报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 随着人工智能数据中心（AIDC）的发展，美国电力缺口问题将加剧，并对电网造成较大冲击 [2] - AIDC配置储能用于调峰调频，以及未来新能源配储实现自备供电，将为储能行业带来高增长弹性 [2][4] - 数据中心配储是储能应用的新场景，预计将呈现高速增长 [4] 美国电力需求与电网压力 - **AIDC耗电量激增**：2023年美国数据中心耗电量达176太瓦时，占全国总电力消耗的4.4% [4][26]。国际能源署（IEA）预计到2028年，其电力消耗将增至325-580太瓦时（最高值，5年复合年增长率为26.9%），占美国总电力需求的比例将提升至6.7%-12% [4][26] - **导致电力缺口与电价上涨**：数据中心发展导致美国电力缺口，停电风险增加 [4][27]。根据美国能源部（DOE）模型，即使不考虑装机退役，预计2030年电力缺口达23吉瓦；若计入退役机组，缺口可能达51吉瓦 [27]。数据中心用电激增推高了电价，特别是容量电价 [4][31]。以PJM市场为例，2025年1-10月总批发电价从55.46美元/兆瓦时上升至80.67美元/兆瓦时，同比增长45%，其中容量电价从3.62美元/兆瓦时提升至11.76美元/兆瓦时，同比增长225% [4][33] - **电网老旧与并网排队**：美国电网约70%的变压器已处于“超期服役”状态 [4][38]。数据中心并网平均排队时间为1-3年，在北弗吉尼亚可能长达7年，在德州甚至可能需要11年 [4][38] - **需求预测可能保守**：IEA预计到2030年美国数据中心总装机将达100吉瓦，新增约58吉瓦 [18]。但仅德州电力可靠性委员会（ERCOT）的数据显示，截至2025年11月，数据中心等项目申请接入电网的总装机容量已飙升至220吉瓦，较年初激增170% [18] AIDC配置储能的发展逻辑 - **短期逻辑（调峰调频）**：AI工作负载（如大语言模型训练）会导致机架功率从约30%的空闲状态迅速波动至100%的利用率，对电网造成冲击 [4][42]。配置储能用于调峰调频，有利于减轻电网负担，并可能缩短数据中心接入电网的排队时间 [4][46]。预计初始配置比例约为20%，时长4小时 [4][46][61] - **中长期逻辑（自备电源）**：由于燃气轮机供应紧张、交付周期长（3年以上），且科技公司对绿电比例有要求，新能源（风光）配储或成为主流的自备供电形式 [4][47][57]。对比其他自备电源方案，光储在经济性和交付周期上更具优势 [4][52]： - **交付周期**：光储配置周期为1-1.5年，固体氧化物燃料电池（SOFC）为90-120天，燃气轮机在3年以上 [4][52] - **经济性**：配置6小时、100%比例的光储，在补贴后的度电成本（LCOS）为52美元/兆瓦时，与燃气轮机平价，并优于SOFC补贴后的82美元/兆瓦时 [4][52] AIDC配储市场空间预测 - **需求预测**：预计2026年至2030年，数据中心配置储能的需求量将分别为10.1、25.9、53.5、98.7和165.7吉瓦时，期间复合年增长率（CAGR）达101%，4年累计需求为353.9吉瓦时 [4][61][62] - **配置趋势**：储能应用将从初期的调峰（配置比例约20%，时长4小时）向作为自备电源过渡，届时配置比例将大幅提升至100%，时长达到6-8小时 [4][61] 核心标的公司 - **阳光电源**：全球光储龙头，2024年全球储能系统累计装机量排名第一，在北美市场市占率排名前三 [63]。2025年上半年储能业务收入达178亿元，同比增长40%，占公司总收入40.9% [63] - **海博思创**：国内储能系统龙头，正进军海外市场，已向美国加利福尼亚州、佐治亚州的储能电站项目交付超过420兆瓦时的储能系统 [67] - **阿特斯**：在美国布局光伏和储能业务，本土产能具备稀缺性。2026年公司全球大型储能预计出货14-17吉瓦时，其中美国市场占比约三分之一 [69] - **西典新能**：特斯拉储能电连接系统（CCS）的核心供应商，2025年1-9月储能业务占比33%，预计未来占比将提升 [73]

