**涉及的公司与行业** * 本纪要为摩根士丹利发布的全球跨资产研究报告，涵盖股票、外汇、利率、信用债、证券化产品和商品等多个资产类别[1][3] * 报告涉及全球主要股指（如标普500、MSCI欧洲、东证指数、MSCI新兴市场）、货币对、主权债券（如美国、德国、英国、日本国债）、信用债（如美国投资级/高收益债、欧洲投资级/高收益债、新兴市场美元主权债）及大宗商品（如布伦特原油、铜、黄金）[3] * 报告亦追踪全球ETF资金流，覆盖约5,000只ETF，总资产约7万亿美元[22] **核心观点与论据** **1 宏观经济与政策事件** * **日本财政担忧**：40年期日本国债收益率首次突破4%，源于市场对财政状况的担忧[1][18] 摩根士丹利日本经济学家认为日本财政基本面稳健，但缺乏及时、适当的财政预测披露，并将加息预期提前至2026年6月[7] * **英国央行降息预期推迟**：由于通胀数据略高于预期及市场共识，英国经济学家将英国央行的降息预期从2月、4月、6月推迟至3月、7月、11月[7] 市场隐含的降息路径也显示政策利率预期有所上调[13] * **格陵兰相关关税风险**：MSCI欧洲指数因潜在的格陵兰相关关税升级而下跌[1][10] 但欧洲股票策略师认为关税影响是特定性的而非广泛的，并因估值较美国出现折价突破以及AI应用投资回报率证据增多，上调了2026年底目标[7] * **美元走弱**：美元指数回落至2025年10月水平[7][14][19] 外汇策略师预计风险溢价和对冲趋势将使美元承压，并指出尽管美元在央行外汇储备中仍占据最大份额，但黄金份额正在迅速增加[7] **2 资产类别预测与市场表现** * **股票市场预测 (截至2026年1月23日)**： * **标普500**：基准目标7,800点（较当前6,916点上涨13.9%），看跌目标5,600点（下跌17.9%），看涨目标9,000点（上涨31.3%）[3] * **MSCI欧洲**：基准目标2,600点（较当前2,417点上涨10.5%），看跌目标1,930点（下跌17.2%），看涨目标2,860点（上涨21.2%）[3] * **东证指数**：基准目标3,600点（较当前3,630点上涨1.2%），看跌目标2,440点（下跌30.8%），看涨目标4,250点（上涨19.1%）[3] * **MSCI新兴市场**：基准目标1,400点（较当前1,501点下跌4.6%），看跌目标960点（下跌33.9%），看涨目标1,800点（上涨22.1%）[3] * **外汇预测**：对日元、欧元、英镑、澳元、印度卢比、南非兰特、巴西雷亚尔、墨西哥比索等货币对美元给出了看跌、基准、看涨三种情景下的点位和总回报预测[3] * **利率预测**：对美国、德国、英国、日本10年期国债收益率给出预测，并计算相应总回报[3] * **信用债预测**：对美国投资级/高收益债、欧洲投资级/高收益债、新兴市场美元主权债的利差和超额回报给出预测[3] * **大宗商品预测**：对布伦特原油、铜、黄金价格给出预测，并计算总回报[3] * **近期市场表现亮点**： * 富时MIB指数下跌2.1%，表现逊于标普500指数（下跌0.4%）[80] * 东证指数下跌0.8%[80] * 材料板块（上涨3.5%）领涨全球股票板块[80] * 美国投资级债和欧洲投资级债利差均收窄2个基点[80] * 美国国债曲线趋平[80] * 美元指数过去一周下跌1.8%[80] 新西兰元（上涨3.4%）、澳元（上涨3.2%）、挪威克朗（上涨3.3%）和瑞士法郎（上涨3.0%）等发达市场货币大幅波动[80] * 黄金（上涨6.9%）和白银（上涨8.8%）表现优于彭博商品指数（上涨5.3%）[80] **3 资金流与市场情绪** * **ICI基金资金流 (截至最近数据)**： * 整体股票：过去一周流入0.1亿美元（占比0.0%），过去一个月流入8.0亿美元（占比0.0%）[40] * 美国股票：过去一周流出34亿美元（占比-0.0%），过去一个月流出53亿美元（占比-0.0%）[40] * 全球（除美国）股票：过去一周流入35亿美元（占比0.1%），过去一个月流入133亿美元（占比0.2%）[40] * 新兴市场股票：过去一周流出4亿美元（占比-0.0%），过去一个月流出20亿美元（占比-0.2%）[40] * 整体债券：过去一周流入104亿美元（占比0.1%），过去一个月流入481亿美元（占比0.6%）[40] * **市场情绪指标 (截至2025年9月26日)**：综合调查、波动率、动量、仓位数据显示市场情绪偏负面[52][53][54] **4 跨资产配置与风险分散** * **预期回报与风险**：报告展示了全球各类资产的预期四季度回报与风险（波动率）对比，其中美国10年期国债、德国10年期国债、英国10年期国债的回报风险比相对较高[15][16] * **最佳风险分散工具 (COVA框架)**：根据相关性-估值框架，当前最佳的投资组合风险分散工具包括：做空美国高收益债（利差）、做多必需消费品（相对市场）、做空美国投资级债（利差）、做空美元/南非兰特、做空美元/墨西哥比索等[74][75] * **最差风险分散工具**：包括做空美国10年期国债、做空非必需消费品（相对市场）、做空德国10年期国债、做空美元/日元、做多大盘股（相对小盘股）等[77] **其他重要内容** **1 市场仓位分析** * 报告提供了各类资产中资产管理公司、对冲基金、交易商等不同市场参与者的净仓位数据[64] * 例如，资产管理公司在美股、日股、新兴市场股票、美国国债、黄金、欧元、南非兰特、巴西雷亚尔上呈净多头仓位；而在英镑、瑞士法郎、澳元上呈净空头仓位[64] **2 研究覆盖与评级分布** * 截至2025年12月31日，摩根士丹利股票研究覆盖3,670家公司[101] * 评级为“增持/买入”的占41%（1,519家）[101] * 评级为“持股观望/持有”的占43%（1,583家）[101] * 评级为“减持/卖出”的占15%（564家）[101] * 在投资银行客户中，48%的客户评级为“增持/买入”，42%为“持股观望/持有”，10%为“减持/卖出”[101] **3 数据与披露说明** * 报告中的回报预测为总回报，信用债为相对于政府债券的超额回报，大宗商品回报基于期货计算以考虑持有成本[3][17] * 所有货币回报均以XXX/USD形式展示[3][17] * 波动率为10年已实现波动率[3][17] * 市场情绪指标的最新数据点为2025年9月26日，因美国政府停摆导致数据缺失[54][57][63] * 报告包含大量合规披露，说明潜在利益冲突、评级定义、研究范围等[5][6][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132]

市场整体情绪与驱动因素 - 华尔街上周动能减弱 市场因远超格陵兰岛范围的政策不确定性而挣扎 尽管企业财报继续驱动个股波动 但更广泛的叙事是投资者对美国政策反复和潜在升级点扩大的疲劳 [1] - 传统催化剂并未驱动美元走弱 因经济数据保持相对韧性 美联储利率预期基本未变 股指维持在先前区间 疲软反映的是美国资产定价中日益增长的政策风险溢价 而美元是这种不安情绪的主要释放阀 [3] - 展望未来 任何新的政策升级 无论是在关税、古巴或其他方面 都可能重燃“抛售美国”交易 并推动投资者进一步分散投资远离美国资产 这一主题可能贯穿2026年 [13] 主要资产类别表现 - 黄金延续涨势 在地缘政治紧张局势和对美联储独立性的持续担忧下 避险需求加剧推动其上涨8.5% [2] - 美元全线大幅表现不佳 经历了数月来最糟糕的一周 兑澳元和纽元跌幅均超过3% 兑瑞郎跌幅接近3% 兑欧元和英镑跌幅接近2% [2] - 日元因疑似政府干预而反弹 美元兑日元在160附近划出界线 但走势的持续性取决于股市疲软是强化还是逆转这轮涨势 [4] 外汇市场焦点货币对 - 英镑兑新加坡元已突破1.73170的旧关键水平 并威胁突破上方趋势线 需观察的关键水平是1.73790 若干净利落地突破 收盘于其上并随后回踩 可能预示着将重新冲击前一年的高点 [5][7] - 澳元和纽元近期表现均出色 但澳元表现相对更好 它打破了将其锚定在1.10附近的长期盘整格局 目前交易价格接近1.16 从技术面看 只要保持在1.15500的短期支撑位上方 延续上涨的可能性就依然稳固 [8][9] 未来一周关键事件与潜在影响 - 未来一周将迎来大型科技公司财报和美联储决议 这将吸引市场注意力 苹果、微软和Meta的财报将为AI市场的未来提供关键信号 [10] - 美联储主席鲍威尔的新闻发布会可能为宽松时机提供更多线索 但利率预期保持稳定 6月仍被视为首次降息的现实窗口 关键问题是美元近期的疲软是会固化为从美国资产的持续轮动 还是仅仅是一次强烈的警告 [11] - 技术面图景暗示存在进一步下行风险 若跌破96.84可能加速下跌 威胁自大衰退以来形成的长期上升趋势通道 日元的走势同样重要 若日本股市疲软强化日元升值 可能出现放大货币走强和金融紧缩的反馈循环 [12]

行业与公司 * 行业：G10国家外汇策略 [1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其全球分支机构 [1][9][35][37] 核心观点与论据 * **美元 (USD)** * 观点：中性，风险偏向看跌 [2][12][16] * 论据：投资者保留“弹药”等待更明确趋势，美元指数可能维持区间震荡，但若突破可能因趋势跟踪策略而放大 [16] * 论据：美元相对于SEK、AUD、CAD等风险敏感货币可能走弱 [2][12][16] * 论据：美联储今年转向更晚降息不太可能带来鹰派惊喜，但可能限制因意外鸽派转向带来的下行风险，风险不对称地偏向更多降息而非更少 [16] * **欧元 (EUR)** * 观点：中性，风险偏向看涨 [3][12][17] * 论据：上行风险主要源于美元的下跌风险，若因国内和地缘政治波动导致市场对美元增加负面风险溢价，欧元/美元是主要受益候选货币 [3][17] * 论据：欧洲央行定价稳定，数据基本符合预期，但1月通胀和工资数据（2月发布）将日益成为焦点 [17] * **日元 (JPY)** * 观点：中性，风险偏向中性 [4][18] * 论据：美国经济韧性和日本财政担忧可能打压日元，但近期日本财务省官员评论暗示外汇干预可能迫在眉睫 [4][18] * 论据：日本主要反对党同意组建新中间派政党，执政联盟在可能提前举行的大选上似乎不合作，选举民调可能影响市场对财政的预期 [18] * **英镑 (GBP)** * 观点：中性，风险偏向看跌 [5][12][19] * 论据：在英国通胀和就业数据公布前战术性看跌英镑，数据有下行风险，可能催化因英国央行鸽派重新定价而引发的英镑抛售，且头寸紧张和低波动性会放大此效应 [5][19] * 论据：市场对2月英国央行会议几乎未定价，但经济学家认为下周就业和通胀数据有下行意外风险 [19] * 交易建议：买入1个月期欧元/英镑看涨价差期权（买入平价期权，卖出0.8840行权价期权），成本30基点 [15][27] * **瑞士法郎 (CHF)** * 观点：中性，风险偏向中性 [6][20] * 论据：潜在美国关税裁决可能带来欧元/瑞郎的下行风险，12月通胀意外上行也打开了下行潜力 [6][20] * 论据：瑞士央行干预风险降低，购买力平价动态也指向重新测试0.92支撑位，但套利交易需求可能对瑞郎构成下行压力 [6][20] * **加元 (CAD)** * 观点：看涨，风险偏向看涨 [7][12][21] * 论据：建议做空美元/加元，加拿大总理卡尼采取措施多元化加拿大出口伙伴，中国宣布进一步投资加拿大能源、农业和消费品 [7][21] * 论据：美加利率收敛在2026年仍偏向加元有利，经济学家预计美联储今年还有两次降息，而加拿大央行将按兵不动 [7][21] * 交易建议：做空美元/加元，入场点位1.3799，目标1.34（潜在涨幅2.9%），止损1.44（潜在跌幅-4.4%）[15][27] * **澳元 (AUD)** * 观点：看涨，风险偏向看涨 [8][12][21] * 论据：建议做多澳元/美元，澳元可能在CPI数据公布前表现优异，特别是如果失业率保持稳定 [8][21] * 论据：2月澳洲联储加息定价低于7个基点，若季度截尾均值通胀再次录得1.0%，市场将大幅定价加息可能性并提振澳元 [21] * 交易建议：做多澳元/美元，入场点位0.6604，目标0.6900（潜在涨幅4.5%），止损0.6300（潜在跌幅-4.6%）[15][27] * **新西兰元 (NZD)** * 观点：中性，风险偏向中性 [9][13][22] * 论据：劳动力数据好坏参半，新西兰联储的鹰派转变影响有限，新西兰元应会兑美元上涨但滞后于澳元，CPI是重要的近期风险 [9][13][22] * 论据：收益率差继续暗示澳元/新西兰元应交易在1.20左右，而1.16左右并不显得非常昂贵，购买力平价隐含公允价值约为1.15 [22] * **瑞典克朗 (SEK)** * 观点：看涨，风险偏向看涨 [14][23] * 论据：得益于全球风险需求和全球增长预期上升，战术指标显示欧元/瑞典克朗可能超卖，但会利用反弹来增加欧元/瑞典克朗空头头寸的风险敞口 [14][23] * 论据：市场定价已基本符合利率持稳的前景，瑞典克朗上涨更多可来自投资者对风险偏好和全球（尤其是欧洲）增长日益增长的乐观情绪 [23] * 交易建议：做空欧元/瑞典克朗，入场点位10.9101，目标10.20（潜在涨幅6.5%），止损11.30（潜在跌幅-3.6%）[15][27] * **挪威克朗 (NOK)** * 观点：中性，风险偏向中性 [15][24][25] * 论据：受益于强烈的风险偏好，但石油供应可能限制涨幅，挪威央行在3月会议转向鸽派的风险正在增加，加之季节性因素，可能在一季度后期打压挪威克朗/瑞典克朗 [15][25] * 论据：与股市的相关性合理，但与石油的相关性更强，充足的供应可能限制油价上涨，从而也限制对石油敏感货币的涨幅 [25] 其他重要内容 * **交易建议汇总**：报告列出了具体的现货和期权交易建议，包括入场点位、目标、止损及潜在盈亏百分比 [15][27] * **关注数据**：对每种货币都列出了近期需要关注的关键经济数据发布 [16][17][18][19][20][21][22][23][25] * **风险提示**：报告包含大量合规披露，说明摩根士丹利可能与其研究覆盖的公司存在业务往来和利益冲突 [10][37][41][42]，研究观点不应作为独立投资建议 [62][64] * **观点定义**：报告明确了“看涨/做多”、“看跌/做空”等术语在其研究中的具体定义 [30][31] * **研究团队**：列出了全球宏观策略团队的主要成员及联系方式 [35]

涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、货币政策、固定收益、外汇、机构抵押贷款支持证券 * 公司：摩根士丹利（研究发布方）、美联储、房利美、房地美、吉利美 [117][118][119] 核心观点和论据 * **美联储政策决议**：美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75% [6][10]，并决定启动每月400亿美元的国债购买计划以维持充足的准备金水平 [12][77] * **政策立场转向数据依赖**：声明重新加入“程度和时机”的措辞，标志着“风险管理”式降息结束，未来政策调整将更依赖数据 [16][17][25]，政策利率已处于中性利率区间上沿 [11][24] * **未来降息路径**：摩根士丹利预期若劳动力市场持续疲软，将在1月和4月进一步降息 [6][9][30]，若就业数据稳固，则降息将推迟至通胀明显减速时 [6][31] * **对劳动力市场的担忧**：鲍威尔指出劳动力市场持续逐步降温，自6月至9月失业率上升0.3个百分点，4月以来平均每月非农就业人数增加4万（但可能存在6万人的高估） [26][27]，声明不再描述失业率“保持低位” [6][18] * **通胀看法**：鲍威尔对除关税外的通胀压力表示乐观，认为当前过高的通胀主要源于受关税影响的商品领域 [28][29]，12月经济预测摘要小幅下调了2025和2026年的通胀预期 [22] * **经济预测更新**：美联储将2026年和2027年实际GDP增长预测分别上调至2.3%和2.0% [22][35]，鲍威尔表示其中约0.2个百分点的上修源于政府停摆导致的活动从2025年第四季度转移至2026年第一季度 [35] * **风险平衡**：美联储认为经济前景风险已更好地平衡，但仍存在增长下行风险、通胀上行风险和失业率上行风险 [37][38][39] 其他重要但可能被忽略的内容 * **会议分歧**：本次会议出现三张反对票，芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变，而理事米兰支持降息50个基点 [6][20] * **资产负债表操作定性**：鲍威尔强调为稳定准备金而购买国债与量化宽松不同，旨在改善对短期利率的控制，不会导致金融条件宽松 [14][15] * **具体交易建议**： * **利率策略**：建议做多FFJ6合约（目标96.85/3.25%，止损96.43/3.57%）[75]，维持美国5年期国债多头（目标收益率3.25%，止损3.80%）[75]，维持2年期美国国债SOFR互换利差多头（目标-15bp，止损-20.0bp）[75] * **外汇策略**：继续看跌美元兑澳元和加元，因两国劳动力市场稳固且央行对加息定价容忍 [84][85]，维持美元/加元空头（目标1.3400，止损1.4400）和澳元/美元多头（目标0.6900，止损0.6300）[89] * **机构MBS策略**：认为会议结果对机构MBS利好，因流动性注入、波动性降低和收益率曲线牛市变陡 [96][97]，继续偏好MBS相对于互换和公司债，并增加对低上限CMO浮息债的偏好 [7][106] * **住房市场评论**：鲍威尔指出住房市场面临重大挑战，供应不足、许多房主持有低利率抵押贷款导致流动性低，利率工具难以解决结构性短缺 [101][102] * **研究免责与冲突披露**：摩根士丹利声明其与研究报告涉及的公司存在业务往来，可能产生利益冲突 [4]，并持有房利美超过1%的普通股 [117]

涉及的行业或公司 * 行业：全球外汇市场，特别是G10货币对美元的交易策略 [1][2][9] * 公司：摩根士丹利及其全球宏观策略团队，报告由该团队的多位策略师（如Andrew Watrous, David S Adams, Molly Nickolin, Koichi Sugisaki）撰写 [6][9][71] 核心观点和论据 * 核心观点：预计美元在未来一年将走弱，尤其是对风险敏感货币，主要驱动因素包括美国实际收益率下降以及美国与世界其他地区的利率差收窄 [8][11] * 利率与收益率：预计10年期TIPS收益率将从1.71%降至第二季度末的1.25%，并在明年年底进一步降至0.9% [14] 预计10年期TIPS盈亏平衡通胀率将从2.25%小幅扩大至第二季度末的2.35% [15] 预计2年期美国收益率将从3.50%降至2.0%，2年期德国收益率将从1.9%降至1.6%，利差从1.6%收窄至约0.4% [20] 预计美联储在未来一年将降息五次，而欧洲央行将降息两次 [21] * 增长差异：预计美国2026年经济增长率为1.3%，低于彭博调查的1.9%中值预测，并与海外增长率趋同，使美元处于"美元微笑"理论的中间位置，这通常是美元疲软的环境 [27][32][33] * 政策不确定性：美元相对于收益率隐含公允价值的折价近期已收窄，但预计将重新扩大，原因是贸易政策和美联储独立性的不确定性持续存在 [38][40] 美元与美股的相关性在4月2日之前就已开始上升，导致最小化投资组合波动所需的最优外汇对冲比率在过去一年显著上升 [43][44] * 财政可持续性：预计美国以外地区（日本、英国、法国）的财政担忧将缓解，这将对美元构成压力 [50][51][52][53] 这些担忧曾导致英镑和日元与本国国债收益率的相关性转为负值，这种负相关的持续将支撑美元 [54][59][61] * 头寸：美元头寸目前已转为略微看涨，这降低了因空头或多头挤压而导致美元大幅波动的风险 [67] 其他重要内容 * 具体交易建议：推荐做空美元兑欧元、日元、英镑、加元和澳元 [12] 提供了具体的交易点子，例如做空美元/日元（入场151.71，目标135.00），做多英镑/美元（入场1.3358，目标1.4500），做多欧元/美元（入场1.1614，目标1.2000），做空美元/加元（入场1.3990，目标1.3000），做多澳元/美元（入场0.6482，目标0.7100） [16] * 风险情景：美元上行风险包括美国经济增长强于预期（如消费强劲、AI投资、财政支持）[34] 或海外增长放缓（如中国出口压力、欧洲财政刺激有限、中国消费放缓）[35][36] 美元下行风险包括美国企业因无法转嫁关税成本而发布盈利预警 [37] 或海外出现更强的财政刺激 [37] * 政策风险：美元负面政策风险包括美国最高法院支持IEEPA关税授权、美联储主席鲍威尔离任、或美元与风险资产的相关性未能回归负值 [45][46][47] 美元正面政策风险则与上述情况相反 [48]

行业与公司 * 报告涉及全球外汇市场 特别是G10货币和新兴市场货币的跨境资金流动和头寸情况 由美银证券的研究团队发布[2][7][63] * 报告基于美银证券专有的客户交易流数据 客户类型包括对冲基金 资产管理公司 企业和官方机构[49][50][51] 核心观点与论据 * **美元转向卖压** 美银专有的美元资金流在上周转为负值 主要由对冲基金驱动 日元 瑞郎和新兴市场货币成为主要受益方 但美元空头头寸远未达到拥挤程度 看跌情绪主要通过期权表达[1][7] * **G10货币偏好分化** 投资者因财政担忧回避或卖出欧元和英镑 转而青睐瑞郎和日元 日元上周获得所有客户群体的支持 但报告认为日本财政风险在汇率中定价不足 更看好瑞郎兑日元走高[8][9] * **新兴市场货币需求加速** 新兴市场货币需求整体加速 尤其在亚洲和拉丁美洲 而欧洲 中东和非洲地区资金流保持中性或混合 亚洲市场中对冲基金对离岸人民币需求强劲 资产管理公司和对冲基金对印度卢比的需求突出 拉丁美洲市场主要由对冲基金支撑 哥伦比亚比索和智利比索需求突出 欧洲 中东和非洲市场对冲基金买入匈牙利福林 资产管理公司卖出捷克克朗 以色列新谢克尔和土耳其里拉[7][14][20] * **头寸状况分析** 市场整体做多欧元和澳元 做空美元 纽元 瑞郎和加元 美元的看跌情绪主要通过期权表达 对冲基金在马来西亚林吉特和离岸人民币上持有极度 stretched 多头头寸 资产管理公司则在印度卢比 匈牙利福林和墨西哥比索上持有 stretched 多头头寸 在新加坡元和台币上持有 stretched 空头头寸[26][33] 其他重要内容 * **数据来源与方法** 报告数据涵盖截至2025年9月5日的四周资金流和头寸变化 使用z分数来衡量资金流相对于两年平均值的偏离程度 综合头寸信号是多个输入数据的简单平均值 每个信号被缩放到+50到-50之间 分别代表相对于历史的最大多头和最大空头头寸[21][22][53] * **期权与期货市场动态** 在期权市场 投资者做多欧元和澳元 做空瑞典克朗 美元和英镑 在期货市场 资产管理公司在欧元和巴西雷亚尔上持有显著多头头寸 在英镑 瑞郎 澳元 加元和美元上持有显著空头头寸[24][39]

行业与公司 * 报告由美银证券(BofA Securities)全球研究部发布 专注于全球外汇市场 特别是G10货币和新兴市场(EM)货币的资金流动和仓位状况[7][22][24] * 报告基于美银证券专有的客户资金流数据 涵盖对冲基金 资产管理公司 企业客户和官方机构等不同投资者类型[51][52][53] 核心观点与论据 * **第三季度外汇流动呈现整固态势** 投资者买入美元 瑞郎和新兴市场外汇 同时卖出日元 英镑和加元[1][7] * **美元空头仓位较轻** 美银投资者的美元净空头仓位处于历史较低水平[1][4] * **上周美元净流出有所减少** 资产管理公司对美元施加 modest 压力 但对冲基金已停止卖出美元[8][10] * **英镑需求突出** 过去一个月主要由对冲基金支撑 