将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 又将是一次关键的转折。 作者丨 韦香惠 来源丨 投中网 拥有《权力的游戏》和《哈利波特》等超级大IP的美国传媒巨擘华纳兄弟探索（Warner Bros. Discovery）正在经历颇为戏剧性的出售风波。《华尔街日报》对此评价，"Warner Bros. Discovery未来控制权的争夺战是一场 大卫与歌利亚 (David vs. Goliath)式的对决。" 主力买家是来自硅谷的"超级富二代"大卫·埃里森(David Ellison)，他的父亲是当今世界第二大富 豪、甲骨文（Oracle）的创始人拉里·埃里森(Larry Ellison)。2010年，大卫·埃里森创立制作公司 天舞传媒（Skydance Media），今年8月，该公司刚刚完成了对好莱坞百年影厂派拉蒙 （Paramount Pictures, Inc.）的收购。该影厂手握《教父》、《碟中谍》、《变形金刚》等顶级 IP，但近年来在流媒体大战中步履维艰，债务缠身。交易完成之后，派拉蒙更名为派拉蒙天舞 （Paramount Skydance）。 这位来自硅谷的"不速之客"对好莱坞的野心显然并不止步于此 ...

并购流程与时间表 - 华纳兄弟探索公司初步竞购报价的截止日期为11月20日，届时竞购方需提交首轮无约束力报价[1] - 相关方已签署保密协议并进入资料室查阅公司财务数据以准备初步报价，后续将进行第二轮具有约束力的报价[3] - 公司希望能在圣诞节前确定买家[3] 潜在竞购方与意向 - 派拉蒙环球公司在正式出售程序开始前已进行三次接洽，并准备竞购整个公司[2][4] - 康卡斯特和奈飞均已聘请投资银行探讨交易，预计将参与竞购，二者可能考虑联合报价，其中康卡斯特保留HBO Max，奈飞获得制片厂和知识产权[2][7] - 亚马逊米高梅曾表示兴趣，但目前情况不明[7] - 华纳兄弟探索公司最初计划进行业务分拆，将部分资产并入由现任首席执行官David Zaslav领导的新独立公司“华纳兄弟”，而全球线性网络则归入由现任首席财务官Gunnar Wiedenfels领导的Discovery Global[4] 监管与行业反对声音 - 美国众议员Darrell Issa致信监管机构，警告奈飞与华纳兄弟探索的合并可能引发反垄断担忧，损害消费者和行业就业[2] - 该议员指出，两家流媒体平台合并后将占据超过30%的市场份额，这一阈值在反垄断法下被视为存在问题的标准[5] - 合并还可能削弱制作新内容和大型院线发行的动力，影响台前幕后行业专业人士的机会[6] - 美国编剧工会东西部分会发表联合声明，强烈谴责派拉蒙与华纳兄弟探索合并的潜在灾难性影响，并表示将与监管机构合作阻止该合并[8][9] - 编剧工会认为媒体行业屡次合并已损害工人利益、削弱竞争与言论自由，并浪费了本可用于有机增长的数千亿美元[9]

