财务数据和关键指标变化 - 第二季度按备考基准计算收入增长18%，超出预期 [5][21] - 第二季度调整后营业利润率扩大390个基点 [5][21] - 第二季度每股收益为2.69美元，同比增长34% [5][21] - 第二季度毛利率为75.5%，同比提升110个基点，其中运营扩张贡献约250个基点，剥离Stuart Weitzman贡献50个基点，抵消了190个基点的关税负面影响 [23] - 第二季度销售及行政管理费用增长8%，但实现了270个基点的杠杆效益 [24] - 公司上调2026财年全年指引：预期收入超过77.5亿美元，备考增长约15%（按固定汇率计算为14%）[30] - 预期2026财年营业利润率扩大约180个基点 [31] - 预期2026财年每股收益为6.40-6.45美元，增长超过25%，较此前指引大幅上调 [33] - 预期2026财年调整后自由现金流约为15亿美元 [33] - 第三季度指引：按备考固定汇率计算，收入增长约14%，每股收益约1.25美元，增长超过20% [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Coach品牌**：第二季度收入增长25%，利润率扩大 [8][21] - 皮具业务增长强劲，平均单价和销量均实现双位数增长 [6][9] - 鞋履业务实现高个位数增长 [11] - 本季度获得290万新客户，主要由Z世代推动 [8] - 公司相信Coach最终将成为一个100亿美元的品牌 [15] - **Kate Spade品牌**：第二季度收入下降14%，部分原因是刻意减少促销活动以重置品牌 [16] - 关键绩效指标出现早期改善迹象，如品牌考虑度和Z世代获取趋势 [16] - 手袋款式数量在假日季减少了40%，以支持全价销售和平均单价增长 [18] - 全年收入预期为高个位数下降，但下半年计划实现环比改善 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第二季度销售额增长17%，其中Coach增长27% [21] - **大中华区**：第二季度收入增长34%，超出预期，数字渠道贡献显著 [22] - 全年增长预期上调至超过25% [30] - **欧洲市场**：第二季度收入增长22%，获得市场份额 [22] - 全年增长预期维持在20%左右 [30] - **日本市场**：第二季度销售额下降6%，符合预期，因刻意减少促销 [23] - 全年预期为高个位数下降 [31] - **其他亚洲市场**：第二季度收入增长12%，主要由澳大利亚和韩国推动 [23] - 全年预期为低双位数增长 [31] - **渠道表现**：直接面向消费者业务增长17%，其中数字渠道增长约20%，全球实体店销售额实现双位数增长 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过“Amplify”策略与消费者建立情感连接，本季度在全球获得超过370万新客户，战略重点在Z世代 [6] - 竞争优势在于结合工艺、创意和价值的大规模交付能力 [7] - 直接面向消费者模式使公司更贴近客户，实现双位数门店和在线增长，且盈利能力不断增强 [7] - Coach定位为“表达性奢侈”，结合85年传承、工艺、创意和价值，以建立持久的客户关系 [9] - 营销投资同比增长约40%，并持续向上层品牌建设倾斜，以支持持续的客户获取 [12] - 在中国，与街头服饰品牌CLOT的合作旨在加速增长 [14] - 通过独特的零售体验（如改造后的门店和咖啡概念店）提升品牌吸引力 [14][15] - 资本配置优先事项不变：投资于品牌和业务以实现长期可持续增长，并通过股息和股票回购向股东返还资本 [26][27] - 在考虑任何收购前，将确保Coach保持强势且Kate Spade恢复可持续的顶线增长 [28] - 长期总杠杆率目标维持在2.5倍以下，本季度末总债务与调整后EBITDA杠杆率为1.2倍 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业绩表现证明了公司的优势是结构性和可持续的，增强了推动持久增长和价值创造的信心 [5] - 公司拥有巨大的总可寻址市场且份额很低（全球低于1%），为未来持续和持久的增长提供了巨大机会 [43] - 国际市场的增长机会巨大，特别是欧洲渗透率仍低 [62][64] - 尽管面临关税压力，但通过提价和供应链缓解措施，公司有信心完全抵消其影响并继续扩大毛利率 [46][94][96] - 公司已进入增长的新阶段，将中期收入增长基线定为中个位数，每股收益增长为双位数 [47] - 对在北美等市场维持强劲增长势头充满信心，增长基础健康且可持续 [54][57] 其他重要信息 - 第二季度库存水平同比下降4%（按报告基准），若剔除Stuart