报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 联影医疗发布2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年营收103.00亿元（yoy -9.73%），归母净利润12.62亿元（yoy -36.09%）；2024Q4单季度营收33.46亿元（yoy -15.90%），归母净利润5.91亿元（yoy -35.09%）；2025Q1单季度收入24.78亿元（yoy +5.42%），归母净利润3.70亿元（yoy +1.87%） [2] - 受国内设备更新政策落地节奏影响，行业整体规模同比收缩，RT业务线逆势增长；公司深耕国内市场同时拓展海外新兴市场，2024年境内收入76.64亿元，同比减少19.43%，毛利率50.10%，同比提升1.37pct；境外收入22.20亿元，同比增长33.81%，毛利率47.01%，同比提升6.21pct [6] - 2024年公司研发投入22.61亿元，占比达21.95%，研发人员超3200名，占比40.02%，累计专利申请量突破9300项，授权超4600项，各业务领域自主技术成果不断涌现 [7] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年公司收入分别为121.64/144.88/176.12亿元，增速分别为18.1%、19.1%、21.6%，归母净利润分别为18.02/24.08/32.59亿元，增速分别为42.8%、33.6%、35.3% [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10300|12164|14488|17612| |收入同比（%）|-9.7|18.1|19.1|21.6| |归属母公司净利润（百万元）|1262|1802|2408|3259| |净利润同比（%）|-36.1|42.8|33.6|35.3| |毛利率（%）|48.5|50.2|51.3|52.3| |ROE（%）|6.3|8.4|10.2|12.3| |每股收益（元）|1.54|2.19|2.92|3.95| |P/E|82.08|60.78|45.48|33.61| |P/B|5.23|5.10|4.65|4.15| |EV/EBITDA|62.49|41.61|32.58|24.64| [11] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|20894|22427|25555|29956| |现金（百万元）|8400|12662|14473|17119| |应收账款（百万元）|4359|3037|3642|4378| |存货（百万元）|5528|4107|4755|5671| |非流动资产（百万元）|7142|7347|7391|7424| |资产总计（百万元）|28036|29774|32946|37380| |流动负债（百万元）|7076|7237|8311|9930| |负债合计（百万元）|8129|8284|9359|10977| |归属母公司股东权（百万元）|19903|21482|23577|26413| |负债和股东权益（百万元）|28036|29774|32946|37380| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10300|12164|14488|17612| |营业成本（百万元）|5300|6055|7056|8399| |销售费用（百万元）|1823|1849|2188|2642| |管理费用（百万元）|556|633|753|881| |财务费用（百万元）|-112|-142|-227|-263| |营业利润（百万元）|1366|2095|2757|3594| |利润总额（百万元）|1352|2077|2739|3599| |所得税（百万元）|110|270|329|360| |净利润（百万元）|1242|1807|2410|3239| |归属母公司净利润（百万元）|1262|1802|2408|3259| |EBITDA（百万元）|1544|2344|2939|3777| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-619|5186|2610|3532| |投资活动现金流（百万元）|-1244|-645|-459|-434| |筹资活动现金流（百万元）|199|-279|-339|-451| |现金净增加额（百万元）|-1663|4262|1811|2647| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-9.7|18.1|19.1|21.6| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-36.2|53.3|31.6|30.3| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-36.1|42.8|33.6|35.3| |获利能力 - 毛利率（%）|48.5|50.2|51.3|52.3| |获利能力 - 净利率（%）|12.3|14.8|16.6|18.5| |获利能力 - ROE（%）|6.3|8.4|10.2|12.3| |获利能力 - ROIC（%）|5.0|7.6|9.1|11.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|29.0|27.8|28.4|29.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|40.8|38.6|39.7|41.6| |偿债能力 - 流动比率|2.95|3.10|3.07|3.02| |偿债能力 - 速动比率|2.06|2.42|2.40|2.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.39|0.42|0.46|0.50| |营运能力 - 应收账款周转率|2.72|3.29|4.34|4.39| |营运能力 - 应付账款周转率|2.87|3.03|3.45|3.50| |每股指标 - 每股收益（元）|1.54|2.19|2.92|3.95| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|-0.75|6.29|3.17|4.29| |每股指标 - 每股净资产（元）|24.15|26.07|28.61|32.05| |估值比率 - P/E|82.08|60.78|45.48|33.61| |估值比率 - P/B|5.23|5.10|4.65|4.15| |估值比率 - EV/EBITDA|62.49|41.61|32.58|24.64| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025 年一季度财报业绩符合预期，2025Q1 业绩迎来拐点，考虑到公司产品壁垒高、竞争力强，国内行业有望复苏，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 114.11 亿元、103.00 亿元、115.99 亿元、138.92 亿元、164.93 亿元，同比分别为 23.52%、-9.73%、12.61%、19.77%、18.72% [1] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 19.74 亿元、12.62 亿元、15.87 亿元、21.39 亿元、26.54 亿元，同比分别为 19.21%、-36.08%、25.75%、34.82%、24.07% [1] - 2024 年全年实现营业收入 103.00 亿元（-9.73%），归母净利润 12.62 亿元（-36.09%）；2024Q4 单季度实现营业收入 33.46 亿元（-15.90%），归母净利润 5.91 亿元（-35.09%）；2025Q1 单季度实现收入 24.78 亿元（+5.42%），归母净利润 3.70 亿元（+1.87%） [7] - 2025Q1 销售毛利率 49.94%，销售净利率 14.75%，环比 24Q4 分别提升 3.2pct、-2.69pct，同比 24Q1 分别提升 0.37pct、-0.65pct [7] 业务进展 - 2024 年度全球化进程取得突破性进展，高端机型在全球 40 多个国家签单近 300 台，海外业务覆盖超 85 个国家和地区 [7] - 2024 年国内市场市占率进一步提升，产品组合全覆盖优势巩固差异化竞争力，形成“高端突破 + 基盘稳固”双轮驱动格局 [7] - 2024 年 RT 业务线实现逆势上涨，销售医学影像诊断设备及放射治疗设备实现收入 84.45 亿（-14.93%），其中 RT 设备实现收入 3.19 亿（+18.05%） [7] 盈利预测调整 - 将 2025 - 2026 年公司归母净利润预期由 19.16/23.11 亿元调整至 15.87/21.39 亿元，预期 2027 年为 26.54 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 69/51/41 倍 [7]