报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 名创优品主业经营凸显韧性，IP策略驱动长期发展，渠道持续优化，全球化扩张与大店战略共进，AI赋能有望推动新增 [1][4][5][6][7] - 公司2025年营收增长26.2%显著超越行业，TOP TOY品牌收入增长迅猛达94.8%，自有IP商业化潜力巨大，预计新IP“YOYO”2026年全球销售额有望冲击10亿元级别 [3][4] - 公司持续推进门店质量优化与结构升级，改造后单店销售提升显著，并加速推进“超级IP + 超级门店”战略，2026年计划全球净增门店510-550家 [5] - 公司盈利能力短期承压，但早期投资的AI公司MiniMax上市预计将在2026年一季度贡献显著利润增量，同时公司积极探索“AI+IP”融合以打开新增长空间 [6][7] - 基于强劲的品牌扩张势头、海外业务进展以及IP与大店战略对品牌价值和单店效益的提升，报告维持对公司“买入”评级 [8] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现收入214.44亿元，同比增长26.18%；净利润12.05亿元，同比减少53.96%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53% [3] - **分品牌收入**：MINISO品牌收入195.25亿元，同比增长22.0%；TOP TOY品牌收入19.16亿元，同比增长94.8% [4] - **盈利能力**：2025年毛利96.48亿元，同比增长26.33%；毛利率44.99%，同比持平；净利率5.64%，同比下降9.87个百分点 [6] - **盈利预测**：预测2026-2028年收入分别为252.35亿元、293.03亿元、331.71亿元，归母净利润分别为28.65亿元、32.77亿元、37.57亿元 [8] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [8] 业务运营与战略总结 - **IP运营战略**：公司推进“国际IP + 自有IP”双轮战略，自有IP成为核心发力方向 [4] - **自有IP表现**：自有IP“NOMMI 糯米儿”2025年销售额突破2亿元；新IP“YOYO”自2025年6月上市至2026年一季度实现全球销售额2.65亿元，其中2026年一季度销售额1.65亿元，单月约5000万元 [4] - **门店网络**：截至2025年末，全球门店总数达8485家，其中MINISO品牌8151家（同比净增647家），TOP TOY品牌334家（同比净增58家） [5] - **门店优化**：2025年完成约290家门店调改，改造后单店销售提升约40%-50% [5] - **大店战略**：以MINISO LAND为代表的大店及旗舰店已在纽约、巴黎、伦敦等核心商圈及三亚旅游零售场景落地 [5] - **扩张计划**：2026年计划全球净增门店510-550家，其中中国内地新增约120家，并以大店为主，同步关闭低效门店 [5] 影响盈利的特殊因素 - **费用压力**：海外自营模式（已达700家自营门店）下房租、人工等成本由公司承担，叠加扩张投入推动销售费用大幅增长 [6] - **投资损益**：因收购永辉超市按权益法确认投资损益，2025年永辉亏损27.40亿元，对应公司确认投资亏损约8.13亿元 [6][7] - **AI投资回报**：早期投资的AI公司MiniMax上市，预计将于2026年一季度为公司贡献约8.5–9亿元利润增量 [7] - **AI+IP融合**：公司于2026年1月宣布启动“YOYO”人形机器人开发，探索新的增长空间 [7]

财务业绩 - 集团第三季度总营收达58亿元，同比增长28% [1] - 名创优品品牌营收52.2亿元，同比增长23% [1] - TOP TOY品牌营收5.7亿元，实现111%的同比增长 [1] - 集团毛利润为25.9亿元，同比增长28%，毛利率为44.7% [1] - 经调整净利润（Non-IFRS）为7.7亿元，同比增长12%，经调整净利率为13.2% [1] 运营表现 - 截至季末，集团全球门店数量突破8000家 [1] - 集团同店销售实现中个位数增长 [1]

股价表现 - 8月22日盘中股价上涨20.02%至46.88元/股 [1] - 当日成交金额达13.64亿元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入93.93亿元 [2] - 2025年中报净利润9.06亿元 [2] 公司回购 - 8月21日以每股37.8-38港元回购1.6万股 [3] - 回购总金额60.7万港元 [3] 行业地位 - 2021年GMV达180亿元（28亿美元） [1] - 全球最大的自有品牌生活家居综合零售商 [1] 业务构成 - 旗下拥有名创优品和TOP TOY两大品牌 [1] - 全球领先的生活家居零售商 [1]

股价表现 - 8月22日盘中股价上涨12.14%至43.8元/股 成交额达8339.57万元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入93.93亿元 净利润9.06亿元 [2] - 2021年GMV达180亿元（28亿美元） 为全球最大自有品牌生活家居零售商 [1] 公司运营 - 旗下拥有名创优品和TOP TOY两大品牌 构建全球生活家居零售网络 [1] - 8月21日以每股37.8-38港元回购1.6万股 总金额60.7万港元 [2]