Weitzman影响则为中个位数增长 [29] - 第二季度支付股息8100万美元，并斥资4亿美元回购约360万股股票 [25] - 2026财年计划通过股息和股票回购向股东返还15亿美元（占预期调整后自由现金流的100%），其中股票回购从之前计划的10亿美元上调至12亿美元 [25][26] - 资本支出和云计算成本预计为2亿美元，约60%用于门店相关投资 [34] - 公司已建立专利数据架构，人工智能工具已应用于产品开发、库存管理、定价和营销等多个环节，被视为竞争优势 [78][79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司对实现大幅上调后的2026财年指引（每股收益6.40-6.45美元）有何信心？未来增长和利润率的驱动因素是什么？[41] - 回答：业绩反映了公司系统性的品牌和业务建设方法，其努力正在产生复合效应 [42] 增长始于深刻理解消费者，并融合创意与逻辑，提供引人注目的产品和体验，再投资以扩大规模，这推动了全球强劲的客户获取，从而驱动业务 [42] 公司拥有巨大的总可寻址市场和低份额，并在全球应用这些方法，对未来持续增长充满信心 [43] 从财务角度看，指引的上调基于第二季度的超预期表现以及下半年展望的增强，其中0.80美元的每股收益上调中，0.50美元来自第二季度，0.30美元来自下半年预期的提升 [45] 公司不仅实现了双位数收入增长和营业利润率扩张，还增加了营销投资，并且通过提价等措施完全抵消了关税对全年毛利率的影响 [46] 强劲的盈利和增长带来了强劲现金流，公司计划将增加的2亿美元自由现金流全部用于额外的股票回购 [47] 新的2026财年指引将成为未来增长的基准，中期收入增长基线为中个位数，每股收益增长为双位数，并预期毛利率和营业利润率将继续扩大，驱动力包括国际扩张、平均单价提升以及销售及行政管理费用的杠杆效益 [47][48] 问题: 对Coach品牌在北美市场维持强劲增长势头的信心如何？特别是考虑到即将面临的高基数对比 [53] - 回答：对北美及全球的增长势头充满信心，信心基于事实和经验 [54] 在关键的假日季，公司不仅实现了对比，而且是以可持续的方式实现的：促销减少、利润率优异，并且营销支出增加了40%，这主要用于为未来创造品牌吸引力，而不仅仅是当季 [54] 信心指标包括：在北美市场份额仅为个位数，全球低于1%，总可寻址市场巨大 [55] 对Z世代（及未来的Alpha世代）的聚焦不仅赢得了他们，其带来的热度光环也积极影响了其他年龄段消费者 [55] 本季度获得290万新客户创历史新高，只要保持留存率，未来将产生复合效益 [56] 增长绝大部分来自核心皮具品类，且各产品系列均衡，没有单一系列贡献超过10%的销售额 [56] 平均单价和销量对本季度增长贡献相当，当前平均单价仅相当于品牌15年前的水平，且远低于传统欧洲奢侈品牌，公司在200-500美元价格区间的定位明确，以持续吸引年轻消费者 [56] 销量方面仍有很大空间，全球销量仍比疫情前水平低20%，北美低25% [57] 问题: 中国地区增长预期从低双位数大幅上调至25%以上，驱动因素是什么？欧洲市场增长预期保持强劲（20%），而一些同行在调低预期，公司如何做到逆势增长？[61] - 回答：中国市场的加速增长反映了品牌的全球共鸣和区域执行的有效性 [62] 中国继续代表长期机会，业绩远超预期，且增速远超行业水平 [63] 增长和市场份额提升主要由新客户获取驱动，且以Z世代为首，数字渠道引领增长 [64] 欧洲市场渗透率仍然较低，存在长期增长机会，公司采取同样严谨的品牌建设策略，吸引本地年轻消费者 [64] 补充：在中国，公司已深耕超过二十年，拥有数百家门店，贴近中国消费者，营销活动整合度高以响应需求，与CLOT的合作强化了品牌属性 [65] 在欧洲，团队执行出色，目前主要在英国等地，法国将是下一个重点拓展市场，公司通过进入年轻社区、利用批发和数字渠道等策略取胜，避免高额租金，这种模式具有可持续性 [66][67] 问题: 关于平均单价的更多细节和未来机会？定价的贡献如何？销售组合（如大包或特定材质）是否会影响未来平均单价？[70] - 回答：平均单价增长是品牌热度和投资、产品创新以及所提供品质的结果，公司的价值主张在市场中无与伦比 [71] 平均单价反映了消费者的选择，新客户以更高的平均单价进入，公司有强大的创新产品线来维持增长 [72] Coach的甜点价格区间在200-500美元，这提供了持续的提价空间 [72] 产品组合是重要驱动因素，例如将正价店产品引入奥莱店会提升平均单价 [72] 客户在首次购买（如Teri手袋）后，下一次购买往往倾向于更高单价的产品，这显示了品牌的吸引力 [73] 公司不会为提升平均单价而损害产品价值，也不会通过促销来人为驱动销量，保持这种平衡是实现长期可持续增长的关键 [73] 问题: 公司如何利用人工智能？