报告核心观点 - 虽然 2024 年及 2025 年一季度医药行业仍然承压，但研发费用持续增加，集采、反腐对不少细分子板块影响逐步弱化，板块收入和利润均逐步回暖，后续随着创新产品落地，看好医药行业长期发展；安集科技业绩高增长，产品市占率持续提升；福昕软件 2024 年扭亏为盈，“订阅业务”和“渠道优先”双转型战略显现成效 [2][7][12][17] 5 月金股组合 - 包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等 10 只股票 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价 3342.00，跌 0.30%；深证成指收盘价 10126.83，跌 0.69%；沪深 300 收盘价 3846.16，跌 0.17%；中小 100 收盘价 6294.71，跌 0.62%；创业板指收盘价 2011.77，跌 0.87% [4] 行业表现（申万一级） - 美容护理涨 1.41%、银行涨 1.36%、纺织服饰涨 0.72%等行业上涨；电子跌 2.07%、计算机跌 1.96%、国防军工跌 1.87%等行业下跌 [4] 医药生物行业 行业整体情况 - 选取申万医药行业分类（2021）统计，截至 2025 年 4 月 30 日，近 3 年申万医药行业成分股数量分别为 488、497、499 个；2024 年申万医药板块整体营业收入 2.47 万亿元，同比减少 1.53%，归母净利润（扣非）1228.35 亿元，同比减少 8.07%；2025 年一季度，医药板块整体收入 6037.04 亿元，同比减少 6.14%，归母净利润（扣非）428.23 亿元，同比减少 15.66% [2][7][8] 细分子板块情况 - 医疗耗材板块 2024 年营收 880.76 亿元，同比增长 12.73%，扣非归母净利润 86.63 亿元，同比增长 33.77%；2025 年 Q1 营收 214.58 亿元，同比增长 5.41%，扣非归母净利润 26.35 亿元，同比增长 1.93%；CXO、制药板块也有望逐步向好 [9] 研发与销售情况 - 2024 年医药板块行业研发费用总计 1383.29 亿元，较 2023 年同比提高 1.25%；化学制药板块研发投入 686.60 亿元，同比增长 28.29%；医疗耗材板块研发投入 63.11 亿元，同比增长 8.87%；2024 年行业整体销售费用率为 13.33%，较 2023 年下降 0.48 个百分点 [10] 安集科技 业绩情况 - 2024 年营收 18.35 亿元，同比 +48.24%；归母净利润 5.34 亿元，同比 +32.51%；24Q4 营收 5.23 亿元，同比 +53.90%，环比 +1.52%；归母净利润 1.41 亿元，同比 +61.58%，环比 -11.03%；2025 年一季报，25Q1 营收 5.45 亿元，同比 +44.08%，环比 +4.30%；归母净利润 1.69 亿元，同比 +60.66%，环比 +19.67%；拟向全体股东每 10 股派发 4.5 元（含税）现金分红 [3][12] 业绩增长原因 - 2024 年营收及归母净利润快速增长因各产品拓展市场覆盖率，客户用量上升以及新产品、新客户导入；25Q1 业绩同环比增长因营收稳健增长同时，持续优化内部管理和提升经营效率 [13] 产品情况 - 2024 年抛光液收入 15.45 亿元，同比增长 43.73%，毛利率为 61.16%，同比增长 1.97pct；近三年抛光液全球市占率分别约为 7%/8%/11%；2024 年功能性湿电子化学品收入 2.77 亿元，同比增长 78.91%，毛利率为 43.21%，同比增长 10.48pct [14][15] 福昕软件 业绩情况 - 2024 年营收 7.11 亿元，同增 16.44%；归母净利 0.27 亿元，扭亏为盈；2025Q1 营收 2.02 亿元，同增 19.78%；归母净利 -0.06 亿元，亏损规模同减 45.02%；扣非归母净利 -0.14 亿元，亏损规模同减 32.41% [17] 转型战略成效 - 2024 年推出全新产品订阅计划，实现订阅业务 ARR4.11 亿元，同增 64.42%，核心产品整体订阅续费率约为 90%，订阅业务收入 3.51 亿元，营收占比 49.31%；渠道转型方面，2024 年在中东和亚太市场渠道合作成效显著，亚太市场收入同增 53.42%，欧洲（含中东）市场收入同增 24.02%，渠道收入 2.92 亿元，营收占比 41.05% [18][19] 鸿蒙生态应用 - 开发了基于 HarmonyOS NEXT 的 PDF 阅读器、PDF 编辑器、PDF SDK 以及 OFD 版式办公套件软件 [19]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年福昕软件业绩扭亏为盈，“订阅业务”和“渠道优先”双转型战略取得成效 [1][3][5] - 2025 - 2027年公司收入预计为8.1/9.0/10.1亿元，归母净利预计为0.45/0.65/0.93亿元，EPS分别为0.49/0.71/1.02元，PE分别为145.0/100.3/69.7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数9144万股，流通股9144万股，总市值65.1049亿元，3个月日均交易额1.8478亿元，主要股东熊雨前持股39.82% [3] 业绩情况 - 2024年公司营收7.11亿元，同增16.44%；归母净利0.27亿元，扭亏为盈 [3] - 2025Q1公司营收2.02亿元，同增19.78%；归母净利 - 0.06亿元，亏损规模同减45.02%；扣非归母净利 - 0.14亿元，亏损规模同减32.41% [8] - 2024年公司毛利率为93.41%，同减1.38pct；若剔除商誉减值及股份支付的影响，扣非归母净利约 - 0.86亿元，同比减亏30.55% [8] 业务发展 - 订阅业务ARR强劲增长，2024年实现订阅业务ARR 4.11亿元，同增64.42%，核心产品整体订阅续费率约为90%，订阅收入占比持续上升，2024年订阅业务收入3.51亿元，营收占比49.31% [8] - 横纵双向推进渠道建设，2024年在中东和亚太两个新兴市场的渠道合作取得显著效果，亚太市场收入同增53.42%，欧洲（含中东）市场收入同增24.02%，渠道收入2.92亿元，营收占比41.05% [8] - 公司积极探索并开发适配鸿蒙生态的应用，开发了基于HarmonyOS NEXT的PDF阅读器、PDF编辑器、PDF SDK以及OFD版式办公套件软件 [8] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|611|711|807|904|1008| |增长率（%）|5.3|16.4|13.5|12.0|11.5| |EBITDA（百万元）|-147|-203|-87|-57|-16| |归母净利润（百万元）|-91|27|45|65|93| |增长率（%）|5114.8|-129.6|66.5|44.6|44.0| |最新股本摊薄每股收益（元）|-0.99|0.29|0.49|0.71|1.02| |原先预测摊薄每股收益（元）|/|/|0.31|0.54|/| |调整幅度（%）|/|/|58.1|31.5|/| |市盈率（倍）|-71.6|241.5|145.0|100.3|69.7| |市净率（倍）|2.5|2.6|2.6|2.5|2.5| |EV/EBITDA（倍）|-27.6|-17.8|-45.5|-68.6|-232.7| |每股股息（元）|0.4|0.3|0.5|0.5|0.5| |股息率（%）|0.6|0.4|0.7|0.7|0.7| [7]