财务表现 - 2025年上半年营业收入20.78亿元，同比下降11.33% [3] - 归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比下降20.25% [3] - 扣除非经常性损益的净利润2.68亿元，同比下降21.06% [3] - 应收账款较2024年底有所下降 [8] - 平均分红率达70-80% [8] 业务亮点 - PPR服务户数下降幅度低于行业需求降幅，市占率稳中有升 [4] - 防水业务销售收入略增，户数及配套率提升 [4] - PVC产品毛利率提升2.55个百分点 [4] - 防水业务短期投入后较快实现盈利 [7] 战略举措 - 聚焦零售基本盘，推动工程业务转型 [3][7] - 加快国际化战略布局 [3][7] - 通过"产品+服务"模式拓展防水业务 [7] - 推进管道与防水、净水产品组合及水生态系统 [7] 行业环境 - 塑料管道行业总量趋稳，集中度提升 [7] - 市场需求端无明显好转 [7] - 行业竞争白热化，有效需求不足 [2][3] - 二手房和旧房翻新比例逐步提升 [8] 运营管理 - 执行"三高定位"，产品价格环比逐步复价 [7] - 通过精益化管理严控成本与费用 [3][7] - 依托原有渠道资源拓展新业务 [7] - 现金流充裕，优先满足战略发展及股东回报 [8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][22] 核心观点 - 公司坚守高质量发展，深耕零售基本盘，逆势提升市占率，并聚焦"同心圆"产业链延伸、持续推进国际化战略，同时重视投资者回报，积极实施中期分红 [3][22] - 考虑到需求端持续疲软，下调盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.52/0.58/0.62元/股（原值0.66/0.73/0.80元/股），对应PE为21.0/19.0/17.6倍 [3][22] 财务表现 - 2025H1实现营收20.8亿元，同比-11.3%，归母净利润2.7亿元，同比-20.2%，扣非归母净利润2.7亿元，同比-21.1%，EPS为0.17元/股 [1][7] - Q2单季度营收11.8亿元，同比-12.2%，归母净利润1.57亿元，同比-15.6%，扣非归母净利润1.54亿元，同比-22.3% [1][7] - 2025H1综合毛利率40.5%，同比-1.6个百分点，其中Q2单季度毛利率40.53%，同比-2.0个百分点，环比+0.08个百分点 [3][17] - 期间费用率25.0%，同比+0.79个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.18/+0.19/+0.64/+0.13个百分点 [3][17] - 2025H1经营性现金流净额5.8亿元，同比+99.1%，收现比和付现比分别为1.19和0.8（上年同期1.14和1.04），Q2单季度经营性净现金流4.96亿元，同比+6.2% [3][17] 业务分析 - PPR/PE/PVC/其他产品分别实现营收9.3/4.1/2.9/4.2亿元，同比-13.0%/-13.3%/-4.2%/-8.4%，收入占比44.9%/19.8%/14.0%/20.4% [2][11] - 毛利率分别为57.5%/26.9%/23.5%/29.3%，同比-1.6/-2.8/+2.6/-1.9个百分点，PVC产品降幅较小且毛利率逆势提升 [2][11] - 国内西部市场收入逆势同比+0.08%，其他地区均有不同程度下降 [2][11] 分红政策 - 拟中期分红10派1元（含税），分红率达58% [1][3][22] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入5899/6107/6493百万元，同比-5.9%/+3.5%/+6.3% [4][23] - 预计净利润830/919/991百万元，同比-12.9%/+10.7%/+7.9% [4][23] - 预计ROE为16.0%/17.4%/18.5% [4][23]