资本支出中有多少用于人工智能基础投资？需求侧的投资回报能多快显现？对于Coach，新产品创新计划是什么？如何保持创新文化并防止任何产品系列占比过大（超过10%）？[77] - 回答：人工智能是公司的竞争优势，作为直接面向消费者的企业，公司拥有大量数据并已应用人工智能工具于产品开发、库存管理、定价和营销等全价值链 [78] 重点是让决策者掌握这些工具，并信任和利用其洞察来做出更好决策，这既能提高效率也能驱动增长 [78] 公司拥有专利数据架构，为采用新技术奠定了良好基础，团队积极测试学习 [79] 例如，设计师利用人工智能快速迭代草图、颜色和设计调整，从而加速产品开发流程 [79] 在营销中，人工智能用于获取消费者洞察并辅助内容创作，加快测试和学习速度 [80] 资本支出中超过一半用于门店，其余用于技术，由于基础较好，人工智能的采用更多是变革管理机会，而非巨大的投资挑战 [83] 关于产品创新，创意团队不断推出新想法，即将举行的时装秀将展示新创新 [84] 团队专注于打造与“永恒的Z世代”消费者相关且符合Coach品牌调性的产品，平衡逻辑与创意，不盲目追逐潮流，而是创造潮流 [84] 产品系列保持均衡，没有单一系列占比过大，这是公司有意为之的战略 [89] 标志性产品系列如Tabby、New York家族和Teri将继续推动增长 [90] 问题: 是否看到Tabby、Brooklyn等标志性款式的需求放缓迹象？特别是面对竞争对手的新款推出时？公司的创新是否足够驱动增量增长？[89] - 回答：目前产品组合非常均衡，与过去依赖单一款式的情况不同 [89] 标志性产品系列如Tabby、New York家族和Teri（合称TNT）将继续推动爆炸性增长 [90] 问题: 毛利率超预期的运营驱动因素是什么？对下半年毛利率机会的看法如何？指引是否包含了一些保守因素？[93] - 回答：运营改善是毛利率超预期的主要驱动力，其中平均单价提升是最大贡献因素，供应链缓解措施也将发挥作用（大部分在明年加速）[94] 公司已上调全年毛利率指引，完全抵消了关税影响 [94] 由于关税实施时已有库存，以及新关税商品陆续到货，关税影响主要集中在下半年，特别是第三和第四季度，并会延续到明年年初 [95] 随着时间推移，平均单价的持续提升以及明年加速的缓解措施，将带来毛利率的进一步增长 [96] 问题: Coach的销量增长近期加速至双位数，驱动因素是什么？其可持续性如何？展望长期模型，考虑到公司已接近2028年的每股收益目标，2028年销售及行政管理费用占收入比例55%的目标是否仍然适用？在更高的收入基础上，未来是否有更好的杠杆空间？[99] - 回答：关于销售及行政管理费用，随着公司持续增长并保持运营纪律，预计在所有非增长增强的损益表部分将继续实现杠杆效益 [104] 公司计划持续投资于业务，特别是营销，因此长期来看会有杠杆，具体形态将在今年晚些时候提供更多信息 [105] 关于销量增长，皮具品类的平均单价和销量均实现双位数增长，这主要由客户获取引擎驱动 [107] 公司不通过促销来冲量，这创造了更可持续的长期增长 [107] 本季度获得290万新客户，即使保持保守的留存率，随着客户基数扩大，销量也会上升 [107] 此外，鞋履等品类购买频率更高，也有助于提升门店生产力和总销量 [108] 销量仍有很大增长空间，但公司坚持不通过促销人为驱动销量，以保持长期成功 [108]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025H1收入13.7亿元同比-5%（剔除Ed Hardy并表差异影响后主营业务同增4%）[1] - 2025H1归母净利润0.9亿元同比+45% 扣非归母净利润0.7亿元同比+19%[1] - 2025Q2收入6.8亿元同比-3% 归母净利润0.4亿元同比+50%[2] - 毛利率同比-2.5pct至66.7% 净利率同比+2.5pct至8.5%[1] - 销售/管理/财务费用率分别-1.8/-0.3/-1.1pct至48.2%/7.6%/0%[1] - 2025H1经营性现金流量净额2.2亿元（为归母净利润2.6倍）[5] 分地区表现 - 国内业务2025H1可比收入同比增长4.9%（其中Q2增长8.4%）[3] - 海外业务2025Q2利润亏损较Q1改善 降本增效措施推进[3] 分渠道表现 - 线下收入10.86亿元同比-8% 线上收入2.68亿元同比+5%[3] - 线下毛利率66.8%（-4.0pct） 线上毛利率71.4%（+7.6pct）[3] - 直营收入12.2亿元同比-3% 加盟收入1.33亿元同比-25%[3] - 直营毛利率73.0%（+0.9pct） 加盟毛利率18.9%（-32.1pct）[3] 品牌矩阵表现 - ELLASSAY品牌收入5.42亿元同比-6%（剔除制服业务影响后基本持平）[4] - Laurel品牌收入2.15亿元同比+10%[4] - IRO品牌收入3.07亿元同比+6%（其中国内收入1.52亿元同比+16%）[4] - self-portrait品牌收入2.85亿元同比+21%[4] - 期末门店总数：ELLASSAY 290家/Laurel 92家/IRO 102家/self-portrait 75家[4] 运营效率 - 期末存货7.4亿元同比-21% 存货周转天数309.4天（同比-71天）[5] - 应收账款周转天数45.7天（同比+3.5天）[5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.78/2.66/3.21亿元[5] - 对应2025年PE 16倍 2025-2027年EPS 0.48/0.72/0.87元[5][6] - 预计2025年营业收入30.35亿元（同比持平）2026-2027年增速9.5%/9.9%[6]

线上渠道发展 - 公司对线上渠道发展非常重视 通过多品牌实现线上机会全面挖掘 [1] - 2025年一季度线上收入在可比口径下同比增长26% [1] - 2024年线上投流费用占总营业收入比例低于15% [1] 品牌平台表现 - self-portrait和IRO品牌均排名抖音平台奢侈品行业品牌榜TOP10 [1] - Laurel品牌排名天猫女装西服品类全网Top5 [1] - 歌力思品牌排名抖音国际高端女装行业品牌榜Top10 [1] - 公司各品牌在618活动期间表现良好 [1] 税务影响 - 按现行税法规定 线上投流费用占比对公司暂无影响 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予歌力思“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS为0.50/0.55/0.59元，考虑到公司作为中高端女装龙头的地位稳固，给予2025年高于行业平均的16倍PE，目标价8.0元 [11] 报告的核心观点 - 2024年国内业务经营稳健，海外业务亏损拖累业绩；2025Q1海外业务企稳改善，同时汇兑收益等增厚利润 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,915|3,036|3,201|3,397|3,601| |(+/-)%|21.7%|4.1%|5.4%|6.1%|6.0%| |净利润（归母，百万元）|106|-310|186|202|219| |(+/-)%|416.6%|-393.0%|160.1%|8.5%|8.2%| |每股净收益（元）|0.29|-0.84|0.50|0.55|0.59| |净资产收益率(%)|3.6%|-12.4%|6.9%|7.0%|7.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|24.11|—|13.68|12.60|11.65| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为5.83 - 8.81元，总市值2,547百万元，总股本/流通A股为369/369百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益2,535百万元，每股净资产6.87元，市净率1.0，净负债率 - 16.01% [7] 公司年报点评 - 2024年收入30.36亿元，同比增长4.14%；归母净利润 - 3.10亿元，同比下降392.99%；扣非归母净利润 - 3.13亿元，同比下降489.37%。2024Q4收入8.84亿元，同比增长3.99%；归母净利润 - 3.31亿元，同比下降977.23%；扣非归母净利润 - 3.26亿元，同比下降597.06%。2025Q1收入6.90亿元，同比下降7.82%；归母净利润0.41亿元，同比增长40.24%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1.37% [11] - 2024年国内业务经营稳健，海外业务和EH品牌亏损以及减值增加拖累业绩。国内收入同比+10%，但IRO在海外经营不佳拖累整体收入增速。毛利率同比 - 0.4pct，销售/管理/研发费用率同比+3.9/+1.1/+1.1pct，资产减值损失同比增加2.4亿元，盈利承压 [11] - 2024年国际品牌增势向好，分品牌看，ELLASSAY/Laurel/SP/IRO/EH收入分别为11.62/4.15/5.05/6.62/2.39亿，同比+8.40%/+19.05%/+20.97%/-9.31%/-22.49%；分渠道看，线上/线下收入分别为5.21/24.76亿元，同比+32.42%/-0.40%，直营/加盟收入分别为26.15/3.81亿元，同比+9.05%/-20.72%；拓店方面，截至2024年末，门店总数661家，较2023年末净增9家，其中Laurel、SP店铺净增7家、17家 [11] - 2025Q1受EH出表影响，收入同比 - 7.82%，其中SP/Laurel同增17%/13%，IRO收入 - 9%，ELLASSAY收入 - 12%，主要受2024Q1一次性制服业务收入导致高基数影响。