上周资产管理公司也加入买入行列 英镑是年内从美元供应中获益最少的G10货币[9][11][12] * **新兴市场外汇中拉美需求突出** 第三季度以来拉美外汇需求显著 而亚洲和欧洲中东非洲(EMEA)地区的资金流接近中性[13][14][15][16][17] * **对冲基金对巴西雷亚尔(BRL)的强劲需求持续** 上周再次表现突出 在EMEA地区 对冲基金对匈牙利福林(HUF)的需求是一个亮点 可能源于对乌克兰停火的希望[7][13] 其他重要内容 * **仓位评分卡显示G10货币仓位信号** 欧元(EUR)综合仓位信号为28(最高50) 澳元(AUD)为10 挪威克朗(NOK)为9 日元(JPY)为6 英镑(GBP)为-6 加元(CAD)为-9 瑞典克朗(SEK)为-11 瑞郎(CHF)为-12 美元(USD)为-13 新西兰元(NZD)为-14[24] * **新兴市场外汇仓位信号** 人民币(CNH)综合信号为31 印度卢比(INR)为19 印尼盾(IDR)为19 马来西亚林吉特(MYR)为17 捷克克朗(CZK)为15 匈牙利福林(HUF)为10 智利比索(CLP)为9 土耳其里拉(TRY)为7 墨西哥比索(MXN)为5 人民币(CNY)为3 巴西雷亚尔(BRL)为2 以色列谢克尔(ILS)为0 波兰兹罗提(PLN)为-5 秘鲁索尔(PEN)为-5 泰铢(THB)为-7 哥伦比亚比索(COP)为-10 阿根廷比索(ARS)为-17 韩元(KRW)为-22 南非兰特(ZAR)为-27 新加坡元(SGD)为-33 新台币(TWD)为-35[32] * **期权市场头寸** G10货币期权市场非常做多欧元和澳元 同时非常做空瑞典克朗 美元和英镑 新兴市场外汇期权市场整体做空 特别是泰铢 新台币 波兰兹罗提和土耳其里拉[40][41][45][46] * **期货市场头寸** 在期货市场 资产管理公司对欧元和巴西雷亚尔的多头头寸 以及对英镑 瑞郎 澳元和加元的空头头寸非常突出[38][39]

行业与公司 - 行业：G10外汇策略（全球外汇市场）[1] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究发布方[11][33] --- 核心观点与论据 **美元（USD）观点** - **看跌**：DXY（美元指数）预计持续走弱，主要因风险溢价（risk premium）驱动，且可能进一步上升[2][12][17] - **关键催化剂**：FOMC会议纪要、失业救济数据、PMI、杰克逊霍尔央行行长会议[17] - **技术目标**：通过做多EUR/USD和做空USD/JPY表达看跌观点[16][17] **欧元（EUR）观点** - **看涨**：EUR/USD面临上行压力，因美元负风险溢价和欧元正风险溢价叠加，且美联储-欧央行利率预期收敛[3][18] - **关键水平**：EUR/USD目标1.20（当前1.1686），止损1.11[16] **日元（JPY）观点** - **看涨**：市场对日本央行加息预期升温，叠加美国劳动力市场疲软可能抑制套利交易需求[4][19] - **技术目标**：做空USD/JPY，目标135（当前147.04），止损151[16] **英镑（GBP）观点** - **看涨**：GBP/USD因欧洲正风险和美元负风险成为中性套利选择，且英镑的高套利优势支撑其表现[5][20][21] - **关键风险**：若CPI数据低于预期，可能削弱英国央行鹰派立场[21] **加元（CAD）观点** - **看涨**：即使CPI放缓，USD/CAD仍预计下跌，因加拿大央行政策利率接近市场隐含底部（2.4-2.5%）[7][24][25] **澳元（AUD）观点** - **看涨**：国内经济韧性、高收益率和全球风险情绪支持AUD/USD测试0.6600，若CPI超预期或上探0.6900[8][26] **其他货币** - **瑞郎（CHF）**：中性偏看跌，因关税负面消息已定价，但制药关税若超25%可能引发进一步下跌[6][23] - **挪威克朗（NOK）**：看跌，因石油供应过剩和挪威央行未支持货币[16][30] - **新西兰元（NZD）**：中性，RBNZ降息25bp已充分定价，但若OCR预测未下调可能引发鹰派意外[9][27] --- 其他重要内容 **交易策略** - **做多GBP/CHF**：目标1.12（当前1.0927），止损1.055[16] - **做多EUR/USD**：目标1.20，止损1.11[16] - **做空USD/JPY**：目标135，止损151[16] **风险提示** - 美国利率意外上升或数据强劲可能逆转美元跌势[32] - 英国CPI若大幅低于预期可能削弱英镑套利优势[21] - 石油价格下跌和核心CPI意外疲软是加元的潜在上行风险[25] **披露与合规** - 摩根士丹利可能因业务关系存在利益冲突[9][40] - 研究分析师认证及完整披露见报告末尾[10][34] --- 注：未提及具体上市公司，内容聚焦G10货币策略及宏观经济分析。

