小米集团(Q225业绩预览)关键要点分析 一、核心业务表现 智能手机业务 - Q225全球智能手机出货量达4100万台(YoY +0.5% QoQ +1.5%)[2] - 中国区受益补贴政策及618购物节(YoY +8%) 欧洲(-1% YoY)和新兴市场(+1.4% YoY)表现分化[2] - 全年出货量预测维持1.75亿台 ASP因促销活动承压但高端化策略部分抵消影响[2] - 毛利率预计持平Q1(11.6%) 新兴市场占比提升与促销折扣形成对冲[2] AIoT业务 - Q225预计营收366亿人民币(2025全年预测1406亿 YoY +35%)[3] - 618促销导致季度毛利率环比下降3.7个百分点[3] - 武汉智能家电工厂(预计2025年底投产)将成未来成本控制关键[3] 二、电动汽车业务进展 - Q225交付量8.2万台(QoQ +8%) SU7 Ultra车型推动ASP升至24万/台[4] - 第二工厂产能爬坡成关键: 预计2025年新增5-9万台 2026年达30-35万台[4] - 当前订单交付周期42-60周 需观察需求可持续性[4] 三、财务预测调整 - 2025年盈利预测下调5.5% 目标价从62港元降至60港元[5][7] - 估值方法: 智能手机/AIoT/互联网业务采用22.5x 2026E PE 电动汽车采用2.0x P/S[5] - Q225调整后净利润预期下调10.4%至98.6亿人民币[12] 四、风险提示 下行风险 1. 智能手机原材料涨价及高端市场竞争加剧[15] 2. 中国IoT补贴退坡快于预期[15] 3. 电动汽车产能扩张不及预期[15] 上行风险 1. AI手机加速渗透带动高端机型需求[16] 2. IoT产品货币化进程超预期[16] 3. 互联网服务海外扩张提升整体毛利率[16] 五、市场数据 - 当前股价54港元(8月6日) 市值1348亿港元[7] - 2025E P/B 4.6x 净现金665亿人民币[6][7] - 12个月预期回报率11.1%(纯股价升值)[13] 六、历史估值 - 2025年3月以来维持"中性"评级 目标价区间60-62港元[35] - 当前估值隐含22.3x 2026E综合PE[11] ``` （注：根据要求省略了分析师信息、免责声明等非核心内容，完整保留了所有业务数据及预测调整细节）

纪要涉及的行业和公司 涉及中国宏观经济、贸易、工业、消费、房地产、金融等多个行业，公司涉及苹果、比亚迪等 纪要提到的核心观点和论据 贸易方面 - **中美贸易不确定性影响**：美国贸易政策不确定性影响贸易和投资，4月中国手机出口同比降21%，对美智能手机出货量同比降70%；苹果或2026年底将美国iPhone生产转移至印度，特朗普称美售iPhone若不本土制造需付至少25%关税，关税不确定性或延迟企业投资计划[2][3] - **拓展贸易合作**：中国与印尼续签谅解备忘录，扩大双边本币结算合作；中欧贸易主管6月初将在WTO部长级会议期间会面，双方关系升温利于贸易和投资；中国表示将增加中东欧国家进口，推动一带一路项目[5][6] 工业方面 - **工业利润持续恢复**：1 - 4月中国工业利润同比增1.4%，较Q1升0.6个百分点，41个主要工业行业约60%利润同比增长，4月单月工业利润同比升3.0%；设备制造和高科技制造是利润恢复驱动力，1 - 4月分别增长11.2%和9.0%，较Q1分别升4.8和5.5个百分点；但汽车制造1 - 4月利润同比降5%，2024年已降8%，23日比亚迪22款智能电动车降价10 - 34%[11][13] 消费方面 - **缩短工作周试点**：中国至少10个地方鼓励缩短工作周，四川绵阳将试点4.5天工作制，增加休闲时间可促进服务消费，解决长期结构问题[14] - **上海出台消费计划**：1 - 4月上海零售销售同比降0.3%，政府出台行动计划，支持以旧换新，改善家庭收入和福利，鼓励服务和新兴消费，加强生育和养老保障；中国财政支出向民生倾斜，1 - 4月医疗、社保就业、教育支出分别增3.9%、8.5%、7.4%，高于基建相关支出[15][17] 经济活动方面 - **部分行业指标稳定或变动**：半钢胎、高炉、水泥发货、聚酯长丝开工率稳定；化工生产率回升；石油沥青开工率微降；八大省份煤炭消费季节性上升；波罗的海干散货指数微降；618购物节提前，邮政投递量微升；5月汽车销售因以旧换新同比增加；全国票房收入稳定；国际和国内航班执行数量减少；新房销售高于2024年水平，一线城市二手房交易同比仍较高；大城市地铁客流量微降；跨城旅行高于历史水平；部分数据显示中国对美集装箱出口下降；中国主要港口货运吞吐量季节性微升[18][23][35][39] 价格和政策方面 - **价格变动**：螺纹钢、原油、水泥、玻璃价格微降；农产品价格稳定；义乌小商品价格暴跌，出口价格子指数微降；中国 - 美国东海岸航线集装箱运输成本进一步上升[60][64][67][69] - **政策动态**：央行上周通过公开市场操作进行更多净投放；银行间利率微升；地方政府专项债券发行加速[73][75] 大湾区方面 - **数据和政策更新**：内地赴港游客微增；5月香港主要控制点旅客入境量增加；深圳二手房销售略有下降；香港二手房价格同比降幅收窄；近期大湾区发布多项政策，涉及稳定外贸、促进消费、金融开放、促进风险投资发展等[78][82][84] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 报告需结合披露附录和免责声明阅读，分析师对报告观点负责，报告内容仅供汇丰客户参考，不构成投资建议，投资者需考虑自身情况并咨询专业意见[7][87][97] - 汇丰有识别和管理潜在利益冲突的程序，分析师薪酬与汇丰盈利相关，报告市场数据截至27日收盘，报告日期为28日，更新时间不确定[88][95]

报告公司投资评级 - 报告对小米公司的投资评级为“买入” [1][105][107] 报告的核心观点 - 小米2025年第一季度业绩强劲超预期，收入和调整后净利润同比显著增长，AIoT和智能电动汽车业务表现出色，提升了公司整体竞争力和盈利能力，未来有望在多领域持续扩张，维持“买入”评级并上调目标价 [1][18][107] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市场指标：市值为1706亿美元，企业价值为1438亿美元，3个月平均每日交易金额为20亿美元 [6] - 财务预测：2024 - 2027E期间，收入、EBITDA、EPS等指标呈增长趋势，如收入从3659.064亿人民币增长至7260.443亿人民币，EBITDA从308.212亿人民币增长至890.604亿人民币 [6] - 比率与估值：各指标在不同年份有相应变化，如P/E从16.6倍变化至17.4倍，P/B从2.4倍变化至3.1倍 [11] - 增长与利润率：总营收、EBITDA、EPS等增长率及利润率指标在不同年份有所不同，如总营收增长率从35.0%变化至19.0%，EBITDA利润率从8.4%变化至12.3% [12] - 价格表现：小米股价在不同时间段有不同表现，3个月、6个月、12个月绝对变化分别为 - 2.9%、82.2%、179.6%，相对恒生指数变化分别为 - 1.5%、52.7%、125.1% [13] 各业务板块情况 智能手机业务 - 业绩表现：2025年第一季度收入同比增长9%至506亿人民币，出货量4180万部，同比增长3%，ASP同比增长6%至1211人民币 [28] - 市场份额：全球市场份额维持在14%，排名第三；中国市场份额同比增加4.7个百分点至19%，首次排名第一；在非洲、拉丁美洲和东南亚市场份额也有提升 [28] - 产品结构：高端智能手机出货量占中国总出货量的25%，同比增加3.3个百分点；在4000元以上和4000 - 5000元价格段市场份额扩大 [28] - 销售渠道：中国大陆线下渠道出货量市场份额同比增加3.2个百分点至12.1%，2025年第一季度新增1000家小米门店，总数达16000家 [28] AIoT业务 - 业绩表现：2025年第一季度收入同比增长59%至323亿人民币，连接设备数量、多设备用户数量、应用MAU等指标均有增长 [34] - 产品表现：智能大家电、平板电脑、可穿戴设备等产品出货量和收入增长显著，如智能大家电收入增长114%，平板电脑出货量增长56%，可穿戴设备收入增长56.5% [42][47][58] - 毛利率：毛利率达到25.2%，同比增加5.4个百分点，创历史新高 [58] 互联网服务业务 - 业绩表现：2025年第一季度收入同比增长13%至91亿人民币，GPM为76.9%，同比增加2.7个百分点 [67] - 用户指标：全球MAU同比增长9%至71900万，中国MAU增长加速，同比增长13%至18100万 [67] 智能电动汽车业务 - 交付情况：2025年第一季度交付76000辆，SU7系列累计交付258000辆，预计2025年交付量为405000辆 [83] - 毛利率：毛利率扩大至23.2%，预计2025年为23.6%，且二至四季度有望环比扩张 [83] - 产品表现：SU7 Ultra截至5月26日获23000份确认订单，预计2025 - 2027年年交付量为20000辆；YU7受关注程度高，意向消费者数量是SU7的3倍 [83] 6.18购物节情况 - 销售安排：第一阶段销售提前7 - 17天开始，电商平台推出补贴、以旧换新等促销活动 [90] - 折扣水平：小米产品折扣水平约为16%，考虑国家补贴后可达29%，低于去年同期的22% [95][97] - 销售预期：预计GMV增长将放缓，关注5月31日累计GMV数据，2024年该日GMV为103亿人民币，占整个购物节GMV的39% [95] 投资建议 - 评级与目标价：维持“买入”评级，将基于SOTP的12个月目标价上调至65港元 [18][105] - 投资理由：小米作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费AIoT/NEV平台，处于多年生态系统扩张早期阶段，执行“人车家”战略，未来营收和EPS有望实现较高复合增长率 [106][107]

1Q25业绩表现 - 1Q25营收达1110亿元人民币(同比+47%) 调整后净利润110亿元人民币(同比+65%) 分别超市场预期2%和18% [1] - 整体毛利率提升至22.8%(环比+2.2个百分点) 经营利润率改善至9%(环比+3.6个百分点) 主要受益于IoT业务强劲表现 [2] - 三大业务板块均实现增长：智能手机营收510亿元(同比+9%) IoT营收323亿元(同比+59%) 互联网服务营收91亿元(同比+13%) [1][4][6] 智能手机业务 - 出货量达4200万台(同比+3%) 平均售价提升至1211元(同比+6%) 高端机型占比达25% [4] - 毛利率环比提升0.4个百分点至12.4% 主要受益于高端产品组合优化 预计Xiaomi 15 Ultra/15S Pro等新品将进一步推高毛利率 [4] - 长期毛利率提升空间来自Xring SoC芯片自研化 [4] IoT与生活消费品 - 营收创季度新高323亿元(同比+59%) 毛利率达25.2%(环比+4.7个百分点) [1][2] - 大家电业务营收同比激增114% 平板电脑全球出货量排名第三 手环产品全球出货量第一 [5] - 公司目标2025年在主要大家电品类进入市场前三 预计2024-27年IoT业务收入复合增长率达17% [5] 智能电动汽车 - 1Q25营收186亿元(环比+11.5%) 毛利率大幅提升至23.2%(环比+2.7个百分点) 显著超预期 [3] - 调整后净亏损收窄至1.95亿元(环比减少5.35亿元) 主要受益于Ultra车型销售占比提升及规模效应 [1][3] - 北京二期工厂产能释放进度将成为后续销量关键变量 [3] 互联网服务 - 广告业务表现突出(同比+20%) 推动整体营收增长至91亿元 毛利率保持稳定在76.9% [6] - 中国及海外市场MAU持续增长 特别是高端用户群体 预计2025年该业务营收将达380亿元 [6] 估值与展望 - 基于分部估值法(SOTP) 目标价75.25港元 对应传统业务21倍2026年PE和EV业务4倍2026年PS [7] - 上调2025/26年EPS预测 反映对IoT业务更乐观的利润率预期 [7] - 公司在消费电子高端化、EV市场及AI/AR/机器人等领域的布局构成核心竞争力 [7]

