August 1, 2025 02:57 PM GMT Greater China Technology Hardware | Asia Pacific Implications from Amazon's results for AP Tech Hardware Stocks Key Takeaways Thus, we maintain our constructive view on cloud-exposed stocks in our coverage: Within our coverage, Unimicron (ABF substrates for Trainium) and NYPCB (ABF substrates for networking chips) are also part of the AWS Trainium supply chain. But we are UW on NYPCB and EW on Unimicron in view of ABF overcapacity and stretched valuation. For further details, ple ...

AWS业务表现 - AWS第二季度销售额同比增长17.5%至309亿美元 但增速被市场认为不及竞争对手动辄30%以上的增长水平[3][5] - AWS营业利润率从一季度创纪录的39.5%骤降至32.9% 主要因支持生成式AI的芯片/数据中心/电力等资本投入导致折旧费用大幅上升[3][7][33] - AWS年化收入运行率已超过1230亿美元 生成式AI业务呈现三位数百分比增长但需求超过供应能力[24][33] AI战略布局 - 自研AI芯片Trainium2成为核心产品支柱 宣称性价比比其他GPU供应商高30%-40% 并已支持Anthropic Claude等前沿模型[2][25][56] - 推出AI应用层工具全家桶 包括编程助手Kiro(预览5天吸引10万开发者)、代理构建工具Strands(GitHub 2500星)及安全部署方案AgentCore[10][26] - 电力供应被确认为AI算力扩张的最大瓶颈 预计需多个季度才能缓解产能限制[6][43] 零售与广告业务 - 2025年Prime Day创销售额/商品数量/会员注册数纪录 独立卖家业绩达历史最佳[18][19] - 广告业务同比增长22%至157亿美元 需求方平台(DSP)与Roku/迪士尼合作扩展联网电视广告覆盖[22][23] - 关税政策带来不确定性 上半年尚未观察到需求减弱或价格大幅上涨 但库存消耗后成本分担机制存疑[8][19][36] 基础设施与创新项目 - 全球履约网络效率提升 美国当日/次日达商品量同比增30% 包裹平均运输距离减少12%[20][21] - Alexa+进入早期推广阶段 定义为"能采取行动的个人助理" 非Prime会员订阅定价19.99美元/月[11][45] - Kuiper卫星互联网项目获大量企业/政府预协议 计划2025年底至2026年初进入商业测试[12][52] 财务与运营指标 - 公司总营收1677亿美元(同比+12%) 营业利润192亿美元(同比+31%) 12个月自由现金流182亿美元[16][30] - 国际部门营收368亿美元(同比+11%) 营业利润率同比提升320个基点至4.1%[30][48] - 第二季度资本支出314亿美元 主要投向AI基础设施/Trainium芯片及区域化物流网络[34]

AWS业务表现 - AWS第二季度销售额同比增长17.5%至309亿美元 但增速被市场认为不及竞争对手动辄30%以上的增速 [1][4] - AWS营业利润率从第一季度创纪录的39.5%骤降至32.9% 主要因支持生成式AI的芯片/数据中心/电力投入导致折旧费用上升 [2][6][31] - AWS年化收入运行率超过1230亿美元 但CEO罕见承认AI算力需求超过供应 最大瓶颈是电力 [5][22][36] AI战略布局 - 推出自研AI芯片Trainium2 宣称性价比比其他GPU供应商高30%-40% 已成为Anthropic Claude模型支柱 [3][22][52] - 