阳光电源埃及储能工厂项目 - 公司计划在埃及苏伊士运河经济区建设中东和非洲首个电池储能系统制造厂，工厂占地5万平方米，目标年产能为10吉瓦时，预计2027年4月开始运营 [2] - 公司储能业务2025年前三季度发货量同比增长70%，海外发货占比从去年同期的63%显著提升至83% [2] - 公司预计2025年储能出货目标为40-50吉瓦时，并判断2026年全球储能市场将保持约40-50%的较高增速，主要驱动力包括新能源配储要求增加、海外老旧电网安全稳定需求以及用户侧市场在政策带动下爆发 [2] 天合储能拉丁美洲订单进展 - 公司子公司天合储能近期斩获拉丁美洲总计1.2吉瓦时的储能订单，合同已于2025年签署，涉及智利T-Power平台和阿根廷YPF Luz公司的项目 [3] - 具体项目包括智利阿塔卡马地区的Luz del Norte项目，提供额定功率141兆瓦、容量722兆瓦时的电池储能系统，以及阿根廷的Alma Sur项目，交付一套90兆瓦/481兆瓦时的电池储能系统 [5] - 新订单使公司在拉丁美洲的电池储能系统交付量达到约1.2吉瓦时，并预计在2026年上半年于该地区再交付2.5吉瓦时的电池系统 [5] 天合储能2025年全球订单概况 - 根据不完全统计，公司2025年海外储能订单及项目合作总规模超过24吉瓦时，业务覆盖北美、欧洲、拉丁美洲、澳大利亚等地 [3] - 2025年公司在拉丁美洲已知的储能项目订单总规模已超过2.4吉瓦时 [3] - 2025年具体订单包括：12月与北美客户签署1.4吉瓦时销售合同，11月与北美、欧洲和拉美客户签署2.66吉瓦时销售合同，11月与Pacific Green达成5吉瓦时供货协议，10月与Atlas Renewable Energy在智利合作233兆瓦/1003兆瓦时项目，9月在澳大利亚获得0.5吉瓦/2吉瓦时项目等 [6]

行业整体趋势 - 全球新能源渗透率提升推动储能市场需求爆发式增长，储能作为电力系统稳定器和调节器的核心价值凸显 [3] - 2026年全球储能市场增速有望接近50%，行业呈现螺旋式上升的协同发展逻辑 [3] - 2025年前三季度储能电芯价格在第三季度出现小幅回升，头部电芯厂高位排产预计维持至2026年1-2月 [8] 市场需求与结构变化 - 2026年储能需求结构将发生重要变化：AIDC配套储能系统迎来规模化部署高峰期，大储市场需求向4小时及更长时长迁移，C&I市场增长韧性预计超过户储 [3][9] - 2025年是AIDC储能的需求元年，2026年将是交付大年，随着AI硬件持续建设，配套储能将迎来规模化部署高峰期 [9] - 2025年前9个月中国企业新获308个海外储能订单，总规模214.7GWh，同比增加131.75%，欧洲和澳大利亚两大市场占比均超五分之一 [7] 公司业绩表现 - 海博思创2025年第三季度营业收入33.9亿元，同比增长124.42%，归母净利润3.07亿元，同比激增872.24% [4] - 阳光电源2025年前三季度营业收入664亿元，同比增长33%，归母净利润118.8亿元，同比增长56%，储能发货同比增长70%，海外发货占比83% [5] - 亿纬锂能2025年前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，储能电池出货已超过动力电池 [5] - 鹏辉能源2025年第三季度营业收入32.8亿元，同比增长74.96%，归母净利润2.03亿元，同比增长977.24%，实现扭亏为盈 [5] 增长驱动因素 - 储能增长动力来自国内储能规模长期增长趋势明确、海外市场快速扩张以及新应用场景拓展如大功率充电与储能结合、数据中心配储等 [4] - 2026年全球储能市场增速预计40%-50%，驱动因素包括新能源配储需求增加、海外电网安全稳定性需求以及用户侧市场需求爆发 [10] - 美国IRA法案30% ITC税收抵免刺激项目经济性，得克萨斯州电网波动和高电价使储能套利空间巨大，欧洲可再生能源占比高急需储能提供辅助服务 [7] 市场区域展望 - 预计2025年国内储能新增装机约130GWh，2026年达150GWh-200GWh，欧洲未来三年增速预计约50% [10] - 美洲市场增长主要来自美国和智利，美国市场受AI发展带来的大量新增电力负荷需求驱动，中东非市场大项目陆续招标落地 [10] - 阿特斯2025年1-9月大型储能产品出货量5.8GWh，同比增长32%，第三季度出货2.7GWh，同比增长50% [11] 光伏企业转型 - 光伏巨头如天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯等受行业盈利压力影响纷纷发力储能业务，以期增强盈利能力 [10] - 天合光能2025年储能出货目标8GWh，2026年目标规划基本翻番，目前已签订海外订单超过10GWh，预计主要在2025-2026年交付 [11][12] - 储能业务有望改善天合光能盈利质量，全球储能市场仍呈现强劲增长趋势 [11]

