文章核心观点 - 两家中国AI大模型公司MiniMax与智谱在2026年初接连于港交所上市 标志着大模型行业从技术狂热期迈入商业兑现深水区 但两者均面临将技术优势转化为可持续盈利模式的长期挑战 [1][11] 上市表现与市场反响 - MiniMax于1月9日上市 首日收盘大涨109.09%至345港元/股 市值达1067亿港元 以定价上限165港元发行 募集资金总额约55.4亿港元 [1] - 智谱于1月8日上市 发行价116.20港元 截至1月9日收盘价158.6港元 总市值698.21亿港元 [1] - MiniMax香港公开发售获1837倍超额认购 国际发售获37倍认购 参与机构超460家 实际下单190亿美元 剔除基石后国际发售获约79倍超额认购 超越宁德时代纪录 [2] - 智谱香港公开发售获约1159.46倍认购 国际发售获15.28倍认购 [2] - MiniMax引入14名基石投资者 包括ADIA、阿里巴巴等 合计认购27.23亿港元 [2] 上市动因与行业背景 - 选择港股上市因AI公司不满足当前A股IPO标准 [1] - 上市动因包括补充资金储备、抓住高估值窗口期、满足资本退出压力以及优化企业治理结构 [2][3] - 行业头部企业上市可能激励其他企业并加速行业分化 资本向头部集中 预测行业并购将提速 [8] 商业模式与商业化进展 - 智谱专注通用大模型基座 采用MaaS模式服务B端与开发者 已赋能全球12000家企业客户、超8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [4][5] - MiniMax聚焦多模态AI原生应用 以C端产品为入口 构建“C端流量反哺B端服务”闭环 已推出MiniMax Agent、海螺AI等产品 [4] - MiniMax AI原生产品付费用户数从2023年的约11.97万增长至2024年的约65.03万 并于2025年前9个月进一步增长至约177.16万 [5] - 截至2025年9月 MiniMax已有超200个国家及地区的逾2.12亿个人用户 2025年前9个月营收同比增长超170% 海外市场收入贡献占比超70% [6] - MiniMax强调其AGI理想与加速技术迭代的目标 是全球仅有的4家具备全模态能力的企业之一 [6] 财务与研发状况 - 智谱2022至2024年净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元 2025年上半年净亏损23.58亿元 同比扩大91% [9] - MiniMax在2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别录得亏损73.7百万美元、269.2百万美元、465.2百万美元及512.0百万美元 [9] - MiniMax研发开支占收入百分比由2023年的2000%以上降至2024年的619.1% 并进一步降至2025年前9个月的337.4% [9] 行业竞争与挑战 - 行业面临同质化竞争压力 需依靠差异化能力使模型更优秀、成本更低 [7] - 竞争对手动态：零一万物2025年实现数倍于2024年的营收增长 月之暗面完成5亿美元C轮融资 现金持有量超100亿元 短期不着急上市 [7] - 月之暗面旗下Kimi在2025年9月至11月 海内外付费用户数平均月环比增长超170% 同期海外API收入增长达4倍 [8] - 行业正从“技术竞赛”转向“效率竞争” 市值表现取决于研发投入与商业化收益的动态平衡 [10] - 企业面临的核心挑战是如何将技术优势转化为可持续盈利模式 而非依赖资本输血 [9]