因Q1汇兑收益增加，同时海外负债减免产生非经常性损益增厚利润，归母净利高增40% [11] 可比公司估值表 |代码|简称|货币|股价|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603518.SH|锦泓集团|CNY|8.23|1.27|1.49|6|6| |003016.SZ|欣贺股份|CNY|6.89|0.38|-|18|-| |平均| - | - | - | - | - |12|6| |603808.SH|歌力思|CNY|6.90|0.50|0.55|14|13| [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比增长4%，归母净利润亏损3.1亿元，剔除一次性费用等因素后约为0.3亿元；2025Q1收入同比下降8%，归母净利润同比增长40% [1][2] - 国内核心品牌领先行业，海外业务拖累报表，公司加快海外业务清理步伐，预计2025年归母净利润扭亏为盈 [3][5] - 公司多品牌战略清晰，国内成长品牌渠道规模稳步扩张，有望带动业务收入中长期领先行业 [4] - 现金流及存货管理基本正常，2024年末和2025Q1末存货分别同比下降12.3%和15.9%，经营性现金流量净额分别为4.2亿元和0.7亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年收入30.4亿元，同比增长4%；归母净利润亏损3.1亿元；毛利率67.4%，同比下降0.4pct；销售/管理/财务费用率分别为50%/9.4%/1.7%，同比分别提升3.9/1.1/1.1pct；净利率-8.4%，同比下降14.0pct [1] - 2024Q4收入8.8亿元，同比增长4%；归母净利润-3.3亿元 [1] - 2025Q1收入6.9亿元，同比下降8%（剔除Edhardy出表差异后可比口径同增1.5%）；归母净利润0.4亿元，同比增长40%；毛利率65.7%，同比下降1.6pct；销售/管理/财务费用率分别为48.4%/7.4%/-1.1%，同比分别提升1.5pct、下降0.5pct和2.7pct；净利率8.2%，同比提升2.3pct [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.77/2.61/3.15亿元，对应2025年PE为14倍 [5] 分地区情况 - 国内市场2024年收入同比增长10%，2025Q1（剔除表表差异后可比口径）同比增长8.1%，核心品牌业务收入增速领先行业；海外市场2024年及2025Q1收入及利润拖累报表 [3] 分渠道情况 - 2024年线下/线上收入分别为24.8/5.2亿元，同比分别下降0.4%和增长32.4%；2025Q1分别同比下降14.4%和增长5.5%；毛利率分别为69.2%/63.3%，同比分别下降1.9pct和提升6.9pct [3] 分销售模式情况 - 2024年直营/加盟收入分别为26.2/3.8亿元，同比分别增长9%和下降21%；2025Q1分别同比下降7.2%和35.3%；毛利率分别为70.0%/55.2%，同比分别下降1.7pct和0.8pct；2024年末门店数量分别为520/141家，分别净增16家/净减少7家 [3] 分品牌情况 - 2024年ELLASSAY/Laurel/IRO/self - portrait品牌销售收入分别为11.6/4.1/6.6/5.1亿元，同比分别增长8%/19%/-9%/+21%；2025Q1同比增速分别为-12%/+13%/-9%/+17%（ELLASSAY品牌剔除制服确认收入时间差异影响后同比基本持平），Edhardy品牌2024年内已出表 [4] - 2024年末ELLASSAY/Laurel/IRO/self - portrait品牌门店数分别为301/94/106/73家，较年初分别增加0/7/-6/+17家 [4] 现金流及存货情况 - 2024年末/2025Q1末存货分别同比下降12.3%/15.9%至8.3/7.4亿元，存货周转天数同比分别减少7.7/37.0天至322.1/298.1天，期内计提资产减值损失分别为3.84/0.02亿元 [5] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别为4.2/0.7亿元 [5]