发布AI工具全家桶包括编程助手Kiro(预览5天10万开发者使用)/开源代理构建工具Strands(30万下载)/安全部署框架AgentCore [9][23][25] - 生成式AI业务同比增长达三位数 但CEO强调行业仍处早期 80%-90%成本将集中在推理阶段而非训练 [51][52][54] 零售与广告业务 - Prime Day创历史最佳成绩 广告业务同比增长22%至157亿美元 [3][20][30] - 国际部门营业利润率同比提升320个基点至4.1% 受益于区域库存优化和自动化 [28][46] - 关税影响存在不确定性 上半年未现需求减弱或价格上涨 但库存耗尽后成本分担存疑 [7][18][35] 创新项目进展 - 生成式AI驱动的Alexa+已向数百万用户开放 定位为"能采取行动的个人助理" 非Prime会员收费19.99美元/月 [10][42] - 卫星互联网项目Kuiper签订大量企业/政府协议 计划2025年底或2026年初商业测试 [11][48] - 物流网络优化使美国当日/次日达商品量同比增30% 机器人部署超100万台 配送效率提升10% [19][29] 财务与资本配置 - 第二季度总营收1677亿美元(同比+12%) 营业利润192亿美元(同比+31%) 自由现金流182亿美元 [15][27] - 资本支出达314亿美元 主要投向AI基础设施/Trainium芯片/物流自动化 预计下半年维持该投资强度 [32] - 第三季度营收指引1740-1795亿美元 营业利润指引155-205亿美元 考虑关税等不确定性 [32][61]

Figma - Figma是云端协作设计软件，强调实时协作与云端存储，允许多角色团队在同一平台协作，颠覆传统单机模式 [1] - 截至2025年3月拥有1300万月活跃用户，其中2/3为非传统设计师 [1] - 2024年收入7.49亿美元（+48%），25Q1收入2.28亿美元（+46%） [2] - 70%收入来自大客户，ARR超10万美元的大客户达1031家（+47%） [2] - 76%客户使用两款或以上产品，AI功能Figma Make支持快速生成可交互原型 [2] - IDC预测可触达TAM为330亿美元，AI加持后付费转化可期 [2] - IPO定价区间上调至30-32美元，估值188亿美元 [2] - 收入增速40%+，自由现金流利润率28%+，40法则超60%，估值达50倍PS [3] 亚马逊 - FY25Q2收入1677.02亿美元（+10%），净利润181.64亿美元（+35%），EPS 1.68美元 [4] - AWS收入308.73亿美元（+17%），增速低于微软Azure（+39%）和谷歌Cloud（+32%） [5] - AWS营业利润率32.9%，环比-6.5pct，主要受薪酬费用、折旧和外汇影响 [5] - 在线商店收入614.85亿美元（+11%），第三方卖家服务收入403.48亿美元（+11%） [5][9] - 广告收入156.94亿美元（+17%），订阅服务收入122.08亿美元（+12%） [9] - Q3收入指引1740-1795亿美元（+10%-13%），营业利润指引155-205亿美元 [5] - AWS积压订单1950亿美元（+25%），供应受电力和芯片限制 [6] - FY25Q2资本开支314亿美元，预计全年1100-1200亿美元 [7] - Trainium2大规模投产支撑Claude模型，第三代芯片研发中 [7] - 电商强调商品多样性、低价和配送速度，一日达业务需求强劲 [7]

