研发进展 - 云南白药全资子公司云核医药研发的1 1类创新核药INR102注射液完成I/IIa期临床试验首例受试者入组给药 标志着该放射性治疗药物进入临床研究新阶段 [1] - 1 1类创新核药INR101注射液(放射性诊断药物)已进入III期临床试验 [1] - 化药1类新药JZ-14胶囊获批临床 该First-in-Class小分子免疫调节剂用于治疗溃疡性结肠炎 [1] - 公司引进抗体药物KA-1641相关专利 目前处于临床前研究开发阶段 [1] 战略与业绩 - 公司聚焦核心主业 实施全链提质增效 重视研发创新和数智化转型 [1] - 降本增效成果显著 小幅上调2025-2026年归母净利润预测至52 71亿元/58 49亿元(较上次上调2%/2%) [1] - 新增2027年归母净利润预测64 92亿元 当前股价对应PE为19/17/15倍 [1]

事件概述 - 云南白药集团全资子公司云核医药研发的1.1类创新核药INR102注射液顺利完成I/IIa期临床试验首例受试者入组给药，标志着该药物进入临床研究新阶段 [4] 财务表现 - 2024年公司实现营收400.33亿元，同比+2.36%；扣非归母净利润45.23亿元，同比+20.18%，创历史新高 [5] - 经营性净现金流42.97亿元，同比+22.68%；加权平均净资产收益率11.99%，同比+1.48个百分点 [5] - 2024年工业营收比重36.14%，同比+1.01个百分点，工业收入增速达5.30%；工业毛利率65.93%，同比+1.69个百分点 [5] - 2024年销售费用同比-2.26%，管理费用同比-1.98% [5] - 25Q1公司实现营收108.41亿元，同比+0.62%；扣非归母净利润18.87亿元，同比+11.65% [5] - 25Q1工业收入44.70亿元，同比+7.63%；工业毛利率68.34%，同比+1.76个百分点 [5] 业务发展 - 公司通过数据+AI前沿技术赋能所有产业链环节，推动产业转型升级和业务创新发展，AI赋能应用场景取得阶段实效 [5] - 公司坚持打好中药、创新药两张牌，有序推进科学规划的短、中、长期项目 [6] - 短期项目布局上市品种二次开发、快速药械开发，如气血康、宫血宁、云南白药胶囊等已上市药品 [6] - 中期项目推进创新中药开发和透皮制剂项目，其中附杞固本膏已完成III期临床试验前准备工作，全三七片进入II期临床试验，氟比洛芬凝胶贴膏获批临床，洛索洛芬钠凝胶贴膏完成中试研究 [6] - 长期项目以核药为中心，布局多款创新药物研发 [6] 研发进展 - 2024年底集团中央研究院天津中心研发平台建成投用，已成功推动两款核药产品进入临床 [6] - 1.1类创新核药INR101注射液是云核医药研发的放射性诊断药物，已进入III期临床试验 [6] - 1.1类创新核药INR102注射液是放射性治疗药物，已启动I/IIa期临床试验 [6] - 化药1类新药JZ-14胶囊获批临床，用于治疗溃疡性结肠炎，该产品是First-in-Class的小分子免疫调节剂 [6] - 公司引进抗体药物KA-1641的相关专利，目前处于临床前研究开发阶段 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级，当前股价对应2025-2027年PE为19/17/15倍 [4][6] 核心观点 - **降本增效成效显著**：2024年扣非归母净利润45.23亿元（同比+20.18%），经营性净现金流42.97亿元（同比+22.68%），销售/管理费用分别下降2.26%/1.98% [2] - **工业业务结构优化**：2024年工业收入占比36.14%（同比+1.01个百分点），毛利率65.93%（同比+1.69个百分点）；25Q1工业收入44.70亿元（同比+7.63%），毛利率68.34% [2] - **数智化转型推进**：通过数据+AI技术赋能产业链，AI应用场景取得阶段性实效 [2] 研发进展 - **核药研发突破**：1.1类创新核药INR102注射液完成I/IIa期临床试验首例给药，INR101注射液进入III期临床 [1][3] - **中药创新梯队明确**：短期聚焦气血康等二次开发，中期推进附杞固本膏（III期临床准备）、全三七片（II期临床），长期布局多款核药 [3] - **化药与生物药进展**：化药1类新药JZ-14胶囊（溃疡性结肠炎治疗）获批临床，引进抗体药物KA-1641进入临床前研究 [3] 财务表现 - **盈利预测上调**：2025-2027年归母净利润预测上调至52.71/58.49/64.92亿元（较前次+2%/2%/新增） [4] - **盈利能力提升**：2024年毛利率27.9%（同比+1.4个百分点），ROE 12.23%（同比+1.48个百分点），预计2027年毛利率达30.4% [2][12] - **现金流改善**：2024年经营性净现金流42.97亿元（同比+22.68%），25Q1扣非净利润18.87亿元（同比+11.65%） [2] 估值数据 - **市场数据**：总市值1004.36亿元，近一年股价区间47.77-64.36元，当前价56.29元 [6] - **股息回报**：2025-2027年每股红利预测2.67/2.96/3.29元，对应股息率4.7%/5.3%/5.8% [13] - **相对表现**：近1年绝对收益16.14%，但跑输沪深300指数5.14个百分点 [9]