核心财务表现 - 2025H1实现收入138.8亿元，同比增长204.4% [1] - 归母净利润45.7亿元，同比增长396.5% [1] - 调整后归母净利润47.1亿元，同比增长362.8% [1] - 归母净利率33.0%，同比提升12.8个百分点 [2] - 公司指引2025年全年营收不低于300亿元 [1] 盈利能力分析 - 毛利率70.3%，同比提升6.3个百分点，主因海外高毛利业务占比提升及供应链优化 [2] - 销售费用率23%，同比下降6.7个百分点 [2] - 管理费用率5.6%，同比下降4.0个百分点 [2] - 规模效应推动期间费用率显著改善 [2] IP运营成果 - 13个IP销售收入超亿元，其中5个IP销售额突破10亿元 [2] - 五大核心IP（THE MONSTERS/Molly/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO）合计收入97.2亿元，同比增长258.4% [2] - THE MONSTERS系列收入48.14亿元，同比增长668%，占总收入比重34.7% [2] - 艺术家IP收入贡献占比88.1%，同比提升7.2个百分点 [2] - 新锐IP星星人收入3.9亿元，成为成长最快IP之一 [2] 渠道发展态势 - 中国业务收入82.8亿元，同比增长135% [2] - 线下零售店收入44.1亿元，同比增长120%，单店销售额增长92.6% [2] - 线上收入29.4亿元，同比增长212%，抽盒机/天猫/抖音等多渠道高速增长 [2] - 会员规模5912万人，复购率50.8%，提升6.9个百分点 [2] 全球化进展 - 海外业务收入55.9亿元，同比增长440%，占比提升至40.3% [2] - 美洲地区收入22.6亿元，同比增长1142% [2] - 亚太地区收入28.5亿元，同比增长258% [2] - 欧洲地区收入4.8亿元，同比增长729% [2] - 海外门店达128家（亚太69/美洲41/欧洲18），2025年末预计达200家 [1][2] - 线上海外收入25.6亿元，同比增长965%，官网覆盖37国 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 全球化战略成效显著，2025H1收入及利润创新高，收入138.8亿元（同比+204.4%），归母净利润45.7亿元（+396.5%），调整后归母净利润47.1亿元（+362.8%），超出公司预告的350%+增长预期 [5] - 公司指引2025年全年营收不低于300亿元，2025年末海外门店达200间，国内净增门店约10间 [5] - 上调2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为107.9/150.3/202.1亿元，对应EPS为8.0/11.2/15.1元，当前股价对应PE为32.2/23.1/17.2倍 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率70.3%（同比+6.3pct），主因海外高毛利业务占比提升及供应链优化 [6] - 销售费用率23%（同比-6.7pct），管理费用率5.6%（同比-4.0pct），规模效应下费用率显著改善 [6] - 归母净利率33.0%（同比+12.8pct），调整后净利率33.9%（同比+11.6pct） [6] - 2025E营收预计335.6亿元（同比+157.4%），净利润107.9亿元（+245.4%），毛利率70.5% [9] IP运营 - 13个IP销售额超亿元，其中5个IP超10亿元，包括THE MONSTERS/Molly/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO [6] - 五大IP营收合计97.2亿元（同比+258.4%），占比79.4% [6] - THE MONSTERS（LABUBU）收入48.14亿元（+668%），占比34.7%（同比+20.9pct），第三代搪胶毛绒为现象级爆款 [6] - 艺术家IP收入贡献占比88.1%（同比+7.2pct） [6] - 新锐IP星星人收入3.9亿元，成长迅速 [6] 渠道表现 - 中国业务收入82.8亿元（同比+135%），其中线下零售店收入44.1亿元（+120%），门店443家，单店销售额增92.6% [7] - 机器人商店收入6.8亿元（+101%），单台产出增90.5% [7] - 线上收入29.4亿元（+212%），抽盒机、天猫、抖音高速增长 [7] - 会员规模5912万人，复购率50.8%（同比+6.9pct） [7] - 海外业务收入55.9亿元（+440%），占比40.3% [7] - 分区域：亚太28.5亿元（+258%）、美洲22.6亿元（+1142%）、欧洲4.8亿元（+729%） [7] - 海外门店：亚太69家、美洲41家、欧洲18家，线上收入25.6亿元（+965%），官网覆盖37国 [7] - 计划2025年进入南美和中东市场 [7]

投资评级 - 泡泡玛特(9992 HK)投资评级为"买入"，目标价未明确但盈利预测显示2025-2027年归母净利润复合增长率达34% [1][6] 核心财务表现 - 25H1收入138 76亿元(yoy+204 4%)，经调整净利润47 1亿元(yoy+362 8%)，调整后净利率33 94%(yoy+11 6pct)，毛利率70 34%(yoy+6 3pct) [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为100 2/149 3/181 2亿元，对应PE 34 6X/23 3X/19 1X [6] - 25H1经营活动现金流47 8亿元，现金及等价物达135 56亿元(yoy+122%) [9][10] 业务分区域表现 中国市场 - 25H1收入82 83亿元(yoy+135 2%)，线下渠道零售店/机器人商店分别营收44 06/6 78亿元(yoy+120%/+101%) [2] - 线上渠道增速显著：线上销售/抽盒机/天猫/抖音分别增长212%/182%/231%/169%，会员数达5912万人(yoy+51 9%)，复购率50 8% [2][5] - 门店扩张：中国内地门店409家(yoy+35家)，机器人商店2437家(yoy+213家) [2] 海外市场 - 25H1海外收入55 93亿元(yoy+439 6%)，占比提升至40 3%(yoy+17 6pct)，门店达128家(yoy+70家) [2] - 美洲市场收入22 65亿元(yoy+1142 3%)，线下单店收入高增带动1977%增长，门店41家(yoy+31家) [3] - 亚太市场收入28 51亿元(yoy+257 8%)，门店69家(yoy+30家)；欧洲及其他区域收入4 78亿元(yoy+729 2%) [3] IP与产品结构 - The Monsters系列贡献收入48 14亿元(yoy+668%)占比34 7%，LABUBU第三代搪胶毛绒成爆款 [4] - 毛绒品类收入61 39亿元(yoy+1276%)占比44 2%首超手办，手办/MEGA/衍生品分别增长95%/72%/79% [4][5] - 新锐IP星星人25H1收入3 89亿元，新一代产品即将上市；共13个艺术家IP收入过亿 [4] 战略布局 - 成立泡泡玛特电影工作室，《LABUBU与朋友们》电影筹备中 [5] - 探索新业态：popop潮流珠宝店落地北京上海，涵盖耳饰/戒指/项链等IP衍生品 [5] - 持续优化品牌官网建设，紧跟TikTok等直播电商趋势 [3]