财务表现 - 收入93.93亿元人民币 同比增长21.1% [1] - 公司权益股东应占利润9.06亿元人民币 同比下降22.6% [1] - 每股普通股基本盈利0.74元人民币 [1] 品牌收入结构 - 名创优品品牌收入86.49亿元人民币 同比增长18.1% [1] - 中国内地名创优品收入实现11.4%增长 [1] - 海外名创优品收入大幅增长29.4% [1] - TOP TOY品牌收入7.421亿元人民币 同比增长73.0% [1] 区域市场表现 - 海外收入占名创优品品牌收入40.9% 较去年同期37.3%提升 [1] - 海外市场收入增速显著高于中国内地市场 [1] 盈利能力 - 毛利率达44.3% 创历史同期新高 [1] - 毛利率同比提升0.6个百分点 [1] - 毛利率增长主要受益于海外市场收入贡献增加及TOP TOY毛利率提升 [1] 业务扩张 - TOP TOY收入增长主要得益于平均门店数量的快速增长 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季报公司营收同比增长18.9%，期内利润同比下降28.9%，剔除相关开支后期内利润为5.62亿元，经调整净利润同比下降4.8% [1] - 综合毛利率同比上升0.8pct，MINISO品牌收入同比提升16.5%，TOP TOY品牌收入同比增长58.9% [2] - 国内门店主动调整，总门店数环比净减少12家，股东回报共计9.9亿元 [3] - 利润表现不及预期，因永辉股份收购及可转债发行财务费用和海外直营扩张拉高费用率，下调2025 - 2027年公司权益股东应占利润预测 [4] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027E营业收入分别为138.38亿、169.94亿、204.15亿、235.94亿、262.16亿元，增长率分别为39.4%、22.8%、20.1%、15.6%、11.1% [5] - 2023 - 2027E权益股东应占利润分别为22.53亿、26.26亿、27.01亿、34.53亿、39.52亿元，增长率分别为111.5%、16.5%、2.8%、27.9%、14.5% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为1.80、2.10、2.16、2.76、3.16元，ROE（摊薄）分别为24.7%、25.5%、20.8%、21.0%、19.4%，P/E分别为17、15、15、11、10 [5] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、销售成本、营业毛利等多项指标有相应数据及变化 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应数据及变化 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产、现金及现金等价物、存货等多项指标有相应数据及变化 [11] 盈利能力、偿债能力、费用率及每股指标 - 2023 - 2027E毛利率、EBITA率等盈利能力指标有相应数据及变化 [12] - 2023 - 2027E资产负债率、流动比率等偿债能力指标有相应数据及变化 [12] - 2023 - 2027E销售及分销开支、一般及行政开支等费用率指标有相应数据及变化 [13] - 2023 - 2027E每股经营现金流、每股净资产、EPS有相应数据及变化 [13] 市场数据 - 总股本12.51亿股，总市值432.34亿港元，一年最低/最高为20.0/55.0港元，近3月换手率66.91% [6] 股价相对走势 - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 0.26、 - 12.79、 - 42.41，绝对收益分别为5.66、 - 11.72、 - 17.29 [8] 相关研报 - 《全年海外门店净增超600家，运营效率持续优化——名创优品（9896.HK）2024年年报点评》（2025 - 03 - 24） [9] - 《股票挂钩证券溢价发行，助力公司海外扩张与回购——名创优品（9896.HK发行股票挂钩证券点评》（2025 - 01 - 07） [9] - 《海外进入旺季，哈利波特联名表现良好——名创优品（9896.HK）2024年三季报报点评》（2024 - 11 - 30） [9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入169 9亿元 同比增长22 8% 公司权益股东应占利润26 2亿元 同比增长16 2% 经调整净利润27 2亿元 同比增长15 4% [3] - 4Q2024单季度营业收入47 1亿元 同比增长22 7% 公司权益股东应占利润8 1亿元 同比增长26 7% 经调整净利润7 9亿元 同比增长20 0% [3] 盈利能力 - 2024年综合毛利率44 9% 同比上升3 7个百分点 4Q2024综合毛利率47 0% 同比上升3 9个百分点 [4] - 毛利率提升驱动因素包括海外直营市场收入占比达56 7% 国内TOP TOY品牌毛利率优化及IP战略推进 [4] 品牌收入 - 名创优品品牌2024年收入160 0亿元 同比增长22 0% 其中国内收入同比增长10 9% 海外收入增长41 9% 海外门店数量增长21 8% 同店销售额中个位数增长 [4] - TOP TOY品牌2024年收入9 8亿元 同比增长44 7% 主要得益于同店销售额低个位数增长及门店数量扩张 [4] 门店扩张 - 截至2024年末公司拥有7504家MINISO门店和276家TOP TOY门店 合计7780家 海外门店全年净增631家 [5] - 北京MINISO LAND一号店开业 引入沉浸式IP乐园场景及黑神话悟空首发新品专区 [5]