文章核心观点 - 两家中国AI大模型公司MiniMax与智谱在2026年初接连于港交所上市 标志着大模型行业从技术狂热期迈入商业兑现深水区 但两者均面临将技术优势转化为可持续盈利模式的长期挑战 [1][11] 上市表现与市场反响 - MiniMax于1月9日上市 发行价165港元 首日收盘大涨109.09%至345港元 市值达1067亿港元 全球发售约3358万股 募资总额约55.4亿港元 [1] - 智谱于1月8日上市 发行价116.20港元 截至1月9日收盘价158.6港元 总市值698.21亿港元 [1] - MiniMax香港公开发售获1837倍超额认购 国际发售获37倍认购 参与机构超460家 实际下单190亿美元 剔除基石后国际发售获约79倍超额认购 超越宁德时代纪录 [2] - 智谱香港公开发售获约1159.46倍认购 国际发售获15.28倍认购 [2] - MiniMax引入14名基石投资者 包括ADIA、阿里巴巴等 合计认购27.23亿港元 [2] 选择港股上市的原因 - AI公司概念火热但不满足当前A股IPO标准 [1] - 上市旨在补充发展资金储备 并抓住市场热度形成的高估值窗口期 [2] - 满足融资、资本退出变现以及优化企业治理结构的诉求 [3] 商业模式与商业化进展 - 智谱专注通用大模型基座 采用MaaS模式服务B端与开发者 其大模型已赋能全球12000家企业客户、超8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [4][5] - MiniMax聚焦多模态AI原生应用 以C端产品为入口 构建“C端流量反哺B端服务”闭环 已推出MiniMax Agent、海螺AI等产品 [4] - MiniMax AI原生产品付费用户数从2023年的约11.97万增长至2024年的约65.03万 并于2025年前9个月进一步增长至约177.16万 [5] - 截至2025年9月 MiniMax已有超200个国家及地区的逾2.12亿个人用户 2025年前9个月营收同比增长超170% 海外市场收入贡献占比超70% [6] - MiniMax是全球仅有的4家具备全模态能力的企业之一 [6] 行业竞争与分化 - AI大模型面临同质化竞争压力 需依靠差异化能力使模型更优秀、成本更低 [7] - 头部企业上市将加速行业分化 资本向头部集中 垂直领域、边缘部署或更前沿的技术创新可能是方向 [8] - 行业内的并购预计将在今明两年提速 [8] - 竞争对手零一万物在2025年实现数倍于2024年的营收增长 [7] - 竞争对手月之暗面完成5亿美元C轮融资且大幅超募 当前现金持有量超100亿元 短期不着急上市 [7] - 月之暗面旗下Kimi在2025年9月至11月 海内外付费用户数平均月环比增长超170% 同期海外API收入增长达4倍 [8] 财务与研发投入状况 - 智谱2022至2024年净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元 2025年上半年净亏损23.58亿元 同比扩大91% [9] - MiniMax在2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别录得亏损73.7百万美元、269.2百万美元、465.2百万美元及512.0百万美元 [9] - MiniMax研发开支占收入的百分比由2023年的2000%以上降至2024年的619.1% 并进一步降至2025年前9个月的337.4% [9] 未来挑战与市值前景 - 两家公司均处于技术验证向营收过渡期 核心挑战是如何将技术优势转化为可持续盈利模式 而非依赖资本输血 [9] - AI行业正从“技术竞赛”转向“效率竞争” 市值表现取决于研发投入与商业化收益的动态平衡 [10] - 市值前景取决于商业化变现能力 谁能较快覆盖算力和研发成本谁就有更好前景 市场不需要太多同质化AI企业 [9] - 大模型行业仍处早期阶段 业务可持续性需财报支撑 未来需深化现有业务或通过二级市场进行并购整合 [11]

