请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 2025年12月17日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：过剩结构性转向，关注印尼政策风险 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：供需双弱运行，钢价低位震荡 | 2 | | 碳酸锂：矿权注销影响有限，但情绪或有支撑 | 4 | | 工业硅：逢高做空为主 | 6 | | 多晶硅：部分企业报价抬升，关注实际成交 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 商 品 研 究 2025 年 12 月 17 日 镍：过剩结构性转向，关注印尼政策风险 不锈钢：供需双弱运行，钢价低位震荡 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 112,290 | -2,400 | -5,060 | -5,760 | -4,790 ...

打节 | 【公司 风险提示 风险因素:印尼政策风险;需求增长超预期。 研究员: 库存高位压制 镍价破位下行 中信期货研究所 有色与新材料团队 最新动态及原因 2025年12月16日，沪银大幅下跌超2.4%。盘中一度跌破1.21万/吨的低位。辖破位下跌主要受到库存高位压制，LME库存已于25万吨以上维持约2个月。且昨日LME库存和沪接食单均再 度出现一定程度的累积。基本面过剩下库存仍有进一步增长趋势。此外，据金十数据12月15日讯，Nornickel周一表示已将今年银供应该测预测上调一倍至24万吨，并将26年预测从13万吨上调 至27.5万吨。 基本面情况 基本面来看，供应端，国内电镜 11月产量环比大减约28%至2.68万吨。 出现较为阴显边际收窄， 但尚不足以有效改善基本面过剩，同时印尼11月MHP、冰银和银钱产量均维持同比增长、整 体银供给端压力仍存。需求端进入传统消费淡季，现货市场在前期完成阶段性补货后成交有所走弱，不锈钢排产环比逐步走弱，电银和合金端也预计将有所下滑，同时中国实施不锈钢出口许可 证管理、考虑到政策实际执行时间为2026年1月1日，距离当下仍存半个月的时间窗口，短期或存在一定*抢出口'现 ...

打节 | 【公司 库存高位压制 镍价破位下行 中信期货研究所 有色与新材料团队 研究员: 郑非凡 从业资格号:F03088415 投资咨询号:Z0016667 杨 飞 从业资格号:F03108013 投资咨询号:Z0021455 投资咨询号:Z0022534 王美丹 从业资格号:F03141853 最新动态及原因 2025年12月16日，沪银大幅下跌超2.4%。盘中一度跌破1.21万/吨的低位。辖破位下跌主要受到库存高位压制，LME库存已于25万吨以上维持约2个月。且昨日LME库存和沪接食单均再 度出现一定程度的累积。基本面过剩下库存仍有进一步增长趋势。此外，据金十数据12月15日讯，Nornickel周一表示已将今年银供应该测预测上调一倍至24万吨，并将26年预测从13万吨上调 至27.5万吨。 基本面情况 基本面来看，供应端，国内电镜 11月产量环比大减约28%至2.68万吨。 出现较为阴显边际收窄， 但尚不足以有效改善基本面过剩，同时印尼11月MHP、冰银和银钱产量均维持同比增长、整 体银供给端压力仍存。需求端进入传统消费淡季，现货市场在前期完成阶段性补货后成交有所走弱，不锈钢排产环比逐步走弱，电银和合 ...

