报告行业投资评级 * 报告未明确给出对镍行业的整体投资评级，但提出了具体的投资建议，建议关注特定类型的公司 [4] 报告的核心观点 * 全球镍行业正处于深度调整期，2026年预计供需大致平衡，但印尼政策与中东硫磺供应冲击是两大关键扰动因素，将共同主导短期镍价走势和市场波动 [1][2][3] * 印尼RKAB配额政策是影响全球镍供给的核心变量，政策不确定性导致市场恐慌性囤矿和矿价上涨 [1][2] * 硫磺供应冲击显著推高了印尼湿法冶炼（HPAL）成本，威胁电池级中间品供给，若风险持续可能引发大规模减产 [2] * 当前市场供应弹性收窄，但下游实际需求增长有限，高成本对镍价形成支撑，下行空间有限，结构性受益企业和产业链弹性将凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业供需格局与展望 * 2026年全球镍供需量预计约为400万吨，其中印尼供应量将占65%左右，即260-270万吨，其余国家合计约130-140万吨 [1][7] * 2025年行业表现为约20-30万吨的供应过剩，2026年全年预计供需大致平衡或供给小幅过剩 [1][7] * 2026年印尼镍矿不含库存需求预计为3.1-3.2亿吨，但政府矿山配额限制在2.6-2.7亿吨，目前已获批配额超过1亿吨 [1][7] * 虽然预计7月底前有补充配额申报（不超过原申请量的30%），且可通过进口和园区库存调配缓解短期压力，但政策落地缓慢和配额紧张担忧已推动行业恐慌囤矿和矿价上行 [1][7] 印尼政策影响分析 * 印尼通过更严格的RKAB审批、提高资源税和权益金、缩短审批周期、加强外汇及环保监管等措施，旨在增加国家税收并推动产业链高端化 [2][8] * 新政府上台后在矿业利益集团分配上的调整，增加了政策传导的不确定性 [2][8] * 政策活跃度高加剧了市场情绪波动，形成了“供需外加预期”的复合定价逻辑，其执行节奏和配额实际执行情况直接影响全球镍供给弹性和价格波动 [2][8] 成本结构与硫磺供应冲击 * 硫磺供应变化深刻影响印尼湿法冶炼（HPAL）的全成本，进而影响全球电池级中间品供给 [2][9] * 印尼湿法线高度依赖硫磺进口，约70%-75%来自中东，预计2026年需求为400-450万吨 [2][9] * 近期因霍尔木兹海峡局势等因素，硫磺现货价格大幅走高，叠加镍矿等成本，使MHP生产全成本抬升至盈亏线附近，仅能依靠钴收益实现部分利润 [2][9] * 当前冶炼厂硫磺库存仅能维持1-2个月湿法冶炼需求，而北美、非洲的补充供给有限，若原料供应风险持续，当地湿法冶炼企业可能大幅提高减产比例 [2][9] 市场动态与价格驱动 * 当前市场结构呈现供应端弹性收窄、需求端疲软的态势，不锈钢领域已普遍亏损 [3][10] * 近期镍价上涨不仅源于供给扰动，也受到贸易商动作、市场情绪和资金面的推动 [3][10] * 下游不锈钢和新能源领域需求稳定但增长有限，若镍价继续上涨可能引发下游减产，从而形成价格制约 [3][10] * 2026年上半年，矿端政策、硫磺供应和下游实际需求将共同驱动镍市场进入波动与再平衡期 [3][10] 投资建议 * 在印尼现行政策与原料供应受阻的形势下，建议关注印尼一体化湿法镍龙头，以及拥有自有或参股矿山与转移定价能力的公司 [4][11] * 具体提及的公司包括：华友钴业、力勤资源、格林美、中伟股份、PT Vale Indonesia (INCO)、Nickel Industries [4][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受宏观事件影响，沪镍波动加剧，本周呈小幅下跌走势，镍库存处于同期高位，预计沪镍主力合约运行区间大致为128000至140000元/吨，不锈钢主力合约运行区间大致为13400至14600元/吨 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 展示了2020年12月31日至2026年2月28日镍期货主力合约价格走势 [4][5][6] 基本面分析 - 上游：展示了2020年12月31日至2026年2月28日中国镍矿港口库存情况 [8][9] - 中游：分别展示了2020年12月31日至2026年2月28日电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格 [10][13][15] - 下游：分别展示了不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量相关数据 [17][19][22] 后市展望 - 宏观层面：美国方面，美联储维持利率不变，宽松预期减弱；中国方面，处于“十五五”规划开局之年，面临复杂局面，政策重心转向扩大内需等 [33] - 行情层面：沪镍本周小幅下跌，镍库存高位，镍矿供应紧张，下游不锈钢去库慢、消费一般但旺季预期仍被看好，新能源汽车消费淡季表现一般，预计沪镍和不锈钢主力合约运行区间 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜震荡偏弱，虽有宏观与库存压力致二次回调风险，但全球铜矿供给缺口及新能源、AI算力基础设施需求增量逻辑未变，回调是布局中长期多单机会[1] - 