宏观与策略 - 开年以来二手房销售环比强于季节性，同比降幅收窄至7.3%（2025年12月同比降26.5%），新房销售则继续走弱，同比降38.6%（2025年12月同比降26.6%）[5] - 主要大宗商品价格延续上涨，布伦特原油、焦煤、铜价格环比分别上涨5.4%、3.4%、2.1%[5] - 2025年四季度基金调仓显示，创业板获集中加仓，刷新2017年以来新高，AI与有色的主线地位继续强化[6] - 市场或已开启新一轮上涨，上证指数全周收涨0.84%，24个行业处于日线级别上涨中，中期牛市只进行到上半场[6] - 择时雷达六面图综合打分为0.01分，维持中性观点，其中资金面发出看多信号，经济面和估值面发出中性偏空信号[10][11] 固定收益与流动性 - 随着债券利率上升，其相对贷款票息优势明显提升，配置性机构有持续增配能力，债市修复行情有望逐步展开，建议关注存单和长利率债[12][13] - 理财产品在资产端增配最为突出的依然是存款，继续减持债券特别是利率债，信用债小幅增持[14] - 本周（2026年1月19日-1月25日）资金价格小幅抬升，R001收于1.47%，DR001收于1.40%[15] - 外部长债利率上行对国内债市影响有限，中外利差与外资配债之间无明确相关性，且近期人民币汇率持续升值，外部利率上升不对货币政策形成掣肘[16] 有色金属 - 银价强势突破100美元，金属牛市仍在中途[23] - 铜价受关税悬而未决及美库存持续增长影响[23] - 锂价因节前备货叠加供给扰动延续涨势[23] - 行业表现强劲，有色金属行业近1月、3月、1年涨幅分别为23.3%、36.6%、122.4%[2] 房地产与建筑材料 - 2025年全年70城新房房价累计下跌3.0%，二手房房价累计下跌6.1%，核心城市二手房价格已全面跌破“930”平台[24][25] - 2026年1月19日至23日，建筑材料板块上涨7.50%，其中装修建材上涨9.62%，玻璃制造上涨9.39%[38] - 住建部2026年将重点推进城镇老旧小区改造、完整社区建设及城市小微公共空间改造，并着力稳定房地产市场，推行现房销售制[38] - 浮法玻璃冷修加快接近供需平衡，光伏玻璃企业在“反内卷”背景下开启减产[38] - C-REITs二级市场本周整体上涨，周均涨幅2.63%，消费REITs在四季度运营数据端呈现较强韧性，出租率及租金水平稳中有升[35][36] 电子与半导体 - EDA工具贯穿芯片设计制造全流程，预计2026年全球EDA市场规模达183亿美元，当前市场由Synopsys（31%）、Cadence（30%）、西门子EDA（13%）寡头垄断[18] - Agentic AI引发结构性缺货，服务器CPU成为主要性能瓶颈，Intel与AMD计划2026年同步涨价，主流型号涨10%-15%，高端AI型号涨15%-20%[65] - 兆易创新2025年实现营收68.3亿元，同比增25%，归母净利润16.1亿元，同比增46%，主要受益于AI算力建设带动存储产品价量齐升[69] - 公司DRAM产品中DDR4收入占比超一半，且预计2026年交易额度大幅增长，NOR Flash和SLC NAND价格也预计维持上涨[70][71] 大消费（商贸零售、食品饮料、纺织服饰、社会服务） - 内需主线看好新服务新零售，政策面与基本面共振，推荐酒店、免税、黄金珠宝、商超、旅游、餐饮等细分板块龙头[19][20][22] - 出海主线推荐在海外市场已建立高壁垒的品牌，如小商品城、名创优品、安克创新等[22] - 春节旺季临近，啤酒企业推新蓄力，烘焙企业表现稳健，立高食品有望受益于国产稀奶油扩容红利[54] - 运动鞋服板块经营韧性强，推荐李宁（预计2026年归母净利润29.01亿元）、安踏体育（预计2026年归母净利润140亿元）[49] - 出行链热度攀升，社会服务板块本周涨3.20%，跑赢上证综指，春节假期有望延续出游高景气[62] 能源与公用事业 - 动力煤市场春节前转向供需双弱，价格弱稳运行，焦煤冬储补库接近尾声，现货涨势放缓[28][29] - 美国HH天然气价格受北极寒潮及空头回补推动，本周累计上涨57%[33] - 25Q4主动型基金对电力及公用事业行业持仓已至低点，后续占比提升可能性较大，南方电网2026年计划固定资产投资1800亿元[45] - 推荐关注红利化高股息火电龙头、风电光伏板块及水核防御板块[45][46] 高端制造与新兴产业（电力设备、通信、建筑） - 太空光伏为光伏产业链带来新机遇，2025年国内新型储能新增装机59GW/175GWh，宁德时代推出“天行 II”轻商全场景解决方案[56] - 光通信板块行情由供需、筹码和业绩三重周期驱动，当前主导力量为交易层面的筹码周期，继续看好光模块、液冷、太空算力方向[43] - 化工品价格上涨具备动能，部分延伸至化工实业的建筑企业有望受益，重点推荐中国化学（己二腈年产能20万吨）、三维化学等[59] - 《风能北京宣言2.0》显示到2030年中国风电累计装机达13亿千瓦，将拉动风电产业链需求[38]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司通过持续迭代新品和拓展国际布局，有望从器件供应商逐步转变为解决方案服务商 [1] - 在CES 2026上推出深度融合AI技术的HERO 2.0智能座舱，围绕视听体验、交互方式、场景应用三大维度实现全方位焕新升级，并以突破性的“域控座舱”理念实现“车家互联”与“车商互联” [1] - 公司积极扩张产能，河源制造基地三期建设项目预计2026年12月实现规模化量产，投产后将新增年产能超1000万片，以河源、成都、越南三大基地为支点巩固全球车载显示出货量第一的市场领导地位 [2] - 公司于2026年1月12日回购50万股股份用于未来股份奖励计划，占已发行股份总数的0.063%，回购均价4.9港元 [2] - 考虑到汽车行业激烈竞争对供应商定价和利润空间的挤压，报告适当调整了盈利预测 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年总收入分别为140.02亿港元、154.51亿港元、174.98亿港元，同比增长4%、10%、13% [3][4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.73亿港元、4.67亿港元、5.46亿港元，同比增长-5%、25%、17% [3][4][12] - 预计2025-2027年归母净利润率分别为2.7%、3.0%、3.1% [4][12] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.5港元、0.6港元、0.7港元 [4] - 以2026年1月23日收盘价4.96港元计算，对应2025-2027年市盈率分别为10.5倍、8.4倍、7.2倍 [3][4] - 对应2025-2027年市净率分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [4] 业务与产品进展 - **视觉体验**：MicroLED PHUD拥有50,000nits超高亮度、115% NTSC超广色域、0.2mm超精细像素尺寸及超广视角；15.6英寸车规级MLED背光UB Cell中控显示屏搭载局部调光技术，实现百万级超高对比度 [1] - **听觉体验**：全球首发AI智能车载数字功放产品，搭载全场景降噪技术与AI音质修复技术 [1] - **交互方式**：座舱内多款产品融合触控、语音、手势等多模态交互，用户可通过中控系统控制车内调光天窗、空调温度，并进行外卖点餐、远程查看家中情况等 [1] - **场景应用**：座舱内搭载支持多点触控的高画质智能木纹桌，用户可在桌面进行办公PPT演示、控制座椅按摩等操作 [1] 业务结构分析 - 公司收入主要来自车载显示与工业显示两大业务 [12] - 2024年车载显示收入为126.60亿港元，占总收入比重高，预计2025-2027年车载显示收入将增长至131.74亿港元、145.83亿港元、165.87亿港元 [12] - 车载显示业务中，系统业务收入增长迅速，预计从2024年的6.73亿港元增长至2027年的28.99亿港元 [12] - 2024年工业显示收入为7.89亿港元，预计2025-2027年以5%的增速温和增长 [12] - 2024年公司整体毛利率为6.8%，预计2025-2027年毛利率维持在6.0%-6.2%区间 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对京东方精电维持“买入”评级 [3][5] - 核心观点：公司通过持续迭代新品（如HERO 2.0智能座舱）和积极扩张产能，有望从器件供应商逐步转变为解决方案服务商，巩固其全球车载显示出货量第一的市场领导地位 [1][2] - 考虑到汽车行业竞争激烈对供应商定价和利润空间的挤压，报告适当调整了盈利预测，预计2025-2027年总收入约140/155/175亿港元，归母净利润3.7/4.7/5.5亿港元 [3] 产品创新与业务发展 - 公司在CES 2026上推出HERO 2.0智能座舱，深度融合AI技术，围绕视听体验、交互方式、场景应用三大维度升级，并引入“域控座舱”理念，实现“车家互联”、“车商互联” [1] - 视觉体验方面：MicroLED PHUD拥有50,000nits超高亮度、115% NTSC超广色域、0.2mm超精细像素尺寸；15.6英寸车规级MLED背光UB Cell中控屏实现百万级超高对比度 [1] - 听觉体验方面：全球首发AI智能车载数字功放产品，搭载全场景降噪与AI音质修复技术 [1] - 交互方式方面：座舱内多款产品融合触控、语音、手势等多模态交互，用户可通过中控系统控制车内设备、点餐、远程查看家中情况等 [1] - 场景应用方面：座舱内搭载支持多点触控的高画质智能木纹桌，可进行办公演示、控制座椅按摩等操作 [1] 产能扩张与公司治理 - 公司于2025年11月23日奠基河源制造基地三期建设项目，集车载显示智能产线、研发中心、核心实验室于一体，预计2026年11月完成首期设备搬入，2026年12月实现规模化量产，投产后预计新增年产能超1000万片 [2] - 公司已构建以河源、成都、越南三大基地为支点的全球产能支撑与供应服务体系 [2] - 公司于2026年1月12日公告，为股份奖励计划从市场回购50万股股份，占已发行股份总数的0.063%，回购均价4.9港元 [2] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年总收入分别为140.02亿港元、154.51亿港元、174.98亿港元，同比增长4%、10%、13% [3][4][12] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.73亿港元、4.67亿港元、5.46亿港元，同比增长-5%、25%、17% [3][4][12] - 利润率预测：预计2025-2027年归母净利润率分别为2.7%、3.0%、3.1% [4][12] - 估值水平：基于2026年1月23日收盘价4.96港元，对应2025-2027年P/E倍数分别为10.5倍、8.4倍、7.2倍，对应P/B倍数分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [3][4][11] - 分部收入预测（车载显示）：预计2025-2027年车载显示收入分别为131.74亿港元、145.83亿港元、165.87亿港元，其中系统业务收入增长显著，预计从2025年的13.59亿港元增至2027年的28.99亿港元 [12] 历史财务表现与近期股价 - 历史收入：2024年营业收入为134.49亿港元，同比增长25% [4][12] - 历史利润：2024年归母净利润为3.91亿港元，同比下滑18%，净利润率为2.9% [4][12] - 股价信息：截至2026年1月23日，公司收盘价为4.96港元，总市值为39.26亿港元，总股本为7.92亿股 [5]

公司战略演进 - 公司连续第五年参展CES，战略从“全球最大显示屏供应商”向“智慧座舱综合解决方案提供者”乃至“物联网生态构建者”演进 [1][3] - 展品结构发生显著变化，近三分之一展品是软硬融合的系统级产品，标志着从硬件公司向综合解决方案提供者的转型 [3] - 公司战略重心转移，旨在展现“综合的智能座舱解决方案提供者”形象，而不仅是显示解决方案公司 [8] 核心产品与技术展示 - 全球首发“HERO 2.0 智能座舱”，标志着对座舱的理解从“显示交互界面”跃升至“多模态融合的移动智慧空间” [4] - 展示顶尖显示技术集群：全球首发Micro LED PHUD拥有50000nits超高亮度、15.6英寸车规级UB Cell中控屏、全球首款17英寸OLED卷曲终端 [6] - 在听觉与交互层面全球首发智能独立车载功放（搭载AI音质修复技术）和CDR融合数字广播方案，系统性补齐“视、听、触”全感官交互能力 [6] - 场景实现域外延伸，通过座舱中控屏可控制家居智能设备（如智能爬宠缸）、远程点餐或进行办公，将车载智能化能力向车外交互场景拓展 [6] 业务模式与生态构建 - 公司尝试重新定义智能座舱供应商价值链，从单一显示器件转向“显示+声学+AI+软件”的融合 [7] - 战略转向体现在三个层面：从硬件到“硬件+软件+生态”的Total Solution；从“技术领先者”到“生态构建者”；核心能力的平台化与开放化 [9] - 与超过40家全球生态伙伴进行深度交流并设置联合展区，展示共创成果，思维从“走出去”转变为“融进去” [9] - 推行“开放创新平台”，鼓励内部创意孵化，并将显示、传感等底层技术平台开放，吸引伙伴联合创新 [9][10] 全球化与竞争策略 - 全球化思路系统化：制造与研发本地化深耕，除越南制造基地外，在美国设研究所并在墨西哥布局工厂，强调带着技术、品牌和生态完整链条出海 [11] - 坚定走向“价值战”而非“价格战”，通过持续技术迭代（如氧化物、LTPO、Micro LED）提升产品性能与性价比 [11] - 显示屏正从“成本项”变为“创新抓手”，车厂对差异化方案需求增加，为坚持技术创新的公司带来机遇 [11] - 技术路线坚持长期主义，资源持续投向柔性OLED、高亮度Micro LED、低功耗Oxide等前沿技术，并探索透明显示、隐藏式显示等新形态 [12] 行业趋势与公司定位 - CES 2026中国参展企业数量从2025年的1475家回落至207家，减少部分主要为从事代工的中小企业，而头部科技企业展台面积与技术实力持续扩大 [13] - 这折射出中国供应链在全球消费电子产业中的角色从规模化、低成本制造，向技术引领、生态共建的价值环节攀升 [13] - 在车载领域，中国智能电动车产业链有先发优势，海外市场对中国智能汽车接受度越来越高，公司作为核心供应链成员切身感受此趋势 [13] - 公司出海模式进化：从单纯产品出口到“与当地市场融合的共生式出海”，涉及技术标准、合作模式及创新文化的输出与融合 [13] - 公司愿景是“屏之物联”，以显示为核心能力，向外融合AI、声学、系统，向下扎根全球市场，向上构建开放创新生态 [14]