投资评级 - 报告对阳光电源维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司25Q3业绩高于预期，营收同比+20.83%至228.69亿元，归母净利润同比+57.04%至41.47亿元 [5] - 储能业务增长强劲，25Q1-3储能发货同比+70%，收入同比+105%，海外发货占比从2024年同期的63%提升至83% [5] - 公司正加速布局AIDC（人工智能数据中心）电源新业务，预计2026年实现产品落地和小规模交付 [5] - 公司盈利能力持续提升，25Q3毛利率为35.87%，同比+6.35个百分点，净利率为18.03%，同比+3.87个百分点 [5] - 公司经营性现金流大幅改善，25Q3经营活动产生的净现金流为64.79亿元，同比+90.14%，环比+294.10% [5] 财务表现与预测 - 报告预测公司2025年营业收入为901.80亿元（同比+15.83%），归母净利润为139.66亿元（同比+26.55%） [2] - 报告预测公司2026年营业收入为1084.24亿元（同比+20.23%），归母净利润为160.44亿元（同比+14.88%） [2] - 报告预测公司2025年毛利率为31.60%，2026年毛利率为30.84% [2] - 报告预测公司2025年摊薄EPS为6.74元，2026年摊薄EPS为7.74元，对应当前股价的PE分别为28.43倍和24.74倍 [2][5] 业务亮点 - 储能业务受益于全球需求强劲、品牌口碑及新品研发，2025年出货目标为40-50GWh [5] - AIDC新业务依托公司1500V光储系统经验和固态变压器技术，正与国际头部云厂商及国内互联网企业合作 [5] - 公司费用控制良好，25Q3费用率为7.96%，同比仅+0.45个百分点 [5]

投资评级 - 报告对阳光电源维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司25年前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [5] - 25年第三季度单季营收228.69亿元，同比增长20.83%，归母净利润41.47亿元，同比增长57.04%，业绩高于预期 [5] - 储能业务增长强劲，25年前三季度储能发货量同比增长70%，收入同比增长105%，海外发货占比从2024年同期的63%提升至83% [5] - 公司计划开拓AIDC电源新领域，依托现有技术优势，预计2026年实现产品落地和小规模交付 [5] - 公司盈利能力持续提升，25年第三季度毛利率为35.87%，同比提升6.35个百分点，净利率为18.03%，同比提升3.87个百分点 [5] - 公司经营性现金流大幅改善，25年第三季度经营活动产生的净现金流为64.79亿元，同比增长90.14%，环比增长294.10% [5] 财务预测 - 预测公司2025年营业收入为901.80亿元，同比增长15.83%，归母净利润为139.66亿元，同比增长26.55% [2] - 预测公司2026年营业收入为1,084.24亿元，同比增长20.23%，归母净利润为160.44亿元，同比增长14.88% [2] - 预测公司2025年毛利率为31.60%，2026年毛利率为30.84% [2] - 预测公司2025年摊薄每股收益为6.74元，2026年摊薄每股收益为7.74元 [2] - 以当前股价计算，公司2025年预测市盈率为28.43倍，2026年预测市盈率为24.74倍 [2] 业务展望 - 公司2025年储能出货目标为40-50GWh，受益于新能源配储需求及用户侧需求爆发，预计2026年全球储能增速约40%-50% [5] - 新业务方面，公司正积极与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作，把握AIDC绿电直连机遇 [5]