美国AI数据中心布局 - 英伟达在美国运营16,384颗H100芯片的服务器集群，用于DGX Cloud服务[1] - AWS在宾夕法尼亚州Berwick建设GPU数据中心，毗邻核电站[1] - AWS计划建设超过20万颗Trainium2芯片的集群供Anthropic使用，微软将租用该集群[1] - CoreWeave在德克萨斯州Denton规划约5万颗GB200芯片的集群，OpenAI可能使用[1] - Meta在路易斯安那州Richland Parish规划超过10万颗芯片的集群，2025年上线1GW算力用于训练Llama 4[1] - Meta已运营2.4万颗H100芯片的集群用于训练Llama 3[1] 微软/OpenAI合作项目 - 微软在威斯康星州Mt Pleasant规划10万颗GB200芯片的集群，原计划2026-27年开放但部分建设已暂停[1] - 凤凰城地区运营7万颗H100芯片的数据中心[1] - 凤凰城地区计划2025年初部署5.5-6.5万颗GB200芯片供OpenAI使用[1] - 爱荷华州Des Moines运营超过2.5万颗A100芯片的集群，耗资12亿美元用于训练GPT-4[1] - 亚特兰大规划GB200集群，计划2026-27年与威斯康星集群协同工作[1] - 德克萨斯州Abilene规划10万颗GB200芯片的集群，OpenAI预计2025年初使用5万颗[1] 其他科技公司动态 - 特斯拉在德克萨斯州Austin部署3.5万颗H100芯片，计划2024年底扩展至10万颗H100/H200[2] - xAI在田纳西州Memphis部署10万颗H100芯片的集群，并计划改造新仓库容纳35万颗芯片[2] - Oracle在德克萨斯州运营2.4万颗H100芯片的集群用于训练Grok 2.0[1] - 芝加哥地区运营2万颗A100芯片的服务器由英伟达出租[1] - 弗吉尼亚地区运营1.45万颗A100芯片的服务器由微软出租[1] 行业技术进展 - B300芯片已上市并可接受样品订单，B200芯片可期货订购[3] - 主要云服务提供商(CSP)的GPU数量均已超过20万颗[5] - 目前GB200芯片主要由Oracle、微软和CoreWeave部署，交付量显示为今年数据[5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - Marvell上修2028年数据中心潜在市场规模预期，定制芯片附件市场增速强劲，CSP厂商加速AI ASIC芯片研发及迭代升级，为定制芯片附件、服务器零部件供应商带来增量机遇；AI ASIC趋势明朗，数据中心铜连接市场潜力大，配套铜缆及连接器相关企业将受益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 Marvell上调数据中心TAM，定制芯片附件市场增速强劲 - 本周算力产业链相关公司股价涨幅显著，数通PCB/CCL板块中沪电股份+11.89%、胜宏科技+8.12%、生益电子+6.89%；铜缆板块中瑞可达+6.64%、华丰科技+4.53%；光芯片板块中源杰科技+12.06% [1] - Marvell将2028年数据中心潜在市场规模预期从去年750亿美元上修至940亿美元，其中定制加速芯片554亿美元，2023至2028年复合增速53%；互连芯片190亿美元，复合增速35%；交换芯片132亿美元，复合增速17% [2] - 2028年554亿美元定制加速芯片TAM中，XPU TAM约400亿美元，2023至2028年CAGR为47%，XPU附件TAM约150亿美元，CAGR达90% [2] AI ASIC趋势已明朗，关注数据中心铜连接市场 - 从CSP ASIC服务器方案看，使用铜缆进行短距互连已成趋势，AWS今年有望采购150万颗自研芯片，大部分使用AEC互连，Trainium3年底推出后800G AEC需求有望增加；微软已开始使用AEC构建AI网络；谷歌TPU互连可能转向AEC；Meta Minerva机柜系统使用了特定电缆背板盒；X.AI对AEC有大量需求；国内阿里巴巴和字节跳动等公司也在考虑或已采用AEC [3] - 650 Group联合创始人预计到2026年，AEC芯片的出货量有望达到近2500万颗，随着AI ASIC芯片逐步放量，配套铜缆品牌商、铜缆代工商、线缆供应商、连接器供应商均将受益 [3] 产业链相关公司 - 铜缆/连接器相关公司有博创科技、兆龙互连、沃尔核材、华丰科技、鼎通科技 [4]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 国产大模型持续突破，豆包、DeepSeek、MCP等引领全球AI产业发展，加速AI应用落地 [11] - 芯片厂商加速适配国产算力生态，中芯国际、昇腾等在制程和性能上取得进展，云端ASIC成算力演进主流 [2][55] - 国内云计算厂商加大算力储备及模型优化投入，算力基建布局清晰，供需关系改善，算力租赁和本地化部署需求增长 [3] - AI浪潮下，单机柜功率密度提高，电源及温控系统需创新，液冷市场增速快，相关零部件受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 豆包+DeepSeek破局，国产大模型弯道超车 - 豆包专注多模态融合，2024年补全语音、图像等能力，12月发布视觉理解模型，成国内领先多模态大模型之一 [11] - DeepSeek专注深度思考+轻量化，2024年12月发布DeepSeek - V3，成本低性能顶尖，2025年1月发布DeepSeek - R1，性能追平OpenAI - o1正式版，国内外获高度认可 [12] - MCP重新定义模型和数据交互模式，推动AI Agent落地，为AI模型连接数据源和工具提供标准化方式 [13] - DeepSeek由幻方量化创立，得益于母公司前瞻性布局，发展迅速，其核心优势在于创新算法，如DeepSeekMoE、MLA、MTP、GRPO等，性能出色 [16][18] - 国产模型竞速升级，豆包、通义千问等在轻量化方面取得进展，如豆包发布Doubao - 1.5 - pro，通义千问发布QwQ - 32B等 [34][35] - 大模型轻量化以更低门槛激发推理场景与需求，DeepSeek开创低成本大模型范式，带动推理需求增长，用户高速增长，推动AI原生APP用户规模扩张 [40][41][48] 2 向"芯"而行，国产算力破局元年 - 中芯国际是全球领先晶圆代工企业，在成熟制程28nm实现突破，先进制程围绕FinFET路线演进，N + 1工艺成熟，N + 2持续推进，财务表现亮眼，营收有望稳健增长 [56][57][58] - 华为昇腾通过自研推理引擎优化昇腾910B与DeepSeekR1系列模型适配，性能接近高端GPU；昇腾910C算力提升，与DeepSeek深度优化，华为云超节点突破，920研发加速，昇腾与DeepSeek适配加速算力渗透，依托供应链维持稳定出货 [59][62][63][64][65][66] - 寒武纪聚焦AI芯片，思元590性能对标A100，软件生态完善，2025年Q1营收和利润大幅提升 [71][72][73][76] - 海光信息围绕CPU和DCU布局，DCU产品算力优势显著，适配多种模型，2025年Q1营收和利润增长，订单需求旺盛 [77][78][81][82] - 云天励飞深耕算法与芯片，硬件产品迭代，推出自研大模型体系，与华为合作打造一体机，2025年Q1营收增长，亏损幅度改善 [83][84][86][88] - 云厂商自研ASIC比例逐步提升，谷歌、Meta、微软、亚马逊等均有布局，芯原股份和翱捷科技是国内顶尖ASIC设计公司，研发实力强劲 [89][93][94][95][99][100][101] - 国产芯片厂商加速与国产大模型适配，以DeepSeek为例，其适配推动国产算力平台成熟和生态完善，降低算力成本，吸引开发者和企业加入国产AI生态 [104][105][106] 3 算力基建加码，解决供给短板 - 国内云计算厂商加大算力储备及模型投入，资本开支高增，行业供需关系改善，云计算商业模式有望“量价齐升” [3] - 国产算力基建元年，构建算力云服务新生态，华勤、浪潮等推出适配国产算力的服务器，算力租赁成短期内破局之道，本地化部署需求旺盛，助推AI一体机发展 [3] 4 电源及液冷创新，解决功率密度瓶颈 - 全新电源架构升级，供电系统从UPS向HVDC演进，超级电容成全新增量 [4] - 液冷接棒传统风冷，科智咨询预计23 - 27年国内液冷市场复合增速达60%，冷却液、CDU等上游零部件受益 [4] 5 行业投资建议 - 建议关注算力芯片、服务器、电源、温控及其他供应链相关公司，如中芯国际、华勤技术、禾望电气、申菱环境、德明利等 [5]

