核心观点 报告认为，当前全球市场主要受地缘政治（美伊局势）、美国政策（关税预期）及科技产业（AI发展）三大焦点驱动。美伊冲突的演变是短期市场波动的关键，黄金和国防板块受益；美国关税政策的不确定性可能引发市场阶段性混乱；AI产业呈现“刚性泡沫”特征，长期前景乐观但需注意估值风险；台股市场受益于AI驱动的出口高景气，但整体估值偏高。 上周环球大类资产表现总结 - **股票市场**：全球股市表现分化，新兴市场领涨。MSCI新兴市场指数一周上涨2.8%，一年上涨43.3%[4]。韩国KOSPI指数一周涨幅达7.5%，一年涨幅高达138.2%[4]。台股加权指数一周上涨5.4%，一年上涨53.6%[4]。美股纳斯达克指数一周下跌1.0%，一个月下跌4.8%[4]。 - **债券市场**：避险情绪推动主要国债收益率下行。美国10年期国债收益率一周下降10个基点至3.75%[5]。英国金边债收益率一周下降10个基点至4.19%[5]。美国高收益债信用利差一周扩大21个基点至293个基点[5]。 - **外汇与商品市场**：地缘风险推升避险资产。COMEX期金一周上涨3.7%至5247.90美元/盎司，一年上涨81.2%[6]。COMEX期银一周大涨12.6%[6]。LME期锡一周暴涨24.1%[6]。WTI原油期货一周上涨0.9%[6]。美元指数一周微跌0.2%[6]。 (1) 美伊局势专题 - **核心观点**：美伊军事冲突于2月28日爆发，局势快速演变，市场影响需关注三个关键信号：美军进一步调动规模、伊朗内部政局稳定性、冲突是否实质性涉及关键产油设施与航路[9][10][11]。 - **历史规律**：复盘1970年以来中东重大冲突，初期黄金表现优于美元，油价长期仍看供需，美股表现与美国介入程度相关，对中国资产无显著影响[12][13]。 - **黄金展望**：报告长期看好黄金，认为全球央行购金（已连续三年超1000吨）、“去美元化”趋势及美联储降息预期将支撑金价，给出2026年金价目标为6000美元/盎司，一季度均价预测为5250美元/盎司[18][19]。 - **股票投资建议**：看好中国军贸发展空间，认为其正从低档廉价向高端武器出口过渡。具体关注：1) 军机如中航沈飞；2) 制导弹药和无人机如航天彩虹；3) 雷达防空系统如国睿科技；4) 上游配套企业如七一二、北方导航等[20][21]。 - **ETF投资建议**：推荐**SPDR®金ETF (2840 HK)**，该ETF过去一年总回报达87.8%[25]。推荐**STOXX欧洲航空航天与国防ETF (EUAD US)**，该ETF过去一年总回报为50.8%[27][28]。 - **债券投资建议**：伊朗局势推动美债收益率下行（10年期收益率约3.94%），但此为非趋势性下跌，建议投资者把握机会，在收益率接近3.8%时减持长久期美债以锁定收益[30][32]。 (2) 美国市场焦点 - **核心观点**：美国最高法院裁定特朗普基于IEEPA的关税非法，导致全球关税预期重新陷入阶段性混乱，特朗普政府正寻求替代关税工具[36][37]。 - **关税分析**：潜在的替代关税工具主要包括：1) **122条款关税**：税率15%，时效150天，将于7月24日到期；2) **301条款关税**：可能成为后续关注焦点，已启动新一轮调查；3) **232条款关税**：调查周期长，预计非主要工具[40][41]。截至2025年12月14日，美国已累计征收IEEPA关税1335亿美元[38]。 - **经济与政策**：1月强劲就业数据使市场降息预期下修。报告预计美联储2026年下半年可能降息1-2次，具体取决于通胀走势[44][45]。 - **AI产业观点**：AI产业呈现“刚性泡沫”特征——“刚性”源于国家战略与政策托底，“泡沫”体现在估值已大幅透支未来增长。建议构建三层动态配置：1) “压舱石”（现金流稳健的互联网巨头）；2) “铲子型”（算力基建公司）；3) “逆向型”（调整后的软件板块）[46][47]。 - **股票投资建议**：推荐**英伟达 (NVDA US)**，其第四财季收入同比增长73%，增长动能显著[49][51]。推荐**GE Vernova (GEV US)**，认为其处于AI用电需求驱动的多年景气周期起点[49][51]。 - **ETF投资建议**：推荐**先锋领航信息技术ETF (VGT US)**，该ETF追踪美国科技股，过去一年总回报为21.4%[53]。 (3) 台股市场焦点 - **核心观点**：台湾地区出口持续超预期，AI需求强劲，但股市估值处于历史高位，存在压力[56][58][63]。 - **经济数据**：台湾地区1月出口同比大幅增长69.9%，创历史新高，其中IT硬件和集成电路出口额均创新高[58][60]。预期2026年实际GDP增速将从2025年的超6%放缓至约3%[60]。 - **市场与行业**：MSCI台湾指数远期市盈率约20倍，接近历史高位[63]。AI仍是核心驱动力，行业对未来2-3年前景乐观，台积电给出强劲指引[63]。建议聚焦高确定性细分板块，如半导体封测、ASIC设计、数据中心热管理等[63]。 - **股票投资建议**：推荐**台光电 (2383 TT)**，作为覆铜板龙头，有望受益于英伟达Rubin系列芯片采用M9级材料[64][67]。推荐**健策精密 (3653 TT)**，作为散热组件龙头，有望成为英伟达微通道盖主要供应商[64][67]。 - **ETF投资建议**：推荐**Global X 亚洲半导体ETF (3119 HK)**，该ETF投资于亚洲半导体公司，过去一年总回报达109.7%[68][69]。

核心观点 - 全球市场受美股高估值担忧影响普遍承压，但中国市场表现相对坚挺 [3][4][5] - 欧洲经济处于弱复苏状态，欧股弹性有限，建议关注防务板块 [12][16][18][21] - 印度消费疲软制约经济增长，GST减税带来结构性机会，股市情绪等待反转 [28][30][32][38] - 新加坡经济表现强劲，10月综合PMI创14个月新高，海峡时报指数受技术面支撑 [45][47][53] 环球大类资产表现总结 - MSCI ACWI全球指数周跌1.5%，远期市盈率19.1倍，EPS增长率14% [4] - 美股纳斯达克指数周跌3.0%，远期市盈率28.7倍，EPS增长率25% [4] - 新兴市场表现相对较好，MSCI新兴市场指数周跌1.4%，但年内上涨28.5%，远期市盈率13.6倍 [4] - 恒生指数周涨1.3%，恒生科技指数周跌1.2%，恒生指数远期红利率3.2% [4][6] - 美国10年期国债收益率周降2个基点至3.89%，英国金边债券收益率周升4个基点至4.40% [8] - WTI原油期货周跌2.0%至59.75美元/桶，COMEX期金周涨0.3%至4,009.80美元/盎司 [9] 欧洲市场焦点 - 欧央行10月维持三大关键利率不变，存款便利利率维持在2%，立场中性 [14][16] - 欧元区制造业和服务业PMI总体好于预期，但受美国关税、欧元升值及全球竞争抑制增长 [18] - 欧股在降息交易中难以跑赢美股，预计四季度将跟随美股走势但弹性有限 [21] - 建议关注阿迪达斯，其三季度营收同比增长12%，营业利润同比增长23%，但北美市场收入环比降速 [22] - 建议关注Moncler，其三季度运营数据符合预期，美国市场销售同比增长5% [22] - 推荐STOXX欧洲航空航天与国防ETF，其过去一年总回报达67.8%，前三大持仓为赛峰、劳斯莱斯和空中客车 [24][25] 印度市场焦点 - 印度家庭债务占GDP比例为43.1%，在全球主要经济体中属于最低水平之一，制约消费增长 [30][32] - FY26 Q2 GST收入同比增长6.7%，创五年来最低，当季名义GDP增速可能滑落至8%以下 [32] - 预计印度央行2025年12月可能降息25到50个基点，通胀维持低位 [35] - Nifty指数估值较长期均值高，大部分新兴市场基金仍低配印度 [38] - GST减税直接受益板块包括汽车、快消品、家电、保险、快餐零售及酒企等 [38] - 建议关注Mahindra，GST降税将拉动汽车需求，其汽车业务利润率表现超预期 [41] - 建议关注Hindalco，作为印度最大铝生产商，受益于铝供给扰动和铜需求韧性 [39][41] - 推荐iShares安硕核心SENSEX印度ETF，其追踪印度孟买交易所30间市值最大上市公司 [42][43] 新加坡市场焦点 - 新加坡10月标普综合PMI跃升至57.4，连续九个月扩张，为14个月来最高水平 [47][49] - 10月整体通胀率同比上升至0.7%，核心通胀指标同比增长0.4% [52] - 预计2025年新加坡GDP同比增长3.3%，新加坡金融管理局在2026年初货币政策会议可能保持观望 [52] - 海峡时报指数受50日移动平均线支撑，但价格和RSI出现背驰，市场上升趋势成熟 [54][55] - 建议关注吉宝数据中心REIT，其三季度盈利符合预期，续租租金调升率回落至10%，资产负债表强劲 [57] - 建议关注凯德投资，其与丰树投资潜在合并可能加速实现基金资产管理规模目标 [57] - 推荐iShares安硕MSCI新加坡ETF，其过去一年总回报达33.5%，追踪MSCI新加坡25/50指数 [60][61]