行业与公司 - 行业：外汇市场（G10货币策略）[1][7][8] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其关联机构（如Morgan Stanley & Co. LLC、Morgan Stanley MUFG Securities等）[4][9][40] 核心观点与论据 1. **美元风险溢价（Risk Premium）驱动汇率波动** - 自Liberation Day后，美元走弱的主要驱动力是风险溢价，而非利率差异[1][7][9] - 当前DXY（美元指数）风险溢价为6%，低于4月峰值（约12-14%），但仍高于历史范围（5-9%）[7][9] - EUR/USD的风险溢价更高（8%），反映美元负面因素和欧元正面因素的双重影响[7][33] 2. **风险溢价可能进一步扩大** - 政策不确定性（贸易、财政、货币政策）和外汇对冲流动（FX-hedging flows）可能推动风险溢价超过Liberation Day后的高点[7][28][34] - 欧洲投资者可能提高对美国资产的汇率对冲比例，加剧美元下行压力[30][31][32] 3. **利率差异与美元关系的非线性影响** - 若美联储终端利率低于欧洲央行（ECB），美元可能因利率差异收窄而走弱[35] - 利率差异缩小会降低外汇对冲成本，进一步刺激对冲需求，形成美元贬值的“凸性”效应（convex weakening）[7][36] 4. **交易建议** - 维持做多EUR/USD（目标1.20，止损1.11）和做空USD/JPY（目标135，止损151）[10][12] - GBP/USD也有上涨空间，因英镑的“carry-to-vol”优势[39] 其他重要内容 1. **方法论** - 风险溢价测算：比较实际汇率与基于2年期OIS利率差异的预测值（使用Liberation Day前的关系模型）[11][17][18] - 数据显示，EUR/USD对利率差异的敏感性（beta）增强，但解释力（R²）下降[19][21][22] 2. **数据与图表** - DXY风险溢价从4月峰值下降约50%，目前偏离公允价值6-8%[1][7][14] - EUR/USD实际汇率（1.16）显著高于利率差异隐含的预测值（1.07）[23][25] 3. **风险提示** - 若美国利率因通胀粘性或经济数据强劲上升，可能逆转USD/JPY跌势[39] - ECB更鸽派的立场可能削弱EUR/USD多头逻辑[39] 被忽略的细节 - **欧洲对冲活动**：丹麦数据表明，欧洲投资者对美国资产的汇率对冲比例已从低点回升至平均水平，但仍可能进一步上升[31] - **时间敏感性**：风险溢价在6-7月趋于稳定，但7月底因贸易协议预期短暂回落[27][29] 免责声明与冲突披露 - 摩根士丹利可能与被研究公司存在业务关系，潜在利益冲突需注意[5][46][47] - 研究评级（如Overweight/Underweight）不等同于买卖建议[49][51] --- 注：所有数据与观点均基于摩根士丹利2025年8月12日发布的G10外汇策略报告，具体来源见文档编号[1]-[87]。

纪要涉及的行业或公司 涉及外汇行业，包括美元（USD）、欧元（EUR）、日元（JPY）、英镑（GBP）、瑞士法郎（CHF）、挪威克朗（NOK）、瑞典克朗（SEK）、加元（CAD）、澳元（AUD）、新西兰元（NZD）等货币，以及相关的外汇衍生品市场 [6]。 纪要提到的核心观点和论据 美元观点 - **核心观点**：看跌美元，预计美元将进一步走弱 [6][11]。 - **论据**：受周期性（美国经济放缓、关税、滞胀风险）和结构性（估值、财政、资金流动动态、政策不确定性）因素影响；尽管一些系统性/技术指标显示短期内美元可能盘整，但中期来看这些因素影响较小；美国政策不确定性增加，特别是关税政策对美元构成压力；多个发达市场国家有提高美元对冲比率的空间，可能导致美元需求下降 [6][11][16]。 各货币对观点 - **欧元/美元（EUR/USD）** - **核心观点**：看涨，上调第三季度目标至1.19，峰值目标1.22不变 [6][21]。 - **论据**：基本面因素如名义和实际收益率、商品贸易条件、相对股市表现等有利于欧元；中期看涨因素包括美国经济放缓、货币对冲再平衡、德国财政的缓冲作用以及美国政策变化 [22][23]。 - **日元（JPY）** - **核心观点**：看涨，但关税谈判和国内政治增加不确定性，预计第四季度美元/日元为140，2025年下半年为139 [32]。 - **论据**：近期日元走弱受投机性多头头寸平仓、股市上涨、日本央行加息预期下降、财政担忧、美日货币协议预期减弱和“去美元化”缺乏等因素影响；若关税不降低，日本股市可能下跌，日元将升值；若自民党在选举中获得多数席位，日元可能被买入 [34]。 - **英镑（GBP）** - **核心观点**：看跌，下调预测，预计欧元/英镑1年目标为0.89，英镑/美元第四季度为1.36 [35]。 - **论据**：英国经济增长放缓，服务业通胀创新高，劳动力市场疲软，这些因素都对英镑构成压力 [37][41]。 - **瑞士法郎（CHF）** - **核心观点**：看涨，预计欧元/瑞士法郎1年目标为0.92，美元/瑞士法郎1年目标为0.75 [44]。 - **论据**：全球增长风险下行，对欧元/瑞士法郎有负面影响；历史上负利率政策对美元/瑞士法郎影响有限；瑞士央行干预不意味着持续抛售法郎 [45][47]。 - **挪威克朗（NOK）** - **核心观点**：看涨，预计欧元/挪威克朗第四季度为11.40，1年目标为11.10 [54]。 - **论据**：欧元区经济增长和财政政策支持挪威克朗；近期挪威克朗抛售可视为短期调整，当地经济对全球贸易不确定性有韧性 [55][58]。 - **瑞典克朗（SEK）** - **核心观点**：看涨，预计欧元/瑞典克朗第四季度为10.80，1年目标为10.40 [63]。 - **论据**：受益于美国经济放缓带来的低收益率、强劲的财政状况和未来增长前景；但近期经济增长不及预期和股市动力不足带来风险 [63]。 - **加元（CAD）** - **核心观点**：中期建设性，但短期看跌，预计美元/加元第四季度为1.33，1年目标为1.32 [72]。 - **论据**：下半年财政支持和对冲动态有利于加元，但衰退风险和关税威胁增加短期不确定性 [72]。 - **澳元（AUD）** - **核心观点**：基本面支持澳元缓慢上涨，预计澳元/美元1年目标为0.68 [77]。 - **论据**：澳元/美元利率差有望扩大，对澳元构成支撑；超级基金对冲比率可能反转；日本投资者5月净买入澳大利亚固定收益产品 [78]。 - **新西兰元（NZD）** - **核心观点**：受周期性复苏推动，预计新西兰元/美元1年目标为0.63 [81]。 - **论据**：与美国的利差收窄、收益率曲线陡峭和商业信心回升提高了公允价值估计；乳制品价格上涨对农业盈利能力、经常账户和汇率有支持作用 [82][85]。 外汇衍生品观点 - **外汇波动率**：外汇波动率处于低位，尽管8月1日有关税截止日期，但尚未出现明显的风险溢价，实际波动率疲软继续影响波动率定价 [88][89]。 - **美元/巴西雷亚尔（USD/BRL）**：数字看涨期权定价不佳，卖出美元/巴西雷亚尔上行数字期权在2025年表现良好；美元/巴西雷亚尔和人民币/印度卢比（CNH/INR）的障碍期权具有较高的“优质利差”，可通过期权赚取利差 [92][96]。 - **美元看跌期权**：日元、波兰兹罗提（PLN）、新西兰元、南非兰特（ZAR）的美元看跌期权具有较好的价值；美元/斯堪的纳维亚货币的深度价外美元看跌期权波动率允许廉价构建长伽马策略 [99][100]。 - **相关性交易**：瑞士法郎相关性表现良好，加元相关性表现不佳；建议买入3个月英镑/美元通过瑞士法郎的相关性互换，卖出3个月美元/瑞士法郎通过加元的相关性互换 [103][108]。 - **日元期权**：日元看跌期权卖空在上半年意外获利；可进行日元偏度卖空和美元/日元顶部尾部风险零成本敞口交易 [109][113]。 - **方向性外汇期权**：可通过数字日元看涨期权价差和欧元/新加坡元日历价差实现高效利差交易；在G10避险货币中进行看跌美元的相对价值交易，以及通过中东欧内部相对价值交易实现看涨欧元和正利差 [118]。 外汇宏观量化观点 - **核心观点**：2025年全球外汇市场未受单一因素主导，应分别分析G10和新兴市场货币驱动因素 [119][121]。 - **论据**：G10货币组合受外部收支平衡（盈余与赤字）和相对股市动量驱动；新兴市场货币中，利差交易在对冲基础上取得正回报；G10和新兴市场在2025年初处于不同阶段，G10的利差到价值轮换刚刚开始，而新兴市场基本完成 [121][123][125]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关税政策风险**：美国关税政策不确定性增加，8月有较多关税相关事件风险，包括8月1日的铜关税和部分经济体关税生效，8月12日中国关税可能重启，月底可能有更多与中国相关的关税；关税政策实施可能对全球经济增长构成风险，影响货币走势 [15]。 - **外汇对冲比率**：多个发达市场国家有提高美元对冲比率的空间，特别是瑞典已经连续多年提高；外汇对冲比率变化可能影响货币需求和汇率 [16]。 - **货币相关性**：美元与其他资产的相关性正在正常化，但更多关税可能再次打乱这种相关性；货币相关性变化对投资策略有重要影响 [18][20]。