投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司向波尔集团出售贝纳比利时80%股权，此举旨在优化资产结构并深化与波尔的合作关系，是公司全球化拓展的重要进展 [1][2][4][10] - 公司正全面转向出海，通过并购与自建工厂快速扩张海外产能，海外二片罐业务利润率显著优于国内，有望驱动收入增长及盈利结构优化 [10] - 国内二片罐行业提价预期乐观，随着行业集中度提升、供需关系改善及富余产线转移至海外，国内二片罐盈利有望自2026年初起底部修复，实现扭亏 [10] - 公司作为国内金属包装行业领导者，未来业绩增长驱动因素包括：两片罐毛利率回升、海外业务拓展、国内消费需求转好、饮料罐化率提升及高毛利创新产品占比提高 [10] 交易事件详情 - 交易主体：公司下属子公司贝纳香港拟向波尔集团100%控股的Rexam Limited出售其控股子公司贝纳比利时80%股权 [2][4] - 交易进展：交易已获德国反垄断审批 [2][4] - 交易对价：预计调整后的交易对价约为5000-6000万欧元 [2][4] - 标的公司情况：贝纳比利时主营二片金属罐包装容器生产销售，2024年实现净利润179万欧元，2025年1-6月实现净利润493万欧元 [2][4] 公司战略与业务布局 - **海外扩张加速**：2025年第三季度以来，公司正加速在中东、东南亚、中亚等地的布局 [10] - **海外产能规划**：目前公告的海外布局产能合计约40亿罐，具体包括：计划自建泰国7亿罐、哈萨克斯坦9亿罐，以及收购的沙特波尔项目22亿罐（公司持股65.5%） [10] - **产能转移**：部分海外产线预计将从国内搬迁，有助于进一步优化国内供需格局 [10] - **合作深化**：此前公司于2019年及2025年分别收购了波尔集团位于中国及沙特的包装项目，且波尔集团通过香港上海汇丰银行持有奥瑞金5860万股，占总股本的2.29%，本次交易将进一步加深双方合作关系 [10] 行业与市场分析 - **国内二片罐盈利现状**：2024年国内二片罐业务净利率估计仅小个位数，2025年以来普遍亏损 [10] - **海外二片罐盈利优势**：海外二片罐业务净利率估计在中高个位数甚至10%以上 [10] - **国内提价预期**：年底处于对内资客户谈价阶段，商谈2026年初开始执行的基准价，行业集中度和议价权提升、供需关系改善有望推动提价 [10] - **外资客户提价**：个别外资客户（基准价3年1谈）已商定2026年初开始二片罐“变相提价”，同样利好国内整体盈利改善 [10] - **市场格局**：奥瑞金与中粮包装合并后，合计产能约250亿罐以上，产能市占率近40%，显著领先第二名 [10] - **盈利修复空间**：对标国内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数（2024年仅小个位数，目前估计为负），盈利弹性大 [10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为11.5亿元、12.2亿元、14.5亿元 [10] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为0.45元、0.48元、0.57元 [10][14] - **市盈率（PE）**：对应2025-2027年PE分别为13倍、13倍、11倍 [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年ROE分别为11.4%、10.9%、11.6% [14] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为232.10亿元、243.23亿元、255.35亿元 [14]

12月16日，知名晋商郎光辉实际控股的A股上市公司索通发展发布公告称，公司拟与阿联酋环球铝业公 司（Emirates Global Aluminium PJSC，简称"EGA"）签署合资协议，拟在阿联酋共同投建300kt/a预焙阳 极项目（一期）。 该项目暂估总投资不超过2.95亿美元（折合人民币约20.84亿元），索通发展将持有合资公司55%的股 份，主导项目运营。 目前海外电解铝迎来新的建设周期，叠加海外预焙阳极产能更新周期，海外市场空间广阔。索通发展与 EGA合作，有望为海外特别是中东客户提供更为优质的预焙阳极产品和服务。 01、与世界最大的高纯铝生产企业合作 据公告披露，索通发展通过新设子公司向合资公司投资约1.6225亿美元（折合人民币约为11.46亿元，其 中资本金约占40%），持有合资公司55%的股权；EGA或其控制的主体向合资公司投资约1.3275亿美元 （其中资本金约占40%），持有合资公司45%的股权。 | 投资类型 | ☑投资新项目 | | --- | --- | | 项目名称 | 300kt/a 预焙阳极项目(一期) | | 项目主要内容 | 建设内容为预焙阳极生产工序 | | 建设地 ...