行业整体增长态势 - 2025年前三季度全球光伏新增装机超380GWac，同比增长超30% [2] - 中国光伏市场前三季度新增装机240GW，同比增长49%，占全球63% [2] - 海外光伏市场整体增速约11%，其中亚太、中东、北非等市场增速达20%-40% [2] - 2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68% [3] - 中国前三季度储能新增并网82GWh，同比增长61%；海外储能装机94GWh，同比增长74% [3] - 中国风电市场前三季度新增装机61GW，同比增长56% [3] 公司经营业绩 - 2025年前三季度公司营业收入664亿元，同比增长33% [4] - 归母净利润118.8亿元，同比增长56% [4] - 每股收益从2024年前三季度的3.7元提升至5.7元 [4] - 经营活动现金流量净额99亿元，去年同期为8亿元，同比大幅改善 [7][8] 核心业务表现 - 光伏逆变器业务收入同比增长约6%，毛利率提升因国内发货占比从48%降至40% [8] - 储能业务发货量同比增长70%，海外发货占比从63%攀升至83% [9] - 新能源投资开发业务收入113亿元，同比有所下降 [9] 研发与创新投入 - 2025年前三季度研发投入超31亿元，同比增长32% [6] - 研发人员超7000人 [6] - 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0 [8] - 推出PowerTitan 3.0 AC智储平台和PowerStack 255CS系统 [9] 财务指标变化 - 应收账款余额271.8亿元，较年初减少4.6亿元，信用减值同比减少近1亿元 [11] - 存货余额299.3亿元，较年初增加9亿元 [11] - 销售费用35.3亿元，同比增长27.3%，但销售费用率同比下降0.3个百分点 [11] - 研发费用31.4亿元，同比增加7.6亿元 [12] - 管理费用12.7亿元，同比增加4.6亿元 [13] - 财务费用净收益1.2亿元，去年同期净支出3.2亿元，同比改善4.4亿元 [13] - 资产减值损失9.6亿元，主要因计提存货跌价约3亿元及电站项目减值4亿多元 [14] 未来市场展望 - 全球储能市场预计明年增速40%-50% [16] - 中国储能市场2025年新增装机预计130GWh，明年150GWh-200GWh [17] - 欧洲储能市场未来三年增速预计50% [17] - 美国储能市场明年规模预计40-50GWh [20] - AIDC（数据中心）配储需求增长趋势确定，绿电比例60%-70%的成本较可接受 [23]

指数成分股表现 - 上证科创板新能源指数成分股微导纳米上涨5.04% 三一重能上涨4.66% 固德威上涨4.41% 厦钨新能上涨3.79% 聚和材料上涨2.73% [1] - 科创新能源ETF上涨0.62% 最新价报1.46元 [1] 储能技术路线与市场预期 - 锂电池被部分嘉宾认为可能继续是未来十年储能市场主角 [1] - 钠电池依然有较高市场化预期 [1] 储能经济性提升驱动因素 - 国内储能系统降价带动经济性提升 [2] - 2025年上半年风电平均弃光率6.6% 光伏平均弃光率5.7% 部分省份超过10% [2] - 当弃光率达到5.8%时 光伏电站配备储能具有更强经济性 [2] - 电站EPC成本1.05元/Wh 峰谷差价0.6元/kwh时 IRR达6.67% [2] 指数构成与产品信息 - 上证科创板新能源指数从科创板选取50只市值较大的光伏、风电及新能源车领域上市公司证券 [2] - 指数电池占比达38.5% [2] - 前十大权重股包括晶科能源、天合光能、大全能源等 合计占比48.15% [3] - 科创新能源ETF(588830)紧密跟踪上证科创板新能源指数 [2]

新能源配储发展背景 - 新能源装机规模持续扩大 截至2024年底太阳能发电累计装机容量达11亿千瓦（同比增长54.2%） 风电累计装机容量达5.7亿千瓦（同比增长22.7%）[5] - 电网消纳能力滞后导致弃风弃光问题凸显 2025年1-6月全国平均弃风率6.6% 弃光率5.7% 较2024年有所提升[5] - 新型储能成为解决新能源并网和消纳难题的关键手段 2025年上半年中国新型储能累计装机规模达101.3GW（同比增长110%）[6] 新能源配储政策演变 - 强制配储政策始于2017年青海省要求风电项目配套10%储电装置 后续多地政策将配储比例提升至15%-30% 时长要求从1-2小时增至4小时[7] - 2025年2月国家明确取消强制配储政策 不得将储能作为新能源项目核准、并网的前置条件[8] - 山东、河南等地推动配建储能转为独立储能 2024年12月河南省出台配套政策拓宽盈利渠道[8] 新能源配储市场现状 - 累计装机规模快速增长 截至2024年末新能源配储累计投运总装机24.23GW 2024年新增装机13.10GW（同比增长58%）[1][8] - 储能时长以2小时和4小时为主 合计占比93% 电站规模以5MW-100MW为主（232座） 100MW及以上大型电站仅9座[1][9] - 主要分布在新疆、内蒙古、甘肃、河北、山东等省份 各省总装机均超1GW[1] 新能源配储运行效能 - 2024年平均利用率指数32%（较2023年提升15个百分点） 但显著低于独立储能（52%）和工商业配储（65%）[1][11] - 年均运行小时数1439小时（较2023年提高642小时） 年均利用小时数766小时（较2023年提高383小时）[9] - 新疆、西藏地区利用小时数超1000小时 青海、甘肃、江西超500小时 部分区域电化学储能基本未调用[9][11] 新能源配储核心价值 - 动态吸收储存电能缓解电网电压波动 改变电力系统实时平衡的刚性模式[2] - 缓解输电通道受阻引发的弃电问题 增强电网可调节性和调频调峰能力[2] - 通过峰发谷存模式提供辅助服务和应急供电 平衡可再生能源出力波动[2] 行业发展趋势 - 强制配储政策取消短期内对新型储能装机造成冲击 但长期向好趋势不变[1][8] - 需完善顶层设计 明确市场参与方式和调用机制 加强系统友好型电站技术研究[11] - 行业发展从政策驱动转向市场需求驱动 需提升储能利用效率避免资源浪费[1][7]