公司上市与市场地位 - 上海稀宇科技于2026年1月9日在香港上市，成为全球第二家以通用人工智能基座模型为核心业务的上市公司，也是全球从成立到IPO最快的AI公司之一，上市时总市值为1053.79亿港元 [1] - 公司成立于2021年12月，是中国大模型领域的“六小虎”之一，根据灼识咨询报告，按基础模型收入计算，其在全球模型市场排名第十，份额为0.3% [3] - 自成立以来，公司已完成七轮融资，获得阿里、腾讯、高瓴创投、红杉中国等知名机构投资，估值达到42.4亿美元 [3] 创始人背景与公司理念 - 创始人闫俊杰出生于1989年，拥有中科院自动化研究所博士学位，曾在清华大学从事博士后研究，并担任过商汤科技副总裁、研究院副院长等职务 [3] - 公司秉持“Intelligence with Everyone”的理念创立 [3] 商业模式与市场定位 - 公司的商业化路径与智谱AI不同，后者定位为MaaS，主要面向B端和G端客户，业务以本地化部署为主 [5] - 公司以C端订阅为支柱，深耕全球化用户市场，并从一开始就决定研发文本、语音、视觉和视频四大模态的多模态模型 [5] 技术能力与产品矩阵 - 公司是全球少数几家在文本、视频、音频、音乐四大模态均进入第一梯队的大模型公司，采用混合专家等先进架构以优化训练成本 [7] - 文本模型M1和M2分别于2025年6月和10月发布并开源，语音生成模型Speech 2.5支持40多种语言，音乐生成模型Music 2.0被誉为AI界的“全能制作人” [7] - 视频生成模型Hailuo-02于去年6月推出，是全球首个可处理体操等高复杂度场景的AI工具，支持生成1080P分辨率、10秒时长、30fps帧率的超清视频 [7] - 基于多模态大模型，公司推出了面向C端的产品矩阵，包括MiniMax Agent、AI视频生成平台海螺AI、MiniMax Audio以及交互平台Talkie/星野 [9] 用户规模与市场表现 - 海螺AI累计帮助全球用户创作超5.9亿视频，Talkie/星野是全球最受欢迎的AI情感陪伴类应用之一，截至去年9月底用户数量达1.47亿 [9] - Talkie海外版全球月活达1100万，其中一半用户来自美国 [9] - 截至2025年9月30日，公司AI原生产品矩阵平均月活用户达2760万，拥有2.12亿个人用户及13万企业客户，覆盖全球200多个国家及地区 [9] - 海外市场收入贡献占比超七成，其中新加坡和美国市场在总收入中占比分别为24.3%和20.4% [9] 财务表现 - 公司自2023年起产生收入，当年收入为346.0万美元，2024年收入同比大涨782%至3052.3万美元，2025年前三季度收入达5343.7万美元，同比增长174.68% [11] - 随着用户规模增长，毛利率明显改善，2023年、2024年及2025年前三季度的毛利率分别为-24.7%、12.2%和23.3% [11] - AI原生产品是营收支柱，收入占比超过70%，其中四成为订阅服务收入，两成为广告收入 [12] - 面向B端的MiniMax开放平台拥有超过3万家企业客户和开发者 [12] - 公司尚未实现规模化盈利，2022年至2025年前三季度的净亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元和5.12亿美元，累计净亏损达13.2亿美元 [12] - 亏损主要源于研发与基础设施投入，截至2025年9月底，公司累计研发开支约4.5亿美元 [12] 行业竞争与挑战 - 公司面临字节、阿里、腾讯等互联网巨头的竞争压力，其产品海螺AI的竞品包括即梦AI、Sora、Runway、可灵AI等 [13] - 版权问题是公司面临的挑战之一，去年9月公司被迪士尼起诉，直指海螺AI侵权 [13]

上市概况 - 稀宇科技于2024年1月9日在香港联交所主板上市，股票代码为0100.HK [2] - 本次上市绿鞋前发行规模约6.19亿美元，绿鞋后发行规模约7.12亿美元 [2] - 本次发行是迄今为止发行规模最大的AI大模型公司IPO，也是近四年来全球发行规模最大的AI公司IPO [5] 发行表现与投资者反馈 - 国际配售部分获得超额认购36.8倍 [3][5] - 发行吸引了主权基金及境内外长线投资者参与认购 [3][5] - 牵头保荐人中金公司贡献了唯一的国际主权基金长线基石订单 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的通用人工智能科技公司，致力于推动人工智能科技前沿发展，实现通用人工智能 [4] - 公司是中国独立AI大模型公司中唯一一家多模态模型均处于世界模型能力第一梯队的公司 [4] - 公司通过算法创新和工程优化，持续推进技术及模型能力的突破 [3] 产品与用户规模 - 公司基于自研模型，面向全球推出一系列AI原生产品，包括MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等，以及面向企业和开发者的开放平台 [4] - 公司已累计为来自超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户提供服务 [4] - 公司已累计为来自超过100个国家及地区的10万余名企业客户以及开发者提供服务 [4]

