美国铁路货运量总体表现 - 2026年1月美国铁路总运量同比增长4.4% [3] - 20个主要货运类别中有12个实现增长 其中谷物、煤炭和工业相关产品领涨 [3] - 除煤炭外的货运量在2026年1月同比增长4.3% 这是过去24个月中第21次同比增长 [9] 煤炭运量 - 2026年1月煤炭运量同比增加超过10,500车 增幅达4.7% 为自2025年5月以来的最大月度百分比增幅 [1] - 尽管长期趋势下降 但短期经济、天气和政策因素推动2025年至2026年初的煤炭消费和生产上升 [1] - 在过去11个月中 有8个月实现了煤炭运量同比增长 [1] 多式联运运量 - 2026年1月美国铁路多式联运运量同比下降3.5% 这是连续第五年同比下降 [3] - 港口活动疲软、货物需求疲软以及充足的卡车运力持续拖累多式联运量 [3] 谷物运量 - 2026年1月美国谷物周均运量达24,355车 为自2021年4月以来最高 较2025年1月增长17.0% [10] - 2025年谷物运量增长主要由更高的谷物出口驱动 2026年的表现也将主要取决于美国谷物出口量 [11] - 谷物是仅次于煤炭和化学品的第三大铁路货运类别 将在塑造2026年整体铁路运量增长中发挥关键作用 [11] 化学品运量 - 2026年1月化学品运量同比增长2.4% 这是在连续两个月下降后首次实现同比增长 [12] - 2025年是化学品运量创纪录的一年 2026年1月的表现为该行业（通常是制造业活动的早期指标）开了个好头 [12] - 持续增长的前景部分取决于化工行业如何应对仍然疲软的住房市场和汽车需求挑战 [13] 钢铁相关产品运量 - 2026年1月美国初级金属产品（主要是钢铁）运量同比下降2.5% 这是过去11个月中第二次同比下降 [14] - 2026年1月美国废钢铁运量飙升17.8% 这是连续第11次大幅增长 [14] - 2026年1月北美金属矿石（包括加拿大铁路运输的大量铁矿石）运量下降2.6% 这是连续第20年同比下降 [14] - 废钢铁运量增长与金属矿石运量下降之间的显著差异反映了钢铁生产的持续周期性和结构性转变 [15] 制造业与服务业指标 - 2026年1月制造业采购经理人指数意外跃升至52.6% 为41个月来最高水平 新订单分项指数从12月的47.4%飙升至57.1% [19][20] - 服务业采购经理人指数在2026年1月为53.8% 持平一年来最高水平 [23] - 美联储数据显示 2025年下半年制造业产出小幅增长 但过去几年的趋势是缓慢下降 [21] 宏观经济背景 - 2025年第三季度国内生产总值环比增长4.4% 但很少有预测者认为这一速度可持续 [8] - 美联储在2026年1月会议上决定将利率维持在3.5%–3.75%的区间 [17] - 过去一年 美元对一篮子主要货币的贸易加权汇率大幅下跌 [24] - 消费者信心近期跌至近12年低点 但消费支出迄今保持稳定 [7] 劳动力市场 - 2026年1月每周初请失业金人数平均为208,000人 为自2024年1月以来任何月份的最低值 [27] - 2025年12月的辞职率稳定在2% 同期职位空缺估计为654万个 为2020年9月以来最少 [27] 铁路行业运营指标 - 截至2026年2月1日 约有356,000辆铁路货车（占北美163万辆货车总数的21.8%）处于封存状态 [17] - 封存车数量自2025年中以来缓慢增长 [17] - 美国铁路协会货运铁路指数（不包括煤炭和谷物）在2026年1月较2025年12月增长3.1% [2] - 2026年1月最后一周的严重冬季风暴扰乱了全国大部分地区的铁路运营 但美国铁路运量仍保持韧性 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：北美铁路运输与货运行业 [1] * 公司：加拿大国家铁路公司 [1] 2025年业绩回顾与2026年展望 **2025年业绩表现** * 2025年是表现非常强劲的一年，公司做出了有影响力的决策 [9] * 第四季度每股收益增长14%，为行业最佳，全年每股收益增长7%，而货运量仅增长1% [9] * 第四季度自由现金流增长8%，营业比率改善250个基点，全年营业比率改善120个基点 [10] * 铁路运营表现达到十年或更长时间以来的最佳水平 [9] **2026年运营计划与挑战** * 2026年宏观经济预计增长不强，且面临《美墨加协定》续签带来的不确定性 [10] * 公司计划通过提升生产力和强化商业存在来应对可控因素 [10] * 2026年面临一些非经常性不利因素，包括资本计划重置、不利的货运组合影响、资本信贷影响、税收以及不利的汇率变动 [11] * 公司计划在今年实现自由现金流的增长，并计划将其返还给股东 [11] * 第一季度预计将是全年最困难的季度，但尽管冬季运营条件极端，公司货运量仍较去年略有增长 [13] * 全年业绩轮廓预计将呈现前低后高的态势 [14] 货运量趋势与细分市场分析 **当前积极趋势** * 粮食运输表现强劲，去年9月至12月创下公司历史纪录，1月货运量也达到历史第二高水平 [15] * 钾肥运输量略超预期 [15] * 能源货运量强劲，预计全年将持续走强 [16] * 煤炭货运量预计全年将持续走强 [17] * 国内多式联运货运量持续增长，市场份额持续提升，去年每个季度都在增长 [57] **面临的挑战** * 国际多式联运货运量预计在上半年不会强劲，下半年才会开始回升 [16] * 关税影响：钢铁、铝和林业产品的关税在去年第三季度提高至约50%，公司正在努力抵消其负面影响 [17] * 关税导致高利润业务（如木材、林业产品、钢铁、铝）大幅减少，去年因关税造成的损失约为3.5亿美元，并对利润率产生负面影响 [54][56] * 受关税和低迷的房屋开工率影响，木材和林业产品业务量下降显著 [54] 长期增长机遇与战略定位 **独特的网络与资源优势** * 公司网络覆盖北美大部分重要的自然资源基地（加拿大和美国中西部）[23] * 长期增长机会明确，包括能源领域的液化天然气、精炼燃料、塑料发展；采矿领域的压裂砂、萨斯喀彻温省的钾肥开发、冶金煤矿；以及国内多式联运项目 [24][25] * 公司通过收购爱荷华北部铁路巩固了客户进入新市场的渠道 [25] **为增长做好准备** * 公司已完成主要投资周期，网络各环节均具备运力，为增长提供了运营杠杆 [12][60] * 机车车队状况已改善至行业中游水平，且运行状况为公司历史最佳 [41] * 公司拥有闲置的机车和约800至900名待岗员工，能够快速响应需求增长 [60] * 一旦经济好转、贸易流稳定、关税问题解决，在更精简的成本结构上实现中个位数货运量增长，将带来超越营收增长的每股收益增长 [26] 成本控制与生产力提升举措 **核心方法** * 一切工作的基础是“按计划运行”的模式，涉及运营、机械、工程、财务等各部门 [44] * 2025年执行良好，列车运行更快、停留时间更短、使用机车更少、列车更长更重，资产利用率提高 [44] **2026年重点领域** * 运营侧重点：深入各个场站（约占50%的运营劳动力），重新设计流程，优化资源配置，提升流畅性 [44] * 工程侧：在过去两年取得巨大收益的基础上，继续推进在计划运营环境下规划和执行资本项目，以提升生产力 [45] * 广泛推广：在整个组织内持续推动“精益化”和“强健化”，并开始探索人工智能的应用 [46] 资本配置与财务优先事项 **资本支出优先级** * 资本支出的首要用途始终是确保业务拥有正确的运力和车队以服务客户 [41] * 资本计划已根据当前网络运力充足的情况进行了调整 [41] * 公司已完成主要的投资周期，解决了西部的瓶颈问题，例如埃德森支线已实现63%的双轨化，增加了6-7列列车的闲置运力 [60] **现金使用顺序** * 在满足业务投资需求后，优先保证持续增长的股息（自上市以来一直如此）[42] * 随着资本支出需求下降，多余的现金将返还给股东 [42] 行业竞争与监管环境 **对联合太平洋-诺福克南方合并案的立场** * 公司对此合并交易持负面看法，认为其与促进竞争和希望监管轻触化的行业共识相悖 [31] * 合并可能导致在部分区域减少竞争，且难以达到当前法规要求的“必须增强竞争”的高标准 [32] * 若合并获批，预计将对公司产生影响，但由于公司85%的货量源自自身网络，65%的货量由自身网络完成起讫，受影响程度可能是行业中最小的 [33] * 公司正在研究如何利用自身网络来帮助客户免受竞争减少的影响，并增强整体竞争 [34] * 若交易获批，公司可能寻求进入新市场、服务新客户的机会，并通过定价、轨道使用权等机制来增强竞争 [35] **关于行业协作** * 整个行业正在寻找更紧密合作的方式，旨在像一家铁路公司一样提供无缝服务，例如与联合太平洋和FXE合作的“猎鹰服务” [36] **加拿大与美国监管规则对比** * 加拿大的“互换规则”是长期存在的标准规定，在特定条件下，服务于客户的铁路公司必须按规定将车厢移交至联轨站 [52] * 美国目前提议的规则则不同，是基于个案处理，且涉及向另一家铁路公司开放接入权限，而非移交车厢 [52] * 公司对此并不太担心，认为提供优质服务是关键，且行业整体运营状况良好 [53] 技术应用：人工智能 **当前与历史应用** * 长期在运营侧应用技术与人工智能，特别是在列车运行、基础设施和机车车辆检测方面 [48] * 广泛应用道旁检测系统和ATIP检测车收集数据，未来利用这些数据的预测能力潜力巨大 [48] **未来展望** * 相信未来五年内，许多工作岗位的工作方式将因人工智能发生巨大变化，能够以不同的方式利用人力资源，并实现办公日常工作的自动化与预测 [49] * 公司已涉足该领域，具体方向尚不确定，但前景非常有趣 [49] 定价与通货膨胀管理 * 公司在定价方面有良好的记录，目标始终是定价涨幅超过通货膨胀或铁路成本通胀 [58] * 2026年公司成本通胀预计将低于3%，而定价将高于此水平 [58] * 定价受到燃料、汇率、加拿大碳税附加费（还剩一季度）、货运组合以及加拿大受监管粮食的费率变化等多种因素影响 [59] * 尽管存在混合因素影响，公司预计今年将比去年实现更多的收益贡献 [59]

业绩总结 - 2025年运营收入为56亿加元，同比增长8%[17] - 核心调整后的运营收入为61亿加元，同比增长8%[17] - 总收入为151亿加元，同比增长4%[17] - 2025年净收入为41亿加元，同比增长11%[19] - 每股摊薄收益为4.51加元，同比增长13%[19] - 核心调整后的每股摊薄收益为4.61加元，同比增长8%[19] - 2025年运营比率为62.8%，较2024年下降160个基点[19] - 核心调整后的运营比率为59.9%，较2024年下降140个基点[19] 用户数据与市场表现 - 2025年货运收入的组成中，散装货物占35%，谷物占21%[31] - 2025年货运收入的地理分布中，跨境运输占41%[33] - CPKC在2025年实现了高单位数的收入增长[127] 未来展望与投资计划 - CPKC计划在2026年实现核心调整后稀释每股收益（EPS）低双位数增长，基于2025年核心调整后稀释EPS为4.61美元[123] - CPKC在2026年的资本支出预计为约26.5亿加元[86] - CPKC的资本支出预计在2024至2028年间每年为26亿至28亿加元[127] 新产品与技术研发 - CPKC的资本投资中超过一半用于安全和替换项目，以提高网络安全和效率[89] - 到2024年底，CPKC服务的高通量电梯中约50%为8500英尺高效产品（HEP）能力，能够每列火车运输超过40%的谷物[135] 市场扩张与并购 - CPKC在出口钾肥方面处于领先地位，计划在德克萨斯州波特阿瑟开发新的出口终端，以增强供应链的韧性[139] - CPKC的网络连接了北美的钢铁生产和主要市场，提供安全、可靠的运输服务[149] - CPKC的国内和国际多式联运服务连接了墨西哥、美国和加拿大，提供24小时铁路通行的优势[165][169] 负面信息与风险 - CPKC的长期债务评级为S&P Global Ratings: BBB+（正面）和Moody's: Baa1（稳定）[94] - CPKC在2025年完成了首次合并后的正常交易发行（NCIB），回购约3700万股，约占流通股的4%[95] 其他新策略与有价值的信息 - CPKC在2025年将其股息提高了20%[95] - CPKC的核心调整有效税率预计约为24.75%[126] - CPKC在加拿大和美国的谷物市场占据重要地位，提供高效的运输服务[134] - CPKC的国际多式联运流量中，67%通过温哥华港，13%通过蒙特利尔港，5%通过圣约翰港[172]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度每股收益增长14%**，全年增长7%，符合中高个位数指引 [9] - **第四季度营业比率达到60.1%**，为全年最佳季度，同比改善250个基点；全年营业比率为61.7%，同比改善120个基点 [9] - **全年产生现金流33亿美元**，同比增长8% [9] - **第四季度调整后每股收益增长14%**，调整后营业比率改善250个基点至60.1% [32][33] - **第四季度收入同比增长2%** [33] - **全年调整后每股收益为7.63美元**，同比增长7%，处于指引区间高端 [36] - **全年调整后营业比率为61.7%**，同比改善120个基点 [37] - **全年自由现金流超过33亿美元**，同比增长8% [37] - **2025年养老金项目带来约6000万美元的顺风**，预计2026年将带来约4000万美元的顺风（与2025年相比） [80] - **2025年其他收入接近1亿美元**，预计2026年不会那么高 [103] - **有效税率**：2025年为24.7%，2026年指引范围为25%-26% [103] - **2026年资本支出预算为28亿美元**，较去年减少5亿美元 [40] - **预计2026年自由现金流转换率将提高**，2025年转换率为70% [80] - **预计2026年每股收益增长将略高于运量增长** [39] - **2026年每股收益对汇率敏感度不变**，约为每1加分变动影响5美分每股收益，按当前即期汇率计算，将带来约10美分每股收益的逆风 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **多式联运**：国际和国内收入分别增长13%和6%，国际业务在温哥华和鲁珀特王子港表现尤为强劲 [25] - **粮食**：2025年创下西加拿大粮食运输年度记录，并在10月、11月和12月创下月度记录 [26] - **石油和化工**：所有细分市场均实现增长，其中天然气液体运量增长9% [26] - **林产品**：因需求疲软以及关税和附加税增加而持续承压 [26] - **金属和矿产**：铁矿石运量因基本面疲软、去年第一季度末矿山关闭以及一些计划外停产而下降 [27] - **压裂砂**：因加拿大天然气库存持续高企导致钻井活动放缓而受影响 [27] - **汽车**：预计2026年将持平 [30] - **煤炭**：美国热煤出口需求持续疲软；加拿大冶金煤价格上涨推动产量增加 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **运营绩效**：第四季度所有关键运营指标均改善，车辆速度提高，场站停留时间减少，列车和机车生产率提高，劳动生产率显著增强，燃油效率创第四季度记录 [10] - **劳动力**：第四季度T&E（列车和发动机）生产率同比提高14%；全年T&E劳动力成本每千吨英里降低6%，而千吨英里增长1% [19] - **机车**：第四季度生产率同比提高5%，平均约10%的机车处于封存状态；机车可用率达到历史新高92.5%，同比提升1% [20][21] - **燃油效率**：第四季度创下纪录，同比提高近1% [21] - **基础设施**：按时完成了2025年初承诺的所有8个运力项目；工程团队严格控制安装成本，较2024年实现近4000万美元的生产率提升 [21] - **工作量**：同比增长5% [18] - **车辆速度**：第四季度同比提高2% [18] - **场站停留时间**：第四季度同比减少1% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：专注于可控领域，通过执行实现交付；重置资本计划以反映当前环境，采取具体行动降低成本、提高生产率；提供与运量趋势紧密相关的方向性指引 [8] - **资本配置**：致力于将超额资本返还给股东，同时保持强劲的资产负债表；计划暂时将杠杆率从2.5倍提高至2.7倍以推动股票回购，随后在2027年恢复至2.5倍 [8][38][63] - **2026年展望**：鉴于环境不确定性，采用方向性指引框架；规划假设是收入吨英里与2025年大致持平，且关税保持在当前水平 [12][39] - **行业整合**：对联合太平洋和诺福克南方公司的合并申请表示担忧，认为其未能充分解决对竞争的负面影响以及增强铁路竞争的核心问题，预计需要做出重大让步 [14][84][86] - **长期机遇**：公司凭借其北部铁路的定位、丰富的自然资源基础、优越的北美市场准入和无与伦比的港口网络，拥有引人注目的发展机遇 [16][52][58] - **生产力与成本控制**：持续推动全组织范围内的生产力提升和结构性成本削减，为运量回归时的盈利增长奠定基础 [12][13][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：2025年在显著波动和充满挑战的宏观背景下实现了强劲业绩；展望2026年，不确定性仍然很高，能见度有限，经济增长看起来疲软，关税形势难以预测 [7][11] - **贸易政策影响**：关税、贸易不确定性和波动性对2025年全年收入的影响超过3.5亿美元 [27][96]；美墨加协定审查结果可能以难以估量的方式影响贸易和货运需求 [11] - **2026年运量展望**：基本预期是运量与2025年大致持平，第一季度将是同比最艰难的季度 [12][30] - **定价与成本通胀**：继续实现同店价格增长超过铁路成本通胀 [27][30] - **不利因素**：2026年面临一些显著的逆风，包括持续不利的货种结构（林产品和金属运量减少）、与较小的资本计划相关的固定间接费用导致的资本抵免减少、更高的有效税率以及缺乏去年的其他收入收益 [39][40][103] - **汇率假设**：在建模和指引中，假设2025年平均汇率71.5加分，已中和外汇影响 [40] 其他重要信息 - **股票回购**：2025年第四季度继续推进股票回购计划，全年回购近1500万股，价值约20亿美元 [37]；董事会授权新的股票回购计划，允许在2026年2月4日至2027年2月3日期间回购最多2400万股普通股 [38] - **股息增长**：董事会批准股息增加3%，标志着连续第30年股息增长 [38] - **法律与一次性项目**：第四季度其他费用增长27%，主要原因是法律准备金增加，包括与2025年第四季度一项不利法院裁决相关的3400万美元非经常性应计项目，公司正在上诉 [36]；第四季度计入与劳动力缩减计划相关的3400万美元税前费用，以及与行业整合相关的1500万美元顾问费 [33] - **人事变动**：投资者关系主管斯泰西·奥尔德森将于5月1日退休；杰米·洛克伍德被任命为投资者关系和特别项目副总裁 [129][132] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于增量收入目标和团队在哪些领域积极开拓 [44] - 公司已实现1亿美元的增量收入目标，管道中还有约1亿美元机会，这有助于弥补林产品和金属等较弱市场的缺口，团队正在所有领域积极开拓，包括受关税影响的市场 [45][46] 问题：折旧是一次性的还是新的运行速率，以及关于盈利与运量脱钩的历史算法是否改变 [48] - 折旧差异由两部分组成：约四分之一来自有利的折旧研究（常规进行），四分之三来自对过去收购中某些资产购买价格分配的超额折旧，在第四季度发现并更正 [49] - 当前盈利与运量未脱钩是由于关税局势（特别是加美之间）对林产品和金属等行业的异常影响，以及汇率等特殊因素，公司正利用宏观平静期优化成本结构，为运量回归时的经营杠杆做准备 [50][51][52] 问题：2026年货种结构展望，以及公司在哪些领域有差异化的增长机会 [56] - 2026年的货种结构影响预计与2025年水平大致相同 [57] - 差异化增长机会在于公司的北部特许经营权、对加拿大自然资源基础的敞口以及加拿大贸易多元化，具体包括BC北部地区（蒙特尼页岩带的天然气液体和压裂砂）、加拿大粮食（特别是油菜籽）、钾肥以及关键矿物等 [58][59][60] 问题：关于2026年指引轮廓和收益形状 [62] - 2026年轮廓将是前弱后强，上半年较为疲软，部分原因是去年同期比较基数以及一季度的一次性成本削减收益，收益将随着时间推移逐步改善 [63] - 公司计划暂时提高杠杆率以利用股价较低的机会，尽可能提前进行股票回购 [63] 