报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期精炼镍库存压力显著拖累镍价，若库存延续增长镍价难显著上涨，但中长期全球财政与货币宽松周期将支撑镍价，或早于基本面确认底部，短期建议观望，若镍价跌幅达11.5 - 11.8万元/吨或风险偏好较高可考虑逐步建立多单，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：10月菲律宾镍矿因降雨矿山挺价，价格短期难跌；印尼火法矿新规使冶炼厂备库加快，矿价或持稳反弹，湿法矿价格持稳 [11] - 镍铁：10月受需求拖累价格弱势，供应端铁厂挺价，需求端不锈钢需求弱，钢企压价，预计价格持续弱势 [11] - 中间品：MHP市场供需偏紧，供应端现货少卖方挺价，需求端新能源补贴退坡带来电池抢装需求，下游接受度提高，系数价格维持强势 [11] - 精炼镍：10月镍价震荡偏弱，宏观上中美关税谈判进展使贸易摩擦降温，但美国政府停摆、经济数据真空、联储表态转鹰，有色价格冲高回落，现货市场产量高、内外盘累库、升贴水持稳 [11] 期现市场 - 期镍价格走势：10月镍价震荡走弱，截至11月6日，沪镍主力合约收盘价报119440元/吨，伦镍3M合约收盘价报15055美元/吨 [17] - 镍现货升贴水：10月国内精炼镍现货升贴水震荡偏强，截至11月7日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上月涨75元/吨，金川镍现货升水报3100元/吨，均价较上月涨700元/吨 [21] - 二级镍价格：10月镍铁价格疲软，截至11月6日，国内高镍生铁出厂价报912 - 921元/镍点，均价较上月降38元/镍点；硫酸镍价格较强，截至11月6日，国内硫酸镍现货价格报28340 - 28600元/吨，均价较上月基本持平 [24] 成本端 - 镍矿：11月7日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.7美元/湿吨，1.2%品位报23美元/湿吨，价格均较上月持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，较上月涨1美元/湿吨 [33] 精炼镍 - 供给：2025年10月，全国精炼镍产量为3.3万吨，环比9月下降0.3万吨 [48] - 需求：未提及精炼镍需求具体分析内容 - 进出口：未提及精炼镍进出口具体分析内容 - 库存：10月，全球镍显性库存增加30284至299948吨，中国和LME双双累库 [58] - 成本：未提及精炼镍成本具体分析内容 硫酸镍 - 供给：未提及硫酸镍供给具体分析内容 - 需求：未提及硫酸镍需求具体分析内容 - 成本及价格：未提及硫酸镍成本及价格具体分析内容 供需平衡 |季度|不锈钢需求|电池需求|合金需求|电镀需求|其他|总需求|总供给|供需差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023Q1|48.46|7.9|11.49|2.39|2.63|72.87|77.73|4.86| |2023Q2|53.61|8.5|12.3|2.74|2.74|79.89|81.39|1.5| |2023Q3|56.95|10.19|12.35|2.53|2.68|84.7|85.07|0.37| |2023Q4|57.84|9.69|12.68|2.58|2.75|85.54|87.1|1.56| |2023总|216.86|36.28|48.82|10.24|10.8|323|331.29|8.29| |2024Q1|54.84|9.98|12.16|2.39|2.6|81.97|82.81|0.84| |2024Q2|55.86|9.01|12.99|2.64|2.64|83.14|83.23|0.09| |2024Q3|57.81|9.54|12.99|2.6|2.52|85.46|83.3|-2.16| |2024Q4E|58.77|9.87|12.69|2.58|2.52|86.43|90.38|3.95| |2024总|227.28|38.4|50.83|10.21|10.28|337|339.72|2.72| |2025Q1|56.12|9.46|12.58|2.38|2.46|83|85.69|2.69| |2025Q2E|60.31|10.52|13.93|2.6|2.54|89.9|96.41|6.51| |2025Q3E|60.81|9.88|14.18|2.66|2.63|90.16|96.35|6.19| |2025Q4E|66.64|10.81|14.49|2.58|2.66|97.18|98.43|1.25| |2025总|243.88|40.67|55.18|10.22|10.29|360.24|376.88|16.64| [75]

