文章核心观点 - 两家中国AI大模型公司MiniMax与智谱在2026年初接连于港交所上市 标志着大模型行业从技术狂热期迈入商业兑现深水区 但两者均面临将技术优势转化为可持续盈利模式的长期挑战 [1][11] 上市表现与市场反响 - MiniMax于1月9日上市 首日收盘大涨109.09%至345港元/股 市值达1067亿港元 以定价上限165港元发行 募集资金总额约55.4亿港元 [1] - 智谱于1月8日上市 发行价116.20港元 截至1月9日收盘价158.6港元 总市值698.21亿港元 [1] - MiniMax香港公开发售获1837倍超额认购 国际发售获37倍认购 参与机构超460家 实际下单190亿美元 剔除基石后国际发售获约79倍超额认购 超越宁德时代纪录 [2] - 智谱香港公开发售获约1159.46倍认购 国际发售获15.28倍认购 [2] - MiniMax引入14名基石投资者 包括ADIA、阿里巴巴等 合计认购27.23亿港元 [2] 上市动因与行业背景 - 选择港股上市因AI公司不满足当前A股IPO标准 [1] - 上市动因包括补充资金储备、抓住高估值窗口期、满足资本退出压力以及优化企业治理结构 [2][3] - 行业头部企业上市可能激励其他企业并加速行业分化 资本向头部集中 预测行业并购将提速 [8] 商业模式与商业化进展 - 智谱专注通用大模型基座 采用MaaS模式服务B端与开发者 已赋能全球12000家企业客户、超8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [4][5] - MiniMax聚焦多模态AI原生应用 以C端产品为入口 构建“C端流量反哺B端服务”闭环 已推出MiniMax Agent、海螺AI等产品 [4] - MiniMax AI原生产品付费用户数从2023年的约11.97万增长至2024年的约65.03万 并于2025年前9个月进一步增长至约177.16万 [5] - 截至2025年9月 MiniMax已有超200个国家及地区的逾2.12亿个人用户 2025年前9个月营收同比增长超170% 海外市场收入贡献占比超70% [6] - MiniMax强调其AGI理想与加速技术迭代的目标 是全球仅有的4家具备全模态能力的企业之一 [6] 财务与研发状况 - 智谱2022至2024年净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元 2025年上半年净亏损23.58亿元 同比扩大91% [9] - MiniMax在2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别录得亏损73.7百万美元、269.2百万美元、465.2百万美元及512.0百万美元 [9] - MiniMax研发开支占收入百分比由2023年的2000%以上降至2024年的619.1% 并进一步降至2025年前9个月的337.4% [9] 行业竞争与挑战 - 行业面临同质化竞争压力 需依靠差异化能力使模型更优秀、成本更低 [7] - 竞争对手动态：零一万物2025年实现数倍于2024年的营收增长 月之暗面完成5亿美元C轮融资 现金持有量超100亿元 短期不着急上市 [7] - 月之暗面旗下Kimi在2025年9月至11月 海内外付费用户数平均月环比增长超170% 同期海外API收入增长达4倍 [8] - 行业正从“技术竞赛”转向“效率竞争” 市值表现取决于研发投入与商业化收益的动态平衡 [10] - 企业面临的核心挑战是如何将技术优势转化为可持续盈利模式 而非依赖资本输血 [9]

