多家A股游戏公司2025年业绩预告综述 - 多家头部A股游戏公司披露2025年业绩预告，业绩呈现分化态势，部分公司凭借出海业务增长、经典产品长线运营及降本增效实现净利润同比增长，另一些公司则因存量游戏流水下滑或并购后遗症进行商誉减值而出现亏损 [1] 业绩预增公司详情 - **世纪华通**：2025年业绩最为亮眼，合并营业收入约380亿元，同比增长约68%；归母净利润预估区间为55.5亿至69.8亿元，同比增长预估区间为357%至475%；经营性现金流同比增长超70% [3] - 世纪华通是全球近3年来成长最快的游戏公司之一，在SLG赛道拥有《Whiteout Survival》和《Kingshot》两大全球现象级爆款，分别位居中国手游出海收入榜第一和第三，使其成为2025年全球手游排行榜TOP10中唯一有两款游戏上榜的公司 [2][3] - 世纪华通在休闲游戏赛道初露锋芒，二合产品《Tasty Travels：Merge Games》进入休闲二合类游戏前5名及中国手游出海榜TOP15，新品《Truck Star》《High Seas Hero》等稳步增长 [4] - **吉比特**：预计2025年实现归母净利润16.9亿元到18.6亿元，同比增加79%到97%，业绩增长主要得益于《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》等新产品贡献增量利润 [4] - **完美世界**：预计2025年实现归母净利润7.2亿元至7.6亿元，同比扭亏为盈，关键原因在于《诛仙世界》《诛仙2》《女神异闻录：夜幕魅影》等多款产品在2024年底及2025年上线并表现良好 [1][4][5] - 完美世界研发的《异环》即将于2026年2月初在国内外开启新一轮测试 [5] 业绩亏损公司详情 - **电魂网络**：预计2025年归母净亏损1.6亿元至2.3亿元，为上市后首次年度亏损，主因是收购的子公司厦门游动网络游戏充值流水下降导致商誉减值，以及部分存量游戏流水同比下降 [1][6] - 电魂网络业绩自2021年起持续走低，营收从2020年的10.24亿元下滑至2024年的5.5亿元，归母净利润从3.95亿元下滑至0.31亿元，累计下跌92.15% [6] - 公司三位高管余晓亮、张济亮、伍晓君合计减持公司股份363.37万股 [6] - **汤姆猫**：预计2025年全年归母净亏损11亿元至14亿元，亏损同比扩大，主因是核心游戏广告业务受行业竞争加剧及新产品不及预期影响导致收入下滑，同时预计计提资产减值准备约10.2亿元至13.2亿元，主要涉及收购形成的商誉 [1][7] - 分析师指出汤姆猫面临的核心问题是IP消费场景转化能力不足，未能有效开拓新消费场景或展示技术实力，消费者认知仍停留在“变声玩具”形象 [7] 2026年初行业动态与新游表现 - 2026年1月多款重磅新游密集上线并取得亮眼表现：腾讯《逆战：未来》1月13日开服，登顶iOS免费榜，3天用户量破1000万；鹰角网络《明日方舟：终末地》1月22日公测，上线首日全球下载量达3000万，国服3天收入超3000万元；虎牙与金山世游联合发行的《鹅鸭杀》手游连续3周位居免费榜Top2 [8] - 三七互娱研发的《RO仙境传说：世界之旅》1月15日在中国台港澳地区公测，上线后两周稳居中国香港和中国台湾地区iOS畅销榜Top10 [8] - 长线运营方面，腾讯《三角洲行动》国服日活跃用户（DAU）已突破4100万；巨人网络《超自然行动组》因周年庆重新进入畅销榜Top6 [8] 版号发放与行业展望 - 2026年1月发放国产游戏版号177款、进口版号5款，发放频率及数量较2025年平均水平大幅提升 [9] - 2024年共计发放1306款国产版号，110款进口版号；2025年共计发放1676款国产版号、95款进口版号，发放数量显著增加，2026年有望继续维持稳定发放 [9] - 分析师指出，中国游戏大厂当前发力点集中在常青游戏IP的持续运营与内容更新，以及持续推动技术迭代，特别是加大对AI的投入以赋能游戏未来发展 [9][10] - 展望2026年，游戏产业预计将比2025年更具增长动能，行业的“黄金十年”已从2025年开启，驱动因素包括中小厂商落实精品化战略、头部大厂完成长期内容与技术积淀，以及《黑神话：悟空》等作品催化行业全面冲刺精品化 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司对应2026年23倍市盈率估值，对应合理价值28.07元/股 [6] 核心观点 - 公司经营趋势持续向上，在出海及休闲等多赛道表现突出 [1][6] - 公司深耕SLG（策略类游戏）赛道并保持领先地位，同时休闲品类实现突破性进展，研发实力在行业内处于领先地位 [6] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：公司合并营业收入约380亿元，同比增长约68%；归母净利润预估区间为55.5至69.8亿元，同比增长预估区间357%至475%；扣非归母净利润预计为58.0至63.3亿元，同比增长预估区间为253%至285%；经营性现金流同比增长预估超70% [6] - **分季度表现**：2025年前三季度营业收入272亿元，归母净利润43.57亿元；预计第四季度收入为108亿元，环比第三季度进一步增长；第四季度归母净利润中枢为19.08亿元 [6] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2025-2027年分别为380.36亿元、494.25亿元、540.29亿元，同比增长率分别为68.2%、29.9%、9.3% [2][9] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为60.76亿元、89.96亿元、120.72亿元，同比增长率分别为400.8%、48.1%、34.2% [2][6][9] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.82元、1.22元、1.64元 [2][9] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的65.8%提升至2025-2027年的70.3%、71.4%、71.3%；净利率将从2024年的4.6%提升至2025-2027年的16.3%、18.6%、22.8%；净资产收益率（ROE）将从2024年的4.9%提升至2025-2027年的22.0%、26.5%、28.5% [9] 业务亮点 - **SLG赛道领先**：旗下现象级爆款产品《Whiteout Survival》在上线三年后在中国手游出海榜中位居第一；爆款新品《Kingshot》实现高速增长，在中国手游出海榜位居第三 [6] - **休闲赛道突破**：休闲品类实现突破性进展，拓宽了出海产品品类覆盖，其中《Tasty Travels: Merge Game》成功进入中国手游出海榜TOP15；《Truck Star》、《High Seas Hero》等其他自研产品也实现稳步增长 [6] - **运营优势**：公司旗下Century Games充分发挥研、发、运三位一体的优势，全面践行以数据驱动的方法论 [6] 财务与估值 - **估值指标**： - **市盈率（P/E）**：预计2025-2027年分别为22.9倍、15.5倍、11.5倍 [2] - **市净率（P/B）**：预计2025-2027年分别为5.0倍、4.1倍、3.3倍 [9] - **EV/EBITDA**：预计2025-2027年分别为15.3倍、10.9倍、7.8倍 [2] - **财务状况**： - **资产与现金流**：预计货币资金将从2024年的65.28亿元增长至2027年的211.25亿元；经营活动现金流净额预计将从2024年的50.46亿元增长至2027年的126.36亿元 [7] - **偿债能力**：资产负债率预计从2024年的34.6%下降至2027年的25.7%；有息负债率预计从2024年的2.2%下降至2027年的1.1%；利息保障倍数预计从2024年的9.2倍大幅提升至2027年的215.8倍 [9]

行业与公司 * 行业为中国互联网，具体聚焦于中国在线游戏行业[1] * 涉及的公司包括：世纪华通、三七互娱、完美世界、恺英网络、巨人网络、吉比特[1][18] 核心观点与论据 * 花旗重申对中国在线游戏行业的建设性观点，基于其高质量盈利增长、加速的海外扩张以及不断增强的AI游戏应用[1] * 花旗对A股游戏公司的最新偏好排序为：世纪华通 > 恺英网络 > 巨人网络 > 三七互娱 > 吉比特 > 完美世界[1] * 关注重点在于：新一轮游戏周期的货币化潜力、即将到来的春节促销期间的游戏表现、以及增强股东回报以提升市场对2026年盈利可见性的信心[1] * 全球移动游戏收入在2025年保持稳定，同比增长+0.5%，全球移动下载量同比增长+4.6%[2] * 在全球最赚钱的30款移动游戏中，有12款由中国工作室开发，其中8款游戏在渠道费用后收入超过10亿美元[2] * 