AWS业务表现 - AWS经营利润达115亿美元，利润率接近40% [1] - 积压订单1890亿美元，同比增长20%，加权平均剩余期限4.1年 [1][16] - 人工智能业务年化营收达数十亿美元，增速三位数百分比 [3] - 第一季度资本支出243亿美元，主要用于AWS技术基础设施和定制芯片（如Trainium） [1] 人工智能战略 - 持续部署P5 GPU和Trainium2芯片，预计供应链问题将在年内缓解 [3] - 生成式AI用例快速演变，从生产效率提升扩展到编码智能体等新场景 [8] - 推理成本下降将推动AI更广泛应用，但当前需求远超产能 [3][17] 零售业务与关税应对 - 消费者在潜在关税生效前出现囤货行为，部分品类采购量增加 [2] - 通过200万第三方卖家多样性分散关税影响，部分卖家选择不转嫁成本 [4][5] - 供应链已实现多元化，降低对中国零部件依赖 [5] 技术优化与成本控制 - 采用定制芯片（Graviton）和高效网络设备降低基础设施成本 [10][11] - 提升数据中心电力使用效率，回收电力支持新工作负载 [1][10] - 软件流程改进优化服务器容量利用率 [10] 产品创新与用户增长 - Alexa+新增复杂任务执行能力，已覆盖10万用户，设备基数超5亿台 [12][13] - 柯伊伯计划发射成本计入费用，预计2024年下半年商业化 [6] 企业云迁移趋势 - 企业客户云迁移计划重新加速，但周期通常需多年分阶段完成 [16][17] - 疫情后成本优化阶段结束，AI试点与核心迁移并行推进 [16] 财务指引与运营重点 - 第二季度指引考虑股票薪酬季节性增加及柯伊伯计划成本 [6][15] - 库存管理平衡提前采购与履约效率，应对旺季需求 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 25Q2净销售额和营业利润率指引不及预期，AWS营收增速放缓，但公司AWS客户基本盘稳固，AI云供不应求，虽下调25 - 27年营收和净利润预测，仍维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1净销售额1556.7亿美元，同比增长8.6%，高于一致预期0.4%；营业利润184.05亿美元，同比增长20.2%；营业利润率11.8%，同比增长1.1pcts；净利润171.3亿美元，同比增长64.2%，高于一致预期11.5% [1] - 25Q2净销售额指引1590 - 1640亿美元，中位数低于一致预期1.2%，同比增长6% - 10%；营业利润指引130 - 175亿美元，中位数低于一致预期26.5% [1] 业务板块情况 - AWS：25Q1收入292.7亿美元，低于一致预期0.5%，同比增长16.9%（24Q4同比增速18.9%），营业利润率39.5%，环比回升2.5pcts；生成式AI需求强劲但受容量约束，传统云服务增长趋于平稳，多项因素驱动云成本降低 [2] - 北美地区：除AWS外其他业务中，北美地区营业利润58.4亿美元，营业利润率4.6%，环比下降1.2pcts；国际营业利润10.2亿美元，营业利润率3.0%，环比持平；物流履约费用率15.8%，同比和环比上升 [2] 资本支出 - 25Q1资本支出（TTM）880亿美元，同比上涨78.4%；投资集中于AWS AI基础设施、履约网络扩展及机器人自动化，以支持生成式AI增长和配送效率提升 [2] AI业务进展 - Amazon Bedrock：AI业务年化收入规模达数十亿美元，及时上线多个模型，Nova系列自研模型已有数千客户使用 [3] - Agentic AI：Nova Act将多步骤代理行动准确率从30 - 60%提高到90%以上，Alexa + 作为首个行动导向型代理已向超10万用户推出 [3] - Trainium2：自研AI芯片开始大规模部署，相比其他GPU实例性价比提升30 - 40%，Anthropic选择在AWS Trainium 2上构建下一代模型 [3] 盈利预测调整 - 下调25 - 27年营收预测至6942/7668/8602亿美元，相比上次预测 - 2.1%/-2.3%/-1.0% [4] - 下调25 - 27净利润预测至657/796/961亿美元，相比上次预测 - 2.0%/-4.1%/-5.0% [4] 估值情况 - 现价对应PE 31x/25x/21x [4]