问题：根据2026年展望幻灯片，运量似乎更倾向于增长而非持平，以及鲁珀特王子港的运量情况 [65] - 增长最强的领域是农业和能源（特别是石油化工、天然气液体、精炼石油产品），但部分增长取决于客户的投产进度，需谨慎预测 [66][67] - 预计较弱的领域是林产品、金属和多式联运 [68] - 对鲁珀特王子港的表现感到满意，Gemini服务量增长良好，CanExport设施和Intermodex项目等投资正在加强端到端供应链 [69][70] 问题：过去几年盈利增长放缓，以及当前是否是增加资本支出的时机 [73] - 公司已投资于网络（如Edson支线、温哥华走廊、鲁珀特王子港），机车车队已从行业最老旧提升至中游水平，货车车队也已就绪，为未来做好了准备 [75][76] - 过去18个月大力推动结构性成本削减，基础利润率引擎比去年更健康，但当前承受着巨大的货种结构和关税影响，预计随着美墨加协定审查推进，情况会正常化 [76][77] 问题：养老金对每股收益的影响、股票回购是否净增厚每股收益，以及2026年自由现金转换率的考虑因素 [79] - 2025年养老金项目带来约6000万美元顺风（与2024年相比），若贴现率和利率保持不变，2026年将带来约4000万美元顺风（与2025年相比） [80] - 考虑融资成本和当前利率后，股票回购对盈利略有增厚，但幅度不大 [80] - 随着资本支出减少，自由现金转换率预计将提高，但需考虑2026年因更多利润在加拿大以较高税率征税而导致的现金税支付增加 [80][81] 问题：关于行业合并所需的“重大让步”具体指什么，以及美墨加协定的风险和收益 [83] - 对合并申请在增加铁路竞争标准方面存在重大担忧，认为其未能充分评估损害、提出保护竞争的条件，也未考虑加拿大铁路公司，若交易继续进行，需要更全面的数据和信息，以及更实质性的让步组合来减轻影响 [84][86][87] - 公司打算积极寻求保护并改善竞争的让步，其网络可能在为受合并负面影响的地区客户提供选择方面发挥更大作用 [88] - 美墨加协定的最大风险是不确定性，导致投资搁置，希望今年能达成协议，为受影响的行业（林产品、钢铁等）带来一些缓解，但过程可能坎坷 [90][91][92] 问题：关税对总体收入吨英里的影响大小 [95] - 2025年关税影响超过3.5亿美元收入，主要体现在林产品和金属矿产领域，投资者关系团队可协助将其换算为运量影响 [96] 问题：公司指引与同行差异的原因 [100] - 鉴于关税影响和汇率波动等独特波动性，公司认为方向性指引是目前正确的方式，如果明年环境不同，可能会考虑更精确的指引 [101][102] - 与加拿大同行相比，公司对加拿大的敞口可能更大，同样受到关税影响 [102] 问题：与行业整合相关的1500万美元顾问费，以及引入外部顾问的原因和评估领域 [106] - 这是一项重大交易，引入专家以确保理解细节且不干扰日常业务运营，这笔费用是非经常性的，不反映运营表现，因此进行了非GAAP调整 [107][109] 问题：在货种结构环境稳定后，需要多高的运量增长才能实现两位数每股收益增长 [111] - 公司正在打造更高效、精益的引擎，这提供了强大的经营杠杆，一般而言，在中个位数运量增长下，结合已构建的成本结构，可以产生两位数每股收益增长 [113] 问题：关于2026年指引轮廓，年中是否可能比下半年更强 [115] - 这种考虑方式合理，需同时考虑去年运量表现（如炼油厂停工集中在Q2/Q3）以及成本削减措施在年内分布的不均衡性 [116][117] 问题：西部网络增长机会可能加剧网络不平衡，以及长期容量投资需求 [119] - 2025年在西部的投资（如Edson支线双轨化至63%）已创造了约6列火车的运力，公司拥有封存的机车和近800名 furloughed 员工，有杠杆来应对运量增长，感觉有能力增长，运力充足 [121] - 将承接出现的增长并设法处理，林产品的疲软实际上有助于为西部地区的其他商品创造一些运力 [123] 问题：折旧的未来走向以及整体通胀和员工薪酬情况 [125] - 折旧在2026年相对于2025年仍将是逆风，但会较小（约5000万美元），因为折旧研究的全年效应将影响2026年 [126] - 整体铁路通胀略低于3%，第四季度员工人均薪酬约为7%，2026年将在中个位数范围内 [126]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度摊薄后每股收益增长14%，全年增长7%，符合中高个位数指引 [9] - 第四季度营业比率为60.1%，为年度最佳季度，同比改善250个基点；全年营业比率为61.7%，同比改善120个基点 [9] - 全年产生33亿加元现金流，同比增长8% [9] - 第四季度调整后营业比率为60.1%，同比改善250个基点；全年调整后营业比率为61.7%，同比改善120个基点 [33][37] - 全年调整后摊薄每股收益为7.63加元，同比增长7%，处于指引区间高端 [36] - 第四季度收入同比增长2% [33] - 第四季度劳动力成本同比增长4%，主要受裁员费用和工资通胀影响，但平均员工人数减少4%部分抵消 [34] - 第四季度燃料费用同比下降9%，主要原因是加拿大联邦碳税取消及燃油效率提升1% [34] - 第四季度折旧费用同比下降7%，主要得益于有利的折旧研究和部分资产完全折旧 [34][49] - 其他费用增长27%，主要由于法律拨备增加，包括一项3400万加元的一次性应计项目 [36] - 第四季度有效税率约为25% [36] - 2026年有效税率预计在25%-26%之间 [40][103] - 2025年养老金项目相比2024年带来约6000万加元顺风，2026年预计带来约4000万加元顺风 [80] - 2026年折旧费用预计同比增加约5000万加元，相比历史约1亿加元的逆风有所减少 [125] - 公司预计2026年每股收益增长将略高于运量增长 [13][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度总运量：收入吨英里增长4%，货车载运量增长3% [24] - 多式联运：国际收入增长13%，国内收入增长6% [25] - 谷物：2025年创下西加拿大谷物运输年度记录，并在10月、11月、12月创下月度记录 [26] - 石油与化工：所有细分市场均实现增长，其中天然气液体量增长9% [26] - 林产品：因需求疲软及关税和附加税增加而持续承压 [26] - 金属与矿物：铁矿石运输量因基本面疲软、去年第一季度末矿山关闭及计划外停产而下降 [27] - 2025年全年，关税、贸易不确定性和波动性对收入的影响超过3.5亿加元 [27] - 2026年展望：石油与化工预计多个细分市场保持积极势头；加拿大和美国谷物预计保持强劲；钾肥国内市场需求预计承压；国际多式联运目前疲软，预计持续至第二季度；金属与矿物中，铁矿石基本面疲软和钢铁铝关税问题持续；压裂砂需求在第一季度异常疲软，但预计年内改善；汽车板块预计持平；林产品预计持续面临挑战；美国动力煤出口需求预计持续疲软；加拿大冶金煤价格推动产量增加 [28][29][30] - 