A number of resorts, hotels and mixed hotel-apartment complexes have all had to file for bankruptcy in the last months of 2025. The company behind hotels such as The Tuscany and Hotel 27 in New York City suddenly shut down operations in September 2025 while the owner of Oheka Castle hotel in Long Island is currently in Chapter 11 proceedings with debts of over $60 million. Vacation rental company Sonder announced a Chapter 7 bankruptcy filing in November after Marriott pulled back on a key licensing dea ...

全球旅游业进入新增长阶段 - 全球旅游业正进入一个比疫情后初步反弹更具持续性的新增长阶段 行业持续受益于被压抑的需求 推动预订量创下纪录 旅游活动正得到人们生活、工作和消费方式结构性转变的支持 [1] - 航空客运量正在接近并在部分市场已超过2020年前水平 酒店入住率和房价在休闲和商务目的地均保持坚挺 复苏不再局限于少数旅游热点 国际航线、二级城市和体验驱动型目的地重新受到关注 为旅游公司拓宽了机会 [2] 行业结构性变化 - 航空公司运力管理更加审慎 酒店运营商倾向于轻资产模式 数字预订平台在捕捉和变现旅客需求方面日益成熟 [3] - 行业投资逻辑正从短期正常化转向长期盈利可持续性 幸存公司变得更精简、更有纪律 且更注重盈利能力而非单纯规模 许多公司正受益于改善的定价能力、更强的忠诚度生态系统以及此前未充分开发的多元化收入流 [4] - 尽管存在宏观经济风险 但潜在的旅行需求在结构上似乎比疫情前更强劲 [5] 重点关注的三只旅游股 达美航空 - 达美航空因其对高端客舱、国际航线和有节制的运力增长的重视而在航空公司中脱颖而出 尽管存在对经济放缓的担忧 但疫情后的航空旅行需求总体情况依然强劲 商务旅行也已出现令人鼓舞的复苏 [7] - 高端休闲和长途国际需求持续优于国内经济舱旅行 达美航空充分受益于这些趋势 随着全球航空客运量在2026年进一步正常化 其战略将其定位为更高质量的航空公司标的 而非纯粹的周期性押注 [8] - Zacks一致预期预计2026年销售额将增长3.6% 收益预计同比增长20.2% 过去一年 该股上涨20.8% 超过标普500指数18.1%的涨幅 [9] - 随着休闲和商务旅行复苏 达美航空凭借高端客舱、国际航线和忠诚度收入实现增长 [10] Expedia集团 - Expedia集团代表了旅游复苏的平台方 随着旅行者越来越多地在线预订包含航班、酒店和体验的完整行程 Expedia受益于其规模、品牌知名度和技术投资 [12] - 其强大的市场有效地连接了旅行者和供应商 创造了支撑稳定需求和总预订量稳步增长的良性循环 其成熟的品牌组合使其能够满足全球不同旅行者的偏好 从而带来强劲流量、更高的预订量和稳固的货币化能力 深厚且多样化的全球供应网络进一步巩固了其竞争地位 而对技术和战略合作伙伴关系的持续投资继续增强了其在国际市场的覆盖范围和执行力 [13] - Zacks一致预期预计2026年销售额将增长6.3% 收益预计同比增长20.8% 过去一年 该股上涨61.7% [14] - 随着旅行者在线预订完整行程 Expedia利用其规模、品牌和技术来推动增长 [10] 希尔顿酒店 - 希尔顿正受益于强劲的净单位增长、酒店改造以及国际市场的复苏 管理层预计关键国际市场将持续增长势头 预计欧洲每间可售房收入将实现低个位数增长 公司对扩大豪华品牌组合以及数字化的关注仍然是关键积极因素 此外 其对轻资产模式和纪律性资本回报策略的关注也预示着良好前景 [15] - 扩张仍是其增长战略的基本驱动力 突显了其在全球酒店业的强势地位 2025年第三季度 公司实现了强劲的6.5%净单位增长 新开业199家酒店 为其组合增加了超过24,000间客房 其开发管道继续令人印象深刻 超过515,000间客房 其中近一半目前正在建设中 这使公司能够在未来几年保持6-7%的年度净单位增长目标 [16] - Zacks一致预期预计2026年销售额将增长9% 收益预计同比增长14.2% 过去一年 该股上涨17.8% [17] - 希尔顿正在通过净单位增长、酒店改造和全球市场的轻资本模式进行扩张 [10] 行业与公司定位总结 - 全球旅游业正从反弹阶段进入更具持续性的增长周期 这得益于富有韧性的需求和改善的行业纪律 [18] - 达美航空、Expedia集团和希尔顿在航空公司、数字平台和酒店领域提供了均衡的投资敞口 各自受益于强大的品牌定位、可扩展的商业模式和不断改善的盈利能力 这些公司似乎已做好准备 利用持续的旅游增长 在2026年及以后实现稳定的盈利势头 [19]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，净收入同比增长38.4%至26.28亿元人民币，酒店网络和零售业务是主要增长动力 [7][9] - 公司持续推进“2000家品质酒店”战略目标，酒店网络规模显著扩张，运营效率保持稳定 [2][6] - 零售业务增长迅猛，GMV同比大增75.5%至9.94亿元人民币，成为重要增长引擎 [5][6] 运营亮点 - 截至2025年9月30日，酒店网络共有1,948家酒店在运营，总计219,359间客房，酒店数量和客房数量同比分别增长27.1%和25.2% [2] - 酒店开发管道中有754家管理加盟酒店 [2] - 第三季度平均每日房价为447元人民币，入住率为80.2%，每间可用客房收入为371元人民币 [3] - 零售业务GMV达到9.94亿元人民币，同比增长75.5% [5] 财务业绩 - 净收入为26.28亿元人民币（3.69亿美元），同比增长38.4% [7][9] - 净利润为4.74亿元人民币（6700万美元），同比增长24.6% [7] - 调整后净利润（非GAAP）为4.88亿元人民币（6900万美元），同比增长27.0% [7] - EBITDA（非GAAP）为6.72亿元人民币（9400万美元），同比增长27.0% [7] - 调整后EBITDA（非GAAP）为6.85亿元人民币（9600万美元），同比增长28.7% [7] 收入构成 - 管理加盟酒店收入为15.60亿元人民币（2.19亿美元），同比增长32.3%，主要受酒店网络扩张驱动 [9] - 零售业务收入为8.46亿元人民币（1.19亿美元），同比增长76.4%，得益于品牌认知度提升和产品创新 [9][11] - 租赁酒店收入为1.64亿元人民币（2300万美元），同比下降13.4%，主要因产品组合优化导致酒店数量减少 [11] - 其他收入为5700万元人民币（800万美元），同比增长14.1% [11] 成本与费用 - 总运营成本和费用为19.89亿元人民币（2.79亿美元） [10] - 酒店运营成本为10.82亿元人民币（1.52亿美元），占管理加盟和租赁酒店收入的62.7%，较去年同期的64.0%有所下降 [17] - 零售成本为4.00亿元人民币（5600万美元），占零售收入的47.3%，保持稳定 [17] - 销售和营销费用为3.55亿元人民币（5000万美元），占净收入的13.5% [17] - 一般及行政费用为1.00亿元人民币（1400万美元），剔除股权激励费用后占净收入的3.4% [17] - 技术和开发费用为4400万元人民币（600万美元），占净收入的1.7% [17] 现金流与资产负债表 - 运营现金流入为6.31亿元人民币（8900万美元） [16] - 投资现金流出为5.90亿元人民币（8300万美元） [16] - 融资现金流出为8000万元人民币（1100万美元） [16] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物和受限现金总额为27亿元人民币（3.75亿美元） [18] - 总未偿还借款为6700万元人民币（900万美元） [18] 未来展望 - 公司预计2025年全年净收入将比2024年全年增长35% [19]

