白银价格走势 - 白银价格正呈现加速上行态势，预计2025年将超越黄金成为更具投资价值的贵金属 [1] - 6月白银价格创下13年新高，2025年前六个月累计上涨25%，几乎追平同期黄金26%的涨幅 [1] - 周四白银期货收于今年第二高位，年初至今涨幅达28%，超过黄金的26% [2] - 白银七月合约上涨1.9%至37.038美元/盎司，创下6月17日以来的最高结算价 [2] 白银投资需求 - 今年上半年白银ETF净流入量达9500万盎司，超过2024年全年总量 [1] - 全球白银ETF持有量至6月底达到11.3亿盎司，距离2021年初创下的12.1亿盎司历史高位仅一步之遥 [1] - 6月白银持有量价值首次突破400亿美元大关，单月购买量贡献了年初至今近半数的涨幅 [1] - Comex白银净管理资金头寸年内攀升163%，上半年平均净多头头寸达到2021年以来最高水平 [1] 市场动态 - 黄金价格受美元走强影响几乎持平，近月Comex黄金七月合约上涨0.2%至3317.40美元/盎司 [2] - 白银实时价格为37.735美元/盎司 [2] - 市场关注的白银投资工具包括SLV、PSLV等白银专项产品，以及GLD、GDX等黄金ETF [2]

散户投资行为分析 - 5月散户净买入230亿美元，较3月和4月减少约170亿美元，但仍与年均水平250亿美元基本持平，与2021年散户狂欢时期相当 [1] - 5月散户仅有3天净买入超过20亿美元门槛，出现4个净卖出日，主要集中在最后两周，情绪指标一度跌至-0.7的低点 [2] - 散户投资回报在5月录得4.9%的增长，略低于市场整体表现6.1%，年初至今投资组合亏损2.6%，而标普500指数上涨1.8% [2] 个股与板块交易动态 - 过去一周散户净买入68亿美元，较过去一年平均水平高出0.4个标准差，ETF贡献40亿美元的净流入，固定收益ETF需求增加，SGOV上涨2个标准差，GLD和IBIT兴趣保持在0.5个标准差 [3] - 散户激进买入特斯拉44亿美元，恰逢该股下跌8%，5月30日标记了2个月来最大的单日净买入量，英伟达继续领跑卖出流，净流出22亿美元，创下自2018年以来最长的17天连续卖出纪录 [3] - 材料股和金融股分别流出1.4和1.0个标准差，医疗保健和能源板块分别获得1.5和1.1个标准差的超额需求 [3] 投资主题轮动 - 5月散户进入"轮动模式"，从锁定核心持仓（如英伟达和"七巨头"）的利润转向更高风险的市场角落，小盘股（如IWM ETF）和AI相关二线主题（如数据中心、量子计算、核能）成为新宠 [4] - 社交媒体平台如Reddit和WallStreetBets的情绪数据显示，最活跃的股票包括大型科技股（NVDA、TSLA、AVGO、PLTR）、迷因股（GME、HOOD、HIMS）以及AI/数据中心新贵（CRWV） [4] - 正面情绪集中在近期势头强劲或具备AI概念的标的，负面情绪则围绕表现不佳或具争议性的公司（如DJT、GLD、RKLB、META、BA、UNH、MRVL） [5] 期权市场参与 - 散户在期权市场的参与度提升，市场份额重回18%的水平，过去一周卖出41亿美元的Delta和230亿美元的Gamma，创下自2月中旬以来最大Gamma失衡纪录 [6][7] - 标普500期权贡献了180亿美元的Gamma失衡，纳斯达克期权为30亿美元，买卖权交易量较为均衡，显示出散户在利用期权工具放大杠杆和对冲风险的同时为市场波动性注入额外不确定性 [7]

