行业整体增长态势 - 2025年前三季度全球光伏新增装机超380GWac，同比增长超30% [2] - 中国光伏市场前三季度新增装机240GW，同比增长49%，占全球63% [2] - 海外光伏市场整体增速约11%，其中亚太、中东、北非等市场增速达20%-40% [2] - 2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68% [3] - 中国前三季度储能新增并网82GWh，同比增长61%；海外储能装机94GWh，同比增长74% [3] - 中国风电市场前三季度新增装机61GW，同比增长56% [3] 公司经营业绩 - 2025年前三季度公司营业收入664亿元，同比增长33% [4] - 归母净利润118.8亿元，同比增长56% [4] - 每股收益从2024年前三季度的3.7元提升至5.7元 [4] - 经营活动现金流量净额99亿元，去年同期为8亿元，同比大幅改善 [7][8] 核心业务表现 - 光伏逆变器业务收入同比增长约6%，毛利率提升因国内发货占比从48%降至40% [8] - 储能业务发货量同比增长70%，海外发货占比从63%攀升至83% [9] - 新能源投资开发业务收入113亿元，同比有所下降 [9] 研发与创新投入 - 2025年前三季度研发投入超31亿元，同比增长32% [6] - 研发人员超7000人 [6] - 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0 [8] - 推出PowerTitan 3.0 AC智储平台和PowerStack 255CS系统 [9] 财务指标变化 - 应收账款余额271.8亿元，较年初减少4.6亿元，信用减值同比减少近1亿元 [11] - 存货余额299.3亿元，较年初增加9亿元 [11] - 销售费用35.3亿元，同比增长27.3%，但销售费用率同比下降0.3个百分点 [11] - 研发费用31.4亿元，同比增加7.6亿元 [12] - 管理费用12.7亿元，同比增加4.6亿元 [13] - 财务费用净收益1.2亿元，去年同期净支出3.2亿元，同比改善4.4亿元 [13] - 资产减值损失9.6亿元，主要因计提存货跌价约3亿元及电站项目减值4亿多元 [14] 未来市场展望 - 全球储能市场预计明年增速40%-50% [16] - 中国储能市场2025年新增装机预计130GWh，明年150GWh-200GWh [17] - 欧洲储能市场未来三年增速预计50% [17] - 美国储能市场明年规模预计40-50GWh [20] - AIDC（数据中心）配储需求增长趋势确定，绿电比例60%-70%的成本较可接受 [23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 储能系统业务收入达178.03亿元，同比增长127.78%，占营业收入比重40.89% [1] - 2025年上半年营收435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [5] - 毛利率34.36%，同比提高1.94个百分点，净利率17.99%，同比提高1.72个百分点 [5] - 研发投入20.37亿元，同比增长37% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为6.09元、6.96元、7.80元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍 [7][8] 业务发展 - 全球首推PowerTitan 3.0 AC智储平台，包含三款型号，能量密度最高达500kWh/㎡ [1] - 储能系统全球发货28GWh，全液冷系统应用于泰州、昆山、乌兹别克斯坦等项目 [1][6] - 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0 [5] - 家庭智慧能源管理器iHomeManager在全球家庭绿电场景应用 [5] - 海外建设超20家分支机构和60多家代表处，产品覆盖全球100多个国家和地区 [5] 财务数据 - 2025Q2营收244.97亿元，同比增长33.09%，归母净利润39.08亿元，同比增长36.53% [5] - 预计2025年营业总收入976.49亿元，2027年达1257.12亿元 [7] - 预计2025年归母净利润126.18亿元，2027年达161.68亿元 [7]

行业增长态势 - 全球光伏新增装机310GWac，同比增长60% [2] - 中国光伏并网规模212GW，同比增长107% [2] - 全球锂电储能装机容量109GWh，同比增长68% [2] - 中国储能新增并网50GWh，同比增长62% [3] - 海外储能装机58.8GWh，同比增长74% [3] - 中国风电新增装机51GW，同比增长96%（基本翻倍） [3] 公司财务表现 - 营业收入435亿元，同比增长40% [4] - 归母净利润77亿元，同比增长56% [4] - 毛利率34.4%（同比提升2个百分点） [4] - 每股收益3.7元（去年同期2.4元） [4] - 经营活动现金流净额34亿元（去年同期-26亿元） [7] - 半年度分红比例25%，拟每股派现0.95元 [9] 业务板块表现 - 逆变器收入134亿元，同比增长11% [7] - 储能收入178亿元，同比增长128% [8] - 新能源投资开发收入84亿元（同比略降） [9] - 储能业务净利润约3亿元（与去年同期持平） [9] 研发与创新投入 - 研发投入20.37亿元，同比增长37% [6] - 研发人员7120人，占比40% [6] - 累计专利申请量突破万件 [6] - 发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX [7] - 推出PowerTitan 3.0 AC智储平台（容量12.5MWh） [8] - 升级干细胞电网技术2.0 [8] 财务管控成效 - 应收账款余额275亿元（较年初减少1.4亿元） [10] - Q2应收周转天数改善约30天 [10] - 存货余额297亿元（较年初增加7亿元） [10] - Q2库存环比减少15亿元 [10] - 销售费用率同比下降0.4个百分点 [12] - 汇兑收益增加致财务费用减少4.5亿元 [13] 市场与战略布局 - 逆变器可融资性全球排名第一 [5] - 储能系统及PCS可融资性全球双第一 [5] - 海外设立20+分支机构及60+代表处 [6] - 全球服务网点520+ [6] - 产品覆盖全球100多个国家 [7] 行业前景与预测 - 全球储能年复合增长率保守20%、乐观30% [16] - 欧洲市场动态电价驱动储能经济性 [18] - 美国储能补贴政策2033年退坡 [18] - 澳洲2026年储能需求预计10GWh [18] - 公司全年储能发货量预计40-50GWh [18]