股票投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3] 公司基本情况 - 最新收盘价11元，总市值175亿元，流通市值162亿元 [4] - 总股本15.92亿股，流通股本14.71亿股，资产负债率21.1%，市盈率18.03 [4] - 52周最高价15.39元，最低价10.26元，第一大股东为伟星集团有限公司 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收20.78亿元（同比-11.3%），归母净利润2.71亿元（同比-20.25%） [5] - 单Q2营收11.8亿元（同比-12.2%），归母净利润1.57亿元（同比-15.55%） [5] - PPR/PE/PVC/其他产品收入分别为9.3/4.1/2.9/4.2亿元，同比变化-13%/-13%/-4%/-8% [6] - 上半年毛利率40.5%（同比-1.6pct），归母净利率13.08%（同比-1.63pct） [6] - 经营活动现金净流入5.81亿元（同比+99.1%） [6] 业务分析 - 收入下滑主因下游需求疲软，零售端受消费信心影响，工程端受资金到位影响 [6] - 坚持"三高定位"推进产品迭代和服务创新，防水业务稳健增长，净水业务加速优化 [7] - "同心圆"业务拓展与"伟星全屋水生态"落地，市场渗透率逐步提升 [7] 盈利预测 - 预计2025-2026年收入59.8亿/62.9亿元（同比-4.6%/+5.2%） [7] - 预计2025-2026年归母净利润8.7亿/9.7亿元（同比-8.5%/+11.6%） [7] - 对应2025-2026年PE为20X/18X [7] - 2025E-2027E营收预测5980/6291/6758百万元，归母净利润872/973/1133百万元 [9][12] - 2025E-2027E毛利率41.3%/41.6%/42.4%，净利率14.6%/15.5%/16.8% [12] 估值指标 - 2025E-2027E市盈率20.14X/18.05X/15.50X，市净率3.02X/2.66X/2.33X [9][12] - EV/EBITDA 2025E-2027E为12.14X/10.36X/8.38X [9]

经营业绩 - 2025年上半年营业收入20.78亿元，同比下降11.33% [3] - 归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比下降20.25% [3] - 扣非净利润2.68亿元，同比下降21.06% [3] - PVC产品毛利率提升2.55个百分点 [4] 业务亮点 - 防水业务销售收入实现略增，户数及配套率均有提升 [4] - PVC产品销售降幅较小，产品力和品牌力不断提升 [4] - 零售业务保持相对稳定，PPR服务户数下降幅度低于行业需求降幅 [4] - 零售业务市场二手房和旧房翻新比例逐步提升 [6] 经营策略 - 聚焦零售基本盘，推动工程业务高质量发展 [3] - 加快推进国际化战略落地 [3] - 数智赋能打造强大制造保障 [3] - 深化研产销服协同体系，提升产品力和服务力 [3] - 坚持"共创共赢"和"三高定位"经营理念 [4] - 零售业务执行成本加成定价原则，工程业务随行就市 [6] 行业环境 - 塑料管道行业有效需求不足，竞争白热化 [2] - 全球经济放缓，贸易摩擦和地缘冲突加剧不确定性 [2] - 国内经济呈现"弱复苏+强支撑"结构性特征 [2] - 下半年市场需求未见好转，竞争依然激烈 [4] 投资者关注 - 公司坚持反无效价格内卷，倡导卷品质、卷价值、卷服务 [5] - 防水业务以室内家装为主，价格体系和商业模式独特 [5] - 产品价格同比均有下降，但环比处于逐步"复价"过程 [6] - 未调整年度目标，旨在自我加压 [6] - 净水业务商业模式仍处于调整优化过程中 [6]

经营业绩 - 2025年上半年营业收入20.78亿元，同比下降11.33% [3] - 归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比下降20.25% [3] - 扣非净利润2.68亿元，同比下降21.06% [3] - PVC产品毛利率提升2.55个百分点 [3] 业务表现 - 防水业务销售收入实现略增，服务户数与配套率提升 [3] - 零售业务保持相对稳定，PPR服务户数降幅低于行业需求降幅 [3] - 浙江可瑞上半年销售略降，盈利情况与去年同期持平 [5] - 新加坡捷流上半年销售下降但毛利率大幅提升，实现扭亏为盈 [5] 市场环境 - 塑料管道行业面临有效需求不足，竞争白热化 [3] - 县级/乡镇市场占有率总体不高（江浙沪除外） [5] - 对下半年市场需求持谨慎态度 [6] 战略措施 - 实施"复价"策略提升毛利率 [4] - 零售业务强化通路建设，坚持"三高定位" [6] - 工程业务聚焦核心区域和优质客户 [6] - 加快推进"同心圆"业务拓展与"伟星全屋水生态"落地 [6] 公司治理 - 实施半年度现金分红以回报股东 [7] - 坚持"可持续发展"和"高质量发展"战略 [3] - 持续优化研产销服协同体系 [3]

