经营权 开启多品牌发展之路 收购时FILA在中国仅有50家门店 亏损超过3200万元 [5][6] - 2016年 与日本品牌DESCENTE迪桑特成立合资公司 控股大中华区 [5] - 2017年 与韩国品牌Kolon Sport可隆体育成立合资公司 控股大中华区 [5] - 2019年 完成对芬兰体育用品集团Amer Sports亚玛芬体育的收购 包含始祖鸟 萨洛蒙 威尔胜等多个品牌 [5] - 2023年 对女性运动品牌玛伊娅 MAIA ACTIVE进行股权收购 [5] - 2024年2月 亚玛芬体育在纽约证券交易所挂牌上市 [5] - 2025年4月 宣布收购德国户外品牌狼爪Jack Wolfskin [5] - 2025年12月 与韩国品牌MUSINSA结成战略合作伙伴 共同投资成立合资公司“MUSINSA中国” [6] 行业观察与整合挑战 - 业界认为 安踏的并购模式可让其短期内覆盖更多市场并实现国际化 [6] - 同时 公司需要面临并购后的整合等方面的挑战 能否帮助大体量品牌重回增长有待市场考验 [6]

交易核心信息 - 安踏体育以15.06亿欧元（约合人民币122.78亿元）收购德国运动品牌彪马29.06%的股权，成为其单一最大股东，但暂不发起要约收购 [1][4] - 交易对价为每股35欧元，资金全部来源于安踏自有现金储备 [1][4] - 交易预计于2026年底前完成，需通过中国、欧盟等多地反垄断审查及股东大会批准 [1][4] - 若未在2026年12月31日前完成交割，安踏需向卖方支付1亿欧元补偿金 [1][5] - 安踏控股股东（持股52.83%）已承诺支持此项交易 [1][5] 战略动机与协同效应 - 此次交易是安踏“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键推进，旨在提升全球市场影响力 [1][5] - 彪马在足球、跑步、篮球等细分领域及欧洲、拉美、亚洲市场拥有深厚根基，与安踏现有品牌矩阵形成互补 [1][5] - 安踏旨在破解全球化进程中的区域与品类瓶颈，双方合作可形成“安踏主导中国市场、彪马赋能海外拓展”的协同效应 [2][5] - 彪马在专业运动与潮流领域的基因，可弥补安踏在高端运动时尚板块的不足 [2][5] 安踏的运营经验与整合策略 - 安踏曾成功整合FILA（中国区营收从边缘化增至266亿元）和亚玛芬体育（重新上市后市值突破200亿美元），形成“收购不换将、保持品牌自主”的整合策略 [2][5] - 交易完成后，安踏计划向彪马监事会委派代表，但明确支持其现有管理团队推进战略转型，尊重品牌独立性与管理团队 [2][5] 彪马的业绩状况与交易契机 - 彪马2024年收入超80亿欧元，但2023年、2024年收入增速大幅放缓，且净利润持续下滑 [2][6] - 为扭转局面，彪马于2025年4月启动“重启计划”，但效果尚未显现 [2][6] - 2025年第三季度，彪马收入同比下降8.49%至59.74亿欧元，净亏损高达3.09亿欧元 [2][6] - 2025年上半年，彪马净亏损2.47亿欧元，且北美、亚太市场销售额下滑 [3][6] - 控股方皮诺家族因多项投资导致负债高企，出售非核心资产可缓解财务压力 [2][6] 行业格局影响 - 当前全球运动品牌市场由耐克、阿迪达斯主导，安踏若成功入股彪马，有望与其旗下亚玛芬体育形成合力，挑战“两超多强”格局 [3][6] - 李宁等中国品牌被视为潜在竞购方，但其明确聚焦“单品牌”战略，未参与实质性谈判 [3][6] - 全球运动品牌竞争已进入生态化阶段，单一品牌难以抗衡巨头壁垒 [3][7] - 安踏通过多品牌矩阵覆盖专业、户外、潮流等细分市场，其“中国动力+全球资源”的模式或为行业提供新范式 [3][7] 交易面临的挑战与公司财务 - 交易面临多重考验，包括彪马业绩复苏存在不确定性、跨文化整合复杂度高、以及多国反垄断审查周期较长可能触发补偿条款 [3][6] - 安踏近期资本动作频繁（如收购狼爪、投资Musinsa平台），可能带来现金流压力 [3][7] - 尽管2025年安踏旗下品牌零售额增长45%-50%，但斥资123亿元收购少数股权可能影响短期财务灵活性 [3][7]

安踏集团收购彪马股权交易概览 - 安踏体育于1月27日宣布收购彪马29.06%的股权，交易对价为15.06亿欧元（约合122.78亿元人民币），交易完成后将成为彪马最大股东 [2] - 收购资金全部来源于安踏的自有现金，未使用外部债务 [2] - 交易预计在2026年底前完成，尚需通过监管审批 [3] 收购标的彪马的经营状况 - 彪马为1948年创立的德国运动品牌，主营鞋服和配饰 [2] - 公司业绩持续下滑并陷入亏损：2023年净利润为3.6亿欧元，2024年降至3.42亿欧元，2025年上半年净亏损2.47亿欧元，第三季度净亏损6230万欧元 [2] - 为控制成本，彪马已裁员500人，并计划再裁减900个白领岗位 [2] 收购方安踏集团的经营与战略 - 安踏体育2025年上半年营收创历史新高，达到385.4亿元人民币，同比增长14.3% [3] - 分品牌看，安踏与FILA品牌稳步增长，其他品牌收入同比大幅增长61.1% [3] - 公司持续进行收购扩张：2019年收购亚玛芬体育（旗下包括始祖鸟、萨洛蒙等品牌），2025年全资收购德国狼爪，此次又瞄准彪马 [2] - 公司表示此次收购旨在提升其全球市场地位，增强国际竞争力，并利用彪马在欧美市场的渠道和品牌资源弥补自身短板 [3] 安踏集团面临的挑战与市场观点 - 尽管营收增长，安踏体育2025年上半年毛利率承压，整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% [3] - 其中，安踏品牌毛利率下滑1.7个百分点至54.9%，斐乐品牌毛利率下滑2.2个百分点至68% [3] - 公司旗下品牌始祖鸟此前曾曝出“炸山”舆情事件 [3] - 市场对此次收购存在不同看法，有人认为安踏是在“捡漏”收购困境中的品牌，也有人担忧整合难度，包括彪马的持续亏损以及中德企业之间的文化差异 [4]