报告行业投资评级 - 行业评级为“Attractive”，表示分析师预计该行业覆盖范围内的表现未来12 - 18个月相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [6][33] 报告的核心观点 - 美国总统特朗普提议对药品进口征收200%关税，不论原产国 该提议给予制药公司“约一年”时间将生产迁回或转移至美国 目前药品免征互惠关税，对中国药品进口目前征收20%的增量关税 [8] - 从两个方面分析影响：对仿制药的影响和对创新药的影响 [8] - 仿制药方面，美国目前无菌注射剂严重短缺，2019 - 2024年有102种仿制药供应不足，其中70%为注射剂，主要类别包括麻醉、内分泌、胃肠病、肿瘤和心血管注射剂 仿制药配方和原料药大多在印度和中国生产，少数中国原料药和仿制药出口商在美国有工厂（仅华海和海普瑞） 由于利润率较低（毛利率40 - 60%），200%的关税对进口商极具惩罚性 [3] - 创新药方面，创新药制造商有更多空间消化进口成本（毛利率80%以上） 典型的全球上市包括美国作为主要市场，供应链包括美国当地设施，尤其是生物制剂 为美国客户服务的领先中国合同研发生产组织（CDMO）已重新配置供应链，增加美国节点 [4] 行业覆盖公司评级及价格 Alexis Yan, CFA - 3SBio（1530.HK）评级“++”，价格HK$24.55 [63] - Adicon Holdings Ltd（9860.HK）评级“O（08/03/2023）”，价格HK$6.83 [63] - Aier Eye Hospital Group（300015.SZ）评级“U（07/08/2024）”，价格Rmb12.28 [63] - Alibaba Health Information Technology（0241.HK）评级“U（05/28/2025）”，价格HK$4.24 [63] - Angelalign Technology Inc（6699.HK）评级“E（03/17/2023）”，价格HK$54.90 [63] - Beauty Farm Medical and Health Industry（2373.HK）评级“E（02/20/2023）”，价格HK$28.50 [63] - China Medical System（0867.HK）评级“E（05/16/2025）”，价格HK$12.14 [63] - China Resources Medical（1515.HK）评级“U（03/17/2022）”，价格HK$4.13 [63] - CSPC Pharmaceutical Group（1093.HK）评级“O（08/15/2012）”，价格HK$7.86 [63] - Dian Diagnostics Group Co Ltd（300244.SZ）评级“E（07/12/2022）”，价格Rmb14.76 [63] 其他分析师覆盖公司 - 各公司具体评级和价格信息见文档中详细表格 [65][67]

公司业绩预告 - Viatris计划于2025年5月8日公布2025年第一季度财报 市场一致预期营收为32 4亿美元 每股收益为0 5美元 [1] - 公司业务分为四大区域板块：发达市场、新兴市场、日本澳大利亚新西兰(JANZ)及大中华区 以及两大产品类别：品牌药和仿制药 [1][6] 区域业绩预期 - 发达市场营收预期19亿美元 欧洲增长动力来自新产品和仿制药组合 尤其是血栓产品线和关键品牌 意大利和法国市场销量增长显著 但北美收入受印度工厂检查及仿制药竞争拖累 [2][3] - 新兴市场营收预期4 8亿美元 增长源于心血管产品线在拉美国家的扩张 以及土耳其、印度、韩国等关键市场的拓展 [4] - JANZ地区营收预期3 09亿美元 受日本和澳大利亚政府价格管制政策影响 日本非专利药报销政策变化加速仿制药替代 [5] - 大中华区营收预期5 53亿美元 老龄化人口对慢性病品牌药的需求持续增长 [6] 产品线表现 - 品牌药业务占主导 心血管产品在拉美扩张及欧洲、大中华区的强劲表现构成主要驱动力 [7] - 运营费用可能因新产品推广投入和研发项目推进而增加 [7] 股价与历史表现 - 过去一年公司股价下跌31 2% 同期行业跌幅仅1% [8] - 过去四个季度中有两次盈利超预期 两次不及预期 平均超预期幅度1 26% 最近季度盈利低于预期5 26% [9] 同业对比 - ANI Pharmaceuticals当前Zacks排名第1 ESP+0 86% 过去四个季度均超预期 平均幅度17 32% [12] - Vertex Pharmaceuticals当前Zacks排名第3 ESP+0 4% 过去四个季度两次超预期 平均幅度2 58% [13] - Denali Therapeutics当前Zacks排名第3 ESP+4 87% 过去四个季度两次超预期 平均幅度6 51% [13][14]

国家安全与药品关税 - 礼来公司CEO表示公司可以帮助应对因药品进口引发的国家安全担忧，特别是在药品关税可能实施的背景下[1] - 特朗普政府启动232条款调查，评估药品进口对国家安全的影响，可能对品牌药或仿制药征收关税[2] - 美国90%的处方药为仿制药，许多对医院护理至关重要，如抗生素和升压药[3] 行业回流与投资 - 礼来公司计划投资270亿美元在美国建设四个新生产基地[5] - 药品行业因关税威胁已开始回流关键供应链，特别是在芯片和制药领域[6] - 制药公司希望美国实施永久性低税率，特别是15%的国内生产税率，以吸引制造业回流[6] 关税政策影响 - 药品关税可能导致部分利润较低的仿制药生产商退出美国市场[4] - 关税威胁已促使制药行业增加在美国的制造业投资[5] - 礼来公司CEO质疑关税是否必要，认为行业回流已在进行中[5][6] 行业挑战 - 关键仿制药"不易生产但价格低廉"，因成本和其他政策原因已从美国市场消失[4] - 仿制药关税可能加剧美国某些药品短缺，如医院常用的无菌注射剂[4] - 行业领袖认为关税不确定性阻碍了公司在美制造业和研发投资[6]