公司上市表现 - 公司股票于今日正式挂牌上市，全天高开高走，尾盘涨幅快速扩大 [1] - 截至收盘，股价报345港元，较发行价上涨109.09% [1] - 全天成交额达到40.05亿港元 [1] 公司业务与技术 - 公司是一家全球领先的通用人工智能科技公司 [1] - 公司自主研发了一系列多模态通用大模型，包括MiniMax M2、Hailuo2.3、Speech2.6和Music2.0 [1] - 模型具备代码和Agent能力，以及长上下文处理能力 [1] - 模型能够理解、生成并整合包括文本、音频、图像、视频和音乐在内的多种模态 [1] - 基于自研模型，公司面向全球推出了一系列AI原生产品，包括MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等 [1] - 公司还提供面向企业和开发者的开放平台 [1] 行业前景与公司定位 - 全球大模型市场处于商业化爆发初期 [1] - 应用层市场规模预计在未来五年增长超过20倍 [1] - 公司是稀缺的拥有全模态自研能力且商业化验证成功的AI企业 [1] - 公司在技术迭代、产品矩阵及全球化运营上均建立了深厚壁垒 [1] - 随着AI应用市场爆发及公司规模效应释放，其盈利能力存在提升潜力 [1]

公司上市表现 - 公司股票于今日正式挂牌上市，全天高开高走，尾盘涨幅快速扩大，截至收盘股价报345港元，较发行价上涨109.09% [1] - 上市首日成交额达到40.05亿港元 [1] 公司业务与技术 - 公司是全球领先的通用人工智能科技公司，自主研发了一系列多模态通用大模型，包括MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6和Music 2.0 [1] - 公司模型具备代码和Agent能力，以及长上下文处理能力，能够理解、生成并整合包括文本、音频、图像、视频和音乐在内的多种模态 [1] - 基于自研模型，公司面向全球推出了一系列AI原生产品，包括MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等，以及面向企业和开发者的开放平台 [1] 行业前景与公司定位 - 全球大模型市场处于商业化爆发初期，应用层规模预计在未来五年增长超过20倍 [1] - 公司是稀缺的拥有全模态自研能力且商业化验证成功的AI企业 [1] - 公司在技术迭代、产品矩阵及全球化运营上均建立了深厚壁垒 [1] - 随着AI应用市场爆发及公司规模效应释放，其盈利能力存在提升潜力 [1]

公司上市与市场表现 - 公司于1月9日正式登陆港交所，发行价为165港元/股 [1] - 上市后股价报348.8港元/股，较发行价上涨111.39% [1] - 公司总市值达到1065亿港元，约合956.39亿元人民币 [1] 公司愿景与定位 - 公司认为先进的人工智能不应属于少数人，而应走进广泛的用户和行业 [3] - 公司致力于通过人工智能创造真实的、长期的价值 [3] 核心技术能力 - 公司自2022年初成立以来，自主研发了一系列多模态通用大模型 [5] - 核心模型包括MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6和Music 2.0 [5] - 模型具备强大的代码和Agent能力，以及超长上下文处理能力 [5] - 模型能够理解、生成并整合文本、音频、图像、视频和音乐在内的多种模态 [5] 产品与业务布局 - 基于自研模型，公司面向全球推出了一系列AI原生产品 [5] - 产品包括MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等 [5] - 公司同时提供面向企业和开发者的开放平台 [5]

上市表现与市场反应 - MiniMax于1月9日在港交所上市 发行价为165港元/股 首日开盘大涨42.7%至235.4港元/股 市值达719亿港元 随后股价进一步上涨 截至发稿报273.2港元/股 涨幅达65.58% 市值升至834亿港元 [2] - 公司公开发售获得约42万人认购 录得超额认购约1838倍 国际配售提前于1月5日结束 暗盘交易收盘价为205.6港元/股 涨幅约24.6% [2] - 相较于前一天上市的智谱公司 其首日开盘仅涨3.3%且一度破发 MiniMax的首日表现更为强劲 智谱当日最终收涨13.17% 最新股价报157.8港元/股 涨超20% 市值为695亿港元 [2] 募资用途与基石投资者 - 本次IPO净募资额约为45.96亿港元 其中约90%的募集资金将用于未来五年的研发 具体分配为约70%投入开发大模型 约20%投入开发AI原生产品 剩余约10%用于营运资金及一般企业用途 [2] - 公司引入了14名重量级基石投资者 包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset、ADIA、阿里巴巴、易方达等知名机构 合计认购金额达27.23亿港元 占全球发售规模的69.8% [3] 公司业务与财务概况 - MiniMax成立于2022年初 是一家专注全模态模型研发的大模型公司 自主研发了包括MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6和Music 2.0在内的多模态通用大模型 [3] - 基于自研模型 公司推出了一系列AI原生产品 包括MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等 以及面向企业和开发者的开放平台 [3] - 财务数据显示 2023年、2024年及2025年前三季度 公司收入分别为246.0万美元、3052.3万美元及5343.7万美元 净亏损分别为2.69亿美元、4.65亿美元及5.12亿美元 毛利率分别为-24.7%、12.2%及23.3% [3] 商业模式与市场分布 - 公司业务重心在C端 2025年前三季度 AI原生产品收入占总收入超7成 其中海螺AI收入为1746.4万美元 占比32.6% Talkie/星野收入为1875万美元 占比35.1% [4] - 同时公司也提供开放平台及其他基于AI的企业服务 该部分收入在2025年前三季度占总收入28.9% [4] - 公司超七成收入由海外市场贡献 2025年前三季度海外市场收入为3.9亿美元 占总收入73.1% 其中新加坡市场收入占比24.3% 美国市场收入占比20.4% [4]