铝相关品种隔夜震荡偏弱，海外氧化铝价格上涨及国内电解铝厂原料冬储使氧化铝盘面逆势上涨，但社库积压和到期仓单注销压制涨势，节后沪铝短期补涨空间有限，后续铝锭累库幅度决定起涨位置[1][2] - 镍隔夜下跌，库存有增有减，基本面镍矿升水走强且印尼配额收紧预期使资源供给或偏紧，阶段性需求环比转弱但成本支撑坚实，关注成本线附近轻仓试多机会[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡偏弱，国内精炼铜现货进口窗口关闭；美联储理事米兰重申2026年需降息100个基点，英伟达报告超预期但市场对AI担忧拖累纳指；LME、Comex、SHFE铜库存均增加，关注节后开工情况；虽有回调风险但上行核心逻辑未变，回调是布局多单良机[1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，现货方面氧化铝价格止跌回涨，铝锭现货贴水收窄，铝棒加工费多地有调整；海外氧化铝价格上涨及国内电解铝厂原料冬储使氧化铝盘面上涨，但社库和仓单压力压制涨势，节后沪铝短期补涨空间有限，铝锭累库幅度决定起涨位置[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，LME库存增加，SHFE仓单减少；节前印尼批准镍矿生产配额大幅缩水，某镍铁工厂产量预计下降；镍矿升水走强，印尼库存指数下降且配额收紧，资源供给或偏紧；阶段性需求环比转弱但成本支撑坚实，关注成本线附近轻仓试多机会[3] 日度数据监测 - 铜：2月26日平水铜价格、升贴水等有变动，库存方面LME、COMEX、社会库存有不同变化，活跃合约进口盈亏增加[4] - 铅：2月26日铅相关价格有变动，库存上期所周度增加，升贴水等有相应变化[4] - 铝：2月26日无锡、南海报价等有变动，库存方面LME、上期所、社会库存有不同表现，活跃合约进口盈亏增加[5] - 镍：2月26日金川镍等价格有变动，库存方面LME、上期所、社会库存有不同变化，活跃合约进口盈亏增加[5] - 锌：2月26日主力结算价等持平或有变动，库存上期所周度增加、社会库存增加，活跃合约进口盈亏为0[7] - 锡：2月26日主力结算价上涨，LmeS3下跌，库存上期所周度增加，活跃合约进口盈亏为0[7] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，反映不同年份的变化情况[9][10][13] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，体现多年来的变化[14][15][19] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，呈现不同年份的库存变化[20][21][25] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，反映多年来的库存变化[26][27][31] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，体现不同年份的库存情况[32][33][37] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表，反映多年来的变化[39][40][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，有相关从业资格和联系方式[46] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，获多项荣誉，为客户提供服务并撰写报告，有相关从业资格和联系方式[46][47] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，获荣誉，聚焦产业动态服务企业，撰写报告，有相关从业资格和联系方式[47]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业，具体包括钨、锂、锑、锡、钴、镍等子行业[1][3][10][13][17][22] * 提及的上市公司包括：厦门钨业、中钨高新、翔鹭钨业[2]、盛新锂能、天华新能、中矿资源、盐湖股份[9]、华锡有色、倍杰特、湖南黄金、华钰矿业[13]、锡业股份、兴业银锡[16]、华友钴业、力勤资源、腾远钴业、华友钴业、力勤资源[22][24] 核心观点与论据 **钨** * 价格强劲上涨：截至2月13日，钨精矿价格报69.7万元/标吨，周涨幅3.3%，较2025年末上涨23.7万元，涨幅51%[1] * 上涨动能持续：价格延续2026年以来的强劲上涨惯性，并受大型钨企长单报价支撑，整体呈现先扬后稳态势[1] * 国际供应紧张：中国占全球钨资源80%供应，其出口管制和私采打击导致海外原料采购难度加大，海外资源项目短期难以弥补缺口，国际钨价跟涨并保持坚挺[1] * 市场矛盾突出：供应端原材料紧张局面难以根本性改善，当前钨价尚无明确见顶信号，钨精矿市场价格强势运行为整体行情提供坚实底部支撑[1] **锂** * 价格震荡上行：本周电池级碳酸锂均价从13.55万元/吨上涨至14.25万元/吨，全周上涨7000元/吨；工业级碳酸锂均价从13.2万元/吨上涨至13.9万元/吨，同样上涨7000元/吨[4] * 期货表现强劲：主力合约价格区间自周初的13.5-14.1万元/吨震荡上行至14.6-15.24万元/吨[4] * 