2026年总体运量预计与去年大致持平 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 西加拿大谷物运输创下记录 [10][26] - 温哥华和鲁珀特王子港的国际多式联运表现强劲，部分得益于与去年港口劳工中断相比的有利对比 [25] - 鲁珀特王子港受益于新的Gemini服务带来的增长 [25][29] - 压裂砂需求因加拿大天然气库存高企和钻井活动放缓而受到影响 [27] - 2026年第一季度预计是同比最困难的季度，1月份运量已有所体现 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点：提升商业执行力、保持严格的网络性能、财务纪律、资本回报 [7][8] - 2026年指导方针：鉴于宏观和政策不确定性，提供与运量趋势紧密相关的方向性指导，而非精确目标 [8][11] - 公司正在构建一个具有强大运营杠杆、强劲现金流生成、韧性和灵活性的引擎，以便在运量改善时加速盈利和利润率增长 [13] - 公司对拟议的行业整合（UP与NS合并）持审慎态度，认为该交易未能充分解决对竞争的负面影响及增强铁路竞争的核心问题，预计需要做出重大让步 [14][15] - 公司长期定位：作为北方铁路，坐拥丰富的自然资源基础、优越的北美市场准入和无与伦比的港口网络，能够支持现有及未来贸易流中的客户 [16] - 2026年资本支出预算为28亿加元，较去年减少5亿加元 [40] - 公司计划暂时将债务杠杆率从2.5倍提高至约2.7倍，以推动股票回购，并计划在2027年恢复至2.5倍 [38][63] - 公司董事会批准将股息提高3%，这是连续第30年股息增长，并授权了一项新的股票回购计划，允许在2026年2月4日至2027年2月3日期间回购最多2400万股普通股 [38] - 公司已完成2025年承诺的8个产能项目，工程团队严格控制安装成本，相比2024年实现了近4000万加元的生产率提升，并显著减少了对承包商的依赖 [21] - 2026年运营重点：提高精确度，减少堆场停留时间，消除非增值成本，加强内部工程能力，控制单位成本 [22] - 公司认为，在运量恢复时，其网络、机车车队和货车车队已准备就绪，能够在不显著增加资本的情况下实现增长 [22][120] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是在显著波动和充满挑战的宏观背景下实现强劲表现的一年 [7] - 展望2026年，不确定性仍然很高，能见度有限，经济增长看起来疲弱，关税形势和USMCA审查结果难以预测 [11] - 公司对2026年的基本预期是运量与2025年持平，并假设当前关税水平保持不变 [12] - 公司预计2026年将面临一些不利因素，包括持续不利的货种结构（林产品和金属运输减少）、与较小资本计划相关的固定间接成本带来的资本抵免减少、有效税率提高以及缺乏去年的其他收入收益 [40] - 管理层对团队在充满挑战的需求环境中保持稳定表现的能力充满信心 [11] - 公司认为，随着经济背景改善、关税安排明朗化或加拿大贸易多元化取得进展，其盈利和利润率将随着运量改善而加速增长 [13] - 公司对业务的潜在盈利能力充满信心，因此在股价被低估时增加杠杆进行股票回购 [38] - 外汇影响：在建模和指引中，假设2025年平均汇率71.5加分，汇率敏感性保持不变，即每加分变动影响每股收益约5加分；按当前即期汇率水平计算，将带来约10加分每股收益的逆风 [40] 其他重要信息 - 第四季度业绩包含两项调整：与第三季度电话会议讨论的裁员计划相关的3400万加元税前费用，以及与行业整合相关的1500万加元顾问费 [33] - 第四季度机车可用率达到历史新高92.5%，同比提升1%，机械库存减少2000万加元，同比下降14% [21] - 第四季度列车与机车乘务员生产率同比提升14%；全年列车与机车乘务员劳动力成本每千总吨英里下降6%，而千总吨英里增长1% [19][20] - 第四季度创下燃油效率记录，同比提升近1% [21] - 2025年回购了近1500万股股票，价值约20亿加元 [37] - 投资者关系主管Stacy Alderson将于5月1日退休，由Jamie Lockwood接任副总裁 [128][132] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增量收入目标和商业团队当前重点领域的更多细节 [44] - 公司第四季度结束时实现了约1亿加元的增量收入，截至1月份，管道中还有约1亿加元的机会正在追踪 [45] - 商业团队正在所有领域积极寻找机会，以弥补林产品和金属等较弱市场的缺口，例如在加拿大境内寻找新的金属运输线路，以及随着库存消耗，铝材运回美国的可能性增加 [45][46] - 服务优势帮助公司在国内多式联运领域获胜，同时公司在西加拿大的NGL和压裂砂业务方面利用其特许经营权的优势 [46] 问题: 折旧费用是一次性的还是新的运行速率？以及关于铁路历史盈利算法（与运量脱钩）在当前是否仍然有效的宏观问题 [48] - 折旧费用的变化由两部分组成：约四分之一来自有利的折旧研究（常规进行），约四分之三来自对过去收购中购买价格分配资产过度折旧的修正（在第四季度发现并纠正） [49] - 管理层认为，当前盈利与运量的关联并非“脱钩”，而是受到一些独特情况的影响，包括加美关税局势对林产品和金属等特定行业的巨大冲击，以及汇率等基础假设的异常波动 [50][51] - 公司正利用宏观环境较为平静的时期，专注于结构性成本削减，以构建运营杠杆，为运量回归时的盈利增长做好准备 [52] - 公司对其长期机会感到兴奋，因其坐拥强大的自然资源基础、进入北美市场的特权路线以及通往全球市场的无与伦比的港口路径 [53][54] 问题: 2026年货种结构影响是持平、更差还是略好？以及CN在未来几年在哪些细分市场或领域拥有差异化的增长机会 [56] - 目前预计2026年的货种结构影响与2025年大致处于同一水平 [57] - 公司认为其差异化增长机会在于其“北方”特许经营权、对加拿大自然资源基础的敞口以及加拿大贸易多元化的整体趋势，特别指出了不列颠哥伦比亚省北部（包括蒙特尼页岩区）在天然气液体出口和压裂砂输入方面的潜力、加拿大谷物（尤其是油菜籽）的长期趋势、对钾肥的敞口以及关键矿物等自然资源寻找新市场的前景 [58][59][60] 问题: 关于2026年盈利轮廓的澄清，是否上半年下降、下半年上升 [62] - 管理层确认分析师对年度轮廓的理解基本正确，上半年将较为疲软，主要由于去年同期对比基数以及去年第一季度成本削减努力带来的一次性收益 [63] - 关于股票回购，公司计划暂时提高杠杆率以利用低廉的股价，并尽可能提前进行回购，然后计划在2027年将杠杆率恢复至2.5倍 [63] 问题: 根据2026年展望幻灯片，某些大板块预计增长，为何总体运量指引为持平？