1Q25业绩表现 - 1Q25调整后净利润达107亿元人民币（环比增长28% 同比增长64%）超出招银国际/市场一致预期8%/18% [1] - 总收入同比增长47%至1113亿元人民币 三大业务均实现增长：智能手机（销售额+9% YoY ASP创1121元新高+58% YoY）、IoT（销售额+587% YoY 空调/冰箱/洗衣机出货量+65% YoY）、智能电动车（毛利率提升至232%） [2] - 整体毛利率同比提升05个百分点至228% 超市场预期13个百分点 [2] - 智能电动车经营亏损收窄至50万元（对比4Q24/3Q24亏损10亿/17亿元） [2] 业务战略与增长驱动 - 高端化战略成效显著：中国智能手机市场份额达188% 6000元以上价位段持续突破 [2] - IoT产品结构优化推动毛利率提升54个百分点至252% [2] - 2025年关键方向：智能手机180亿台出货目标 强化高端机型占比 加速AIoT海外扩张 智能电动车产能爬坡及自研旗舰SoC芯片 [2] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年EPS预测5-10% 基于1Q25业绩超预期及各板块展望改善 [1][3] - 新目标价6591港元 对应2025年预测PE 377倍 [1][3] - 潜在催化剂：投资者日活动 智能眼镜发布 电动车二期工厂进展 YU7车型ASP更新 [3] 管理层指引 - 智能手机：聚焦中国市场（预计+3% YoY）应对海外市场疲软（可能1-2%增长或下滑） [2] - AIoT：部分SKU供应短缺 正加速产能扩张 [2] - 智能电动车：对出货量/ASP持乐观态度 盈利改善路径明确 [2] - 自研芯片：优先布局旗舰机型及5G基带 短期不以盈利为目标 [2]

报告行业投资评级 - 对小米公司的评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 小米2025年第一季度业绩强劲超预期，AIoT和智能电动汽车业务表现出色，上调2025 - 2027年营收和调整后净利润预测，目标价升至65港元，维持买入评级 [1][19] 各部分总结 财务数据与估值 - 2025年第一季度营收1110亿元，同比增长47%，调整后净利润107亿元，同比增长65% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为4786.6亿元、6102.84亿元、7260.44亿元，上调1%；调整后净利润预测上调5 - 6% [19] - 基于SOTP估值法，12个月目标价升至65港元，较当前股价有26.1%的上涨空间 [1] 智能手机业务 - 2025年第一季度智能手机营收506亿元，同比增长9%，出货量4180万部，同比增长3%，ASP达1211元，同比增长6% [29] - 中国市场是主要增长动力，市场份额升至19%，排名第一；海外市场营收下降15% [29] - 高端手机出货占比提升，小米15 Ultra首月销量增长90%；线下渠道市场份额增长3.2个百分点 [29] AIoT业务 - 2025年第一季度AIoT营收323亿元，同比增长59%，平台连接设备、多设备用户、米家APP和AI助理MAU均有增长 [35] - 智能大家电营收增长114%，空调、冰箱和洗衣机出货量大幅增长，ASP提升约20% [43] - 平板电脑出货量增长56%，全球和中国市场均排第三，营收增长73%，ASP增长约10% [48] - 可穿戴设备营收增长56.5%，手环和TWS耳机出货量排名靠前；智能电视和笔记本电脑营收下降20% [60] - 毛利率达25.2%，创历史新高，预计2027年大型家电、平板电脑和可穿戴设备销售贡献将达50% [60][61] 互联网服务业务 - 2025年第一季度互联网服务营收91亿元，同比增长13%，GPM为76.9%，同比提升2.7个百分点 [69] - 广告收入增长20%，游戏收入持平；全球MAU增长9%至7190万，中国MAU增长13%至1810万 [69] 智能电动汽车业务 - 2025年第一季度交付7.6万辆，累计交付25.8万辆，维持2025年交付40.5万辆的预测 [85] - 毛利率提升至23.2%，预计2025年为23.6%，且二至四季度将继续提升 [85] - SU7 Ultra截至5月26日获2.3万订单，预计2025 - 2027年年交付2万辆；YU7受关注程度是SU7的3倍 [85] 6.18购物节情况 - 购物节销售提前启动，电商平台促销力度加大，iPhone市场份额因促销和清库存而提升 [92] - 小米产品折扣率约16%（不考虑补贴），考虑补贴后可达29%，低于去年同期 [99] - 预计6.18购物节GMV增长将放缓，关注5月31日累计GMV数据 [99]