公司基本信息 - 证券代码为 002372，证券简称为伟星新材 [1] - 投资者关系活动为 2025 年 4 月 29 日在临海远洲国际大酒店举办的投资者接待日活动，参与单位众多，包括广发证券、中信证券等多家证券机构及基金公司，还有个人投资者 [2] - 上市公司接待人员有副董事长、副总经理施国军等 [2] 2024 年外部环境 - 全球经济增长动能不足，单边主义、保护主义蔓延，国际贸易摩擦、地缘政治冲突频发，国际环境不确定因素增加 [2] - 国内经济总体平稳，但有效需求不足、消费不振、投资乏力，新旧动能转换有阵痛，经济增长承压 [3] - 受房地产、基建投资需求下降冲击，建材行业工程类竞品挤入零售赛道，品牌建材跨界布局，消费需求与总量下降，行业价格战激烈，加速行业洗牌 [3] 2024 年公司经营情况 - 坚持以“可持续发展”为核心，围绕“战略聚焦”和“转型升级”，应对市场变化，保持高质量发展，零售市场占有率稳步提升 [4] - 实现营业收入 62.67 亿元，较上年同期下降 1.75%；归属于上市公司股东的净利润 9.53 亿元，较上年同期下降 33.49% [4] - 净利润下降原因：加大市场投入与品牌推广力度，销售费用同比增加 11,671.46 万元；合营企业东鹏合立的投资收益较上年同期减少 16,694.22 万元；收购浙江可瑞、广州合信等公司商誉减值准备增加 7,397.17 万元 [4] 2024 年重点工作 - 深耕零售、强化风控、推进海外业务、升级服务、提升品牌形象、坚持研发、加速智能制造转型、重抓组织变革与赋能转型 [5] 2024 年年报亮点与不足 - 亮点：销售收入相对稳定，零售业务有韧性且市占率提升；盈利水平相对稳定，净资产收益率较高；经营质量良好，应收账款和现金流控制较好；分红水平较高 [6] - 不足：部分市场价格及毛利率下降、工程业务转型慢、净水业务模式处于摸索完善阶段 [6] 2025 年发展规划 - 发展战略：以“可持续发展”为核心，“高质量发展”为指导思想，坚持经营理念，聚焦管道主业，推进新业务，探索新模式，布局国际化 [8] - 重点工作：聚焦零售业务、控制工程业务风险、推进国际化、完善保障体系 [8] - 奋斗目标：营业收入力争达到 65.80 亿元，成本及费用力争控制在 53.50 亿元左右 [8] 互动交流要点 - PPR 业务通过产品迭代升级及“产品 + 服务”组合营销维持毛利率稳定 [9] - 2024 年零售业务产品价格体系基本稳定，部分市场及产品价格策略有调整 [9] - 2025 年营收增长 5%左右有难度，零售业务多策并举夯实基本盘，工程业务依托外部政策和内部营销模式优化 [9] - 2024 年新加坡捷流步入良性发展轨道，浙江可瑞和广州合信处于融合调整期 [9] - 2025 年根据会计准则和审计机构评判决定是否计提商誉，2024 年对广州合信全额计提 2,126.10 万元，对浙江可瑞部分计提 5,271.07 万元，尚余 1,300 多万元未计提 [11] - 塑料管道行业价格竞争依然激烈 [11] - 2025 年加强销售费用管控，合理控制费用率 [12] - 基于战略规划和协同效应谨慎选择并购目标，目前依托内生增长发展 [12] - 船舶、渔旅、油田、工业厂房等是潜在增量市场，但单个细分领域容量小，业务占比小 [12] - 防水业务通过“产品 + 咖乐涂等服务”开展，发展健康；净水业务商业模式在摸索完善中 [12] - 遵循激励理念，通过完善员工绩效管理和薪酬福利体系平衡费用控制与员工激励 [12] - “家装补贴”对公司业务总体影响较小，部分净水产品参与“家电补贴” [13] - 零售业务主要销售通道为家装公司、工长（项目经理）和水电工、业主自购，一、二线城市家装公司占比持续提升，其他区域以工长等为主 [14][15] - 分红政策稳定、透明，未来按规定制订利润分配方案 [15]