公司海外业务表现 - 2025年上半年海外销量达16.10万吨，同比增长33.17% [2] - 海外业务盈利情况良好，车用材料销量增速超过50% [2] - 公司已在印度、美国、德国等7国建成生产基地，设计总产能超过40万吨/年 [2] 公司全球化战略与未来规划 - 公司坚定不移推进“产能出海”与“技术出海”战略 [2] - 依托“陪伴客户出海”模式、全球化供应链成本优势及本地化服务能力提升份额 [2] - 加速推进波兰、墨西哥、南非等基地建设，预计2026年起陆续投产 [2] - 力争未来实现海外营收占比突破30%的战略目标 [2]

产能扩张与全球化布局 - 布局印尼高性能膜材项目以突破产能瓶颈，匹配下游增长需求 [1] - 印尼项目旨在完善海外产能配套，服务东南亚并辐射欧美市场，巩固行业领先地位 [1] - 在印尼布局生产基地可应对供应链风险，利用其区位与关税优势，提升全球市场渗透率 [2] BOPP新能源膜材业务进展 - 首条BOPP新能源膜材生产线已于2025年11月投产，第二条预计2026年下半年投产 [3] - 单条BOPP生产线预计年产能约2400吨，项目整体规划建设九条生产线 [3] - BOPP产品定位薄型膜材，包括电容膜和电芯膜，用于薄膜电容器和电池电极复合集流体 [4] - 该行业存在高准入壁垒，核心在于拉伸工艺成熟度与独特的材料配方技术 [4] 固态电池专用BOPA膜材业务 - 公司首创固态电池专用BOPA膜材，并于2025年9月联合产业链伙伴发布相关行业标准 [6] - 软包封装方案适配固态电池，因其能适应体积变化、提升安全性并匹配高能量密度需求 [5] - 公司将跟踪固态电池产业化进程，推动该专用膜材产销量实现阶梯式、规模化增长 [6] 市场格局与竞争现状 - 全球电工级BOPP薄型膜材产能高度集中于日本、欧洲厂商，其占据高端基膜市场主要份额 [6] - 国内BOPP产能以中厚型膜材为主，高端超薄型电工级膜材长期面临产能缺口 [6] - 下游薄膜电容厂商对进口产品依存度较高，仅少数本土企业具备超薄膜量产能力 [6]

核心观点 - 索通发展与阿联酋环球铝业签署合资协议，拟在阿联酋投建年产30万吨预焙阳极项目（一期），总投资不超过2.95亿美元，公司持股55%主导运营 [1] 合资项目详情 - 项目总投资不超过2.95亿美元（约合人民币20.84亿元），索通发展通过新设子公司现金投资约1.6225亿美元（约合人民币11.46亿元），资本金占比40% [1] - 阿联酋环球铝业及其主体出资1.3275亿美元，持有合资公司45%股权，项目资金由双方自有资金及股东贷款共同筹措 [1] - 该项目是公司产能出海的重要实践，得到阿联酋政府多个部门积极推动，有望成为中阿两国政府重点推广的成功典范 [2] 合作方背景与协同效应 - 阿联酋环球铝业是全球最大的高纯铝生产企业，电解铝产能约为270万吨，是阿联酋除油气外最大的工业企业 [1] - 索通发展是全球最大的独立商用预焙阳极生产商和出口商，阳极出口量持续位居国内前列 [1] - 双方业务合作近20年，阿联酋环球铝业是公司的优质下游客户和国际合作伙伴，此次作为共同投资人和客户，将共同拓展海外市场 [2] - 阿联酋是中东最大原铝生产国及预焙阳极核心原料石油焦的重要产区，原料采购与运输成本优势突出 [2] 市场需求与项目前景 - 预焙阳极是电解铝生产关键原材料，每生产1吨原铝约需消耗0.5吨预焙阳极，阿联酋环球铝业自身庞大产能将为项目提供稳定的本地需求支撑 [2] - 项目投产后，产品除供应阿联酋环球铝业外，可辐射中东及欧洲电解铝产能 [2] - 下游电解铝客户盈利较好，预焙阳极需求强劲，同时海外电解铝将迎来新建设周期，叠加海外预焙阳极产能更新周期，海外市场空间广阔 [3] 公司产能与规划 - 公司当前预焙阳极在产产能为346万吨，2025年预焙阳极销售量力争实现350万吨 [3] - 与吉利百矿集团合资建设的广西60万吨项目已于10月16日实现焙烧炉点火烘炉，预计2026年在产产能将增至406万吨 [3] - 公司第四季度预焙阳极生产运行态势良好 [3]