文章核心观点 - 两家中国AI大模型公司MiniMax与智谱在2026年初接连于港交所上市 标志着大模型行业从技术狂热期迈入商业兑现深水区 但两者均面临将技术优势转化为可持续盈利模式的长期挑战 [1][11] 上市表现与市场反响 - MiniMax于1月9日上市 发行价165港元 首日收盘大涨109.09%至345港元 市值达1067亿港元 全球发售约3358万股 募资总额约55.4亿港元 [1] - 智谱于1月8日上市 发行价116.20港元 截至1月9日收盘价158.6港元 总市值698.21亿港元 [1] - MiniMax香港公开发售获1837倍超额认购 国际发售获37倍认购 参与机构超460家 实际下单190亿美元 剔除基石后国际发售获约79倍超额认购 超越宁德时代纪录 [2] - 智谱香港公开发售获约1159.46倍认购 国际发售获15.28倍认购 [2] - MiniMax引入14名基石投资者 包括ADIA、阿里巴巴等 合计认购27.23亿港元 [2] 选择港股上市的原因 - AI公司概念火热但不满足当前A股IPO标准 [1] - 上市旨在补充发展资金储备 并抓住市场热度形成的高估值窗口期 [2] - 满足融资、资本退出变现以及优化企业治理结构的诉求 [3] 商业模式与商业化进展 - 智谱专注通用大模型基座 采用MaaS模式服务B端与开发者 其大模型已赋能全球12000家企业客户、超8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [4][5] - MiniMax聚焦多模态AI原生应用 以C端产品为入口 构建“C端流量反哺B端服务”闭环 已推出MiniMax Agent、海螺AI等产品 [4] - MiniMax AI原生产品付费用户数从2023年的约11.97万增长至2024年的约65.03万 并于2025年前9个月进一步增长至约177.16万 [5] - 截至2025年9月 MiniMax已有超200个国家及地区的逾2.12亿个人用户 2025年前9个月营收同比增长超170% 海外市场收入贡献占比超70% [6] - MiniMax是全球仅有的4家具备全模态能力的企业之一 [6] 行业竞争与分化 - AI大模型面临同质化竞争压力 需依靠差异化能力使模型更优秀、成本更低 [7] - 头部企业上市将加速行业分化 资本向头部集中 垂直领域、边缘部署或更前沿的技术创新可能是方向 [8] - 行业内的并购预计将在今明两年提速 [8] - 竞争对手零一万物在2025年实现数倍于2024年的营收增长 [7] - 竞争对手月之暗面完成5亿美元C轮融资且大幅超募 当前现金持有量超100亿元 短期不着急上市 [7] - 月之暗面旗下Kimi在2025年9月至11月 海内外付费用户数平均月环比增长超170% 同期海外API收入增长达4倍 [8] 财务与研发投入状况 - 智谱2022至2024年净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元 2025年上半年净亏损23.58亿元 同比扩大91% [9] - MiniMax在2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别录得亏损73.7百万美元、269.2百万美元、465.2百万美元及512.0百万美元 [9] - MiniMax研发开支占收入的百分比由2023年的2000%以上降至2024年的619.1% 并进一步降至2025年前9个月的337.4% [9] 未来挑战与市值前景 - 两家公司均处于技术验证向营收过渡期 核心挑战是如何将技术优势转化为可持续盈利模式 而非依赖资本输血 [9] - AI行业正从“技术竞赛”转向“效率竞争” 市值表现取决于研发投入与商业化收益的动态平衡 [10] - 市值前景取决于商业化变现能力 谁能较快覆盖算力和研发成本谁就有更好前景 市场不需要太多同质化AI企业 [9] - 大模型行业仍处早期阶段 业务可持续性需财报支撑 未来需深化现有业务或通过二级市场进行并购整合 [11]

