报告公司投资评级 - 报告给予歌力思“增持”评级 [6] - 目标价格为12.32元 [6] 报告核心观点 - 歌力思2026年上半年盈利显著改善，国际品牌驱动高质量增长 [1] - 随着国内业务盈利提升与海外业务持续减亏，下半年盈利改善趋势有望延续 [3] 投资建议 - 预计2026-2028年歌力思EPS分别为0.57/0.70/0.80元 [13] - 考虑到歌力思作为中高端女装龙头的地位稳固，国际品牌中长期具备成长空间，且海外业务盈利持续改善带来较优业绩弹性，给予2027年高于行业平均的18倍PE，维持目标价12.32元，维持“增持”评级 [13] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年歌力思实现营业收入14.43亿元，同比增长5.2%（其中国内主营收入同比增长9.1%） [13] - 实现归母净利润1.00亿元，同比增长18.2% [13] - 扣非归母净利润1.10亿元，同比增长65.6% [13] - 第二季度收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长35%，毛利率同比提升3.2个百分点，净利率同比提升2.6个百分点 [13] - 第二季度百秋股份支付费用增加导致投资收益减少0.2亿元，主业则在收入稳健增长、严控折扣、控费提效下盈利显著提升 [13] 各品牌表现 - Laurèl收入2.62亿元，同比增长22.1%（线下同比增长23.1%、线上同比增长17.7%） [13] - IRO中国区收入1.84亿元，同比增长21.0%（线下同比增长21.9%、线上同比增长17.3%） [13] - SP收入3.24亿元，同比增长13.6%（线上同比增长38.4%） [13] - ELLASSAY收入5.30亿元，同比下降2.1%，正价折扣率显著提升带动毛利率74.3%，同比提升6.8个百分点，经营利润快速增长 [13] - 门店总数净减少23家至535家，其中ELLASSAY净减少19家、Laurèl净减少3家、IRO/SP持平 [13] 渠道与盈利分析 - 2026年上半年直营收入同比增长6.3%，分销收入同比下降7.8%，毛利率分别同比提升1.9个百分点、21.7个百分点至74.9%、40.5% [13] - 线上/线下收入分别同比增长1.5%、5.8%，毛利率分别同比提升1.7个百分点、4.9个百分点至73.1%、71.7% [13] - 直营盈利稳步提升，分销渠道结构优化、折扣管控见效 [13] - 展望下半年，国际品牌同店收入稳步增长，主品牌折扣持续改善，全年收入有望稳健增长 [13] - 随着国内业务盈利提升以及海外业务持续减亏，2026年下半年盈利改善趋势有望延续 [13] 财务预测摘要 - 2024年营业总收入30.36亿元，2025年28.57亿元，预计2026年30.09亿元，2027年32.34亿元，2028年34.70亿元 [5] - 2024年归母净利润-3.10亿元，2025年1.65亿元，预计2026年2.07亿元，2027年2.53亿元，2028年2.92亿元 [5] - 2024年每股净收益-0.85元，2025年0.45元，预计2026年0.57元，2027年0.70元，2028年0.80元 [5] - 2024年净资产收益率-12.4%，2025年6.3%，预计2026年7.8%，2027年9.0%，2028年9.8% [5] - 2024年市盈率（现价&最新股本摊薄）为—，2025年19.68倍，预计2026年15.67倍，2027年12.83倍，2028年11.12倍 [5] 可比公司估值 - 锦泓集团2026年预计市盈率9倍，2027年预计市盈率8倍 [15] - 欣贺股份2026年预计市盈率23倍，2027年预计市盈率21倍 [15] - 可比公司平均2026年预计市盈率16倍，2027年预计市盈率14倍 [15] - 歌力思2026年预计市盈率16倍，2027年预计市盈率13倍 [15]