文章核心观点 - 广东新宝电器股份有限公司通过“生态链共进”模式，携核心供应商共建印尼产业园，以破解海外生产交付周期长的行业共性难题，并探索从代工向自主品牌发展的增长路径 [1] 出海模式创新 - 公司实践“生态链共进”新路径，并非单家企业出海，而是与核心供应商共同建设海外产业园 [1] - 该模式旨在实现就近配套与协同作战，以实质缩短订单响应时间 [1] 业务战略转型 - 公司正从以代工为主的业务模式，转向发力发展自主品牌 [1] - 公司需要平衡新旧业务，并寻找增长新赛道 [1] 支撑体系 - “生态链共进”模式背后需要相应的研发与管理体系作为支撑 [1]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 预计2025年全年中国汽车销量将超过3400万辆，其中新能源汽车销量有望达1600万辆，汽车出口有望超680万辆[1][33] - 自2026年起新能源车购置税优惠将由“全免”调整为“减半”，政策边际收紧预计将刺激消费者在2025年底前集中购车，形成“政策退坡前”的抢购潮，可能提前预支2026年销量[33] - 2026年国内市场可能进入“微增长”或“存量博弈”阶段，出口将成为消化产能、维持增长的新“增长极”，头部车企有望加速从“产品出海”升级为“产能出海”[33] 一、汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年12月4日，申万汽车板块近两周上涨1.43%，跑赢沪深300指数1.83个百分点，在申万31个行业中排名第7名[3][10] - 申万汽车板块从2025年初至今上涨17.68%，跑赢沪深300指数2.14个百分点，在申万31个行业中排名第11名[3][10] - 近两周申万汽车行业子板块涨跌互现，其中汽车零部件板块上涨2.03%，表现最佳；乘用车板块上涨0.46%；汽车服务板块下跌0.45%[14][15] - 截至2025年12月4日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为25.38倍；子板块方面，汽车服务板块PE（TTM）最高，为30.71倍；商用车板块PE（TTM）最低，为20.38倍[15][16] 二、行业数据跟踪 - 与12月1日价格相比，12月4日主要原材料价格变动如下：铜价上涨2.21%，铝价上涨1.38%，顺丁橡胶价格上涨1.31%，钢材价格上涨0.20%，碳酸锂价格下跌0.37%，玻璃价格下跌0.26%[3][18] 三、行业新闻 - 乘联分会初步统计：11月1-30日全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，较上月增长1%；新能源市场零售135.4万辆，同比增长7%，较上月增长6%；新能源市场零售渗透率达59.8%[21] - 乘联分会数据显示：11月1-30日全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7%；今年以来累计批发1378万辆，同比增长29%[22] - 