投资评级 - 报告对太平鸟维持"买入"评级 [7][2] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为，太平鸟短期业绩承压，但伴随渠道调整推进、零售改善及加盟毛利修复，后续利润增速有望回升 [2][11] - 长期来看，公司架构调整将提升经营质量与利润弹性，增长驱动由零售高增切换为重内功，更为持续稳健 [2][11] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.1亿元、2.3亿元 [2] - 对应市盈率（PE）分别为41倍、33倍、30倍 [2] 2025年前三季度及第三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业收入42.2亿元，同比下降7.2% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润0.3亿元，同比下降73.8% [5] - 2025年前三季度扣非净利润为-0.6亿元，同比增亏0.5亿元 [5] - 2025年第三季度实现营业收入13.2亿元，同比下降5.5% [5] - 2025年第三季度归母净利润为-0.5亿元，同比减亏0.14亿元 [5] - 2025年第三季度扣非净利润为-0.7亿元，同比减亏0.06亿元 [5] 分品牌运营表现 - 2025年第三季度，PB女装/男装/乐町/童装收入同比分别下降4.3%/6.6%/14.0%/1.4% [11] - 同期，各品牌毛利率均同比改善，分别提升1.3/1.9/7.1/1.5个百分点 [11] - 收入下滑主要受加盟渠道净关店及零售疲弱影响，2025年第二季度、第三季度加盟渠道分别净关闭116家、60家门店 [11] 分渠道运营表现 - 2025年第三季度，直营/加盟/线上渠道营收同比变化分别为+7.2%/-12.0%/-16.6% [11] - 同期，各渠道毛利率同比变化分别为-0.1/-0.8/+7.4个百分点 [11] - 直营增长受益于旗舰店、集合店开店；加盟受闭店及老货去化影响；线上渠道因严控折扣导致营收承压但毛利率大幅提升 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升1.6个百分点，延续改善趋势 [11] - 同期期间费用率同比上升1.6个百分点，其中销售费用率同比上升2.7个百分点，主因新店费用及刚性营销投放 [11] - 管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别下降1.0/0.3/0.1个百分点 [11] - 2025年第三季度归母净利率为-3.8%，同比提升0.8个百分点 [11] 营运质量 - 2025年第三季度末库存为17.6亿元，同比下降1.4%，环比上升16.4% [11] - 库存整体健康，环比增加主要因秋冬装产品入库 [11] 财务数据预测 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为64.67亿元、67.38亿元、71.61亿元 [15] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.44元、0.49元 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][2] 核心观点 - 短期业绩承压但长期利润弹性有望提升 渠道调整和零售改善将推动利润增速回升 经营模式从零售驱动转向内功驱动 增长更可持续 [2][11] - 2025H1营收29.0亿元同比-7.9% 归母净利润0.78亿元同比-54.6% 扣非归母净利润0.14亿元同比-78.9% [5] - Q2营收12.3亿元同比-8.2% 归母净利润-0.46亿元同比-471.5% 由盈转亏 扣非归母净利润-0.72亿元同比增亏0.29亿元 [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润2.0/2.5/2.8亿元 对应PE 35/28/25倍 [2][11] 财务表现 - Q2毛利率同比+2.1pct持续改善 但期间费用率同比+4.4pct 销售费用率同比+5.6pct [11] - Q2末库存15.2亿元同比+10% 环比-8% 1年内存货占比64%较年初-7pct [11] - H1经营性现金流净额-2.6亿元 现金流紧张但环比Q1改善 [11] 业务分拆 - 分品牌Q2收入：PB女装同比-7.5% 男装同比-8.5% 乐町同比-13.8% 童装同比+0.2% [11] - 分品牌毛利率：PB女装同比+2.2pct 男装同比+2.8pct 乐町同比-0.5pct 童装同比+1.3pct [11] - 分渠道Q2收入：直营同比+5.2% 加盟同比-14.6% 线上同比-20.3% [11] - 分渠道毛利率：直营同比-0.2pct 加盟同比-3.7pct 线上同比+7.6pct [11] 经营动态 - 加盟渠道Q1/Q2分别净关店34/116家 线上严控折扣导致收入下滑 [11] - 直营渠道因旗舰店、集合店开设实现零售增长 [11] - 资产减值损失同比增加2304万元拖累利润 [11]