节前市场转淡：随着春节临近物流暂停，下游材料厂2月份备货基本完成，多数转向观望，采购心理价位偏低，市场成交以零星点价平仓及少数刚需采购为主，询价与成交日渐清淡[4][5] * 库存下降：截至2月12日，国内社会库存周度环比减少2531吨，降幅2.4%[8] * 短期格局与后市展望：春节假期前后，市场预计维持供需双弱格局，价格以稳为主[6]；节后走势将取决于下游复工复产进度、企业补库需求以及关键原材料价格变化[7] **锑** * 节前价量齐升：节前市场交易活跃度增长，锑市场价格继续上升[10] * 上涨驱动因素：投机需求增加，资本看涨囤货推动价格上行[11]；湖南振强锑业因火灾停产整顿至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，导致供应受限[11] * 需求预期改善：市场需求整体仍相对偏弱，但市场看好年后行情，部分持货商及炼厂出货意愿低[11]；随着春节前下游备货需求逐步释放，且国内出台2026-2027年锑出口政策及暂停部分对美出口管制条款，出口政策预期改善，贸易环境边际向好，市场对锑需求转好预期升温[11] * 后市观点：下游补库需求逐步释放，供应受限叠加出口修复在望，锑价有望修复上行[12] **锡** * 市场震荡偏弱：本周锡市场整体呈现震荡偏弱格局，价格主要受宏观情绪与AI产业叙事变化主导[13] * 供需双弱：供应方面，多数冶炼企业计划停产检修，原料供应趋于紧张[14]；需求方面，下游焊料企业节前补库已基本结束，大部分已停产休息，采购意愿低迷，现货市场成交清淡，物流基本停滞[14] * 库存增加：截至2月13日，锡锭社会库存周环比增加1984吨，增幅21%[16] * 短期展望：受春节假期影响，市场交投清淡，供需两弱格局下锡价缺乏明确方向，预计短期维持震荡整理[15] **钴** * 价格小幅反弹：本周电解钴现货价格小幅反弹，但市场变化有限[17] * 供应支撑犹存：钴中间品原料未能实现大批量到港，上游原料供应结构性偏紧格局未根本转变，对钴价仍形成支撑[17]；临近春节，多数钴盐冶炼厂已陆续停产检修，现货报盘减少，市场可流通货源趋紧[19] * 需求冷清但有回暖迹象：贸易商及下游企业询盘、报价行为基本停止，市场交投氛围冷清[18]；但下游企业出于对节后价格上行的担忧，采购意愿较前期有所回暖，部分中小型三元前驱体企业询价积极[20]；由于春节前物流停运在即，实际成交仍较为有限[21] * 后市展望：在供应阶段性收紧、原料成本支撑仍存的背景下，节后价格或将重拾上行态势[22]；短期内钴盐价格预计呈现“易涨难跌”格局[22] **镍** * 供应端扰动加剧：印尼2026年正式落地镍矿开采配额削减政策，整体配额从2025年的3.79亿吨下调至2.6-2.7亿吨，削减幅度接近30%[22]；节前印尼莫罗瓦利工业园尾矿区域发生山体滑坡，相关区域暂停运营，进一步加剧供应扰动[22]；菲律宾雨季叠加印尼斋月季节性影响，镍矿供应偏紧格局短期难以缓和[23] * 需求端预期偏乐观：下游企业对节后行情预期偏乐观，部分不锈钢钢厂及三元前驱体企业提前布局少量补库[23]；LME镍库存持续小幅增加[23] 其他重要内容 * 各子行业分析均提及春节假期对物流、企业生产及采购活动的影响，是导致短期市场交投清淡、供需转弱的重要季节性因素[4][5][6][14][15][18][19][21] * 对于多个金属品种（如锂、锑、钴、镍），分析均提及节后下游复工复产、补库需求以及政策变化将是影响价格走势的关键变量[7][11][12][22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对镍、不锈钢、碳酸锂、工业硅和多晶硅等期货品种进行分析，指出印尼消息扰动镍市场且节前资金离场限制弹性，二月不锈钢检修减产频出使成本支撑重心上移，碳酸锂下游补库暂告一段落致节前盘面波幅减小，工业硅上游少量复产使情绪面打压盘面，多晶硅处于现货真空期需关注节后成交情况 [2][4][12][17] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 基本面跟踪：沪镍主力收盘价133,350元，较前一交易日跌1,170元；不锈钢主力收盘价13,740元，较前一交易日涨5元；沪镍主力成交量281,436手，较前一交易日减135,669手；不锈钢主力成交量140,567手，较前一交易日减61,676手等 [4] - 宏观及行业新闻：印尼政府暂停发放新冶炼许可证，商务部对部分钢铁产品实施出口许可证管理，印尼将修订镍矿商品基准价格公式，计划下调镍矿石产量目标，部分矿山面临违规罚款，园区港口仓储物流存垄断行为等 [4][5][7] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为1 [10] 碳酸锂 - 基本面跟踪：2605合约收盘价137,340元，较前一交易日涨340元；成交量295,231手，较前一交易日减10,090手；持仓量345,989手，较前一交易日增1,918手等 [14] - 宏观及行业新闻：加拿大公布激励措施和排放标准刺激电动汽车产量，当升科技与辉能科技签署合作协议 [15][16] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为0 [16] 工业硅和多晶硅 - 基本面跟踪：Si2605收盘价8,375元/吨，较前一交易日跌75元；成交量188,888手，较前一交易日减11,212手；持仓量303,387手，较前一交易日增8,477手等 [17] - 宏观及行业新闻：加拿大对原产于或进口自中国的晶硅光伏组件和层压件产品启动第二次反倾销和反补贴日落复审调查 [17][19] - 趋势强度：工业硅趋势强度为1，多晶硅趋势强度为0 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍受节前资金离场冲击，中线矛盾仍在印尼 [2][4] - 不锈钢2月检修减产频出，成本支撑重心上移 [2][4] - 碳酸锂供需格局偏紧，下方空间不深 [2][11] - 工业硅库存累库，关注仓单情况 [2][15] - 多晶硅关注现货节后成交 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价134,520，不锈钢主力收盘价13,735；沪镍主力成交量417,105，不锈钢主力成交量202,243 [4] - 1进口镍134,600，俄镍升贴水 -100，镍豆升贴水800 [4] - 8 - 12%高镍生铁出厂价1,040，镍板 - 高镍铁价差306，镍板进口利润 -1,163 [4] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾14,100，304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦14,650，304/No.1卷（无锡）13,550 [4] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）8,550，电池级硫酸镍31,950，硫酸镍溢价2,338 [4] 宏观及行业新闻 - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍产品 [4] - 中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [5] - 印尼将修订镍矿商品基准价格公式，考虑对钴征特许权使用费 [5] - 印尼计划下调2026年镍矿石产量目标至2.5亿吨 [7] - 印尼多家企业违规占用林地面临罚款，部分矿山协商解决 [7] - 印尼将根据行业需求和冶炼厂产能调整镍产量 [7] - 印尼IMIP园区港口仓储物流被指垄断，园区正协商 [7] - 一艘载约5万吨镍矿的船沉没 [8] - 印尼批准2026年部分矿业工作计划和预算 [8] - 瑞士索尔威集团计划重启危地马拉镍矿业务 [8] - 印尼青山不锈钢有限公司未提交投资活动报告 [9] 趋势强度 - 镍和不锈钢趋势强度均为0 [10] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2605合约收盘价137,000，成交量305,321，持仓量344,071；2607合约收盘价137,120，成交量34,062，持仓量84,436 [12] - 仓单量34,597，现货 - 2605为 -1,500，现货 - 2607为 -1,620，2605 - 2607为 -120 [12] - 电碳 - 工碳3,500，现货 - CIF 11,482，锂辉石精矿（6%,CIF中国）1,897，锂云母（2.0% - 2.5%）4,375 [12] - 电池级碳酸锂135,500，工业级碳酸锂132,000，电池级氢氧化锂（微粉）139,500 [12] - 磷酸铁锂（动力型）50,015，三元材料523（多晶/消费型）182,300，六氟磷酸锂125,000 [12] 宏观及行业新闻 - 北京发布汽车以旧换新补贴方案，最高补贴2万元 [13][14] - 宁夏累计外送电量突破9000亿千瓦时 [14] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度为0 [14] 工业硅和多晶硅 基本面跟踪 - Si2605收盘价8,450，成交量200,100，持仓量294,910；PS2605收盘价49,370，成交量4,706，持仓量38,347 [16] - 工业硅近月合约对连一价差 -30，买近月抛连一跨期成本49.9，多晶硅近月合约对连一价差890 [16] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 +850，对标华东Si4210为 +400，对标新疆99硅为 +250；多晶硅现货升贴水对标N型复投为 +4380 [16] - 新疆99硅8700，云南地区Si4210为10000，多晶硅 - N型复投料53650 [16] - 硅厂利润（新疆新标553） -2681.5，硅厂利润（云南新标553） -5874，多晶硅企业利润9.2 [16] - 工业硅社会库存56.2万吨，企业库存20.6万吨，行业库存76.8万吨，期货仓单库存8.4万吨；多晶硅厂家库存34.1万吨 [16] - 硅矿石新疆320，云南230；洗精煤新疆1475，宁夏1200；茂名焦1400，扬子焦1740；石墨电极12450，炭电极7200 [16] - 三氯氢硅3425，硅片（N型 - 