核心业绩概览 - 3QFY26总收入为222亿美元，同比增长18%，超出彭博一致预期约7% [1] - 3QFY26 Non-HKFRS归母净利润为5.89亿美元，同比增长36%，超出彭博一致预期约27% [1] - 集团AI相关业务营收占比环比提升2个百分点至32% [1] - 上调FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润预测至18.0亿、20.3亿、22.4亿美元，同比增速分别为25.0%、12.6%、10.4% [3] 智能设备业务集团 - 3QFY26 IDG业务收入同比增长14%至157.6亿美元，营业利润率为7.3% [1] - 全球PC市场份额同比提升1.0个百分点至25.3%，创历史新高，领先第二名约5个百分点 [1] - PC营收同比增长18%，其中AI PC渗透率已超过30%且持续提升 [2] - Moto品牌智能手机销量和激活量双双创历史新高 [2] 基础设施方案业务集团 - 3QFY26 ISG业务收入同比增长31%至51.8亿美元 [2] - AI服务器业务营收实现高双位数同比增长，项目储备高达155亿美元 [2] - 行业领先的Neptune液冷技术营收同比大幅增长300% [2] - 受一次性重组费用2.85亿美元影响，录得1100万美元经营亏损，但环比收窄66%，营业利润率环比改善0.6个百分点至-0.2% [3] - 预计4QFY26 ISG业务有望扭亏为盈 [3] 方案服务业务集团 - 3QFY26 SSG业务营收同比增长18%至26.5亿美元，连续第19个季度保持双位数增长 [3] - 营业利润率超过22%，同比提升2.1个百分点，为集团利润率最高业务单元 [3] - 项目与解决方案业务及运维服务合计在SSG整体营收中占比约60% [3] 增长驱动与竞争优势 - 全球混合式AI需求是核心增长主线，推动公司AI相关业务快速增长 [1][3] - 凭借全球PC出货量第一的规模优势和供应链管控能力，在存储等零部件涨价背景下具备更强的成本传导能力和抗周期韧性 [1] - 管理层预计凭借与供应商的长期合作关系，未来一个季度以及FY27 PC业务盈利或不受存储涨价影响 [1] - ISG业务未来增长受益于：1）AI进入推理兑现周期，混合式AI基础设施需求快速增长；2）沙特等主权AI项目订单转化加速；3）重组计划带来年均超2亿美元成本节省 [3] - 公司在Windows AI PC领域占据龙头地位 [4] 财务预测与估值 - 维持目标价14.0港币，对应12.0倍FY27E市盈率 [1][4] - 估值参考可比公司2026E市盈率均值10.9倍，给予公司一定溢价 [4]

报告投资评级与核心观点 1) **投资评级**：维持“买入”评级 [7] 2) **目标价**：维持14.0港币目标价，对应12.0倍FY27E市盈率 [1][5] 3) **核心观点**：联想集团3QFY26业绩超预期，主要受益于全球混合式AI需求驱动，AI相关业务营收占比环比提升2个百分点至32%[1]。在存储零部件涨价背景下，公司凭借全球PC出货量第一的规模优势和供应链管控能力，展现出较强的成本传导能力和抗周期韧性[1]。管理层预计未来一个季度及FY27财年PC业务盈利或不受影响[1]。报告基于AI PC领域的龙头地位和AI业务已成核心增长主线，上调了未来财年的盈利预测[5]。 整体业绩表现 - **3QFY26业绩超预期**：第三财季收入为222亿美元，同比增长18%，超出彭博一致预期约7%[1]。Non-HKFRS归母净利润为5.89亿美元，同比增长36%，超出彭博一致预期（4.63亿美元）约27%[1]。 - **AI业务增长显著**：集团AI相关业务营收占比环比提升2个百分点，达到32%[1]。 - **盈利预测上调**：考虑到业绩超预期及AI业务快速增长，报告上调FY26/27/28财年Non-HKFRS归母净利润预测8.5%/8.8%/7.0%，分别至18.0亿、20.3亿和22.4亿美元，对应同比增速分别为25.0%、12.6%和10.4%[5]。Non-HKFRS每股收益（EPS）预测分别上调至0.13、0.15和0.17美元[5]。 分业务板块表现与展望 智能设备业务集团 (IDG) - **业绩表现**：3QFY26收入同比增长14%至157.6亿美元，营业利润率为7.3%[2]。 - **市场地位**：根据IDC数据，公司全球PC市场份额同比提升1.0个百分点至25.3%，创历史新高，与第二名保持约5个百分点的领先优势[2]。 - **AI PC驱动**：受混合式AI推动，PC营收同比增长18%，其中AI PC渗透率已超过30%且持续提升[2]。Moto品牌智能手机销量和激活量双双创历史新高[2]。 - **未来展望**：预计公司能发挥规模和供应链优势，部分抵消存储涨价影响，AI有望驱动IDG业务收入稳定增长[2]。 基础设施方案业务集团 (ISG) - **业绩表现**：3QFY26收入同比增长31%至51.8亿美元，主要受云基础设施和ToB企业基础设施业务需求驱动[3]。 - **AI服务器业务强劲**：AI服务器营收实现高双位数同比增长，项目储备高达155亿美元，并部署了首个联想NVIDIA GB300 NVL72机架级解决方案[3]。 - **技术创新领先**：行业领先的Neptune液冷技术营收同比大增300%[3]。 - **利润改善**：受一次性重组费用2.85亿美元影响，ISG录得1100万美元经营亏损，但环比收窄66%，营业利润率环比改善0.6个百分点至-0.2%[3]。 - **未来展望**：预计第四财季ISG业务有望扭亏为盈[3]。未来增长动力包括：1) AI进入推理兑现周期，混合式AI基础设施需求快速增长；2) 沙特等主权AI项目订单转化加速；3) 重组计划带来年均超2亿美元成本节省[3]。 方案服务业务集团 (SSG) - **业绩表现**：3QFY26营收同比增长18%至26.5亿美元，连续第19个季度保持双位数增长[4]。 - **盈利能力突出**：营业利润率超过22%，同比提升2.1个百分点，稳居集团利润率最高业务单元[4]。 - **业务结构**：项目与解决方案业务及运维服务合计在SSG整体营收中占比约60%[4]。 - **未来展望**：预计SSG在FY26财年收入有望保持双位数增长[4]。 估值与市场比较 - **估值方法**：报告采用市盈率估值法，参考可比公司2026E市盈率均值10.9倍，给予联想12.0倍FY27E市盈率估值[5]。 - **可比公司**：列举了惠普、戴尔、宏碁、华硕等全球相关标的作为对比，其2026E市盈率平均值为10.9倍[14]。 - **当前估值**：截至2月12日，联想收盘价为9.00港币，市值为1116.42亿港币[7]。报告给出的目标价14.0港币对应约55.6%的潜在上涨空间。

公司业绩概览 - 1QFY26收入188.3亿美元，同比增长22% yoy，超彭博一致预期7.2% [1] - Non-HKFRS归母净利润3.89亿美元，同比增长22% yoy [1] - 毛利率14.7%，同比下滑1.9pct，主要受ISG业务国内H20暂停出货及产品组合变化影响 [1] IDG（智能设备业务）表现 - 收入同比增长18% yoy，营业利润增长15% yoy [2] - 全球PC市场份额达24.6%创新高，持续扩大与竞争对手差距 [2] - PC业务营收增长20% yoy，AI PC渗透率超30%，Windows AI PC领域全球第一 [2] - Moto品牌智能手机营收增长14% yoy，销量连续8个季度超市场增速，新兴国家市场增长强劲 [2] ISG（基础设施方案业务）表现 - 收入同比增长36% yoy，受益于全球CSP客户对AI及传统服务器的资本开支 [3] - 液冷技术方案营收同比增长30% yoy，中国市场表现卓越 [3] - 经营亏损8552万美元，主因H20暂停出货、产品结构变化及AI研发投入增加 [3] - 未来GB200/NVL72新品出货及H20恢复销售有望改善盈利 [3] SSG（方案服务业务）表现 - 营收同比增长20% yoy，运营利润率提升1.2pct yoy [3][4] - 季度营收连续17个季度增长，支持服务、运维服务及AI解决方案表现亮眼 [4] - AI解决方案在制造业和供应链领域增长显著，相关业务占比提升3pct至58% [4] 未来展望与估值 - 上调2025/26/27财年收入预期0.7%/2.3%/3.8%，预计FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润16.9/18.9/21.2亿美元 [4] - 目标价上调至16港币（前值15.3港币，幅度4.4%），对应15倍FY26 PE估值 [1][4] - 公司在Windows AI PC领域龙头地位稳固，AI基础设施及终端需求持续增长 [4]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价上调至16.0港币（前值15.3港币，上调幅度4.4%），对应约15倍FY2026E PE [1][5] - 基于AI产品加速落地、全球PC市场份额创新高及AI基础设施需求增长，上调FY26/27/28收入预测0.7%/2.3%/3.8% [5] 财务表现 - 1QFY26收入188.3亿美元，同比增长22.0%，超彭博一致预期7.2%；Non-HKFRS归母净利润3.89亿美元，同比增22.0% [1] - 1QFY26毛利率14.7%，同比下滑1.9pct，主因ISG业务国内H20暂停出货及产品组合变化 [1] - 预计FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润分别为16.9/18.9/21.2亿美元，同比+17.6%/11.3%/12.4% [5] 业务分部表现 IDG（智能设备业务） - 收入同比+18.0% yoy，营业利润+15.0% yoy；全球PC市场份额达24.6%创新高 [2] - AI PC渗透率超30%，Windows AI PC领域全球第一；Moto智能手机营收+14.0% yoy，新兴市场增长强劲 [2] ISG（基础设施方案业务） - 收入同比+36.0% yoy，受CSP客户AI服务器资本开支驱动；液冷技术方案营收+30.0% yoy [3] - 经营亏损8,552万美元，因H20暂停出货及研发投入增加；预计GB200新品和H20恢复将改善盈利 [3] SSG（方案服务业务） - 营收+20.0% yoy创17季度连续增长纪录，运营利润率提升1.2pct [4] - AI解决方案在制造业表现突出，相关业务占比提升3pct至58% [4] 行业与市场地位 - 混合式人工智能推动业绩增长，全球PC市场份额持续领先竞争对手 [1][2] - 可比公司2025E PE平均14.3倍，给予联想15倍FY26 PE估值溢价 [5][15]