公司战略审查与市场反应 - 公司宣布启动战略替代方案审查，旨在最大化股东价值，可能整体出售或分拆华纳兄弟和探索全球业务 [1] - 消息公布后，公司股价在当日跳涨10.97%，并在后续多个交易日持续上涨 [1] - 公司CEO表示，收到多方兴趣后启动审查，以释放资产全部价值 [5] 财务状况与经营困境 - 公司在2022至2024财年分别亏损72.97亿美元、30.79亿美元和114.82亿美元 [4] - 公司背负高达600亿美元的债务，资产负债率持续高于60%，远高于竞争对手迪士尼40%至45%的水平 [4] - 截至11月13日，公司市值约为550亿美元，远低于迪士尼的2000亿美元，股价曾较上市之初缩水约四分之三 [4] 业务板块构成与价值 - 公司业务主要分为三部分：流媒体业务（HBO Max、Discovery+）第三财季营收约26亿美元；工作室业务（华纳兄弟影业、DC工作室）第三财季营收约33亿美元；全球有线电视网络业务（CNN、探索频道）第三财季营收约39亿美元 [5] - 工作室业务拥有极具价值的IP版权库，包括《蝙蝠侠》、《超人》、《哈利波特》、《指环王》等系列，在全球有强大影响力和商业价值 [5] - 流媒体业务HBO Max在2023年首次实现盈利，成为公司核心资产之一，但全球用户数约1.2亿，大幅落后于奈飞的2.82亿 [6] 历史问题与战略失误 - 在AT&T治下，DC电影宇宙（DCEU）因公司深度干预创作、影片定位反复修改导致发展落后，最终仅收获约50亿美元票房后重启，该收入仅相当于漫威两部《复仇者联盟》电影之和 [2] - 为推广HBO Max，公司在2021年决定将17部电影在影院和流媒体平台同日上映，虽吸引了流媒体用户，但损害了与影院及创作者的關系 [3] - 流媒体业务前期高投入与持续亏损，导致AT&T承认其垂直整合战略未达预期，最终于2022年将华纳兄弟与探索频道合并 [3] 行业背景与潜在收购方 - 美国有线电视产业整体衰落，主因是流媒体冲击，2024年美国流媒体全年制作支出近500亿美元，约是有线电视制作支出的两倍 [6] - 天空之舞传媒被视为最可能收购方，其刚于今年8月完成对派拉蒙的收购，CEO计划将派拉蒙视为“科技先锋公司”，并整合AI、虚拟制片等技术 [7] - 收购方将获得流媒体渠道和内容库的补充，但也需承受公司巨额债务及不景气的有线电视业务 [6] 整合前景与挑战 - 若并购发生，会员体系与内容库需打通，可能增强内容吸引力，但也会带来用户重叠导致的付费减少和成本控制压力 [9] - 整合可能因提供“一站式服务”和更丰富的内容库而吸引新用户或促使平台迁移，从而可能扩大整体用户规模 [9] - 整合风险是收购方需考虑的重要因素，涉及对产业链上下游的利弊影响 [7]

交易进程与时间表 - 首轮竞标截止日期为11月20日，距今仅有一周时间 [1][6] - 公司希望能在年底前就交易做出最终决定 [7] - 交易进程正在快速推进，公司已与竞标方会面并展示财务状况和内容库计划 [7] 潜在交易结构与公司战略 - 公司为应对不同可能性调整了高管薪酬方案，包括整体出售、部分出售或无交易发生 [2] - 若无交易发生，公司原计划是在明年将有线电视网络与影视制作及流媒体业务分拆，但分拆结构已发生逆转 [2][3] - 最初计划是分拆华纳兄弟，现在则变为分拆Discovery Global [3] 主要竞标方及其战略意图 - 潜在竞标方包括派拉蒙Skydance、Netflix和康卡斯特 [5][6] - 派拉蒙Skydance有意整体收购公司，认为其有线电视网络能与自身业务组合形成协同并扩大规模 [5] - Netflix仅对公司的影视工作室业务、内容库和HBO Max流媒体业务感兴趣，对有线电视网络无兴趣 [5] - 康卡斯特可能采取两种方式，但其核心目标是通过获得工作室和内容库来扩大自身流媒体业务的规模 [5] - 公司担忧若不进行此类大规模交易，未来将难以与Netflix和亚马逊竞争 [6]

奈飞股价表现及潜在收购背景 - 周五奈飞股价下跌超过3% 报1120.96美元 [1] - 派拉蒙 康卡斯特和奈飞正准备对华纳兄弟探索公司进行竞标 预计在11月20日前提交不具约束力的初步报价 [1] 潜在收购方及其策略 - 由David Ellison 拉里·埃里森及RedBird Capital Partners支持的派拉蒙寻求收购整个华纳兄弟探索公司 [1] - 派拉蒙最新报价为每股23.50美元 较收购消息传出前的股价溢价近90% [1] - 康卡斯特和奈飞主要关注华纳的电影电视制片厂以及HBO Max流媒体平台 排除有线电视网络如CNN TNT和Discovery Channel [1]

公司股价与市场动态 - 奈飞股价周五下跌超过3%，报收于1120.96美元 [1] - 派拉蒙、康卡斯特和奈飞正计划对华纳兄弟探索公司进行竞标，预计在11月20日前提交初步报价 [1] 潜在收购方案细节 - 派拉蒙寻求收购整个华纳兄弟探索公司，其最新报价为每股23.50美元，较收购消息传出前的股价溢价近90% [1] - 康卡斯特和奈飞的收购目标主要集中于华纳的电影电视制片厂以及HBO Max流媒体平台，不包括CNN、TNT和Discovery Channel等有线电视网络 [1]