世纪华通旗下游戏《Whiteout Survival》是收入超10亿美元游戏中增长最快的，同比增长50%，其收入约75%来自中国、美国、日本和韩国[2] * 三七互娱新发布的小游戏《Survival in 33 Days》在2025年12月微信小游戏收入榜攀升至第2位，自12月13日起进入收入榜前十，并稳定在前3-5名，支持其作为板块落后者的重估潜力[4] * 完美世界将于2025年12月23日启动《Neverness to Everness》的第三轮封闭测试，覆盖PC、iOS、Android和PS5平台[5] * 恺英网络于2026年1月5日在韩国发布了一款新的MMORPG游戏《Divine》[6] * 世纪华通旗下盛趣游戏将于2026年1月6日发布《龙之谷》经典服[3] * 世纪华通近期在国内微信小游戏平台发布了《High Seas Hero》的国内版本，并据报道将在国内外市场测试多款新的策略游戏[3] 其他重要内容 * 根据SensorTower数据，2025年11月中国工作室海外收入前30的移动游戏中，世纪华通发行的《Whiteout Survival》和《Kingshot》分别以1.29亿美元和1.1亿美元的月收入位列第一和第二[17] * 三七互娱发行的《Puzzles & Survival》和《Puzzles & Chaos》分别位列第12和第30，月收入分别为2100万美元和700万美元[17] * 附图展示了《Whiteout Survival》、《Kingshot》（世纪华通）、《Supernatural Action》（巨人网络）、《Scepter & Sword》（吉比特）等游戏在特定时间段内的海外全平台及中国iOS平台收入趋势[9][10][11][12][13][14][15][16] * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内从世纪华通和吉比特获得了非投资银行服务的产品和服务报酬[20] * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾为世纪华通和吉比特提供非投资银行、证券相关服务[20] * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾为世纪华通和吉比特提供非投资银行、非证券相关服务[21]

公司业绩与分配 - 世纪华通向27名员工分配约6亿元人民币奖金 [1] - 子公司点点互动成为主要现金来源 支撑母公司分红能力 [1] 市场地位变化 - 点点互动全球手游收入于2023年6月超越网易 8月升至行业第二 仅次于腾讯 [1] - 打破腾讯、网易、米哈游长期垄断的"手游三强"格局 [1] 核心产品表现 - 旗舰游戏《Whiteout Survival》（国内版《无尽冬日》）累计收入突破33亿美元 [5] - 混合射击与卡牌玩法的《Kingshot》累计收入达3亿美元 [5] - 两款产品包揽2023年8月中国出海手游收入榜冠亚军 [5] 差异化竞争策略 - 专注非热门细分赛道 避开武侠、二次元等红海市场 [4][7] - 《Whiteout Survival》主打极地生存题材 通过本地化适配欧美玩家偏好激烈部落对抗 东南亚玩家偏好简化操作 [4] - 《Kingshot》创新融合射击操作与卡牌策略 形成"动手又动脑"的差异化体验 [4] 用户获取与运营 - 2023年上半年投放超4万组买量素材 投放量居行业第三 仅次于冰川网络和腾讯 [5] - 《无尽冬日》单日新增约50名代练需求玩家 显示用户活跃度高 [5] - 通过版本更新优化平民玩家体验 提升日常资源获取量并降低高等级内容门槛 [11] 行业竞争态势 - 生存策略赛道出现大量模仿者 已有两款同类游戏收入超1亿美元 [7][8] - 腾讯自研末日生存策略游戏《我掉进怪堆》进入赛道 形成直接竞争 [8] - 用户获取成本显著上升 从约10元/人增至20元以上 [7] 新产品与市场拓展 - 2024年1月上线融合海战与开箱玩法的新游《High Seas Hero》 [11] - 国内推出《消消闯天下》微信小程序版 曾登顶小游戏人气榜 [11] - 《King Shot》国内版《奔奔王国》登陆微信小程序 [11] 技术与人才布局 - 开发内部AI工具用于游戏自动化开发与智能决策 [11] - 2022-2024年北京总部参保人数从890人增至1076人 [12] - 福州分公司参保人数从170人激增至317人 两年近乎翻倍 [12] - 针对性招聘清华北大本科以上学历人才 强化研发团队 [12]