湖南省新能源项目储能配置情况 - 2025年6月湖南省应配置储能的新能源项目共322个，总装机容量1890.46万千瓦，应配储能217.52万千瓦 [1] - 291个新能源项目实现储能满配，装机容量1690.78万千瓦，应配储能198.49万千瓦，实际配储208.01万千瓦（2.08GW）[1] - 31个新能源项目未配置储能，总装机容量199.68万千瓦，应配储能19.02万千瓦 [1] 风电项目储能配置详情 - 华电郴州仰天湖二期工程装机5万千瓦，应配储能0.75万千瓦，实际配储1.3万千瓦 [5] - 华能国际怀化洪江苏宝顶风电装机15万千瓦，应配储能2.16万千瓦，实际配储2.16万千瓦 [5] - 湘电新能源湘潭昌山风电场项目装机4.4万千瓦，实际配储0.88万千瓦，项目自建储能8.8MW已投产 [5] 光伏项目储能配置情况 - 岳阳华容县墙西湖集中式光伏电站装机10万千瓦，应配储能0.5万千瓦，实际配储0.5万千瓦 [21] - 常德市鼎城区牛鼻滩镇兴阳100MW渔光互补项目装机10万千瓦，电源侧自建0.4万千瓦储能 [21] - 蓝山县楠市农光互补光伏项目装机20万千瓦，应配储能1万千瓦，实际配储1万千瓦 [24] 独立储能电站运营情况 - 6月31个独立储能电站充放电收益共计-2127.278254万元 [1] - 部分项目与储能线下签订合同，如衡南仙人桥分散式风电场装机2万千瓦，与旧赛储能线下签订合同 [18] - 湘潭县大聚湾分布式光伏电站装机2万千瓦，与田寨储能线下签订合同 [21] 特殊项目备注 - 多个风电项目参与风机抗冰改造试点，如华能郴州北湖区风电场二期工程5万千瓦装机中0.6万千瓦参与抗冰改造 [5] - 部分项目超额配储，如双牌麻江五星岭风电场装机7万千瓦，应配储能1.05万千瓦，实际配储2.45万千瓦 [5] - 新近投产项目如江华县白芒营风电场三期装机20万千瓦，应配储能3万千瓦，实际配储3万千瓦 [27]

宁夏储能政策废止事件 核心观点 - 宁夏发改委于2025年7月2日废止两项储能政策文件 涉及新能源配储比例 储能项目调用机制及试点项目补偿等关键内容 [1][10] - 废止原因与《公平竞争审查条例》及全国统一大市场建设要求相关 旨在清理市场准入壁垒 [10] 已废止政策关键内容 《关于加快促进储能健康有序发展的通知》(2021年) - **强制配储要求**：新能源项目需配置不低于10%容量 连续储能时长2小时以上 新建项目同步投运 存量项目需在2022年底前完成 [3] - **市场机制**：允许储能以独立身份参与电力辅助服务市场 明确交易品种和价格机制 [4] - **调用保障**：电网优先调用储能设施 年完全充放电次数不低于250次 [5] 《2022年新型储能项目试点工作的通知》 - **试点规模**：吴忠 中卫 宁东基地每地不超过200MW/400MWh 其他地市不超过100MW/200MWh 先进技术项目单个体量限100MW/200MWh [6][7] - **补偿政策**：试点项目调峰补偿0 8元 千瓦时 前600次充放电优先调用且不受价格排序限制 纳入新能源消纳补偿机制 [7] - **惩罚措施**：未按期投运储能电站的企业 其新能源场站优先发电计划将被核减 [7] 政策影响范围 - 涉及宁夏五市及宁东基地 覆盖新能源企业 电网公司及储能电站运营商 [9][10] - 原政策中关于配储比例 调用次数 补偿标准等条款均失效 [2][8]