投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025H1营收45.97亿元同比-43.9% 归母净利润5.94亿元同比-1.3% [11] - 2025Q2营收19.24亿元同比-38.5% 归母净利润3.42亿元同比+31.3% [11] - 高毛利产品占比提升带动盈利能力改善 综合毛利率30.3%同比+11.96pct 归母净利率12.92%同比+5.58pct [5][12] - 公司明确五大战略方向：品牌矩阵打造 新零售转型 组织变革 深度数智化 品牌出海 [13] 财务表现 - 2025H1销售费率10.8%同比+4.34pct [5][12] - 预计2025-2027年收入分别为117.38/129.71/139.43亿元 对应增速-15.5%/10.5%/7.5% [14] - 预计2025-2027年归母净利润11.10/12.13/12.69亿元 对应增速9.9%/9.3%/4.6% [14] - 预计2025-2027年EPS为1.02/1.12/1.17元/股 [14] - 当前市盈率13.6倍 市净率2.4倍 [14] 业务战略 - 通过品牌矩阵协同（周大生 周大生x国家宝藏 周大生经典 转珠阁）提升竞争力 [13] - 聚焦品牌溢价 产品溢价 创新品类溢价及新模式新营销 [13] - 配货模型优化 数智化营销发力 品牌基础能力升级 [13] 行业与市场 - 所属行业为纺织服饰/饰品 [7] - 当前股价13.88元 一年内最高/最低为16.34/10.07元 [7][8] - 流通A股市值14,977.86百万元 总股本1,085百万股 [8]

核心财务表现 - 25Q2实现收入18.5亿元，同比增长13.1%，归母净利润1.4亿元，同比增长44.3% [1] - 25H1实现收入41.0亿元，同比增长19.5%，归母净利润3.3亿元，同比增长44.3% [1] - 25Q2归母净利率同比提升1.7个百分点至7.7% [3] 渠道表现 - 25H1加盟收入22.4亿元，同比增长36.2%，门店数量净增68家至1340家 [2] - 直营收入11.7亿元，同比增长4.8%，门店数量净减少37家至202家，但店效增长支撑收入提升 [2] - 电商收入5.7亿元，同比下降5.8%，但毛利率逆势提升1.7个百分点至24.4% [2] 盈利能力优化 - 25Q2毛利率24.9%，同比提升1.6个百分点，主要受益于高溢价产品销售占比提升 [2] - 25H1直营渠道毛利率同比提升2.4个百分点至37.8% [2] - 25Q2销售费用率9.9%，同比下降1.5个百分点，管理费用率1.9%，同比下降0.2个百分点 [3] 产品与研发 - 公司聚焦品牌印记系列、IP系列产品设计，融入东方美学元素 [4] - 25H1新推出布丁狗、线条小狗等IP系列产品，拓宽客群 [4] - 25Q2研发费用率同比提升0.5个百分点至1.5% [4] 未来展望 - 预计25/26/27年营收80/94/108亿元，同比增长22%/18%/15% [5] - 预计25/26/27年归母净利润5.5/6.5/7.6亿元，同比增长185%/18%/17% [5] - 对应PE估值24/21/18倍，维持买入评级 [5]