出海四小龙动态 - Temu与荷兰邮政集团PostNL签署谅解备忘录，深化欧洲物流合作，重点围绕本地卖家履约能力建设及泛欧跨境配送网络展开[3] - Temu将接入PostNL旗下的自动化包裹自提柜网络及广泛的零售取件与寄件网点，以提升消费者端的取件灵活性与配送体验[4] - PostNL将为Temu的本地卖家提供系统化物流解决方案，使卖家在荷兰境内通过PostNL发货，并借助其子公司Spring GDS实现欧洲范围内的跨境配送[4] - TikTok Shop面向跨境自运营商家上线“一商卖全球”项目，商家可通过一个跨区域工作台实现全球多店绑定、极速互通开店、全球统一看数、跨国销评互通、客户消息聚合五大核心功能[5] - 该项目旨在帮助商家从单店运营走向全球布局，一站式统筹全球多个店铺，并计划于2026年2月上线更多功能，包括同账号绑定多企业资质的全球店铺等[5] 机器人及人工智能公司进展 - 杭州云深处科技股份有限公司（云深处）向浙江证监局提交IPO辅导备案，公司专注于四足机器人、人形机器人研发[7] - 云深处是继群核科技、宇树科技之后，“杭州六小龙”中第三家启动上市辅导的企业，宇树科技已于11月10日完成境内上市辅导，辅导周期仅历时4个月[7] - 云深处在12月初宣布完成超5亿元人民币的C轮融资，由招银国际和华夏基金联合领投，中国电信、中国联通旗下基金等参与战略投资[7] - 本轮融资前，云深处累计完成8轮融资，总金额超10亿元人民币[8] - 公司控股股东及实际控制人为朱秋国，其与一致行动人合计控制公司32.60%的股份[10] - 上海稀宇科技（MiniMax）已通过中国证监会境外上市备案，并于近期通过港交所上市聆讯，有望成为全球首家以通用人工智能（AGI）为核心业务的上市公司[15] - 全球人工智能市场规模预计将从2023年的1890亿美元增长至2033年的4.8万亿美元[17] - MiniMax业务已覆盖全球超过200个国家和地区，累计拥有超过2.12亿用户，并服务超过100个国家和地区的企业客户与开发者[17] - 市场消息称，MiniMax计划于2026年1月正式在港交所挂牌上市[17] 科技公司产品与市场动态 - 大疆创新对美国联邦通信委员会（FCC）将所有非美国制造的无人机列入“受管制清单”的决定表示遗憾，称此举限制了美国消费者与商业用户的选择自由[11] - 被列入清单的外国无人机企业，将无法获得FCC的批准在美国销售新的无人机型号[12] - 中国制造的无人机产品占据了全球商用无人机市场70%至80%的份额，并且在传感器、速度控制器等关键零部件的生产上掌握主导权[13] - 联想计划发布首款面向全球市场的“AI超级智能体”，旨在通过系统级的AI应用重塑硬件交互体验，能够无缝跨越摩托罗拉手机、联想PC、平板电脑及可穿戴设备[14] - 百度旗下无人驾驶出行服务平台萝卜快跑宣布，将于2026年在英国伦敦开启无人驾驶测试及出行服务，这是中国无人驾驶首次驶入英国伦敦[18] - 萝卜快跑目前已落地全球22城，累计出行服务次数已超1700万次[18] - 谷歌Waymo在全美部署超过2500台无人车，周订单量突破45万[18] 海外大公司与行业事件 - 英伟达已告知中国客户，计划于2025年2月中旬交付其AI芯片H200，预计发货总量为5000至10000套芯片模组，相当于约4万至8万颗H200芯片[24] - H200芯片在拜登政府时期被禁止对华出口，美国总统特朗普于12月8日宣布允许英伟达向“经批准的客户”出口H200芯片[26] - 英国首富、戴森公司创始人詹姆斯·戴森对其家族财富管理架构进行调整，其家族投资公司今年从英国主要实体向新加坡控股公司转移了至少6.24亿英镑的资金[26][27] - OpenAI的计算利润率已经达到70%，高于2024年底的52%，是2024年1月的近两倍[28] - 计算利润率是OpenAI扣除付费用户的模型运行成本后利润占收入比值的内部指标，不代表公司的整体利润率[28] - OpenAI首席执行官奥尔特曼预计公司到2025年底的年化收入可能达到200亿美元[31] - 截至2025年7月，OpenAI旗下ChatGPT拥有3500万付费用户，但其月用户增长率从年初的42%放缓至9月的13%[31]