以及鲁珀特王子港的运量运行速率 [65] - 管理层承认幻灯片展示存在一定“艺术性”，最强劲的增长预计出现在农业和能源（特别是石油化工）领域，但部分增长取决于客户的投产进度，因此预测需谨慎 [66][67] - 预计表现较弱的领域包括林产品、金属和多式联运（取决于消费者健康状况和关税情况） [68] - 对鲁珀特王子港的表现感到满意，Gemini服务量持续增长，并且CanExport设施和Intermodex项目等投资将进一步增强其多式联运生态系统 [69][70][71] 问题: 关于过去几年盈利增长放缓的原因、业务基础盈利能力的看法以及资本支出周期的问题 [73] - 公司过去几年在网络（如Edson支线、温哥华走廊、鲁珀特王子港）和机车车队上进行了重要投资，为未来做好了准备 [75][76] - 同时，公司过去18个月大力推动结构性成本削减，基础利润率引擎比去年更健康，并将继续改善 [76] - 当前盈利受到显著的货种结构影响和关税冲击，希望随着USMCA审查的进行，这些影响能有所正常化 [77] - 公司对其定位感到满意，坐拥强大的资源基础，面向全球市场的出口和来自亚洲的进口都具有吸引力 [77] 问题: 关于养老金对每股收益的影响、股票回购是否净增每股收益以及2026年自由现金流转换率的澄清 [79] - 2025年养老金项目相比2024年是约6000万加元的顺风，2026年预计是约4000万加元的顺风 [80] - 考虑到融资成本和当前利率水平，股票回购对盈利的增厚作用非常轻微 [80] - 随着资本支出减少，自由现金流转换率预计将从2025年的70%提高，但需考虑2026年因更多利润在加拿大以较高税率纳税而导致的现金税支付增加的影响 [80][81] 问题: 关于合并案所需“重大让步”的具体含义，以及USMCA审查的风险与收益 [83] - 管理层对合并案持严重关切，认为其未能达到“增强铁路竞争”的标准，存在数据缺口，且提议的开放门户模式被证明无效，适用的交通流量比例很小，并且承诺会随着合并实体而到期，但其影响是永久性的 [84][85][86] - 公司的评估显示，合并将对CN产生影响，但小于其他铁路公司，影响不会为零 [87] - 如果合并继续进行，CN将坚决寻求保护并改善竞争的让步，以保护客户和网络的利益，并认为其网络有机会在受合并负面影响的地区为客户提供更多选择 [88] - 关于USMCA，不确定性是最大的风险，影响了投资决策；希望今年能达成协议，为受影响的行业（如林产品、钢铁）带来一些缓解，但也存在其他行业面临关税水平的风险 [89][90][91][92] 问题: 关税对收入吨英里的具体影响大小 [95] - 2025年关税对收入的影响超过3.5亿加元，主要影响林产品和金属矿物板块，IR团队可在季后协助将金额换算为运量影响 [96] 问题: CN的指引与同行（特别是直接竞争对手）之间的差异，是由于新的指引方法还是自身终端市场或对比基数的特殊性 [100] - 管理层解释，鉴于当前高度的不确定性（关税、汇率波动），方向性指引模型是目前正确的选择，未来若环境不同可能会考虑更精确的指引 [101] - 与加拿大同行相比，CN对加拿大的敞口可能更大，因此受关税影响也类似 [102] - 此外，2026年面临一些显著的逆风，包括因资本支出减少导致的约1亿加元资本抵免减少、其他收入减少（2025年接近1亿加元）以及有效税率提高，这些都需要通过提高生产率和效率来抵消 [103][104] 问题: 关于因行业整合产生的1500万加元顾问费的更多细节，包括引入外部顾问的原因及其评估领域 [106] - 管理层认为此次合并是改变行业格局的交易，引入专家以确保深入理解细节是必要的，同时确保不影响日常业务运营 [107] - 这笔费用明确是非经常性的，不反映运营表现，因此进行了非GAAP调整 [109] 问题: 展望2027年，在货种结构影响稳定的正常环境下，需要怎样的运量增长才能实现两位数每股收益增长 [111] - 管理层表示，随着公司继续构建更高效、精简的引擎，运营杠杆将很大；一般而言，考虑到已构建和正在构建的成本结构，中个位数的运量增长可以带来两位数的每股收益增长 [112] 问题: 关于2026年盈利轮廓的进一步澄清，年中（第二、三季度）是否会比下半年更强 [114] - 管理层认同分析师的构建思路，即去年部分板块（石油化工、煤炭、金属矿物）在第二、三季度因客户或矿山层面的问题受到打击，而创纪录的谷物收成结转应有利于同年份的这些季度，同时第四季度面临创纪录谷物运输的对比基数，因此年中部分可能机会更好 [115][116] 问题: 西部网络增长机会可能加剧网络不平衡，公司如何看待长期产能投资 [118] - 管理层表示，2025年在西部（特别是Edson支线）的投资已创造了约6列火车的运力，目前有充足的运力增长空间，包括存储的机车和近800名暂时休假的员工，可以随时应对运量增长 [120] - 公司会接受增长出现的地方并设法处理，同时林产品的疲软实际上也会在西部地区为其他商品释放一些运力 [122] 问题: 关于折旧和摊销费用未来走向的进一步澄清，以及整体通胀和员工薪酬情况 [124] - 2026年折旧费用同比逆风预计约为5000万加元，小于历史约1亿加元的水平，因为折旧研究的全年效应将影响2026年 [125] - 整体铁路通胀略低于3%；第四季度员工人均薪酬增长约7%，2026年预计在中个位数范围内 [125]

市场情绪与期权活动 - 资金雄厚的投资者对联合太平洋采取了看涨策略 市场参与者不应忽视这一动向[1] - 今日扫描发现10笔异常期权活动 其中看涨期权8笔 总金额1,201,363美元 看跌期权2笔 总金额77,843美元[2] - 这些重量级投资者的整体情绪出现分歧 50%倾向看涨 40%倾向看跌[2] 价格目标与交易区间 - 基于交易活动 重要投资者近三个月对联合太平洋的目标价格区间在220.0美元至255.0美元之间[3] - 过去一个月内 期权交易量及未平仓合约集中在220.0美元至255.0美元的行权价区间 为评估流动性及兴趣水平提供关键信息[4] 具体期权交易亮点 - 一笔看涨期权交易于2026年4月17日到期 行权价240.00美元 交易价格6.1美元 总交易额823.5千美元 未平仓合约68手 成交量1.3千手[7] - 一笔看涨期权交易于2026年3月20日到期 行权价250.00美元 交易价格1.5美元 总交易额150.0千美元 未平仓合约6.8千手 成交量1.0千手[7] - 一笔看跌期权交易于2026年1月30日到期 行权价230.00美元 交易价格2.65美元 总交易额44.8千美元 未平仓合约128手 成交量173手[7] 公司基本面与业务概况 - 联合太平洋是北美最大的公共铁路公司 运营网络覆盖美国西部三分之二地区 超过30,000英里轨道[8] - 公司2024年营收达240亿美元 业务涵盖运输煤炭、工业产品、多式联运集装箱、农产品、化学品、化肥和汽车产品[8] - 公司拥有墨西哥铁路公司Ferromex约四分之一的股份 历史上约10%的营收来自往返墨西哥的货运业务[8] 近期股价表现与分析师观点 - 当前股价为231.0美元 日内上涨0.52% 交易量为3,662,439股[11] - RSI指标显示该股目前处于中性区间 既未超买也未超卖[11] - 过去一个月内 2位行业分析师给出见解 平均目标价为262.5美元[10] - 摩根大通分析师维持中性评级 目标价270美元 而BMO Capital分析师则将评级下调至市场表现 目标价定为255美元[11]