210mm）1.48，电池片（TOPCon - 210mm）0.44，组件（N型 - 210mm，集中式）0.738 [16] - 光伏玻璃（3.2mm）17.5，光伏级EVA价格9000，DMC 13900，DMC企业利润1980，ADC12 23650，再生铝企业利润250 [16] 宏观及行业新闻 - 中国光伏行业协会预计2026年中国新增光伏装机规模180GW至240GW，2027年后重回上升通道 [16][18] 趋势强度 - 工业硅和多晶硅趋势强度均为0 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周镍价走弱，周一跌停，现货观望情绪浓重，贸易商待假情绪上升，下游有部分采购入场；1月产量继续上升，国内库存继续垒加，LME小幅回落，市场供应充足；产业链上，镍矿看涨情绪浓重，印尼强需求和国内成本倒挂成交冷清形成鲜明对比，镍铁价格开始回落，成本线下移，不锈钢库存继续回升，短期或成为价格压力，新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限 [8] - 操作策略为沪镍和不锈钢主力均少量空头持有，站回20均线止损 [9][10] 根据相关目录分别总结 一、观点和策略 - 沪镍观点为本周镍价走弱，周一跌停，现货观望情绪浓重，贸易商待假情绪上升，下游有部分采购入场，供应方面1月产量继续上升，国内库存继续垒加，LME小幅回落，市场供应充足，产业链上镍矿看涨情绪浓重，印尼强需求和国内成本倒挂成交冷清形成鲜明对比，镍铁价格开始回落，成本线下移，不锈钢库存继续回升，短期或成为价格压力，新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限 [8] - 操作策略为沪镍和不锈钢主力均少量空头持有，站回20均线止损 [9][10] 二、基本面分析 1、产业链周度价格变化 - 镍矿方面，红土镍矿（CIF）NI1.5%，Fe30 - 35%本周61，上周57，涨幅7.02%；红土镍矿（CIF)NI1.4%，Fe30 - 35%本周56，上周52，涨幅7.69% [13] - 硫酸镍方面，电池级本周32150，上周33000，跌幅2.58%；电镀级本周32500，上周32500，涨幅0.00% [13] - 镍铁方面，低镍铁（山东）本周3550，上周3550，涨幅0.00%；高镍铁（山东）单位：元/镍点本周1045，上周1060，跌幅1.42% [13] - 电解镍方面，上海电解镍本周141360，上周149500，跌幅5.44%；上海俄镍本周130810，上周142150，跌幅7.98%；金川出厂价本周140200，上周150100，跌幅6.60% [14] - 不锈钢方面，304不锈钢本周14987.5，上周15037.5，跌幅0.33% [14] 2、镍矿市场状况分析 - 矿价上涨4美元/湿吨，海运费维稳 [17][18] - 2026年2月5日中国14港镍矿库存总量为1108.53万湿吨，较上期减少63.81万湿吨，降幅5.44%；其中菲律宾镍矿为1053.03万湿吨，较上期减少58.61万湿吨，降幅5.27%；其他国家镍矿为55.5万湿吨，较上期减少5.2万湿吨，降幅8.57% [18] - 2025年12月镍矿进口量199.28万吨，环比减少134.66万吨，降幅40.33%；同比增加47.31万吨，增幅31.13%；其中红土镍矿196.12万吨，硫化镍矿3.16万吨；自菲律宾进口红土镍矿160.87万吨，占本月进口量的80.72%；2025年1 - 12月镍矿进口总量4226.34万吨，同比增加10.94% [18] - 本周矿山价格继续上升，海外印尼为代表的价格强劲，需求强劲，国内成本倒挂，多空对峙，形成外热内冷的局面 [18] 3、电解镍市场状况分析 - 本周镍价走弱，周一跌停，市场观望情绪浓重，随着镍价进一步下行，下游逢低有一定采购，贸易商方面则待假情绪浓重 [26] - 全球镍市场预计在印尼低成本产能主导下维持供应过剩格局，不锈钢等传统需求增长乏力，但新能源领域的高镍化趋势将提供关键结构性支撑，行业将在持续低价中加速出清高成本产能，镍价底部将锚定印尼镍生铁成本线 [27] - 2026年1月中国精炼镍产量35225吨，环比增加14.34%，同比增加4.91%；目前国内精炼镍企业设备产能48599吨，运行产能47149吨，开工率97.02%，产能利用率72.48%；2026年2月中国精炼镍预估产量32260吨，环比减少8.42%，同比减少2.68% [30] - 2025年12月中国精炼镍进口量23394.299吨，环比增加10724吨，涨幅84.64%；同比增加5100吨，增幅27.88%；本月精炼镍净进口10097.99吨，环比增加106.62%，同比减少525.23%；2025年1 - 12月，中国精炼镍累计进口量231188.825吨，同比增加133916吨，增幅137.67% [34] - 2025年12月中国精炼镍出口量13296.309吨，环比增加2370吨，涨幅21.69%；同比减少3839吨，降幅22.40%；本月精炼镍净进口10097.99吨，环比增加106.62%，同比减少525.23%；2025年1 - 12月，中国精炼镍累计出口量171326.914吨，同比增加48646吨，增幅39.65% [34] - 