2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点，位于荣枯线之上[23] - 瑞银预计2026年中国乘用车批发增速将从2025年的11%放缓至3%，新能源汽车增速从28%降至15%[24] - 上海市规定自2026年8月1日起，所有新建或更新的公共充（换）电设施均须采用通过充电桩产品强制性认证（CCC认证）的产品[22] 四、企业新闻 - 长安汽车11月销量为28.3万辆，同比增长2.3%；其中新能源销量12.5万辆，同比增长23%；海外销量5.5万辆，同比增长47%[28] - 小米汽车累计交付已超过50万台；11月交付量持续超过4万台，2025年交付量已超过年初设定的全年35万台目标[29] - 理想汽车发布首款AI智能眼镜Livis，补贴后售价1699元起[27] - 长安汽车拟以自有资金出资2.25亿元参与设立长安机器人公司，持股50%[32] - 中国一汽入股零跑汽车的相关工作已进入收尾阶段，双方最快将在今年年内完成签约，一汽初步入股比例预计在5%左右[31] 五、投资建议 - 建议关注A+H上市并积极拓展海外市场的整车厂：比亚迪（002594）、赛力斯（601127）[33] - 建议关注智能驾驶配置渗透率提高将带动业绩增量的智能驾驶产业链：福耀玻璃（600660）、均胜电子（600699）[33] - 建议关注新能源公交“以旧换新”受益标的：宇通客车（600066）[33] - 比亚迪2025年前三季度实现营收5662亿元，同比增长约12%；全球累计销量突破326万辆；研发投入超过430亿元，同比增长逾30%[34] - 赛力斯2025年前三季度实现营业收入超1100亿元，同比小幅增长；归母净利润同比大幅提升，盈利能力明显修复[34] - 福耀玻璃2025年前三季度实现营业收入约333.02亿元，同比增长17.6%；归属于母公司股东净利润约70.64亿元，同比增长28.9%[34] - 均胜电子2025年前三季度累计实现营业收入458.44亿元，同比增长约11.45%；归属于母公司股东净利润11.20亿元，同比增长约19.0%；新获订单生命周期总额约714亿元[34] - 宇通客车第三季度营业收入102.37亿元，同比增长32.3%；归母净利润13.57亿元，同比增长78.9%[34]

文章核心观点 - 华创证券指出，中证A500的行业配置应聚焦于科创、顺周期、出海及地产链四大方向，这些方向分别对应不同的宏观逻辑和产业趋势，在行业新旧动能转换中，科技制造行业的净资产收益率呈现稳步抬升态势 [1] - 把握A股相关机遇，可关注中证A500ETF（159338），该指数采用创新的“行业均衡”编制方案，且根据2025年中报，国泰中证A500ETF的持有人总户数在同类38只产品中位列首位，是第二名的三倍多 [1][2] 行业配置方向总结 - **科创方向**：科技博弈打开估值上限，需重视端侧稳健增长及ToB商业化落地，但科技领域需消化估值，短期需关注北美人工智能资本开支及业绩兑现情况 [1] - **顺周期方向**：在再通胀交易背景下，关注供给紧张的行业，包括有色金属、化工、钢铁、煤炭、建材、机械，这些行业受益于供给出清带来的价格弹性 [1] - **出海方向**：产能出海有助于提升全球竞争力，关注电力设备与新能源、机械、通信设备、能源金属等行业，制造出海依托于产业链优势 [1] - **地产链方向**：中期看处于触底困境反转阶段，建筑、建材、家居、家电、物业管理具备高赔率，需关注房价企稳后的修复机会 [1] 相关金融产品信息 - 中证A500ETF（159338）跟踪的中证A500指数采用国际通用的“行业均衡”方式编制 [1] - 根据基金2025年中报，国泰中证A500ETF总持有人户数在同类38只产品中位列第一，是第二名产品户数的三倍多 [1][2]