公司财务状况与运营能力 - 管理层确认，自2025年6月30日起，公司持续经营的重大疑虑已消除，并且在财务报表发布后至少十二个月内不存在重大疑虑 [1] - 截至2025年9月30日，公司现金、现金等价物及受限现金总额为10,131,000美元 [7] - 2025年3月28日完成的再融资是缓解持续经营疑虑的关键因素 [1] 季度财务业绩概览（2026财年第一季度 vs 2025财年第一季度） - 酒店总收入为12,418,000美元，同比增长5.1% [7] - 非GAAP指标OIBDA（运营利息折旧摊销前利润）为1,937,000美元，同比下降36.0% [7] - GAAP净亏损为2,585,000美元，去年同期净亏损为1,872,000美元 [7] - 非GAAP指标EBITDA为1,655,000美元，同比下降38.2% [8] 酒店收入细分表现 - 客房收入为10,428,000美元，同比增长3.1% [7] - 餐饮收入为912,000美元，同比增长24.4% [7] - 停车场收入为900,000美元，同比增长2.9% [7] - 其他运营部门收入为178,000美元，同比增长74.5% [7] 酒店运营费用与利润 - 扣除折旧摊销后的运营费用为10,481,000美元，同比增长19.2% [7] - 酒店运营GAAP净亏损为2,302,000美元，同比扩大51.2% [7] - 抵押贷款利息支出为2,493,000美元，同比下降11.7% [7] - 关联方利息支出为872,000美元，同比增长5.8% [7] 酒店关键运营指标（KPIs） - 平均每日房价（ADR）为218美元，同比增长3.8% [7] - 入住率为95%，同比下降约1个百分点 [5][7] - 每间可用客房收入（RevPAR）为207美元，同比增长2.5% [5][7] 管理层对市场趋势的评论 - 旧金山酒店市场出现企稳的积极迹象，包括会议日程、旅游指标和商务旅行活动的改善 [5] - 尽管存在宏观经济和地缘政治风险，但旧金山市的整体轨迹相较于去年同期已趋于稳定 [5] - 公司专注于价格纪律、有针对性的成本控制以及利用会议和团体日程进行营销 [5]

公司财务表现 - 公司2026财年第一季度（截至2025年9月30日）的GAAP净亏损为1,159,000美元，归属于InterGroup的净亏损为535,000美元，而去年同期净亏损为398,000美元 [7] - 非GAAP指标EBITDA为4,526,000美元，较去年同期的5,013,000美元下降9.7% [7][9] - 期末现金、现金等价物及受限现金总额为13,391,000美元，其中现金及现金等价物为5,054,000美元，受限现金为8,337,000美元 [7] 房地产业务 - 房地产业务收入为5,495,000美元，较去年同期的5,086,000美元增长8.0% [5][7] - 房地产业务分部营业利润为3,157,000美元，较去年同期的2,629,000美元增长20.1% [5][7] 酒店业务 - 酒店业务总收入为12,418,000美元，较去年同期的11,820,000美元增长5.1% [7] - 分项收入：客房收入10,428,000美元（+3.1%），餐饮收入912,000美元（+24.4%），车库收入900,000美元（+2.9%），其他运营部门收入178,000美元（+74.5%） [7] - 酒店关键绩效指标：平均每日房价（ADR）为218美元（+3.8%），入住率为95%（下降1个百分点），每间可用客房收入（RevPAR）为207美元（+2.5%） [7] - 非GAAP指标OIBDA（扣除折旧摊销前的营业利润）为1,937,000美元，较去年同期的3,028,000美元下降36.0% [7] - 酒店业务GAAP净亏损为2,302,000美元，较去年同期的1,523,000美元亏损扩大51.2% [7] 投资业务与公司状况 - 公司当季在市场性证券投资上录得约136,000美元的净收益，去年同期为129,000美元 [6][7] - 管理层确认，其控股子公司Portsmouth Square, Inc. 自2025年6月30日完成酒店再融资后，已消除持续经营疑虑，且至少在财务报表发布后十二个月内不存在重大疑虑 [1] - 管理层评论指出，旧金山酒店市场出现企稳和复苏迹象，包括会议日程、旅游指标和商务差旅活动的改善 [8]

业绩总结 - 截至2024年第三季度，净营业收入为1.557亿美元，同比下降3%[35] - 调整后的EBITDAR为3290万美元，同比下降1%[35] - 2024年第三季度净亏损为810万美元，同比减少43%[34] - 2024年第三季度归属于Century Casinos, Inc.