港股市场早盘表现 - 1月9日港股市场早盘小幅反弹，恒生指数报26272.54点，高开123.23点，涨幅0.47% [1][2] - 恒生科技指数报5699.97点，高开21.63点，涨幅0.38% [4] 焦点公司动态 - 阿里巴巴-W早盘涨超4%，其美股在前一晚已大涨超5% [6] - 消息面上，乐聚机器人与阿里云达成全栈AI合作，将基于阿里云算力、AI平台和千问模型，共同开展人形机器人训练场合作及产品开发 [7] - 摩根大通证券发布阿里2026财年第三季度业绩前瞻，认为当前盈利承压，但AI驱动云业务加速增长将支撑未来估值上调 [7] 新股上市情况 - MINIMAX-WP上市首日高开近43%，一手盈利超1400港元 [7] - MINIMAX被视为“通用人工智能第一股”，自主研发多模态通用大模型，并推出系列AI原生应用 [8] - 公司月活跃用户从2023年的310万激增至2024年的1910万，并于2025年前九个月进一步增长至2760万，业务覆盖全球超200个国家和地区 [8] - 除MINIMAX外，另两只新股瑞博生物-B高开29%，金浔资源高开26% [8] 板块及个股表现 - 科网股涨跌不一，京东涨超3%，哔哩哔哩涨超6%，百度跌超2%，美团跌超1% [8] - 石油股普涨，中石油涨超1% [8] - 中资券商股活跃，东方证券高开近1% [8] - 生物医药板块回调，百济神州跌超3% [8] 机构后市展望 - 华泰证券认为港股市场一季度有望迎来“开门红”，一季度部分南向资金或季节性回流，美联储主席人选可能落地或催化宽松预期 [9] - 综合判断2026年港股走势可能前高后低，上半年尤其是财报季前依然有高斜率空间，下半年需观察政策和盈利修复兑现 [9] - 配置上建议关注锂矿、铜等有色金属标的，以及酒店、航空等受内需改善影响的板块 [9] - 科技领域建议继续关注近期产业端有积极进展的国产AI链龙头，尤其是硬件端半导体等 [9]

公司上市与股价表现 - 公司股票代码为MINIMAX-WP（00100），首次挂牌上市，每股发行定价为165港元 [1][5] - 本次共发行29,197,600股股份，每手交易单位为20股 [1][5] - 本次发行所得款项净额约为45.96亿港元 [1][5] - 截至发稿时，公司股价较发行价上涨62.18%，报267.60港元 [1][5] - 截至发稿时，公司股票成交额为22.91亿港元 [1][5] 公司业务与技术定位 - 公司是全球领先的通用人工智能科技公司 [1][5] - 公司自主研发了一系列多模态通用大模型，具体包括MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6和Music 2.0 [1][5] - 公司大模型具备代码和Agent能力，以及长上下文处理能力 [1][5] - 公司大模型能够理解、生成并整合多种模态信息，包括文本、音频、图像、视频和音乐 [1][5] 公司产品与市场 - 基于自研模型，公司面向全球推出了一系列AI原生产品 [1][5] - 公司产品包括MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野等 [1][5] - 公司还提供面向企业和开发者的开放平台 [1][5]