股价表现 - 9月4日股价下跌1.14%至14.68元/股 成交额6966.35万元 换手率2.03% 总市值34.37亿元 [1] - 连续4个交易日累计下跌9.05% [1] 公司基本情况 - 公司位于上海市松江区G60商用密码产业基地 成立于1998年3月 2017年4月上市 [1] - 主营业务为基于PKI的商用密码软件研发销售 提供信息安全产品及解决方案 [1] - 收入构成：PKI安全应用产品42.98% 通用安全产品33.02% PKI基础设施产品23.94% 其他产品0.07% [1] 机构持仓变动 - 华宝中证金融科技主题ETF(159851)二季度增持12.35万股 现持股146.07万股 占流通股0.63% [2] - 该基金当日浮亏24.83万元 四日累计浮亏213.26万元 [2] 基金产品表现 - 华宝金融科技ETF规模57.31亿元 今年以来收益28.66% 近一年收益148.83% 成立以来收益84.16% [2] - 基金经理陈建华任职12年260天 管理规模155.33亿元 最佳回报153.28% 最差回报-49.65% [2] - 基金经理曹旭辰任职106天 管理规模217.1亿元 最佳回报89.89% 最差回报8.59% [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1.16亿元 [1][2] - 毛利率同比提升10.8个百分点至51.5% [1][2] - PKI安全应用产品营收0.5亿元 占总营收比重超过40% [2] - PKI基础设施产品和通用安全产品营收分别为0.28亿元和0.38亿元 占比分别为23.94%和33.02% [2] 业务进展 - 在数字信任、数据安全和智能物联领域取得突破性进展 [1][3] - 成功中标海外千万级PKI项目 [3] - 完成金融行业首个抗量子密码产品的远点上线案例 [4] - 全线密码产品已初步具备抗量子能力 [6] - 研发抗量子视频完整性保护网关 为政务、直播、AI领域提供视频保真鉴假服务 [3] 技术研发 - 基于PKI公钥密码体系融合抗量子密码和证书自动化技术 [3] - 参与国家可信数据空间标准制定工作 [3] - 在国内外后量子密码算法基础上开发协同签名、混合协议等应用型技术 [6] - 研制海光、鲲鹏CPU密码协处理器的密钥集中管理模块 [6] - 密码服务平台和云密码机完成与阿里云、华为云的深度集成 [4] 行业环境 - 信息安全行业迎来《国家数据基础设施建设指引》等政策红利 [3] - 抗量子密码标准化与产业化进程加速 [1][3] - 数据要素市场化改革深化及AI与安全双向赋能趋势明显 [3] - 低空经济兴起为行业带来新机遇 [3] 战略布局 - 拟通过定增募集资金不超过2.83亿元用于抗量子密码技术产业化等项目 [5] - 抗量子密码产品及服务产业化项目拟投入约1.6亿元募集资金 [6] - 可信数据空间平台研发及产业化项目拟投入约8935万元募集资金 [7] - 积极融入鸿蒙生态 成为首批入驻鸿蒙Next生态市场的密码厂商 [4] - 2018年便开始储备量子安全相关技术 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.00 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 格尔软件 24 年业绩低于预期，业务转型使通用安全产品收入收窄，但高毛利业务收入占比提升致净利率提升，受益于新行业和海外客户拓展，25 年业绩有望修复 [1] - 伴随业务结构调整与费用管控推进，25 年净利率有望提升 [2] - 公司重视新场景、新行业、新地区业务机遇，有望贡献增长 [3] - 25Q1 业绩承压，全年随行业信创及 AI 安全需求提速，有望抓住机遇实现成长 [4] - 考虑业务过渡期收入承压，下调收入及盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24 年营收 5.29 亿元（yoy -5.71%），归母净利 3681.21 万元（yoy -0.42%），扣非净利 1569.42 万元（yoy +233.45%） [1] - 25Q1 营收 0.46 亿元（yoy -5.92%），归母净利 -0.50 亿元（同比减亏 130 万） [4] 分业务情况 - 24 年 PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品、通用安全产品收入为 1.58/2.48/1.23 亿元，同比 +41.41%/+10.64%/-45.28%；毛利率为 52.19%、63.08%、29.46%，同比 +1.27/-3.18/+2.38pct [2] 费用情况 - 24 年销售/管理/研发费用率为 13.04%/19.55%/16.33%，同比 -1.81pct/-0.67pct/+1.17pct [2] - 25Q1 销售/管理/研发费用率为 30.92%/78.96%/37.70%，同比 -4.86pct/+5.50pct/-10.18pct [4] 业务机遇 - 新场景：24 年加快量子安全、AI 安全、低空经济安全等新安全场景产品布局，技术储备完善 [3] - 新行业：24 年拓展司法、自然资源、运营商、烟草等新行业客户，25 年有望贡献持续增长 [3] - 新地区：24 年承接阿尔及利亚数字信任体系建设项目，PKI 技术出海放量可期 [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年收入为 6.42、7.75、9.19 亿元（25 - 26 年前值 7.39、8.83 亿元），EPS 分别为 0.37、0.54、0.74 元（25 - 26 年前值 0.43、0.55 元） [5] - 参考可比公司 25E 43.3xPE，给予公司 25E 43.3xPE，对应目标价 16.00 元（前值 23.65 元，25E 55xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|561.35|529.28|642.05|774.72|919.08| |+/-%|(14.89)|(5.71)|21.31|20.66|18.63| |归属母公司净利润(人民币百万)|36.97|36.81|86.74|127.75|174.90| |+/-%|524.28|(0.42)|135.62|47.29|36.91| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.16|0.16|0.37|0.54|0.74| |ROE(%)|2.61|2.57|5.83|7.98|9.93| |PE(倍)|81.16|81.50|34.59|23.48|17.15| |PB(倍)|2.14|2.11|2.01|1.86|1.69| |EV EBITDA(倍)|31.63|39.67|18.54|13.09|10.76| [7] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |天融信|002212 CH|7.19|84.8|-0.33/0.07/0.19/0.26|98.1/37.4/27.8| |安恒信息|688023 CH|45.55|46.6|-4.59/-1.76/0.86/1.73|-25.9/53.1/26.3| |三未信安|688489 CH|32.14|36.9|0.59/0.37/0.82/1.12|85.9/39.4/28.8| |平均||| | |92.0/43.3/27.6| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档 [18]