股东的净亏损为8,119千美元，相较于2023年同期的14,175千美元减少约42.5%[125] - 2024年第三季度调整后的EBITDAR为32,902千美元，较2023年同期的33,347千美元下降约1.3%[125] 用户数据 - 2024年第三季度，美国市场贡献75%的收入，加拿大市场贡献13%，波兰市场贡献12%[37] - 2023年，密苏里州的博彩收入约为19亿美元，自2019年以来增长超过10%[79] - 2022年，科罗拉多州的中位家庭收入为89,930美元，高于全国平均水平74,580美元[71] 未来展望 - 预计到2025年底，债务杠杆将降至4.0倍[40] - 2024年，预计净营业收入将达到6.02亿美元，较2023年增长8%[110] - 2024年，预计调整后的EBITDAR将达到1.11亿美元[110] - 2024年，预计租金支付将达到6,600万美元[110] - 2024年，预计资本支出为3,500万美元[110] 新产品和新技术研发 - 2024年，卡鲁瑟斯维尔的永久性陆基赌场和酒店项目的成本约为5,190万美元，由VICI资助[107] - 2024年，预计卡鲁瑟斯维尔的酒店将提供38间客房，增强客户体验[107] - 2024年，科罗拉多州的外部装修项目预计成本为100万美元，预计EBITDAR影响为50万美元[102] 财务状况 - 截至2024年9月30日，总现金为1.188亿美元，债务杠杆为7.3倍[39] - 截至2024年9月30日，公司的净债务为220,850千美元，较2023年12月31日的175,502千美元增加了约25.8%[139] - 2024年第三季度利息支出（收入）净额为25,104千美元，较2023年同期的31,368千美元下降约20.0%[125] - 2024年第三季度的折旧和摊销费用为12,462千美元，较2023年同期的12,518千美元略有下降[125] - 2024年第一季度租金支付总额为10,707千美元，较2023年同期的48,310千美元增长了约22.2%[134] 其他信息 - 公司管理团队持有15%的股份，拥有超过100年的赌场运营经验[12] - 截至2024年9月30日，公司已从VICI获得融资51.9百万美元，并已支出约40.9百万美元用于Caruthersville项目[118] - 公司的总本金债务计算为总长期债务，包括当前部分及递延融资成本[118] - 租赁债务按8.0倍资本化的租金支付计算，反映了行业标准[122]

公司整体业绩 - 第三季度调整后每股收益为0.86美元，低于市场预期的1.09美元，且低于去年同期的0.90美元 [4] - 季度营业收入为18.3亿美元，超出市场预期3.9%，同比增长8.3% [4] - 财报发布后，公司股价在盘后交易时段下跌1% [3] 各区域业务表现 - 澳门永利皇宫营业收入为6.355亿美元，同比增长22.3%；调整后物业EBITDAR为2.003亿美元，同比增长23.4% [5] - 澳门永利营业收入为3.655亿美元，同比增长3.9%；调整后物业EBITDAR为1.08亿美元，同比增长7.4% [6] - 拉斯维加斯业务营业收入为6.21亿美元，同比增长2.3%；调整后物业EBITDAR为2.034亿美元，同比增长0.3% [8] - 波士顿海港名胜世界营业收入为2.116亿美元，同比下降1.1%；调整后物业EBITDAR为5840万美元，同比下降7.3% [11] 财务与运营指标 - 第三季度总调整后物业EBITDAR为5.701亿美元，高于去年同期的5.277亿美元，但EBITDAR利润率从31.2%收窄至31.1% [12] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为14.9亿美元，较上一季度的19.8亿美元有所下降 [13] - 总当前及长期未偿还债务为105.7亿美元，其中包括58.1亿美元澳门相关债务 [13] 行业其他公司动态 - 挪威邮轮控股第三季度盈利超预期，但收入未达预期，业绩受益于所有品牌的强劲需求和执行 [15][16] - 万豪国际第三季度调整后盈利和收入均超预期，业绩连续第四个季度超预期，得益于稳健的客房增长和利润增长 [17][18] - 孩之宝第三财季盈利和收入超预期，但盈利同比下滑，公司上调了全年收入和调整后EBITDA指引 [19][20]