公司概况 * 加拿大国家铁路公司 (Canadian National Railway Company, NYSE:CNI) 于2025年11月24日举行电话会议 [1] * 公司刚刚发布了广受好评的第三季度业绩 [3] 财务与运营表现 * 年初至今 (year to date) 公司运量 (volumes) 增长 1% [4] * 第四季度至今 (Q4 to date) 运量增长 6% 11月至今运量增长 15% [5] * 第三季度运营比率 (operating ratio, OR) 改善了 170 个基点 [7] * 公司对实现全年指引充满信心 [7] * 公司实施了 7500 万美元的成本削减计划 主要针对管理岗位 [11][12] * 目前约有超过 700 名员工处于临时休假状态 (furlough) 但为应对巨大的谷物收成已召回部分员工 召回率超过 90% [13][15] * 公司将2026年的资本支出 (CapEx) 削减了 5.5 亿美元 [16] * 在第三季度回购了 800 万股流通股 价值超过 10 亿美元 [41] 各业务板块表现 **表现强劲的板块** * 国际和国内联运业务 (intermodal) 表现良好 [5] * 石油和化工产品 (petroleum and chemicals) 表现良好 特别是塑料和化学品 [5] * 天然气液体 (NGL) 和压裂用沙 (frac sand) 表现相当好 部分压裂用沙的需求从第一季度提前至第四季度 [5] * 加拿大谷物收成创纪录 公司正全力运输 [5] **面临挑战的板块** * 木材 (lumber) 业务持续相当困难 45% 的加拿大木材关税产生影响 [6] * 木材价格低于不列颠哥伦比亚省生产商的盈亏平衡点 [6] * 克利夫兰克里夫斯公司 (Cleveland-Cliffs) 米诺卡矿 (Menorca mine) 的永久关闭对铁矿石业务产生影响 [6] 战略与展望 * 公司认为行业正处于货运衰退 (freight recession) 中 但最终将转向 届时公司将以较低的增量成本捕捉反弹 [9] * 公司对成本进行了严格管理 实现了"精益化" (right-sized) [7] * 公司拥有充足的运力 例如埃德森支线 (Edson sub) 到年底将实现超过 60% (约63%) 的双轨化 [17][18] * 公司机车车队平均车龄从 24 年降至 19 年 处于行业中等水平 并购买了近 4500 节谷物车厢 [18] * 公司认为当前宏观经济环境在明年不会出现重大变化 [14][19] 管理层变动与战略 * 任命 Pat Whiteside 为首席运营官 (COO) 结束了联合首席运营官模式 [23][24] * 任命 Janet Drysdale 为执行副总裁兼首席营销官 强调强度、紧迫性和"猎人" (hunters) 精神 [28][29] * 管理层变动旨在提升决策速度和灵活性 [30][31] * 工程和机械部门效率提升 例如芝加哥的新双轨项目按时按预算完成 节省了约 1 亿加元 [26] 每根轨枕 (tie) 安装成本下降 15 美元 带来约 2000 万加元的收益 [27] 可持续发展 * 公司宣布了三个机车试点项目 一个纯电池电动 两个混合动力 其中两个计划于2026年交付 一个已在测试中 [22] * 生物燃料 (biofuels) 使用量已增至占机车总燃料的近 10% 且未产生额外成本 [33][35] * 可持续发展努力与公司核心战略紧密结合 [33] 行业并购与竞争 * 公司对 Transcon 合并持反对态度 认为其不能解决任何问题 联盟 (alliances) 足以应对长途卡车竞争 [37][38] * 公司认为根据新的地面运输委员会 (STB) 规则 合并获批门槛很高 需要证明竞争不仅维持而且增强 (enhanced) [38] * 公司将积极寻求让步和补救措施 (concessions and remedies) 以保护其特许经营权 (franchise) [39] * 公司认为合并除了为合并双方带来财务收益外 对行业无益 [39] 资本配置与杠杆 * 公司以 2.5 倍杠杆率为目标 [40] * 公司正在内部和董事会层面讨论合适的杠杆水平 [41][42] * 公司认为在当前股价下回购股票是非常好的投资 并将继续保持机会主义 [42] * 更多关于资本配置的细节将在次年1月提供 [42]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后营业比率为63.3% [28]，相比去年同期和上季度均改善了10个基点 [28] - 每股收益为3.3美元 [28] - 总收入同比增长2% [20]，但比公司预期低约7500万美元 [28] - 总支出同比增长2% [29]，主要受土地销售增加6500万美元 [29]、生产力提升 [29] 以及索赔费用上升 [30] 等因素影响 - 总运营成本预计第四季度将在20亿至21亿美元之间 [30][33] - 毛吨英里数同比增长4% [13]，但总体运量持平 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商品运输业务量同比增长6% [21]，收入扣除燃油后增长7% [21]，但受天然气液体、沙子和废金属等商品增长影响，单位收入被稀释 [21] - 多式联运业务量同比下降2% [21]，收入扣除燃油和单位收入扣除燃油均有所增长 [22] - 煤炭业务单位收入扣除燃油同比下降7% [22]，主要受海运动力煤价格疲软影响 [22]，公用事业需求强劲但未能抵消出口持续疲软 [22] - 汽车运输量同比增长18% [50] 各个市场数据和关键指标变化 - 商品市场预计汽车生产将受到关键材料供应商中断的影响 [23]，但整体制造业活动预计将增长 [23] - 马塞勒斯-尤蒂卡盆地的强劲压裂活动支撑着天然气液体和沙子的需求 [24] - 多式联运市场预计近期进口需求疲软 [24]，反映关税波动和贸易压力增大 [24] - 煤炭价格持续承压，出口贸易存在显著不确定性 [24]，但公用事业需求预计将因电力需求增长和现有煤炭库存降低而得到支持 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于PSR 2.0转型，旨在打造更安全、更可靠、更高效的网络 [10][11] - 计划到2026年实现累计6亿美元的效率提升目标 [15]，并将2025年效率目标提高至约2亿美元 [33] - 正在快速部署下一代现场技术，如机器视觉和新的检测门户，以改变检查、可靠性和整体性能 [16] - 与联合太平洋铁路的拟议合并是战略重点，但已引发竞争对手反应，预计将对多式联运量造成压力 [25][106] - 公司强调其在美国东部的多式联运特许经营权具有无与伦比的优势，包括优质走廊和终端网络 [69][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境不确定，合作伙伴预测的第三季度量激增未如预期实现，卡车市场仍然供过于求 [7] - 竞争动态，特别是对合并公告的反应，预计将在近期和中期持续构成挑战 [8][25] - 公司对商品和多式联运市场持谨慎展望 [25]，但对其长期价值主张和通过合并实现增长的机会持乐观态度 [32][145] - 管理层强调在不可预测的需求和独特的竞争动态中，控制可控因素的重要性 [31] 其他重要信息 - 安全绩效持续改善，截至目前的FRA人员受伤率改善7.8%，列车事故率改善27.7% [12] - 服务指标改善，Amtrak主机延误同比改善26% [11]，列车速度环比增长3% [15] - 燃料效率创下1.01的季度新纪录，同比提升5% [15] - 第三季度发生与东俄亥俄州事件相关的成本1300万美元，其中包括1600万美元的财产保险回收 [27]，以及1200万美元的重组费用和1500万美元的合并相关成本 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 合并相关的业务损失影响范围和风险程度 [35] - 影响始于9月底，目前主要集中在美国东南部地理区域，涉及的是少数业务，且主要在多式联运领域 [35] - 公司正努力提供优质服务并利用现有网络结构将货运吸引回诺福克南方铁路 [36]，预计未来几个投标周期内情况将开始改善 [37] - 这种业务回流预期是独立于合并的 [38] 问题: 第四季度成本指引范围宽泛的原因及营业比率展望 [39] - 成本范围考虑了第三季度超常规土地销售的正常化以及历史季节性因素（五年平均支出增长约1%） [40] - 具体驱动因素包括：第四季度员工人数预计从第三季度低于19,500的水平有所增加；折旧费用因更多资本项目投入使用而上升；IT转向托管服务模式导致采购服务费用增加 [41] 问题: 在当前环境下如何平衡成本管理与未来需求/合并后的产能需求 [46] - 通过提升劳动生产率（GTM增长4%的同时合格T&E员工减少6%）和燃料效率（同比提升5%）来驱动生产力 [48][49] - 采取谨慎态度，在驱动生产力和效率的同时，不削弱运输能力，并关注复杂的P&L项目（如汽车量增长带来的增量成本） [50][51] - 运营基础稳固，通过重组燃油管理、招聘流程和列车服务计划（零基计划第三版）持续提升效率，目标到2026年累计削减6亿美元成本 [52][53][54][55] 问题: 煤炭单位收入压力的持续时间和稳定前景 [59] - 出口基准价格目前约为175美元，预计后续将横向波动，但同比仍将呈现两位数下降 [60] - 公用事业煤炭出口情况类似，预计横向波动，同比两位数下降，这种态势可能持续到本季度及明年初 [61] - 收入压力主要来自单位收入同比下降，本季度开始也出现因价格环境恶劣导致的量下降 [62] 问题: 多式联运业务的粘性及竞争风险 [65] - 超过一半与JB Hunt的业务起始并终止于东部，公司继续提供优质服务产品 [67] - 公司在美国东部拥有二十年投资构建的无与伦比的多式联运特许经营权，包括优质走廊和终端网络，能提供最快路线并更接近消费者 [69][71] - 随着时间的推移，货主会希望将业务重新移回诺福克南方铁路 [69] 问题: 促使流失业务回归的因素及燃料效率提升潜力 [78] - 通过Meridian Speedway等关键线路提供最快、最短路径，以及卡罗来纳、佛罗里达和乔治亚州卓越的终端容量和专业知识的优势来竞争 [79] - 燃料效率提升是整体战略一部分，通过平衡速度、机车生产力和燃油消耗，在产品层面满足合同义务并提升面向客户的服务指标 [81][82] - 公司机车车队交流电化比例从六年前的不到20%提升至近80%，为未来效率提升提供了基础 [85]，结合严格管理，仍有提升空间 [83] 问题: 2026年营业比率改善的可能性及驱动因素 [92] - 重点将放在控制成本端，如维持用工水平纪律、提升劳动生产率和燃料效率等可控因素 [93] - 收入端存在逆风，可能会给营业比率带来短期压力，但团队将努力争取每一个运输单元和每一美元收入 [94] - 索赔成本波动性大，受解决历史索赔和社交通胀影响，但安全绩效显著改善（通过Thoroughbred Academy安全培训和技术投资如车轮检测装置）有助于减少事故 [97][99][100][101] - 进入合并时，保持出色的安全和服务绩效以及人才保留至关重要 [103][104] 问题: 收入侵蚀是否仅限于多式联运及竞争挑战本质 [106] - 影响确实仅限于多式联运，特别是国内非高端多式联运业务 [108] - 公司在价格和服务上激烈竞争，专注于关键线路服务和终端网络能力 [109] - 挑战主要出现在联营运输安排中，合同可能不直接与公司签订 [112] 问题: 业务流失的季度影响程度及恶化风险 [116] - 量化影响较为困难，第三季度仅部分月份受影响，第四季度和第一季度影响会增大 [119][121] - 公司正与所有合作伙伴密切合作，在能提供卓越价值的地方尽力而为，但当前整个货运环境不健康，此为额外逆风 [118] - 风险始终存在，但公司对服务有信心，预计经过几个投标周期后业务将回流 [120] 问题: 缓解两网整合风险的策略 [124] - 将吸取过往教训，谨慎规划，花时间确保正确整合，从系统和技术角度进行准备 [126] - 领导力和稳定的运营基础（PSR 2.0转型成果）是关键，将继续投资于一代领导者，提升服务，消除浪费 [127] - 双方以强大的运营基础（安全和服务指标良好）进入合并，将有利于整合 [128] 问题: 竞争反应是否会波及商品运输及大客户对话情况 [131] - 商品运输服务稳定可靠，是首要防御；公司与大型工业客户建立了牢固的合作伙伴关系，客户对公司有信心 [132][133] - 竞争格局存在，公司每天都在努力争取更多业务，但良好的服务和高关系是很好的防御 [134][135] 问题: 第四季度总体单位收入或每车收入的预期影响因素 [138] - 定价计划完好，表现良好，尤其相对于通胀而言 [139] - 混合因素：煤炭方面，预计公用事业煤增多、出口煤减少，但由于海运动力煤价格导致单位收入下降；商品方面，天然气液体、沙子、废金属等稀释了单位收入；汽车方面，因主要供应商问题，量可能受挫 [140]

大秦铁路货运数据 2025年7月单月数据 - 大秦线完成货物运输量3179万吨，同比增长5.40% [1] - 日均运量102.55万吨，日均开行重车68列 [1] - 日均开行2万吨列车46.6列 [1] 2025年1-7月累计数据 - 大秦线累计完成货物运输量2.21亿吨，同比减少1.15% [1]

业绩总结 - 2025年5月大秦线完成货物运输量3296万吨，同比减少1.85%[1] - 2025年1 - 5月大秦线累计完成货物运输量15631万吨，同比减少3.59%[1] 运营数据 - 2025年5月大秦线日均运量106.32万吨[1] - 2025年5月大秦线日均开行重车70.9列[1] - 2025年5月大秦线日均开行2万吨列车52.2列[1]