2025年12月中国硫酸镍实物产量20.61万吨，金属产量4.54万吨（新样本），环比减0.77%，其中镍豆、镍粉占比为零，镍湿法冶炼中间品占比53.16%，高冰镍占比38.92%，再生镍占比9.10%，NPI占比1.79%；2026年1月预计4.76万金属吨，环比增5.04%；其中硫酸镍生产镍板用量1.08万吨；电池级硫酸镍报价32150元/吨，比上周下跌850元/吨；电镀级硫酸镍报价32500元/吨，与上周持平 [37] - LME库存下降1002吨，库存量285282吨；上期所库存增加2061吨，报于57457吨，其中期货库存51274吨；社会库存数据显示，沪镍仓单比上周增加4398吨，现货库存15285吨，减少3207吨，保税区库存3870吨，与上周持平，总库存为70429吨，比上周增加1191吨 [40] 4、镍铁市场状况分析 - 镍铁价格有所回落，我的有色数据来看，低镍铁价格持平，收于3550元/吨；高镍铁价格下跌15元/镍，收于1045元/镍；上海有色数据来看，高镍铁价格下跌14元/镍，收于1040元/镍，低镍铁价格持平，收于3600元/吨 [44][45] - 2025年12月中国镍生铁实际产量金属量2.14万吨，环比降幅3.1%，同比降幅11.14%；中高镍生铁产量1.58万吨，环比增幅0.5%，同比降幅11.58%；低镍生铁产量0.56万吨，环比降幅12%，同比降幅9.86%；2025年中国镍生铁总金属产量27.19万吨，同比减少8.28%，其中中高镍生铁镍金属产量19.68万吨，同比减少11.85% [47] - 2025年12月中国镍铁进口量99.6万吨，环比增加10.1万吨，增幅11.2%；同比增加0.1万吨，增幅0.1%；其中，12月中国自印尼进口镍铁量97.5万吨，环比增加10.1万吨，增幅11.6%；同比增加0.5万吨，增幅0.5%；2025年1 - 12月中国镍铁进口总量1114.9万吨，同比增加217.2万吨，增幅24.2%；其中，自印尼进口镍铁量1087.3万吨，同比增加220.9万吨，增幅25.5% [50] - 镍铁12月库存可流通21.72万实物吨，折合2.24万镍吨；中高镍铁可流通20.12万吨，折合2.22万镍吨 [53] 5、不锈钢市场状况分析 - 本周304不锈钢价格（四地均价）比上周下跌50元/吨，本周无锡、上海下跌100元/吨，佛山和杭州与上周持平 [60] - 12月份不锈钢粗钢产量326.05万吨，其中200系产量94.05万吨；400系产量57.28万吨；300系产量174.72万吨，环比下降0.82% [63] - 最新数据显示不锈钢进口量为14.5万吨，不锈钢出口量为48.5万吨 [66] - 2月6日无锡库存为54.62万吨，佛山库存30.52万吨，全国库存96.5万吨，环比上升1.23万吨，其中300系库存63.2万吨，环比上升1.53万吨 [69] 6、新能源汽车产销情况 - 12月，新能源汽车产销分别完成171.8万辆和171万辆，同比分别增长12.3%和7.2%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的52.3%；1 - 12月，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9% [74] - 12月，我国动力和储能电池合计产量为201.7GWh，环比增长14.4%，同比增长62.1%；1 - 12月，我国动力和储能电池累计产量为1755.6GWh，累计同比增长60.1%；12月，国内动力电池装车量98.1GWh，环比增长4.9%，同比增长35.1%；其中三元电池装车量18.2GWh，占总装车量18.6%，环比增长0.2%，同比增长40.5%；磷酸铁锂电池装车量79.8GWh，占总装车量81.3%，环比增长5.9%，同比增长33.7% [77] 三、技术面 - 日K线上来看，价格回到20均线以下，持仓在减退，MACD向下趋势，目前20均线已经拐头，前节还有五个交易日，或资金还会持续流出，节前控制仓位为主，轻仓过节 [80] 四、产业链梳理总结 - 基本面各环节对镍价多空影响为镍矿中性偏强，矿山连续报价上涨，印尼强支撑；镍铁中性，镍铁价格小幅回落，成本线有所下降；精炼镍中性偏空，产量增加，库存继续垒加；不锈钢中性，库存开始回升；新能源中性，产量数据表现很好，三元电池被替代延续 [83] - 交易策略为单边策略，沪镍主力少量空头持有，站回20均线止损；不锈钢主力少量空头持有，站回20均线止损 [85][86]

铜 - 宏观层面，美联储鸽派官员表示今年需降息不止100个基点，美国政府停摆有望结束，但海湾局势紧张，美伊冲突风险仍存，国内1月制造业PMI升至三个月高位50.3，销售价格14个月来首次上升 [3][19] - 基本面看，铜精矿加工费处于历史低位，供应紧张，2月电解铜预估产量114.35万吨，环比微降0.3%，同比增8.1%，12月精铜净进口同比大降48.44%至20.18万吨，废铜进口环比增14.81%至23.9万金属吨，截至2月6日全球显性库存增至112.3万吨，周增2.9万吨，国内社会库存周增1.3万吨至33.58万吨，下游采购放缓 [4][20] - 观点认为，贵金属扰动及春节需求减弱带来短期回调压力，但铜价在10万元/吨下方支撑强，资金追捧力度大，行情易涨难跌，定价逻辑更多转向金融属性，整体震荡偏多，策略建议逢低买入，但因春节假期地缘扰动强，建议轻仓过节 [5][21] 镍及不锈钢 - 供给端，印尼镍矿升贴水涨4.5美元至30美元/湿吨，2月精炼镍产量预计环比降5%至35800吨，国内镍铁产量预计环比降12%至2万镍吨，印尼镍铁产量预计环比降3%至12.86万镍吨，硫酸镍产量预计环比降6%至31490镍吨 [6][22] - 需求端，新能源领域2月三元前驱体产量预计环比降7%至80790吨，三元材料预计环比降15%至69250吨，锂电池总产量预计环比降11%至171.71GWh，不锈钢社会总库存96.5万吨，周环比增1.29%，其中300系库存增1.5万吨至63.2万吨 [6][22] - 库存方面，LME镍库存周减246吨至285282吨，沪镍库存增810吨至51274吨，社会库存增2582吨至73225吨 [7][23] - 观点指出，镍矿升水走强及印尼配额收紧预期推升成本支撑，不锈钢因春节因素累库但供给端检修，新能源需求受节日影响转弱，镍价受市场情绪与成本支撑共同影响，建议关注成本线附近轻仓试多机会，但需注意其缺乏独立行情基本面支撑 [7][23] 氧化铝、电解铝及铝合金 - 价格表现，氧化铝期货周涨2%收2824元/吨，沪铝周跌5.1%收23315元/吨，铝合金周跌3.81%收21950元/吨 [8][24] - 供给端，氧化铝开工率上调0.53%至77.8%，预计2月冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量661.8万吨，环比下滑10.4%，电解铝运行产能提升至4410万吨，2月产量343.2万吨，环比下滑9.6%但同比增长3.5% [8][24][25] - 需求端，临节加工企业平均开工率下调1.5%至59.4%，铝型材开工率下调5.1%至44.3%，铝板带、铝箔开工率亦有下调 [9][25] - 库存方面，交易所氧化铝库存累库5.02万吨至17.6万吨，沪铝累库2.84万吨至24.5万吨，LME铝去库4750吨至49.3万吨，社会铝锭库存累库5.4万吨至83.6万吨 [9][25] - 观点认为，氧化铝受海外涨价及冬储影响逆势上涨，但社库压力使其涨势难续，铝价受美伊谈判进展等宏观因素影响，节前需求弱势，节后进入传统“金三”旺季，预期有望将盘面拉回，需关注假期累库幅度及消息扰动 [9][26] 工业硅及多晶硅 - 价格表现，工业硅期货周跌3.95%收8500元/吨，多晶硅期货周涨4.55%收49285元/吨，现货价格全线回调 [11][27] - 供给端，工业硅周度产量环比下滑10340吨至6.33万吨，开炉率下调4.02%至22.36%，新疆地区大幅关停29台硅炉 [11][27] - 需求端，多晶硅P型价格下调至4.6万元/吨，N型下调至5.1万元/吨，组件端有价无市，硅片以降库为主，新单签订停摆，有机硅下游备货结束 [12][28] - 库存方面，交易所工业硅库存累库11150吨至6.97万吨，多晶硅累库4800吨至25.74万吨，但工业硅社库去库1.65万吨至43.94万吨 [12][28] - 观点指出，供应端预期延续缩量，但下游备货进入尾声，节前无推涨动力，晶硅市场成交僵持，盘面延续弱势，节后市场静待“金三”旺季开启及需求启动信号 [13][29] 碳酸锂 - 供给端，周度产量环比减少825吨至20744吨，2月碳酸锂产量预计环比下降16.3%至81930吨 [14][31] - 需求端，周度三元材料产量环比减少937吨至17116吨，磷酸铁锂产量环比减少723吨至87500吨，动力电芯产量环比增1.1%至26.7GWh，2月主要正极材料产量预计均环比下降，1月新能源车批发预估90万辆，同比增长1%，1月储能电芯中标规模超21GWh，加权平均价格0.37元/Wh [15][32] - 库存方面，周度碳酸锂社会库存环比减少2019吨至105463吨，但下游库存增加3058吨至43657吨 [16][33] - 观点认为，市场情绪导致期价大跌，现货成交放量，下游春节备货基本结束，若价格走强采购或转冷清，1月智利发运大增属春节前提前发运，不可持续，3月供应压力或显现，需求若无超预期表现，可能转向紧平衡或小幅累库，节后库存下降可能形成利多，短期市场缺乏确定性利多，建议关注波动率下降后的交易机会 [16][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面宏观情绪主导边际，基本面与投机盘博弈；不锈钢二月检修减产频出，镍铁预期托底下方；碳酸锂需关注商品宏观情绪变化；工业硅需关注库存变化情况；多晶硅呈区间震荡格局 [2][5][6][12][16] 根据相关目录分别进行总结 镍与不锈钢 - 基本面跟踪：沪镍主力收盘价134,430元，较T - 1跌3,250元；不锈钢主力收盘价13,810元，较T - 1跌15元等多项数据 [6] - 宏观及行业新闻：印尼暂停发放新冶炼许可证；中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理；印尼将修订镍矿商品基准价格公式；印尼下调2026年镍矿石产量目标；印尼部分矿山面临林地违规罚款；印尼调整镍矿生产配额；印尼IMIP园区港口仓储物流存垄断行为；一艘载镍矿船沉没；印尼批准2026年矿业工作计划和预算；瑞士索尔威投资集团重启危地马拉镍矿业务 [6][7][8][9][10] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为0 [11] 碳酸锂 - 基本面跟踪：2605合约收盘价132,780元，较T - 1跌14,440元；成交量531,724手等多项数据 [13] - 宏观及行业新闻：本周碳酸锂周度产量20744吨，环比减825吨，周度库存约10.55万吨，环比去库2019吨；盛新锂能子公司拟12.6亿元收购惠绒矿业13.93%股权 [14][15] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为0 [15] 工业硅与多晶硅 - 基本面跟踪：Si2605收盘价8,605元/吨，较T - 1跌245元；PS2605收盘价49,550元/吨，较T - 1跌1,645元等多项数据 [16] - 宏观及行业新闻：2026年海南省安排470个重大项目，总投资7175亿元，含3个光伏项目 [16] - 趋势强度：工业硅和多晶硅趋势强度均为0 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或回归基本面定价，中长期底部重心有望上移，关注CL溢价和下游需求变化 [1] - 锌价下方有支撑，上方有压力，预计继续震荡，关注锌矿TC和精炼锌库存变化 [5] - 镍价受宏观和矿端影响波动，预计宽幅震荡调整，关注镍企生产和需求表现 [8] - 氧化铝价格预计围绕成本线宽幅震荡，铝价短期高波动，关注库存、复工和地缘局势 [10] - 不锈钢短期预计震荡调整，关注宏观变化及钢厂动态 [12] - 碳酸锂短期盘面多空博弈，预计震荡调整，关注项目推进和需求预期 [15] - 锡价短期有回调风险，中长线保持低多思路，关注供应修复和需求变化 [17] - 工业硅价格预计震荡，关注产量下降情况和需求端变动 [19] - 多晶硅期货价格或将企稳震荡，关注减产情况及下游需求恢复 [20] - 铝合金ADC12价格短期延续高位区间震荡，关注废铝流转和下游备库情况 [22] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差涨幅达50.22%，进口盈亏等部分指标有变化 [1] - 基本面：1月电解铜产量微增，12月进口量下降，港口库存减少，开工率有升有降，库存有增有减 [1] - 观点：短期供应偏紧、需求回暖但现货贴水、库存累库，中长期供应有约束、需求有增量，看好底部重心上移 [1] 锌 - 价格：SMM 0锌锭等价格下跌，进口盈亏等指标有变动 [5] - 基本面：1月精炼锌产量增加，12月进口和出口量下降，开工率多数下滑，库存有增有减 [5] - 观点：矿端紧缺支撑价格，需求受抑制，冶炼利润承压，库存有补库空间，价格下方空间有限 [5] 镍 - 价格：精炼镍等价格上涨，电积镍成本部分上升，新能源材料价格有变动 [8] - 基本面：中国精炼镍产量和进口量增加，库存有增有减 [8] - 观点：宏观情绪消化，产业层面镍价上涨、成交一般、升水微涨，镍矿价格上移，需求疲弱 [8] 铝 - 价格：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝价格持平，进口盈亏等指标有变化 [10] - 基本面：12月氧化铝和电解铝产量有增有减，进口和出口量有变动，开工率多数下滑，库存有增有减 [10] - 观点：氧化铝受罢工和减产影响但高库存压制，铝价受宏观和地缘影响但脱离基本面，短期高波动 [10] 不锈钢 - 价格：304/2B不锈钢卷等价格有变动，原料价格多数持平 [12] - 基本面：中国300系不锈钢粗钢产量下降，进口和出口量增加，库存有增有减 [12] - 观点：盘面反弹修复情绪，现货交投一般，镍矿价格上涨，镍铁成交价格下移，需求提振不足 [12] 碳酸锂 - 价格：SMM电池级碳酸锂等价格下跌，基差等指标有变化 [15] - 基本面：1月碳酸锂产量和需求量下降，进口和出口量增加，产能上升，开工率下降 [15] - 观点：期货反弹，宏观稳定，基本面淡季去库有韧性，需求预期制约价格下调空间 [15] 锡 - 价格：SMM 1锡等价格上涨，升贴水等指标有变动 [17] - 基本面：12月锡矿进口量持平，精锡产量微降，库存有增有减 [17] - 观点：供应端进口和审批有情况，需求端焊锡企业开工分化，短期受市场情绪影响，中长线有潜力 [17] 工业硅 - 价格：华东通氧SI5530工业硅等价格持平，主力合约上涨 [19] - 基本面：1月全国工业硅产量下降，开工率多数下滑，库存有增有减 [19] - 观点：价格企稳，期货震荡，1 - 2月供需双弱，关注企业减产和需求变动 [19] 多晶硅 - 价格：N型复投料等价格有变动，基差等指标有变化 [20] - 基本面：1月多晶硅产量和需求量下降，进口和出口量有变动，库存增加 [20] - 观点：现货维稳，期货上行，2月供需双弱，关注3月订单和产能调控，预计减产增加 [20] 铝合金 - 价格：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差有变动 [22] - 基本面：12月再生和原生铝合金锭产量下降，进口和出口量有变动，开工率多数下滑，库存减少 [22] - 观点：盘面回调后企稳，成本驱动价格，基本面供需双弱，预计ADC12价格区间震荡 [22]