中国锂离子电池出口表现 - 2024年上半年中国锂离子电池出口总额达341.02亿美元（约合2450亿元人民币），同比增长25.14%，创历史同期新高 [2] - 前五大出口市场为德国、美国、越南、荷兰和韩国，越南排名上升1位，韩国下降2位，荷兰从第六升至第三，日本跌出前五 [2] 出口市场格局变化 - 德国取代美国成为中国锂电池最大出口目的国，此前美国连续五年（2020-2024年）稳居第一 [3] - 2024年1月美国仍居首，但2月起德国连续5个月保持第一，美国退居第二 [3] 美国市场影响因素 - 5月中国对美锂电池出口额骤降至6.46亿美元，同比降22.7%、环比降43%，主要受美国加征关税影响 [4] - 4月美国对中国锂电池最高税率达145%，5月中美经贸会谈后关税下调，6月出口额回升至10.86亿美元，环比增长68.1% [4] - 7月美国通过"大而美"法案，限制中国锂电企业进入美国市场，同时本土产能提升（如特斯拉超级工厂）降低进口需求 [4] 德国市场需求驱动 - 德国动力电池需求增长源于大众ID.7、宝马Neue Klasse等车型量产导致本土产能不足，宁德时代、亿纬锂能等中国企业通过"定向捆绑"协议深度嵌入供应链 [5] - 德国储能领域布局加速，可再生能源占比提升推动电力储能需求，政府鼓励企业和家庭安装储能系统 [5] - 德国作为欧洲枢纽，发达的交通网络和新能源基础设施（充电桩、换电站）促进锂电池需求 [5] 欧盟政策调整 - 欧盟原计划2024年8月实施的电池供应链尽职调查和2月执行的碳足迹报告提交均推迟，前者拟延期至2027年8月18日，后者因细则未出台暂缓 [5][6] - 政策延期为中国企业提供缓冲，但长期合规风险仍存 [6] 其他信息 - 广州飞升精密设备有限公司为注液泵供应商，主打FSH-CF恒流系列产品 [9][10] - 高工锂电提供品牌策划、研究咨询、产业规划等服务，涵盖产业链数据、行业蓝皮书、企业定制报告等 [12]

投资战略与布局 - 公司投资方向聚焦优中选优、投重投大、持续追投和赋能 覆盖前沿硬科技、出海及卡脖子技术领域 并积极参与一级半战略配售 [2][8] - 投资逻辑以双向赋能为核心 通过筛选技术领导力和产业前瞻性头部企业 提供应用场景和技术支持以反哺业务 [4] - 投资决策涵盖赛道分析、市场竞争、技术产品、公司管理及法律合规 并建立企业家画像评价体系 包括创新精神、综合能力和性格特质等维度 [8] - 作为长期资本 投资目标非单纯上市退出 而是协同合作与长期陪伴 已投约100个项目 投资金额达400亿元 其中12家上市 10家处于IPO审核阶段 [2][8] 智能化领域投资 - 智能化被视为汽车行业下半场核心 投资覆盖下游AI应用、中游算力算法与数据、上游芯片 并延伸至半导体制造设备及新材料领域 [9] - 在智能驾驶赛道投资全球领先自动驾驶算法公司Momenta 在智驾芯片赛道投资国内领先企业地平线 [9] - 机器人赛道被长期看好 人形机器人领域投资智元机器人（估值不足10亿元时进入）和灵巧手技术公司帕西尼 后者采用6D霍尔阵列式触觉传感技术 可采集15种触觉维度信息 [10][12] - 机器人应用场景包括汽车制造工厂的冲压、焊接、喷涂、重物搬运、电池组装及生产检测 但具体形态（工业/协作/人形）需根据功能需求评估 [12] 国际化与出海战略 - 公司海外销量高速增长 2023年超24万辆 2024年达41万辆 2025年预计90万-100万辆 [12] - 2024年5月在欧洲16国销量达12,363辆 超越特斯拉 并在印度尼西亚、巴西、墨西哥、土耳其等市场大幅增长 [13] - 中国汽车品牌出海带动供应链企业（电池、电机、电控、芯片等）海外本地化供应 创造蓝海市场 [13][14] - 中国汽车零部件厂商在电动化时代从追赶转为全面挑战海外厂商 有望涌现全球领先企业 [14] 高端化品牌发展 - 腾势品牌承载公司高端化战略 承接王朝、海洋及方程豹 托起仰望 实现MPV/SUV/轿车/跑车全品类覆盖 [15][17] - 腾势连续三月月销破1.5万台 平均售价38.1万元 D9车型连续两年蝉联高端MPV市场销量冠军 累计用户超35万 渠道覆盖全国200城近500家门店 [17] - 研发投入超300亿元 推出易三方技术（三电机独立驱动+后轮双电机独立转向） 应用于腾势N9 实现3.9秒破百、4.65米转弯半径及180km/h鱼钩测试安全认证 [17] - 加速出海进程 技术（易三方平台、CTB）、基建（欧洲兆瓦闪超充站）及文化（米兰设计周、戛纳电影节、古德伍德速度节）多维度推进 与全球顶尖超跑品牌同台竞技 [18] 典型案例与产业协同 - 投资湖南裕能（全球最大磷酸铁锂材料制造商）为经典案例 基于对磷酸铁锂电池安全性、原材料供应及成本优势的判断 2020年战略投资后 其2021年出货量跃居行业第一 2023年上市 成为公司最大磷酸铁锂电池供应商 [4][7] - 被投企业技术产品（如电池材料、芯片、智能驾驶系统）已应用于腾势N9等高端车型 实现生态协同 [17]