公司上市进展与市场定位 - 有消息称MiniMax已拿到证监会备案且通过港交所聆讯 有望以“全球AGI第一股”登陆港股 [1] - 公司上市后将填补资本市场空白 成为2026年港股IPO资本抢夺的AGI第一股 [2] - 公司是大众投资者参与本轮AI浪潮的稀缺标的 [1] 技术实力与行业地位 - 公司自创立即全模态自研 是“全球唯四全模态进入第一梯队”的企业 [1] - 其文本模型MiniMax M2在全球权威测评榜单Artificial Analysis上总分全球前五、开源第一 [1] - 视频模型Hailuo 02系列在多个榜单中位列全球前三 [1] - 语音模型Speech02系列在国际权威榜单中力压OpenAI登顶全球第一 [1] 商业化与用户规模 - 公司推出包括MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野Talkie、开放平台等一系列AI应用 [1] - 应用在全球超200个国家及地区拥有超2.12亿用户 并覆盖超100个国家和地区的企业与开发者 [1] - 公司是全球商业化最领先的大模型公司之一 商业模式以付费订阅和模型调用收入为主 被视为“AI商业化的可持续样本” [1] 股东背景与行业前景 - 公司股东包括阿里、腾讯、米哈游、高瓴、IDG、红杉中国、经纬等顶级机构 [2] - 全球大模型行业及中国“人工智能+”发展增速显著 [2] - 作为国产大模型领军者 公司在全球展现出全模态技术实力与商业化能力 是这一爆发增长赛道中的稀缺标的 [2]

公司上市进展 - 公司已拿到证监会备案且通过港交所聆讯 [1] - 公司有望以“全球AGI第一股”登陆港股 [1] - 上市后将填补资本市场空白，成为2026年港股IPO资本抢夺的AGI第一股 [2] 公司技术实力与行业地位 - 公司自创立即全模态自研，是“全球唯四全模态进入第一梯队”的企业 [1] - 文本模型MiniMax M2在全球权威测评榜单Artificial Analysis上总分全球前五、开源第一 [1] - 视频模型Hailuo 02系列在多个榜单中位列全球前三 [1] - 语音模型Speech02系列在国际权威榜单中力压OpenAI登顶全球第一 [1] - 公司是国产大模型领军者，在全球展现出全模态技术实力与商业化能力 [2] 公司商业化与用户规模 - 公司推出AI应用包括MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、星野Talkie、开放平台 [1] - 应用在全球超200个国家及地区拥有超2.12亿用户 [1] - 应用覆盖超100个国家和地区的企业与开发者 [1] - 公司是全球商业化最领先的大模型公司之一 [1] - 商业模式以付费订阅和模型调用收入为主，作为“AI商业化的可持续样本”备受关注 [1] 公司股东背景与行业前景 - 公司股东包括阿里、腾讯、米哈游、高瓴、IDG、红杉中国、经纬等顶级机构 [2] - 全球大模型行业及中国“人工智能+”发展增速显著 [2] - 公司是这一爆发增长赛道中的稀缺标的 [2]

公司上市计划 - MiniMax最快将于2024年赴港上市 目前与中介机构就上市事宜进行沟通但无具体时间表 [2][3] - 公司成立于2021年12月 当前估值约30亿美元 投资方包括云启资本、IDG资本、高瓴创投、明势创投、米哈游、腾讯、阿里等 [4][7] 技术研发进展 - 2025年1月发布并开源01系列模型 包含Text-01语言大模型和VL-01视觉多模态模型 采用线性注意力机制可处理400万token输入 [4] - 语音大模型规模全球Top 2 支持32种语言 视频模型调用量全球领先 支持文生视频/图生视频/主体参考等功能 [5] - 6月17日发布M1推理模型 为全球首个开源混合架构推理模型 复杂场景能力超过国内闭源模型 成本仅为GPT-4的0.5% [8][9] - 6月18日发布Hailuo 02视频生成模型 打破全球视频模型效果成本纪录 [10] 产品与市场表现 - 推出海螺AI、MiniMax Audio、星野Talkie等多款AI产品 在全球范围内具有一定欢迎度 [6] - 自6月17日起连续5天发布新模型 包括M1推理模型和Hailuo 02视频模型等 [1][8][10] 行业动态 - 国内大模型领域头部企业之一 与智谱AI、面壁智能等并称"大模型六小龙" [2][15]