黄金市场技术性回调预警 - 三大关键指标同时发出警报信号，预示黄金市场可能即将迎来一波"技术性回调"，且调整幅度或"相当可观" [1] 经济放缓指标 - 美联储综合预期资本开支指数(Composite Regional Fed Planned Capex Index)最近跌破-4，该指数汇总了各区域联储调查数据，按经济贡献度加权平均计算 [3] - 当该指数大幅跌入负值区间时，"实际核心资本货物订单"通常会在随后出现断崖式下滑 [4] - 该指标预警能力极强——在过去6次触发中，有5次成功预示了经济衰退 [6] - 当该指数跌破-4时，黄金在随后2个月的表现往往不佳 [7] - 罗素指数(RTY)在未来3个月内通常呈现极度负面走势，中位数表现为：+1周-0.6%(50%命中率)，+2周-11.1%(33%命中率)，+1月-8.1%(40%命中率)，+2月-1.6%(40%命中率)，+3月-1.6%(40%命中率) [7] 资金流向异常 - 市场出现"黄金狂热过度"的历史性异常值：GLD在两周内经历了超过历史95%水平的资金流入，随后又出现超过历史95%水平的单日资金流出 [10] - 这种"大进大出"模式在历史上共出现过9次，前8次几乎都精准预示黄金将迎来回调 [11] - 投资者从SPDR黄金ETF撤出12.7亿美元，创2011年以来最大单日资金流出量，恰逢金价触及3500美元上方的历史高点 [11] - 2011年类似的资金流出现象恰逢黄金上一次超级周期峰值，随后黄金进入了长期盘整期，直到2020年才得以突破 [12] 技术面指标 - 黄金交易价格已高出200日移动平均线25%以上，处于"相当荒谬"(pretty absurd)的过热水平 [13] - 每当金价与200日均线产生如此大的偏离时，金价在接下来2个月内往往出现明显回调 [14] - 历史数据显示，这种偏离后的中位数表现为：+1周-0.9%(25%命中率)，+2周-0.6%(50%命中率)，+1月-1.6%(38%命中率)，+2月-7.6%(38%命中率)，+3月-2.0%(38%命中率) [15]

黄金市场核心观点 - 本轮黄金牛市由地缘政治风险溢价、央行购金潮及货币宽松政策共同驱动，全球央行黄金储备占比十年内翻倍反映对美元体系的结构性质疑 [3][13] - 金价虽创新高但仍有上行空间：经通胀调整后实际购买力仅为1980年峰值的40%，黄金ETF持仓规模较高峰期仍有差距 [3][19] - 黄金在投资组合中具备独特价值：股债双杀时正回报概率78%，三年通胀对冲有效性0.86，是货币体系变革中的终极支付媒介 [3][12] 黄金价值与价格逻辑 - 黄金作为抗通胀资产特性显著：全球库存超20万吨（年开采量仅5000吨），稀缺性+耐腐蚀性支撑其长期价值储存功能 [7] - 1971年美元脱离金本位后，黄金年复合增长率达7.8%，长期回报率几乎追平标普500指数 [10] - 黄金本质是无收益但能抵御通胀的"货币"，在低利率、高通胀及市场波动时期发挥对冲作用 [12] 黄金上涨驱动因素 - 地缘政治风险溢价持续计入金价：关税政策刺激COMEX黄金库存激增，国际关系变革推升避险需求 [13] - 央行储备多元化趋势强化：2020年以来美元外汇储备份额下降2.5%，全球央行黄金购买形成长期买盘 [13][16] - 货币政策宽松提供支撑：紧急降息+M2货币供应扩张形成持续数年的推动力 [16] 黄金估值与周期定位 - 当前黄金牛市处于早期阶段：对比1972/1978/2007年周期，2024年涨幅进程尚未过半 [17] - 综合估值指标仍低于历史峰值：黄金ETF资金持续流出，散户配置比例偏低显示未达过热状态 [19] - 货币宽松政策未转向：关键驱动因素无减弱迹象，长期牛市逻辑完整 [20] 黄金投资工具比较 - **黄金ETF**：管理费仅0.3%-0.4%（GLD费率0.4%，IAU费率0.25%），流动性优于实物黄金 [23][24] - **黄金矿股**：具备经营杠杆效应（GDX费率0.51%，GDXJ费率0.52%），当前估值折价达互联网泡沫以来最大 [24][35] - **期货与实物**：期货适合机构对冲但存在保证金风险，实物存在存储成本（年0.5%）及征用风险 [22][29] 黄金矿股投资逻辑 - 勘探阶段股价波动显著：遵循"拉松德曲线"规律，矿山建设期股价承压但完工前回升 [33] - 2021年与金价背离后修复：当前地缘风险上升环境中成长性凸显，兼具防御属性与上行潜力 [35] - 初级矿商（GDXJ）风险收益比突出：覆盖近100家矿商分散风险，适合高风险偏好投资者 [24]