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不 对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担 全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com 镍：双向拉扯下，镍市维持震荡基调 截止到上周，镍市在宏观预期与基本面现实的博弈下，呈偏强震荡态势。周内美联储降息预期升温，叠 加铜价创历史新高带动有色板块集体上行，镍价上行；然而，尽管部分镍企产能减产带来边际改善，但 基本面弱势不改，不锈钢与新能源领域表现双双疲软，整体成交表现一般。市场预估，短期镍价或延续 震荡格局。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面限制上方弹性，将低位震荡运行；不锈钢库存偏高、供需双弱，成本限制下方想象力；碳酸锂去库边际放缓，上方或承压；工业硅偏弱运行；多晶硅需关注仓单注册情况 [2][4][9][13][14] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - **基本面跟踪**：沪镍主力收盘价117,760，较T - 1跌110；不锈钢主力收盘价12,425，较T - 1跌40。1进口镍118,325，较T - 1涨375；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12,700，较T - 1持平 [4] - **宏观及行业新闻**：印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月；中国暂停从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴；印尼对190家采矿公司实施制裁；印尼能矿部发布矿山审批法规；特朗普宣称或对中国额外征100%关税并实施出口管制；印尼暂停发放新冶炼许可证；印尼部分镍湿法项目降负荷生产，12月影响产量约6000镍金属吨；纽约联储主席等发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [4][5][6][7] - **趋势强度**：镍和不锈钢趋势强度均为0 [8] 碳酸锂 - **基本面跟踪**：2601合约收盘价92,260，较T - 1涨200；成交量101,978，较T - 1降11,379；持仓量203,219，较T - 1降13,013。电池级碳酸锂94,000，较T - 1降350 [9] - **宏观及行业新闻**：SMM电池级碳酸锂指数价格环比跌534元/吨；本周碳酸锂产量增74吨，行业库存去库2366吨；Vulcan Energy获近25亿美元融资建欧洲最大锂生产项目 [10][12] - **趋势强度**：碳酸锂趋势强度为0 [12] 工业硅和多晶硅 - **基本面跟踪**：Si2601收盘价8,910，较T - 1跌10；PS2601收盘价56,915，较T - 1跌515。工业硅社会库存55.8万吨，较T - 5增0.8万吨；多晶硅厂家库存29.1万吨，较T - 5增1.0万吨 [14] - **宏观及行业新闻**：北京经开区印发促进绿色低碳高质量发展措施，提出到2027年多方面发展目标 [14][16] - **趋势强度**：工业硅和多晶硅趋势强度均为0 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面限制上方弹性，低位震荡运行；不锈钢库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力；碳酸锂现货成交偏弱，高位震荡延续；工业硅偏弱运行为主；多晶硅震荡行情，关注后续仓单注册情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 镍和不锈钢期货部分指标收盘价、成交量与过往数据对比有不同变化，如沪镍主力收盘价118,050，较T - 1增加200；不锈钢主力收盘价12,465，较T - 1增加20等 [4] - 行业新闻包括印尼林业工作组接管镍矿区、中国暂停进口补贴、印尼制裁采矿公司、发布矿山审批法规、印尼暂停发放冶炼许可证、园区检查影响产量及美联储官员言论等 [4][5][7] - 镍和不锈钢趋势强度均为0 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂2601、2605合约的收盘价、成交量、持仓量等数据与过往有差异，如2601合约收盘价94,860，较T - 1减少260 [9] - 行业新闻提及碳酸锂价格及比亚迪汽车销量、电池装机量情况 [10][11] - 碳酸锂趋势强度为0 [11] 工业硅和多晶硅 - 工业硅和多晶硅期货市场的收盘价、成交量、持仓量等数据有变化，如Si2601收盘价9,145，较T - 1增加15；PS2601收盘价57,705，较T - 1增加1,280等 [12] - 行业新闻为江苏润达新能源新型金属化TOPCon高效电池下线，转换效率突破26.5%，工艺可降成本 [12][14] - 工业硅趋势强度为 - 1，多晶硅趋势强度为0 [14]

核心观点 - 锂行业经历大幅过剩后底部信号明显，2026年有望成为供需反转的"分水岭"，锂价易涨难跌，有望突破10万元/吨[4] - 储能需求持续超预期，成为锂行业需求第二增长曲线，2025年储能对碳酸锂需求达34.5万吨，2026年有望超50万吨，相比2021年5万吨需求增长10倍[4] - 镍行业供给过剩，价格已跌至行业75%成本分位线，下跌空间有限，但受高库存影响反弹乏力，处境类似一年前的钴行业，处于底部区间[4] - 钴行业在刚果金政府配额制度限制供给下，钴价中枢逐步抬升，若政策强力执行，行业将长期处于紧平衡状态，钴价有望持续维持高位[4] 锂行业 - 锂价从最高59万元/吨下跌至6万元/吨，逐步击穿高成本项目成本，澳洲出现部分项目停产，行业巨头开始亏损，资本开支放缓，行业底部信号明显[4] - 储能电池出货量超预期大涨，锂价逐步走出底部区间，2025年1-10月储能电芯出货量合计416Gwh，同比增长65%[12][31] - 行业处于供需双旺态势，样本统计碳酸锂周产量达2.2万吨，环比增长3%，库存合计11.8万吨，环比去库2052吨，处于历史低位并持续去库[20] - 下游需求旺盛，磷酸铁锂1-10月产量合计292.9万吨，同比增长65%，10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%[21][26] - 新能源汽车1-10月产销累计完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，10月产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%[31] - 资本开支明显放缓，海外2025年上半年合计仅20.7亿美元，仅占2024年资本开支的32%，国内2024年资本开支达218.8亿元，同比减少8%[36] - 供需平衡有望在2026年显著改善，预计2026年碳酸锂总需求195万吨，总供给197.7万吨，过剩幅度收窄至2.4万吨，2027年进入紧缺状态[37][38] - 锂价上涨对电芯成本影响有限，当锂价从9万元/吨上升至20万元/吨时，铁锂电芯成本上涨66元至366元/Kwh，碳酸锂成本占比从18%升至33%[44][45] - 建议关注未来两年自有矿增速较快和绝对量较大的行业龙头，包括赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、大中矿业、永兴材料等[12][47] 镍行业 - 镍价2025年以来震荡寻底，LME镍收于1.49万美元/吨，国内电解镍收于11.9万元/吨，菲律宾1.8%品位镍矿价格约69.5美元/湿吨[52][53] - 库存处于高位，LME库存达25.5万吨，上期所库存达3.98万吨，两个交易所库存合计29.4万吨，对镍价产生压制[56] - 2025年全球镍供应379万吨，需求361万吨，整体过剩18万吨，电池材料需求40万吨，同比增4%，中国和印尼不锈钢需求达208万吨，同比增9%[58][59] - 供给增量主要在印尼NPI，合计175万吨，同比增加18%，2025年7月以来国内精炼镍单月过剩超2万吨[59][60] - 镍价已击穿75%成本分位线约1.54万美元/吨，底部较为夯实，印尼全球供给占比约59%，政府可通过调整RKAB生产配额来缓解供给过剩[66] - 