公司整体业绩表现 - 2025年第三季度全球营收达173亿美元，同比增长4%，扭转了第二季度2%的小幅下滑 [3] - 整体业绩呈现“冰火两重天”景象，非疫苗业务强势表现带动整体反弹，但核心疫苗业务遭遇重创 [1][3] 疫苗业务表现 - 王牌产品HPV疫苗Gardasil第三季度全球销量同比暴跌25% [1] - 麻腮风腮腺炎疫苗Proquad、麻腮风疫苗M-M-R II和水痘疫苗Varivax合计销量下滑3% [2] - 肺炎球菌疫苗Vaxneuvance销量下降6% [2] - 疫苗业务下滑主要诱因是中国市场需求持续低迷和美国市场接种率明显下滑 [1][2] 非疫苗核心产品表现 - 肺动脉高压治疗药物Winrevair销量暴涨141%，营收从2024年同期的1.49亿美元飙升至3.6亿美元 [3] - 重磅肿瘤免疫药物Keytruda营收增长8%至81亿美元，但本季度首次被礼来的替尔泊肽系列超越，失去“药王”宝座 [3] 疫苗业务下滑的原因 - 美国市场需求萎缩是关键拖累，CDC免疫实践咨询委员会未来可能调整的HPV疫苗推荐指南是潜在风险点 [2] - 日本市场的“补种”报销计划到期，为疫苗销售增添压力 [2] - ACIP原计划2025年夏季就HPV疫苗指南调整投票但突然推迟，引发市场对需求稳定性的担忧 [2] 行业整体情况 - 疫苗销量下滑并非默沙东个例，赛诺菲、葛兰素史克等大型制药企业同期均报告疫苗销量下滑 [1][3] - “美国市场需求下降”和“宏观因素影响”成为各家财报中的高频词，预示全球疫苗行业正迎来整体性调整 [1][3] 政策与市场环境 - 默沙东与美国白宫关于“最惠国药物定价协议”的谈判进展备受关注，管理层仅表示与政府目标一致，未透露更多细节 [3] - 后疫情时代疫苗需求回归常态、各国医保政策调整、接种意愿波动、行业竞争加剧等多重因素正在重构市场格局 [4] 未来挑战与趋势 - 公司需应对美国市场的政策不确定性、提振中国等新兴市场需求、优化疫苗产品管线 [4] - 疫苗业务集体遇冷可能推动更多药企加速业务结构调整，将资源向肿瘤、慢性病、罕见病等更具增长潜力的领域倾斜 [4]

中国疫苗产业转型 - 中国疫苗产业正从规模扩张转向价值创造 多联多价疫苗和全生命周期防护成为战略高地 [1] - 国家免疫规划战略深化和WHO疫苗优先政策双重驱动本土企业技术创新 [1] 康希诺PCV13i疫苗技术突破 - 采用多糖抗原与蛋白载体共价结合技术 针对中国儿童高危害血清型诱导高特异性抗体和免疫记忆 [3] - 首创CRM197+TT双载体技术 避免单一载体过量并减少免疫干扰 提升免疫原性 [3] - 已上市四价流脑疫苗曼海欣®采用相同载体 安全性有效性已验证 [3] PCV13i临床数据验证 - 针对19A、19F等中国主要致病菌株 IgG几何平均浓度和OPA-GMT指标显著优于对照组 [4] - 不良反应发生率与对照疫苗无统计学差异 均为轻度反应 [4] 产业化创新与生产优化 - 采用无动物源培养基工艺 降低生物因子风险和毒性残留 [5] - 改良针头与包装设计 降低职业暴露风险并提升接种效率 [5] 肺炎疫苗市场需求 - 中国5岁以下儿童肺炎疫苗全程接种率不足18% 远低于全球水平 [8] - 全球TOP10疫苗中辉瑞Prevnar13/20连续四年销售额超52亿美元 [9] PCV13i商业化路径 - 国内与曼海欣®共享接种网络 形成渠道协同效应 [10] - 无动物源工艺符合欧盟GMP标准 具备清真认证优势 锁定东南亚市场 [10] 康希诺疫苗矩阵布局 - 重组脊髓灰质炎疫苗和百白破疫苗构建儿童细菌性疫苗全场景防护 [11] - 短期PCV13i上市为业绩催化剂 长期技术溢价支撑估值重估 [11][12]