行业与公司 - 行业：中国半导体及AI芯片行业[1] - 公司：寒武纪（Cambricon）、海光信息（Hygon）、中芯国际（SMIC）、北方华创（NAURA）、中微公司（AMEC）、拓荆科技（Piotech）[1][4] 核心观点与论据 **1 寒武纪股价上涨与市场预期** - 寒武纪股价单日涨幅达20%，主要受中国当局呼吁本土企业避免使用英伟达H20 AI芯片的消息推动[1] - 市场预期本土晶圆厂将加强先进逻辑制程供应，寒武纪有望获得更多7nm产能分配[1][3] - 预计2026年新增2kwpm（千片/月）7nm产能，对应48万颗芯片销量，营收预期达288亿人民币（ASP 6万人民币/颗），远超市场共识87亿人民币[3] **2 英伟达H20需求与政策影响** - 英伟达H20需求仍强劲（2025年下半年预计超100亿美元），但中国政策转向可能限制其订单[2] - 若英伟达受调查导致发货延迟，本土芯片厂商（如寒武纪、海光）需求将短期提升[2] **3 供应链受益方** - 晶圆厂：中芯国际（SMIC）因本土AI芯片订单增长直接受益[4] - 设备厂商：北方华创（NAURA）在先进逻辑设备份额较高，中微公司（AMEC）、拓荆科技（Piotech）亦受益（但更多聚焦NAND领域）[4] 其他重要内容 **投资评级与目标价** - 寒武纪：中性评级（Market-Perform），目标价600人民币（2026年EPS 5.47人民币，109.7倍PE）[5][10] - 海光信息：跑赢大盘（Outperform），目标价200人民币（2026年EPS 2.04人民币，98.5倍PE）[11] - 中芯国际：A股目标价110人民币（H股30港币，A-H溢价3.67倍）[12] - 北方华创：目标价550人民币（2026年EPS 19.06人民币，29倍PE）[13] **风险提示** - 寒武纪：下一代AI芯片商业化失败、产能分配不足、美国制裁升级[16][17] - 海光信息：技术迭代落后于英特尔/AMD、美国实体清单影响[17] - 中芯国际：美国制裁、需求复苏不及预期[17] - 设备厂商：中国晶圆厂资本开支不及预期、本土化进度延迟[17][25] **数据与假设** - 7nm晶圆产能：2025年底本土产能预计超30kwpm[3] - 单晶圆产出：假设25%良率，640mm²芯片尺寸下每片晶圆产出20颗合格芯片[3] 被忽略的细节 - 寒武纪当前股价848.88人民币，较目标价溢价41.5%，反映市场过度乐观[6] - 海光信息AI芯片市场接受度低于寒武纪，股价涨幅相对温和[3] - 本土7nm产能扩张需关注技术瓶颈（如良率提升）[17]

Nvidia and AMD have reportedly agreed to share 15% of revenue from sales from AI chip sales to China with the U.S. government. The agreement is said to cover revenue from chips such as Nvidia’s H20, which is designed for artificial intelligence applications, a U.S. official told Reuters on Sunday.The arrangement was reportedly discussed following a meeting between Nvidia CEO Jensen Huang and President Trump two days prior to an announcement that the Commerce Department would begin to start issuing H20 expor ...

A smartphone with a displayed AMD logo is placed on a computer motherboard in this illustration taken March 6, 2023.Nvidia and Advanced Micro Devices have agreed to give the U.S. government a share of revenues from certain chips sold in China, the Financial Times reported, in an unprecedented arrangement with the White House.In exchange for 15% of revenues from the chip sales, the two chipmakers will receive export licenses to sell Nvidia's H20 and AMD's MI308 chips in China, according to the FT.The arrange ...

公司声明 - 公司否认其数据中心GPU产品存在可远程停用的"kill switch"硬件功能 [1] - 公司首席安全官明确表示产品不应且不具备后门程序 [1] 监管审查 - 中国网信办要求公司提供H20芯片安全漏洞相关文档 [2] - 监管机构特别指出产品存在"后门"安全风险 [2] 地缘政治影响 - 公司AI芯片在全球需求旺盛背景下面临地缘政治挑战 [3] - 美国立法提案要求出口管制AI芯片配备定位追踪系统 [3] - 美国已基于国家安全理由对中国实施部分芯片出口管制 [3] 战略立场 - 公司CEO主张其芯片成为全球AI计算标准更符合美国利益 [4] - 特别强调在中国开发者群体中建立技术标准的重要性 [4]

