行业核心观点 - 2026年二代制冷剂履约削减与三代制冷剂配额制度延续将导致主流三代制冷剂（如R32、R134a、R125）供需紧平衡 行业集中度高 企业生产调配灵活性提升 [1] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势 主流制冷剂景气度将延续 价格长期有较大上行空间 配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [1] - 看好液冷产业发展对上游氟化液与制冷剂需求的提升 并建议关注PVDF（聚偏氟乙烯）的价格修复 [1][4][5] 制冷剂价格与供需 - 2026年一季度主流制冷剂长协价格持续上涨 R32长协价61200元/吨 环比2025年四季度上涨1000元/吨（涨幅1.66%） R410A长协价55100元/吨 环比上涨1900元/吨（涨幅3.57%） [1] - 近期多种制冷剂报价上涨 R134a报价提升至5.8万元/吨（较上月+2500元/吨） R125报价提升至4.75万元/吨（较上月+2500元/吨） R410a报价提升至5.45万元/吨（较上月+1500元/吨） R32报价维持6.25万元/吨 [2] - 预计未来一周R32价格区间约62000-63000元/吨 R410a价格区间约55000-56000元/吨 R134a价格区间约56000-57000元/吨 [1] 下游空调行业排产与出口 - 2026年1月空调总排产同比增长11% 受春节错期影响较大 前两月排产维持高基数 1-2月累计排产与2025年高基数持平 [2] - 2026年内销排产：1月排产786万台（同比+8.9%） 2月排产648万台（同比-12.0%） 3月排产1220万台（同比-4.5%） [3] - 2026年出口排产：1月出口排产1065万台（同比+1.2%） 2月排产839万台（同比-11.0%） 3月出口排产1205万台（同比+4.2%） [3] - 2025年1-11月我国空调累计出口5516万台 同比-2.9% 出口市场自5月起连续8个月同比下滑 年底海外进入常规补货周期 但欧美旺季已过 新增订单增速放缓 [2] 液冷技术带来的新需求 - AI技术发展推动服务器功率密度提升 液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）成为未来趋势 可有效降低数据中心PUE [4] - 液冷技术发展带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长 相关材料包括全氟聚醚、氢氟醚、全氟胺、六氟丙烯低聚体等 [4] PVDF市场动态 - PVDF市场涨势再现 多家企业发布调价函 受原料价格上涨影响 生产企业成本压力加大 挺价意愿增强 [5] - 截至2026年1月7日 涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨 制品级主流报价5.5-6.0万元/吨 锂电级主流报价为4.8-6.0万元/吨 [5] 行业近期要闻 - 东阳光并购大图热控 东岳集团年产6万吨R32扩产项目工程规划许可批后公示 金石资源拟2.57亿元收购诺亚氟化工15.71%股权 [6] - 湖北宜化5万余吨高端氟材料项目公示 宁夏氟峰拟建年产4万吨R152a、2万吨PVDF新项目 衢州假冒"巨化"制冷剂案告破 [6]

公司2025年前三季度及第三季度财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%，扣非后归母净利润15.80亿元，同比增长188.06% [1] - 2025年前三季度毛利率达50.7%，同比增长22.5个百分点，净利率达35.7%，同比增长17.3个百分点 [1] - 2025年第三季度单季实现营收16.01亿元，同比增长60.29%，实现归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%，环比略增 [1] - 第三季度销售毛利率为52.9%，同比增长21.8个百分点，环比增长1.3个百分点，销售净利率为36.9%，同比增长19.4个百分点，环比增长0.4个百分点 [1] 制冷剂业务表现与核心驱动力 - 业绩大幅增长核心驱动力为制冷剂业务强劲表现，受益于第三代制冷剂（HFCs）自2024年起实施的配额制度，行业供给格局从过剩竞争转向供给受限 [2] - 2025年前三季度氟制冷剂销量为9.54万吨，同比下降1.85%，但销售均价达到3.98万元/吨，同比大幅上涨56.50% [2] - 第三季度制冷剂销量3.34万吨，同比提升7.45%，环比下滑4.08%，销售均价4.13万元/吨，同比提升55.65%，环比提升2.43% [2] - 公司在R32、R134a、R125等主流产品上分别拥有11.8%、24.0%、18.4%的全国生产配额，市场竞争优势明显 [2] 行业政策与长期景气度展望 - 生态环境部发布2026年度制冷剂配额方案，二代制冷剂R22生产配额削减3000吨，R141b生产配额清零 [3] - 2026年三代制冷剂在2025年配额基础上增发3000吨R245fa，增发50吨，其他品种生产配额与2025年永久性配额调整后相同 [3] - 2026年三代制冷剂品种间可调整两次，合计不超过该品种配额量的30% [3] - 公司正推进四代发泡剂研发以应对R141b配额清零 [3] - 三代制冷剂供给侧改革深化，行业竞争格局趋向集中，有望保持长期景气周期 [6] 公司产业链延伸与未来布局 - 公司积极向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局，推进产业链一体化和高端化转型 [4] - 福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于试生产及技改阶段 [4] - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）等项目已完成主体工程，进入设备安装阶段 [4] - 公司推进科创中心、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目等多个工程 [4] - 公司积极布局第四代制冷剂，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础 [4] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为21.07亿元、25.21亿元、27.74亿元，对应同比增长170.6%、19.7%、10.0% [6]