行业表现回顾 - 2025年第一季度至第三季度轻工板块收入、利润承压 [1] - 造纸、包装印刷子行业在2025年率先修复 [1] 国内市场发展主线 - 2026年国内市场以“反内卷”为主旋律 [1] - 造纸行业预计在2026年实现底部改善 [1] - 金属包装行业在2026年将迎来春天 [1] - AI技术（如AI眼镜、AI玩具）为行业注入新活力 [1] - 传统赛道新势能值得关注，包括IP消费、产品跨界融合与功能性升级 [1] 国际市场发展主线 - 2026年轻工行业产能出海步入提效阶段 [1] - 具有性价比优势和技术优势的品牌出海是重中之重 [1]

会议概况与金砖合作背景 - 山东省贸促会在济南主办“对话金砖——山东企业创新发展交流会”，主题为“共筑金砖合作新纽带共享山东发展新机遇”，吸引30多个国家和地区的50余家商协会、企业以及国内180余家企业，共400余位嘉宾参与 [1] - 金砖国家人口占世界近一半，经济总量约占世界30%，贸易总额占世界五分之一，是山东重要的贸易伙伴 [1] - 2025年前三季度，山东与金砖国家贸易额达5506亿元，占全省进出口的21%，同比增长23% [2] 山东企业出海动态与战略 - 山东优宝特智能机器人有限公司展示自主研发的人形机器人，公司正开发新一代关节电机和“大脑”与“小脑”协同控制系统，目标实现机器人自主感知与灵巧作业，并规划建设智能生产中心以支撑规模化生产 [3] - 优宝特推动机器人从行业级应用向消费级场景拓展，已在巡检、消防、应急、检测等多领域实现场景化探索，并将金砖国家等新兴市场作为重要出海目标 [3] - 发达面粉集团股份有限公司海外拓展核心聚焦挂面、速冻食品等面粉制成品，其挂面产品已出口至俄罗斯、美国、埃及等十个国家，希望进一步开拓美国、日本、韩国及阿拉伯国家市场 [4] - 中国企业全球化实现从“产品出海”到“产能出海”，再到“产业生态出海”的质变，将整个产业优势、供应链和能力体系向外输出 [4] - 山东正锚定“建设现代化强省”等目标，将先进制造业发展作为关键任务，助力企业加快融入全球供应链体系 [4] 外资企业在山东的布局与加码 - 迪卡侬自2006年进入山东市场，已在6座城市布局12家实体零售商场，公司表示不满意当前数字，计划进一步加大对山东市场的拓展力度 [7] - 迪卡侬与山东的合作从单点采购升级为“供应链协同+零售深耕”双轮驱动，计划深耕济南、青岛等核心城市并挖掘文旅资源推广运动装备租赁等循环消费模式 [7] - 德国环保企业史卓堡环境科技有限公司在山东深耕30年，近期为青岛小涧西厨余垃圾处理项目定制先进技术，日处理能力达500吨，公司对在山东复制推广更多标杆项目具备信心 [8] - 史卓堡认为山东兼具经济与农业大省属性，在农业秸秆、畜禽粪便规模化处理及工业降碳增效方面需求明确，与其技术优势高度匹配 [8] 未来重点合作领域 - 山东希望与金砖国家在多个领域强化合作，包括扩大现代农业、先进制造、基础设施、数字经济等领域投资合作 [9] - 合作将利用上合示范区、山东自贸试验区等开放载体，发展跨境电商等新业态，扩大机电产品、原油、矿产、农产品贸易规模 [9] - 将推动人工智能、新一代信息技术、新能源新材料等前沿领域的创新资源整合共享与成果转化 [9] - 计划提升清洁能源、绿色金融、绿色矿产等产业发展水平，推动全产业链绿色化发展 [9]