中国AI芯片市场概况 - 2025年中国AI加速器市场规模预计达到395亿美元 其中Nvidia H20占229亿美元 AMD MI308占20亿美元 本土厂商(华为Ascend 寒武纪 海光)合计146亿美元 [2] - H20禁令导致Nvidia损失16.8亿美元 AMD损失1.5亿美元 部分订单转移至本土厂商使其收入增加约10% 但由于7nm晶圆和CoWoS技术瓶颈 仍存在126亿美元供应缺口 [2] - Nvidia计划恢复H20销售 预计2025Q3中期恢复生产 需求达105亿美元 但无法满足168亿美元初期需求 部分需求将推迟至2026年 [2] 主要厂商市场份额 - 华为在国内AI芯片市场遥遥领先 占有率23% 其次是寒武纪 海光和平头哥 [16][20][21] - 互联网云服务提供商是主要买家 字节跳动 腾讯 阿里巴巴和百度占H20总销量的87% [3][5] - 至2027年 本土厂商市场份额预计将达55% 全球厂商将面临技术停滞 [3] 产品性能对比 - B30芯片相比H20性能大幅降低 FP16 TFLOPS降低54% FP8 TFLOPS降低68% 内存容量降低68% 带宽降低40% [4] - Nvidia计划向中国运送40万颗B30芯片 预计带来28亿美元收入 本土厂商额外收益约15亿美元 [3] 国产GPU厂商发展 - 沐曦营收连年递增 即将上市 [29][31] - 摩尔线程产品线覆盖AI服务器GPU 专业图形加速和桌面GPU 2024年AI计算GPU出货大幅提升营收 [35][36][37] - 华为CloudMatrix 384已在华为云运行 显示其技术实力 [20] 数据差异说明 - Bernstein和IDC数据存在较大差异 除华为和英伟达外 其他厂商排名和份额差异显著 [16] - 运营商主要采购华为AI芯片 其他国产GPU厂商未进入采购名单 [24]

中美半导体竞争格局 - 美国限制中国获取先进AI芯片及关键技术 导致中国转向华为等本土替代方案 [1][2] - 中国已投入数百亿美元试图突破半导体产业链瓶颈 但在AI芯片生态构建上仍有差距 [3][4] - 美国出口管制既刺激中国发展替代方案 又增加了本土企业研发难度 [3] AI芯片设计领域 - 英伟达凭借GPU设计主导全球AI芯片市场 其受限版本H20仍领先中国本土产品 [5][6][7] - 华为海思Ascend 910B GPU量产中 下一代910C预计落后英伟达仅1年 性能差距缩小至不足一代 [9][10] - 中国涌现燧原科技、壁仞科技等初创企业 试图填补英伟达留下的市场需求 [8] AI芯片制造环节 - 台积电为英伟达主要代工厂 受美国禁令限制无法为华为等黑名单企业代工 [11] - 中芯国际可量产7纳米芯片 疑似突破5纳米工艺 但量产先进GPU仍面临良率与成本挑战 [12][13] - 华为自建晶圆厂计划推进中 但关键设备短缺制约发展 [14] 先进芯片设备瓶颈 - 荷兰ASML被禁向中国出售EUV光刻机 该设备对3纳米以下制程至关重要 [15][16] - 中芯国际采用DUV光刻机生产7纳米芯片 但良率低下且技术接近极限 [17] - 中国SiCarrier等企业研发替代光刻技术 但完全自主需数十年或转向创新路径 [18] AI内存组件现状 - HBM内存成为AI训练关键部件 韩国SK海力士、三星主导市场 美国限制其向中国出口 [19][20] - 中国长鑫存储与通富微电合作开发HBM 预计落后国际龙头3-4年 [21][22] - 华为Ascend 910C仍依赖三星HBM库存 显示中国在关键部件对外依存度高 [24]

核心观点 - 特朗普政府原计划限制英伟达H20芯片出口中国，但在英伟达承诺投资美国AI数据中心后改变决定[1] - 英伟达H20芯片在中国市场需求旺盛，2024年前三个月中国厂商已下达至少160亿美元订单[1][2] - 美国两党议员曾呼吁加强对英伟达AI芯片出口限制，但特朗普政府选择部分放宽以换取国内投资[2] - 华为因美国限制转向自主研发，成功推出搭载自研芯片和操作系统的智能手机[5] 行业动态 - 中国AI初创公司DeepSeek推动H20芯片需求激增，其R1模型仅用600万美元成本在两个月内完成开发[1][3] - H20芯片特别适合推理任务，被OpenAI的o1和DeepSeek的R1等模型采用[4] - 多家科技公司响应"美国优先"策略：OpenAI联合软银和甲骨文推出5000亿美元数据中心计划，微软承诺800亿美元AI数据中心投资[2] 公司策略 - 英伟达采取平衡策略：承诺在美国投资以换取出口许可，同时强调中国市场重要性（150万开发者使用CUDA，与3000家初创公司合作）[3] - 华为突破技术封锁，成功实现芯片和操作系统自主研发[5] - 台积电面临施压，被威胁如不在美建厂将面临100%税款[3] 市场影响 - 出口限制可能减缓中国在特定领域进步，但中国科技行业已展现用更少资源实现高效的能力[3] - 英伟达H20芯片订单显示中国市场需求强劲，2024年前三个月达160亿美元[1][2] - 美国AI芯片出口政策存在矛盾：一方面限制盟友，另一方面对中国部分放宽[2]