即将发布的季度业绩 - 公司将于次日早晨公布季度业绩 [1] - 此次将是公司最后一次公布其流媒体服务的订阅用户数量 [3] 流媒体业务表现 - 公司推出包含Disney Plus、Hulu和ESPN流媒体服务的捆绑套餐，价格为29.99美元 [3] - 市场关注该捆绑套餐能否获得市场吸引力，这关系到公司整合家庭娱乐、成人娱乐和体育内容的核心优势 [3][4] - 公司需要重新加速其流媒体业务的收入增长 [4] - 在传统媒体公司中，其流媒体收入已超过传统媒体收入，处于领先地位 [4] - 公司投入大量资源发展流媒体，但投资者对其流媒体业务利润率能否达到10%存有疑问，而Netflix的流媒体业务利润率超过30% [12] - 公司国内增长相当可观，但全球增长已显著放缓 [16] 品牌影响力与市场地位 - 公司与YouTube TV的争议持续两周，旗下频道（包括ESPN）未能在该平台播出，此事发生在美式足球赛季期间，此前从未发生 [7][8] - 此类争议在过去一两天内即可解决，当前情况表明传统媒体在市场上的影响力有所减弱 [9] - 尽管公司是传统媒体向流媒体转型的领导者，但股价表现停滞，目前股价与10年前水平相当，且估值低于标普500指数的市盈率 [5][6][7] - 公司需要证明其从传统媒体向流媒体媒体的转型最终能否达到或超越其原有地位 [13] 行业整合与竞争格局 - 行业整合最可能的情景是康卡斯特与华纳兄弟探索合并，或派拉蒙与华纳兄弟探索合并 [15] - 无论哪种合并方案出现，都可能催生最强大的传统媒体流媒体运营商，而公司自流媒体时代开启以来一直占据该领导地位 [16] - HBO Max已开始展现其全球竞争力，并预计在未来一年持续表现，这可能对公司作为传统媒体流媒体领导者的认知构成挑战 [16][17]

合并后战略与财务展望 - 派拉蒙与Skydance的80亿美元合并交易已于8月完成 [1] - 公司预计2026财年全年收入将达到300亿美元 [1] - 公司预计明年盈利能力将增长 部分得益于计划在第一季度进行的美国区提价 [3] 各业务板块表现 - 流媒体服务Paramount+收入同比增长17% [3] - 电视媒体收入同比下降12% 原因是广告和联盟收入减少 [3] 成本削减措施 - 新首席执行官David Ellison宣布将削减20亿美元成本 其中包括裁员 [4][7] - 成本削减规模在合并后增加了50% 将影响更多工作岗位 [5] - 公司计划通过一次性大规模裁员完成削减 避免每季度进行裁员 [4] - 作为裁员的一部分 CBS新闻部门上月裁减了超过1000名员工 [5] 重大资本支出 - 公司与TKO集团达成一项77亿美元的七年期协议 获得美国终极格斗锦标赛独家转播权 [3] 行业流媒体定价趋势 - 派拉蒙+已将包含Showtime的订阅价格从每月1199美元提高至1299美元 并计划明年再次提价 [6] - 迪士尼 Disney+有广告套餐价格从每月999美元升至1199美元 无广告套餐从1599美元升至1899美元 [6] - 苹果TV+在8月将月费从999美元提高至1299美元 [6] - HBO Max无广告套餐从每月1599美元升至1699美元 [6]