业绩表现 - 第三季度调整后每股亏损0.30美元，低于市场预期的每股收益0.49美元，去年同期为每股收益0.94美元 [4] - 第三季度营收17.8亿美元，低于市场预期的18.3亿美元，但同比增长9.6% [4] - 第三季度调整后EBITDA为2.91亿美元，同比增长5.6%，经2024年资产出售调整后增幅为10.1% [8] - 公司股价在财报发布后的盘前交易中上涨2.9% [3] 营收细分 - 自有和租赁业务收入为4.29亿美元，高于去年同期的2.87亿美元 [5] - 分销业务收入为1.92亿美元，同比下降13.1% [5] - 总费用收入增长5.9%至2.83亿美元，其中基本管理费增长10%，激励管理费增长2%，特许经营及其他费用增长4% [6] - 净费用收入为2.49亿美元，高于去年同期的2.41亿美元 [7] 运营指标 - 全系统可比酒店每间可用客房收入同比微增0.3% [7] - 全系统可比全包度假村净套餐每间可用客房收入同比增长7.6% [7] - 第三季度有5,163间客房加入凯悦系统 [12] - 截至2025年9月30日，已签约的管理或特许经营合同管道约为141,000间客房，同比增长4.4% [12] 财务状况 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为7.49亿美元，低于上一季度的9.12亿美元 [11] - 第三季度末总流动性为22亿美元 [11] - 截至2025年9月30日，总债务为60亿美元，与上一季度持平 [11] 战略重点与展望 - 公司正持续向品牌主导结构转型，致力于提升宾客体验、深化World of Hyatt忠诚度计划以及拓展高增长市场和细分领域 [2] - 公司预计2025年全系统每间可用客房收入将比2024年水平增长2%-2.5% [14] - 2025年调整后EBITDA（不含Playa）预计在10.9亿至11.1亿美元之间 [14] - 2025年调整后自由现金流预计在4.5亿至5亿美元之间 [14] - 2025年净客房增长（不含Playa）预计同比增长6.3%至7% [13] 行业动态 - 挪威邮轮控股公司第三季度盈利超预期，但营收未达预期，业绩受益于所有三个品牌的强劲需求以及船上和岸上的有力执行 [15][16] - 万豪国际第三季度调整后盈利和营收均超预期，盈利连续第四个季度超预期，两大指标均实现同比增长 [17][18] - 孩之宝第三财季盈利和营收超预期，营收同比增长但盈利同比下降，主要受消费品部门贡献减弱影响，但公司上调了全年营收和调整后EBITDA指引 [19][20]

财务业绩概览 - 2025年第三季度营收为3.9872亿美元，同比下降1.4% [1] - 季度每股收益为0.51美元，远超去年同期的0.24美元 [1] - 营收较Zacks一致预期4.0064亿美元低0.48%，出现负意外 [1] - 每股收益较Zacks一致预期0.50美元高2%，出现正意外 [1] 关键运营指标 - 同物业每间可售房收入增长率为-1.5%，优于分析师平均预估的-2.3% [4] - 总客房数为11,937间，略高于两位分析师平均预估的11,925间 [4] - 餐饮业务收入为9624万美元，与四位分析师平均预估的9646万美元基本持平，较去年同期微增0.3% [4] - 其他运营收入为4787万美元，高于四位分析师平均预估的4590万美元，同比增长4.6% [4] - 客房收入为2.5461亿美元，低于四位分析师平均预估的2.5829亿美元，同比下降3.1% [4] - 摊薄后每股净收益为-0.37美元，远低于四位分析师平均预估的0.00美元 [4] 市场表现与展望 - 公司股价过去一个月回报率为-3.4%，同期标普500指数回报率为+1% [3] - 公司股票目前获Zacks排名第一，预示其近期可能跑赢大市 [3]

财务业绩 - 第三季度调整后每股收益为2.47美元 超出市场预期0.10美元 [1] - 第三季度总收入为64.9亿美元 略高于64.7亿美元的市场共识 [2] - 调整后税息折旧及摊销前利润增长10%至13.5亿美元 [3] 运营指标 - 全球每间可售房收入同比增长0.5% 其中国际市场增长2.6% 抵消了美国和加拿大0.4%的下降 [2] - 奢华品牌每间可售房收入表现优异 增长4% [2] - 亚太地区引领国际增长 增幅近5% 主要得益于日本、澳大利亚和越南的强劲业绩 [2] 收入与增长驱动 - 基本管理及特许经营费增长6%至11.9亿美元 主要得益于客房数量增加和联名信用卡费用上涨 [3] - 第三季度净增约17,900间客房 其中近13,900间位于国际市场 [3] - 全球开发管道达到创纪录的约3,900家物业和超过596,000间客房 [3] 未来展望 - 公司预计2025年净客房增长率将接近5% [3] - 公司预计2025年全球系统可比每间可售房收入增长1.5%至2.5% [3] 市场反应 - 财报发布后 公司股价日内涨幅超过3% [1]