推荐关注在印尼具有先发优势的华友钴业、力勤资源，华友钴业2027年镍产量有望达22.8万吨，力勤资源2027年镍产量有望达22.8万吨[68][69] 钴行业 - 钴价自2025年2月刚果金禁止钴矿出口后中枢逐步抬升，截止2025年11月26日，电解钴价格为40.5万元/吨[74][75] - 10月国内三种钴盐产量合计2.2万吨，同比增加15%，环比减少11%，钴湿法中间品进口量约7623吨，同比减少84%，环比减少22%[81] - 刚果金实施配额制度，2025年10月16日至12月31日出口配额为18,125吨，2026年批准出口最多96,600吨，仅占2024年刚果金钴产量22万吨的44%[87] - 根据SMM电钴平衡表，2025年7月以来钴市场持续进入供给紧缺状态，10月紧缺约1717吨，1-10月整体过剩2488吨[89][90] - 建议关注钴价高位的投资机会，重点推荐华友钴业、力勤资源、洛阳钼业，华友钴业印尼项目副产品钴超2万吨，力勤资源副产品钴1.4万吨，洛阳钼业钴产能达10万吨以上[91][93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周镍价反弹，厂家惜售，贸易商拿货谨慎，部分产能减产，部分货源偏紧，镍矿价格坚挺，印尼2026年RKAB配额预计3.19亿吨，预期供应宽松，镍铁价格有止跌迹象，不锈钢库存回升，需求不佳，精炼镍库存高位，过剩格局不变，新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限 [8] - 沪镍主力20均线上下震荡运行，中长线反弹抛空，不锈钢主力20均线向下承压，偏弱运行 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 观点和策略 - 沪镍观点为本周镍价反弹，厂家惜售，贸易商拿货谨慎，部分产能减产，部分货源偏紧，产业链上镍矿价格坚挺，印尼预期供应宽松，镍铁价格有止跌迹象，不锈钢库存回升，需求不佳，精炼镍库存高位，过剩格局不变，新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限 [8] - 操作策略为沪镍主力20均线上下震荡运行，中长线反弹抛空，不锈钢主力20均线向下承压，偏弱运行 [9][10] 基本面 产业链周度价格变化 - 红土镍矿（CIF）NI1.5%，Fe30 - 35%本周价格56，上周56，涨跌0.00%；红土镍矿（CIF)NI1.4%，Fe30 - 35%本周价格50，上周50，涨跌0.00%；硫酸镍26750 - 29500，上周27700 - 29500，涨跌 - 3.43% - 0.00%；低镍铁（山东）本周3300，上周3300，涨跌0.00%；高镍铁（山东）单位：元/镍点本周895，上周895，涨跌0.00%；上海电解镍本周122150，上周118650，涨跌2.95%；上海俄镍本周117900，上周115050，涨跌2.48%；金川出厂价本周121600，上周118300，涨跌2.79%；304不锈钢本周13275，上周13300，涨跌 - 0.19% [13][14] 镍矿市场状况分析 - 镍矿价格维稳，海运费与上周持平，2025年11月28日中国14港镍矿库存总量为1487.33万湿吨，较上期减少12.43万湿吨，降幅0.83%；2025年10月镍矿进口量468.28万吨，环比减少143.16万吨，降幅23.41%；同比增加46.28万吨，增幅10.97%，2025年1 - 10月镍矿进口总量3693.09万吨，同比增加10.80%，本周镍矿价格相对稳定，菲律宾出矿顺利，下游镍企有减产止损预期，印尼矿价小幅下降 [17] 电解镍市场状况分析 - 本周镍价反弹，国内有减产，厂家惜售，贸易商拿货谨慎，长期来看，供需双增，但过剩格局不变，新能源产业链中三元被替代明显，镍需求增长放缓 [25][26] - 2025年10月中国精炼镍产量33345吨，环比减少9.38%，同比增加8.09%；2025年1 - 10月中国精炼镍累计产量353335吨，累计同比增加32.70%，2025年10月中国精炼镍预估产量37150吨，环比增加0.96%，同比增加20.42%，2025年11月中国精炼镍预估产量32710吨，环比减少1.90%，同比减少2.39% [30] - 2025年10月中国精炼镍进口量9741.246吨，环比减少18626吨，降幅65.66%；同比增加58吨，增幅0.59%，本月精炼镍净进口 - 3926.225吨，环比增加129.85%，同比减少14.43%，2025年1 - 10月，中国精炼镍累计进口量195124.014吨，同比增加125140吨，增幅178.81%；2025年10月中国精炼镍出口量13667.471吨，环比减少445吨，降幅3.15%；同比增加286吨，增幅2.14%，本月精炼镍净进口 - 3926.225吨，环比增加129.85%，同比减少14.43%，2025年1 - 10月，中国精炼镍累计出口量147104.519吨，同比增加52398吨，增幅55.33% [33] - 2025年10月中国硫酸镍实物产量22.86万吨，金属产量5.03万吨（新样本），环比减0.25%，2025年11月预计4.94万金属吨，环比减1.8%，电池级硫酸镍报价26750元/吨，比上周下跌950元/吨，电镀级硫酸镍报价29500元/吨，与上周持平 [36] - LME库存增加810吨，库存量254760吨，上期所库存增加987吨，报于40782吨，其中期货库存33309吨，沪镍仓单比上周减少476吨，现货库存17637吨，增加2048吨，保税区库存持平，总库存为54716吨，比上周增加1572吨 [38] 镍铁市场状况分析 - 镍铁价格止跌持平，我的有色数据显示低镍铁价格持平，收于3300元/吨；高镍铁价格持平，收于895元/镍，上海有色数据显示高镍铁价格下跌8元/镍，收于883元/镍，低镍铁价格持平，收于3200元/吨 [42][45] - 2025年10月中国镍生铁实际产量金属量2.29万吨，环比增幅5.43%，同比降幅8.5%，中高镍生铁产量1.65万吨，环比增幅7.58%，同比降幅12.2%；低镍生铁产量0.64万吨，环比增加0.31%，同比增加2.53%，2025年1 - 10月中国镍生铁总金属产量22.84万吨，同比减少7.37%，其中中高镍生铁镍金属产量16.53万吨，同比减少11.26% [47] - 2025年10月中国镍铁进口量90.5万吨，环比减少18万吨，降幅16.6%；同比增加21.4万吨，增幅31.0%，其中10月中国自印尼进口镍铁量88.4万吨，环比减少17.1万吨，降幅16.2%；同比增加21.5万吨，增幅32.1%，2025年1 - 10月中国镍铁进口总量925.8万吨，同比增加215.8万吨，增幅30.4%，其中自印尼进口镍铁量902.5万吨，同比增加218.6万吨，增幅32.0% [50] - 镍铁10月库存可流通20.91万实物吨，折合1.98万镍吨，中高镍铁可流通19.41万吨，折合1.96万镍吨 [53] 不锈钢市场状况分析 - 本周304不锈钢价格（四地均价）比上周下跌25元/吨，无锡、上海持平，佛山下跌150元/吨，杭州上涨50元/吨 [60][61] - 10月份不锈钢粗钢产量342.67万吨，其中200系产量103.9万吨；400系产量52.5万吨；300系产量176.27万吨，环比上涨1.43% [63] - 不锈钢进口量为12.41万吨，出口量为35.81万吨 [66] - 11月28日无锡库存为57.94万吨，佛山库存35.59万吨，全国库存108.61万吨，环比上升1.44万吨，其中300系库存66.92万吨，环比上升1.04万吨 [69] 新能源汽车产销情况 - 10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6%；1 - 10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7% [74] - 10月，动力和其他电池产量170.6GWh，环比增长12.9%，同比增长50.5%；销量166GWh，环比增长13.3%，同比增长50.8%，1 - 10月国内动力电池累计装车量578GWh，累计同比增长42.4%，10月单月装车量84.1GWh，环比增长10.7%，同比增长42.1% [77] 技术分析 - 日K线上价格反弹，回到20均线附近，受到均线压制，持仓明显回落，做空资金获利了结，指标上MACD出现金叉，有一定向上可能性，但上方空间有限 [80] 产业链梳理总结 - 各环节对镍价多空影响及情况说明为镍矿中性，报价维稳，海运费持平，雨季来临供应放缓，印尼供应宽松；镍铁中性偏空，镍铁价格稳中有降，成本线继续下降；精炼镍中性偏空，长期过剩格局不变，高库存难改；不锈钢中性偏空，库存回升，供应过剩；新能源中性偏空，产量数据表现好，三元电池被替代延续 [83]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 氧化铝短期下行空间有限，预计维持底部震荡，关注企业减产规模和库存拐点[1] - 电解铝短期将维持高位震荡，需关注海外货币政策和国内库存去化节奏[1] - 铝合金短期内ADC12价格预计维持震荡，关注废铝供应、下游采购和库存去化情况[2] - 锡价回调偏多，关注宏观变化和缅甸供应恢复情况[4] - 锌价短期下方空间有限、或震荡为主，关注需求改善、降息预期和精锌累库情况[6] - 铜价中长期重心上移，关注海外降息预期等宏观驱动[8] - 镍盘面预计偏弱运行，关注宏观预期和印尼产业政策[11] - 不锈钢短期盘面预计仍偏弱，关注钢厂减产和镍铁价格[13] - 碳酸锂短期盘面或先向下后震荡，关注年底需求改善持续性[15] - 工业硅预计价格在8500 - 9500元/吨区间波动[17] - 多晶硅维持价格高位区间震荡，关注平台公司、产量控制、需求订单和仓单消化情况[18] 根据相关目录分别进行总结 铝产业链 - 价格：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝部分地区持平或微跌，进口盈亏、月间价差有变化[1] - 基本面：10月氧化铝、电解铝产量增加，电解铝进口微增、出口下降，部分开工率有变动，库存有不同表现[1] 铝合金 - 价格：SMM铝合金ADC12等价格下跌，精废价差缩小，月间价差有变化[2] - 基本面：10月再生铝合金锭等产量有增减，开工率有变动，库存有变化[2] 锡产业 - 价格：SMM 1锡等价格微跌，月间价差变化大，进口盈亏下降[4] - 基本面：9 - 10月锡矿进口、精炼锡进出口等有变动，库存有增减[4] 锌产业 - 价格：SMM 0锌锭价格微涨，进口盈亏、月间价差有变化[6] - 基本面：10月精炼锌产量增加、进口减少、出口大增，开工率有变动，库存有变化[6] 铜产业 - 价格：SMM 1电解铜等价格下跌，精废价差缩小，月间价差有变化[8] - 基本面：10月电解铜产量、进口量下降，开工率有变动，库存有增减[8] 镍产业 - 价格：SMM 1电解镍等价格下跌，成本有变化，月间价差有变动[11] - 基本面：中国精炼镍产量增加、进口大增，库存有减少[11] 不锈钢产业 - 价格：304/2B不锈钢卷等价格有变动，原料价格部分稳定部分下跌，月间价差有变化[13] - 基本面：中国和印尼300系不锈钢粗钢产量微增，进出口有变动，库存有减少[13] 锂产业 - 价格：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，锂辉石精矿价格下跌，月间价差有变化[15] - 基本面：10月碳酸锂产量、需求量增加，进口增加、出口大增，库存减少[15] 工业硅产业 - 价格：华东通氧SI5530等工业硅价格持平，月间价差有变化[17] - 基本面：全国工业硅产量增加，部分地区有增减，开工率有变动，库存有变化[17] 多晶硅产业 - 价格：N型复投料等现货价格持平，期货价格波动，月间价差有变化[18] - 基本面：多晶硅、硅片产量有增减，进出口有变动，库存有增加[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周镍价大幅回落跌破年内低点，下游采购积极性尚可，部分产能减产，格林美等货源偏紧；产业链上镍矿价格坚挺、海运费上升，印尼2026年RKAB配额预计3.19亿吨，预期供应宽松；镍铁价格继续回落跌破900大关，成本线重心再降；不锈钢库存小幅回升、300系小幅回落，需求表现不佳；精炼镍库存持续高位，过剩格局不变；新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限 [8] - 沪镍主力以115000为中心上下2000点区间震荡，中长线反弹抛空；不锈钢主力向下承压，偏弱运行 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 观点和策略 - 沪镍观点为本周镍价大幅回落，下游采购积极性尚可，部分产能减产，产业链上镍矿价格坚挺、海运费上升，印尼供应预期宽松，镍铁价格回落，不锈钢库存回升、需求不佳，精炼镍库存高位过剩，新能源汽车对镍需求提振有限 [8] - 操作策略是沪镍主力以115000为中心上下2000点区间震荡，中长线反弹抛空；不锈钢主力向下承压，偏弱运行 [9][10] 基本面分析 产业链周度价格变化 - 镍矿中红土镍矿（CIF）NI1.5%，Fe30 - 35%和NI1.4%，Fe30 - 35%价格与上周持平；硫酸镍中电池级报价27700元/吨，较上周下跌450元/吨，电镀级报价29500元/吨，较上周下跌20元/吨；镍铁中低镍铁（山东）价格3300元/吨，较上周下跌100元/吨，高镍铁（山东）895元/镍点，较上周下跌20元/镍；电解镍中上海电解镍118650元/吨，较上周下跌2.48%，上海俄镍115050元/吨，较上周下跌2.85%，金川出厂价118300元/吨，较上周下跌2.79%；304不锈钢本周13300元/吨，较上周下跌1.02% [13][14] 镍矿市场状况分析 - 镍矿价格维稳，海运费比上周上升1美元/湿吨；2025年11月21日中国14港镍矿库存总量1499.76万湿吨，较上期减少9.73万湿吨，降幅0.65%；2025年10月镍矿进口量468.28万吨，环比减少143.16万吨，降幅23.41%，同比增加46.28万吨，增幅10.97%；本周镍矿多以招标价格成交，下游镍铁企业利润下降、采购情绪不高，印尼镍矿基准报价小幅下降 [17] 电解镍市场状况分析 - 本周镍价回落，下游逢低采购积极性尚可，部分产能减少，格林美等货源减少有挺价意愿；长期来看，镍供需双增但过剩格局不变，新能源产业链中三元被替代明显，镍需求增长放缓；2025年10月中国精炼镍产量33345吨，环比减少9.38%，同比增加8.09%；2025年10月中国精炼镍进口量9741.246吨，环比减少18626吨，降幅65.66%，出口量13667.471吨，环比减少445吨，降幅3.15%；电池级硫酸镍报价27700元/吨，较上周下跌450元/吨，电镀级硫酸镍报价29500元/吨，较上周下跌20元/吨；上期所库存减少778吨，报于39795吨，LME库存增加1860吨，库存量253950吨 [25][26][37] 镍铁市场状况分析 - 镍铁价格继续回落，低镍铁（山东）价格3300元/吨，较上周下跌100元/吨，高镍铁（山东）895元/镍点，较上周下跌20元/镍；2025年10月中国镍生铁实际产量金属量2.29万吨，环比增幅5.43%，同比降幅8.5%；2025年10月中国镍铁进口量90.5万吨，环比减少18万吨，降幅16.6%，同比增加21.4万吨，增幅31.0%；10月镍铁库存可流通20.91万实物吨，折合1.98万镍吨 [42][44][47] 不锈钢市场状况分析 - 304不锈钢本周价格13300元/吨，较上周下跌1.02%；10月份不锈钢粗钢产量342.67万吨，其中300系产量176.27万吨，环比上涨1.43%；不锈钢进口量为12.41万吨，出口量为35.81万吨；11月21日全国不锈钢库存107.17万吨，环比上升0.12万吨，其中300系库存65.88万吨，环比下降0.12万吨 [55][61][67] 新能源汽车产销情况 - 10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6%；1 - 10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7%；10月，动力和其他电池产量170.6GWh，环比增长12.9%，同比增长50.5%，销量166GWh，环比增长13.3%，同比增长50.8%；1 - 10月国内动力电池累计装车量578GWh，累计同比增长42.4%，10月单月装车量84.1GWh，环比增长10.7%，同比增长42.1% [72][75] 技术分析 - 日K线上价格继续承压，前低被打破，下方空间打开，开始远离20均线，持仓高位未减仓，主力做空情绪高；MACD指标绿柱开始回缩，KDJ等指标进入超卖，有反弹需求 [78] 产业链梳理总结 - 镍矿环节对镍价影响中性，报价维稳、海运费上升，雨季供应放缓但印尼供应宽松；镍铁环节中性偏空，价格继续下降跌破900大关，成本线下降；精炼镍环节中性偏空，长期过剩格局不变、高库存难改；不锈钢环节中性偏空，库存小幅回升、供应过剩；新能源环节中性偏空，产量数据好但三元电池被替代延续 [81]