财务业绩摘要 - 第三季度每股亏损0.06美元，低于市场预期的每股亏损0.04美元，去年同期为每股收益0.05美元[1] - 总收入同比下降6%至90.5亿美元，低于市场预期1.44%[1] - 调整后税息折旧及摊销前利润为25亿美元，同比增长2%（扣除外汇影响）[9] 收入细分表现 - 流媒体业务收入为26亿美元，与去年同期持平[5] - 影视工作室业务收入为33亿美元，同比增长23%（扣除外汇影响）[5] - 全球线性网络业务收入为39亿美元，同比下降23%（扣除外汇影响），若排除欧洲奥运会转播权影响则下降12%[5] - 分销收入同比下降4%（扣除外汇影响），广告收入同比下降17%（扣除外汇影响），内容收入同比下降3%（扣除外汇影响）[2] 流媒体业务详情 - 流媒体业务利润为3.45亿美元，高于去年同期的2.89亿美元[6] - 订阅相关收入同比增长1%（扣除外汇影响）至26亿美元[6] - 广告收入同比增长14%（扣除外汇影响），主要受广告支持套餐订阅用户增长推动[6] - 内容收入同比下降27%（扣除外汇影响）至7900万美元，因新市场推出HBO Max导致第三方授权收入减少[6] 影视工作室业务详情 - 影视工作室业务利润为6.95亿美元，显著高于去年同期的3.08亿美元[7] - 内容收入同比增长26%（扣除外汇影响）至31.1亿美元[7] - 影院收入同比增长74%（扣除外汇影响），受《超人》、《招魂：最后的仪式》和《武器》等影片强劲票房表现推动[7] - 电视收入同比下降13%（扣除外汇影响），游戏收入同比下降23%（扣除外汇影响）[7] 用户指标与增长 - 截至第三季度末，全球Max、HBO Max、HBO和Discovery+订阅用户总数达1.28亿，环比增加230万[3][4] - 公司有望在2026年底前实现至少1.5亿流媒体订阅用户的目标[4] - 国内平均每用户收入下降至10.40美元，国际平均每用户收入为3.7美元[3] 资产负债表与现金流 - 第三季度偿还了12亿美元债务，其中包括10亿美元的过渡贷款[10] - 截至第三季度末，总债务为345亿美元，净杠杆率为3.3倍[10] - 现金及现金等价物为42.9亿美元，低于上季度的48.8亿美元[10] - 经营活动产生的现金流增至9.79亿美元，自由现金流增至7.01亿美元，主要受利息成本降低和营运资金变动时机影响[12] 业务展望与预期 - 公司预计2025年流媒体业务将实现约13亿美元的利润[13] - 影视工作室业务2025年调整后税息折旧及摊销前利润预计将显著超过24亿美元，并正向30亿美元的目标稳步迈进[13]

AI科技股表现 - 纳斯达克指数下跌1.6%，科技股和半导体板块领跌，AMD下跌5%，高通下跌1.8% [3][4][5] - 科技板块出现盈利超预期但股价下跌现象，80%公司营收和利润超预期，但市场对高估值存在担忧 [6][11][12] - 分析师认为当前下跌是买入机会，企业盈利持续超预期将降低估值倍数，AI基础设施和芯片公司长期前景依然强劲 [15][16][22] 娱乐传媒行业 - 华纳兄弟探索公司第三季度亏损1.48亿美元，营收下降6%，电视网络业务收入下降23% [33][37][38] - 公司计划2026年中分拆为两家独立公司，同时考虑出售全部或部分业务，潜在买家包括Netflix、派拉蒙和康卡斯特 [34][35][40] - 分拆后电视网络业务估值约67亿美元EBITDA，但增速停滞，而影视流媒体业务估值倍数可达中间两位数 [41][42] 餐饮消费趋势 - Cava公司因年轻消费者支出疲软下调全年同店销售指引，25-35岁客群受到学生贷款重启和住房成本压力影响 [170][171][173] - 公司采取低价策略，2019年以来涨价幅度仅为行业一半，同时测试三文鱼新品预计2026年春季推出 [173][179][184] - 政府停摆导致华盛顿特区市场出现疲软，公司吸收关税影响未转嫁给消费者，过去18个月涨价不足2% [181][182][184] 政策与宏观经济 - 最高法院就特朗普政府关税合法性举行听证会，已征收近2000亿美元关税收入，若裁决不利将导致经济不确定性 [74][77][84] - 政府停摆进入第37天，联邦航空管理局计划削减10%航班运力，可能造成每周150亿美元经济损失 [125][127][95] - 货币政策官员认为利率过高，住房等领域可能已陷入衰退，若关税政策逆转将影响资本流入和再工业化进程 [97][98][99] 金融市场动态 - 嘉信理财以6亿美元收购私募股权交易平台Forge Global，计划为4600万客户提供私募市场投资渠道 [154][155][157] - 罗宾汉股价因加密货币收入不及预期下跌，但华尔街仍看好，美银下调Elf Beauty目标价，Lyft因预订量加速获多家机构上调评级 [66][67][68] - 私募市场估值因AI概念大幅上涨，收购将提供三种参与方式包括40法案基金投资前60大私营公司 [158][162][163]